前言：投資者頭寸（Commission of Trade）報告是交易投資、風(fēng)險控制的重要信息來(lái)源。CFTC報告為投資者提供了上周三至本周二市場(chǎng)上20個(gè)或20個(gè)以上交易者所持有的未平倉合約數，這些交易者所持有的頭寸等于或超過(guò)了美國CFTC規定的持倉標準。

　　CFTC持倉報告什么時(shí)候發(fā)布

　　CFTC將報告的主體分為生產(chǎn)商/貿易商/加工商/用戶(hù)、掉期交易所、管理基金、其他可報告性頭寸總共四個(gè)類(lèi)別，每周五下午3:30分（美國東部時(shí)間）是公布，遇到節假日會(huì )放到下周一，具體發(fā)布的時(shí)間可以查看CFTC網(wǎng)站。

　　CFTC持倉報告有幾種形式

　　報告形式分為“futures-only formats(只包含期貨）”和“futures-and-combined formats（包含期貨和期權）”兩種形式；根據包含信息的多少又分為“short format（短報告）”和“l(fā)ong format（長(cháng)報告）”。

　　在短報告中，分別公布具有報告價(jià)值的和不具有報告價(jià)值的未平倉合約數。對于具有報告價(jià)值的頭寸，報告中還提供額外的信息，包括商業(yè)和非商業(yè)的持倉量、套利交易持倉量和與前一份報告相比持倉量的變動(dòng)情況、各類(lèi)交易者的未平倉合約數占總未平倉合約數的比例及各類(lèi)交易者的數量。在長(cháng)報告中，除了短報告所列的信息外，還按照市場(chǎng)年度列出不同年度合約的交易量和持倉量，并據此列出市場(chǎng)最大的4到8個(gè)交易者所持頭寸及市場(chǎng)的集中度。

　　CFTC持倉報告該如何解讀

　　登陸CFTC 官方網(wǎng)站，在頁(yè)眉處選擇“Market reports”下的“Commitment of traders”，進(jìn)入后可以看到最新持倉報告，Disaggregated Futures only (只含期貨) 和 Disaggregated Futures-and-Options-Combined（期貨和期權）。

　?、貽pen interest:總單邊持倉,因為空頭和多頭的持倉量相等，所以只要知道單邊即可，對于期貨和期權報告中的總單邊持倉不只是期貨與期權單邊持倉量相加那么簡(jiǎn)單，期權要利用DELTA系數折算成相應的期貨持倉量后再計入總單邊持倉中。

　?、赑roducer/Merchant/Processor/User:生產(chǎn)商/貿易商/加工商/用戶(hù),此類(lèi)別主要為現貨商，他們具有現貨背景，使用期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖。

　?、跾wap dealers：掉期交易商，此類(lèi)別主要進(jìn)行商品掉期交易，他們在期貨市場(chǎng)上使用期貨合約來(lái)對沖掉期上的風(fēng)險。掉期交易中，掉期交易商的對手方可能是投機商， 比如對沖基金，也可能是傳統的生產(chǎn)商/貿易商。因此很難講掉期交易商主要是投機還是套保，但先前的持倉報告都將掉期交易商歸為“商業(yè)”類(lèi)別，所以在2008年9月CFTC有關(guān)報告曾建議從“商業(yè)”移除掉期交易商，而將其劃分為一個(gè)新的類(lèi)別。

　?、躆anaged Money：管理基金，此類(lèi)別主要包括注冊商品交易顧問(wèn)（CTA），注冊商品基金經(jīng)理（CPO),或者是CFTC認證的未注冊基金，這些一般都為投機商。

　?、軴ther Reportables：指其它不可分類(lèi)為以上三類(lèi)交易商類(lèi)別的可報告性的頭寸。

　?、轓onreportable Positions：所謂非報告頭寸是指“不值得報告”的頭寸，即分散的小規模投機者。上述的②、③、④、⑤均為Reportable Positions。

　　上圖中最左邊有All/Old/Other 三個(gè)字段，All代表所有該品種合約，Old代表合約月份屬于該期貨合約本市場(chǎng)年度的持倉總和；“Other”則代表合約月份屬于該期貨合約下一個(gè)市場(chǎng)年度的持倉總和。比如在2011 年6 月29 日，小麥當前的市場(chǎng)年度是2011/2012，當前CBOT 上市的所有小麥的合約分別是：7/2011、9/2011、12/2011、3/2012、5/2012、7/2012、9/2012、12/2012、3/2013、5/2013、7/2013，那么“Old”代表7/2011至5/2012 這五個(gè)合約的總持倉，而“Other”則代表之后的其他合約的總持倉。非農產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)年度之說(shuō)，所以All 與Old 的數值相等，Other 的值為0。短報告只統計總持倉。

