作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的牛牛
去年下半年，素有“工業(yè)味精”之稱(chēng)的有機硅價(jià)格暴漲。有機硅DMC（一種用途最廣泛的有機硅中間體）歷史價(jià)格不到2萬(wàn)元/噸，2021年10月一舉突破了6萬(wàn)元/噸。
受此影響，賽道龍頭合盛硅業(yè)（603260），以及緊隨其后的東岳硅材（300821），去年分別實(shí)現歸母凈利潤82.12億、11.51億，同比增長(cháng)485%、310%！有機硅板塊指數也從2800點(diǎn)一度漲到了5000點(diǎn)。
可惜，這種景氣行情并未持續。DMC現貨價(jià)格沖高回落，如今，已跌落至暴漲前的水平。
但反觀(guān)資本市場(chǎng)，在經(jīng)歷一段時(shí)間的疲軟后，有機硅指數竟然再度反彈，甚至已創(chuàng )新高，站上了歷史巔峰。
那么這一次，有機硅身居高位，背后是否真有業(yè)績(jì)支撐？合盛硅業(yè)和東岳硅材去年的好成績(jì)，未來(lái)還能否復制成功？
一、價(jià)格上漲無(wú)支撐
有機硅，指含有碳硅鍵的有機化合物。終端產(chǎn)品主要包括硅橡膠、硅樹(shù)脂、硅油、硅烷偶聯(lián)劑等。
這種定義，對于我這樣的文科生來(lái)說(shuō)，一點(diǎn)都不友好。個(gè)人理解，有機硅材料類(lèi)似于一種黏性物質(zhì)（可能不準確），且耐寒、耐熱、耐氧化、電絕緣。
正是因為具備這些優(yōu)良特性，所以有機硅用途十分廣泛（↓）。最關(guān)鍵的是，有機硅被發(fā)掘出了一些新應用，比如，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池組裝。再比如，太陽(yáng)能電池組件封裝。
去年，有機硅價(jià)格暴漲，就是因為下游需求持續向好，原料工業(yè)硅存在供應不足。另外疊加能耗雙控政策影響，導致有機硅產(chǎn)能投放不及預期，造成供求偏緊。
但是，有機硅價(jià)格驟然回落，說(shuō)明供求關(guān)系很快恢復了正常。這也提醒了我們兩個(gè)問(wèn)題。
1.硅元素并不稀缺
過(guò)去一年鋰礦瘋漲，歸根結底就是因為鋰資源有限。但這個(gè)前提，放在硅元素身上并不適用。
地殼中，硅元素含量相當豐富，占比約26.4%。僅次于氧。而我們賴(lài)以生存的氧，占比也不過(guò)就48.6%(質(zhì)量百分比)。
這就意味著(zhù)，有機硅的基礎原材料，不太可能出現供不應求。
2.硅產(chǎn)能大于需求
基礎原材料不少，加工生產(chǎn)的玩家更不少。
產(chǎn)業(yè)鏈上，含硅元素的硅石，需要先加工成工業(yè)硅（也叫金屬硅），再進(jìn)一步加工為有機硅。
而在工業(yè)硅生產(chǎn)環(huán)節，國內企業(yè)產(chǎn)能利用率通常只有50%左右。在有機硅生產(chǎn)環(huán)節，產(chǎn)能利用率也不超80%。
來(lái)源：國金證券
更夸張的是，為了爭奪新能源和光伏帶來(lái)的增量市場(chǎng)，有機硅生產(chǎn)企業(yè)還在拼命擴產(chǎn)。
2021年，有機硅賽道總產(chǎn)能（折合DMC）只有187.5萬(wàn)噸。而按計劃，未來(lái)三年預計新增產(chǎn)能122.5萬(wàn)噸，相當于增加了2/3！
別忘了，有機硅只是一種工業(yè)“味精”，并非主要食材。2021年，建筑+電子電器+紡織+加工制造等各行各業(yè)，合計僅使用有機硅118萬(wàn)噸。新興應用又如何能撐起122.5萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能？
可以預見(jiàn)未來(lái)三年，有機硅賽道的產(chǎn)能利用率，必將繼續下滑。這種背景下，有機硅材料價(jià)格，也必將承壓。
歸根結底，這個(gè)行業(yè)缺少供求關(guān)系支撐，根本不存在價(jià)格大漲的基礎。
二、市場(chǎng)搶奪落下風(fēng)
有機硅行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，也就意味著(zhù)賽道競爭相當激烈。所以對于個(gè)中玩家而言，首要任務(wù)就是搶占市場(chǎng)。從這點(diǎn)看，東岳硅材要比合盛硅業(yè)弱得多。
2021年度，合盛硅業(yè)有機硅產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率高達102.16%。東岳硅材94.43%。首先得承認，無(wú)論合盛還是東岳，這個(gè)成績(jì)都遠超行業(yè)平均水平。龍一龍二，當之無(wú)愧。
但合盛硅業(yè)處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，說(shuō)明其訂單充足量，遠超東岳。
看到這，可能有人質(zhì)疑。因為東岳去年上半年表現不佳，產(chǎn)能利用率只有88%。綜合全年能達到94%，說(shuō)明下半年?yáng)|岳也已經(jīng)達到了滿(mǎn)產(chǎn)。
這個(gè)觀(guān)點(diǎn)沒(méi)錯。但下半年，東岳的存貨也出現了異常增長(cháng)（↓）。而且存貨周轉天數，從上半年的33天，增加到下半年的44天。今年一季度，繼續增加到56天，近乎翻倍（相比之下，合盛硅業(yè)存貨雖然也在增加，但周轉天數卻保持平穩，說(shuō)明存貨是跟著(zhù)營(yíng)收同比例增加的）。
來(lái)源：同花順-東岳硅材
這就說(shuō)明，東岳硅材滿(mǎn)產(chǎn)的代價(jià)，是經(jīng)營(yíng)效率的下降。其生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，根本沒(méi)有全部賣(mài)出去。
而這一點(diǎn)，在銷(xiāo)量數據上體現的更明顯。
2021年，是有機硅產(chǎn)品在新領(lǐng)域需求爆發(fā)的一年。合盛硅業(yè)各項產(chǎn)品銷(xiāo)量也確有明顯增長(cháng)。但東岳硅材，銷(xiāo)量只同比增長(cháng)了1.25%，近乎停滯。
來(lái)源：2021年年報，合盛硅業(yè)（左）東岳硅材（右）
可見(jiàn)，在新市場(chǎng)的爭奪中，東岳硅材很可能已經(jīng)落了下風(fēng)。
三、盈利下滑現端倪
與此同時(shí)，有機硅產(chǎn)品毛利率還在逐漸下滑。
任何一個(gè)充滿(mǎn)競爭的行業(yè)，利潤空間都會(huì )逐漸被壓縮，這是因為：
第一，為搶奪市場(chǎng)，價(jià)格戰會(huì )隨之而來(lái)；
第二，企業(yè)擴產(chǎn)會(huì )導致產(chǎn)能利用率下降，進(jìn)而增加攤薄后的生產(chǎn)成本。
而現在，這個(gè)趨勢已然出現了。
去年，得益于有機硅產(chǎn)品價(jià)格暴漲，合盛硅業(yè)和東岳硅材的營(yíng)收漲幅，都明顯高于成本漲幅。但到今年一季度，成本漲幅已逼近收入漲幅，甚至有反超之勢。
合盛硅業(yè)毛利率已從52.87%下滑到了47.5%。東岳硅材毛利率也從37.39%下滑到了28.26%。行業(yè)發(fā)展趨勢如此，即便是賽道龍頭也無(wú)可奈何。
來(lái)源：公開(kāi)數據
不過(guò)，對比這組數據，會(huì )發(fā)現一個(gè)問(wèn)題，即東岳硅材不僅毛利率偏低，而且下滑幅度更大。
這是因為，合盛硅業(yè)的產(chǎn)業(yè)一體化程度較高。自備電廠(chǎng)、自供石墨電極，自產(chǎn)工業(yè)硅。而東岳硅材則嚴重依賴(lài)外購。不僅要受上游價(jià)格波動(dòng)的影響，而且難以降本，盈利能力落后。
所以，在利潤逐漸被壓縮的過(guò)程中，合盛硅業(yè)明顯會(huì )更加游刃有余。甚至可以掌握降價(jià)的主動(dòng)權，來(lái)增加市場(chǎng)競爭力。反觀(guān)東岳硅材，則只能被動(dòng)接受，搞不好還會(huì )丟了市場(chǎng)賠了利潤，人財兩空。
四、玩家躺贏(yíng)無(wú)可能
綜上來(lái)看，有機硅產(chǎn)品需求雖然持續向好，但供給端并不稀缺。而且新增產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩。價(jià)格上漲缺乏支撐。
賽道上的玩家，想要躺贏(yíng)是不可能了。唯一的希望，是競爭。
從數據來(lái)看，東岳硅材競爭力遠不如合盛硅業(yè)。雖然也逐漸達到了滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，但產(chǎn)銷(xiāo)不同步，反而造成了存貨積壓。與此同時(shí)，東岳硅材也在加大擴產(chǎn)的步伐，不出意外的話(huà)，產(chǎn)能利用率會(huì )再度下降（估計屆時(shí)財報就會(huì )解釋?zhuān)陆óa(chǎn)能正在爬坡）。
另外，有機硅賽道，正在經(jīng)歷毛利率下滑的過(guò)程。長(cháng)此以往，東岳硅材恐怕利潤也將承壓。
相比之下，合盛硅業(yè)憑借上下游一體化，尚有一戰之力。不過(guò)雙碳背景下，已不可新建自備電廠(chǎng)和石墨電極廠(chǎng)。也不知合盛硅業(yè)的新建產(chǎn)能，成本優(yōu)勢能到幾時(shí)。
總體來(lái)說(shuō)，有機硅價(jià)格上漲無(wú)支撐，東岳硅材市場(chǎng)搶奪落下風(fēng)。如今盈利下滑已現端倪，玩家躺贏(yíng)再無(wú)可能。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。
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