　　在上圖報告的數據中，從上往下看大致分為四部分：

　　1：Positions，該數據為每個(gè)類(lèi)別下的持倉量，long表示多頭，short表示空頭，Spreading則表示同時(shí)持有同一個(gè)品種多頭頭寸和空頭頭寸的交易者的單邊持倉量，視作套利單。需要注意的是：Long和Short是不含有Spreading。舉例說(shuō)明：一位掉期交易者A，在市場(chǎng)上買(mǎi)入小麥500手，賣(mài)出其他月份小麥合約700手，那么如果市場(chǎng)上只有這么一位交易商，CFTC報告中的Swap Dealer一欄應該是 Long：0 ；Short：200 ；spreading：500。

　　2：Changes in commitments from ,該行數據為相比上期持倉報告持倉量的變化。

　　3：Percentage of Open interest Represented by each category of Trader,該行數據為對應的持倉量占總持倉量的百分比。

　　4：Number of traders in each category，該行數據為對應欄目下交易商的數量，CFTC在計算時(shí)，將第一列為實(shí)際的交易商總數量（未重復計算）。因為只要交易商在對應的欄目里有持倉，那么作為一個(gè)交易商可能會(huì )被計算幾次，如果把所有欄目下的交易商數量相加那么必定大于這個(gè)市場(chǎng)上實(shí)際交易商的數量。

　　如何使用CFTC持倉報告進(jìn)行分析詳見(jiàn)本欄目下期。

永安期貨：CFTC持倉報告解讀(下)

• 2012年03月30日09:56 來(lái)源：和訊 

　　前言：在前一期我們介紹了境外期貨市場(chǎng)限倉制度、大戶(hù)報告制度，詳細地說(shuō)明了如何查看CFTC分類(lèi)報告、報告中字段的含義以及字段間的數量關(guān)系。本期將在次此基礎上對持倉報告進(jìn)行深入解讀，以期能夠讓投資者更好的運用該工具分析市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

　　分析中提到的各主體具體關(guān)系如下：商業(yè)頭寸=第一類(lèi)（生產(chǎn)商/貿易商/加工商/用戶(hù)）+第二類(lèi)（掉期交易商）；非商業(yè)頭寸=第三類(lèi)（管理基金）+第四類(lèi)（其他可報告頭寸）；非報告頭寸屬于報告主體第五類(lèi)。

　　分析指標

　　1、總持倉：是指所有類(lèi)別的多頭或空頭的合計值。該指標主要度量的是市場(chǎng)的投資熱情和投資信心，有些投資者將其視作人氣指標。

　　2、非商業(yè)凈持倉：主要指基金凈頭寸?；鹗鞘袌?chǎng)趨勢的追逐者和推動(dòng)者，一般通過(guò)跟蹤基金凈持倉的變化趨勢來(lái)判斷近期期價(jià)可能的變動(dòng)方向和風(fēng)險情況。

　　3、商業(yè)凈持倉：主要指生產(chǎn)商及貿易商的凈頭寸。與基金在期貨市場(chǎng)低買(mǎi)高賣(mài)以追求利潤最大化不同，生產(chǎn)商及貿易商作為風(fēng)險管理機構要求損失最小化。在分析時(shí)不應忽略商業(yè)凈持倉數據的原因還在于：首先，風(fēng)險管理者在期貨市場(chǎng)持倉量不像投機商一樣受到限制，持倉占比要遠高于基金。其次，生產(chǎn)商及貿易商對自己經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格預測能力更強。

　　但有時(shí)我們困惑的是，某些品種往往在行情上升階段商業(yè)凈持倉為空頭。具體來(lái)說(shuō)，這和商業(yè)持倉的主體有很大關(guān)系。風(fēng)險管理者一般具有現貨背景，即使行情上漲也可以進(jìn)行賣(mài)空，因為到期他們仍然可以以其所預測的高價(jià)進(jìn)行交割。比如一個(gè)白糖貿易企業(yè)，預計下月需要大量的白糖，并且相信白糖的價(jià)格會(huì )大幅上漲，因而該企業(yè)會(huì )在期貨市場(chǎng)上大量買(mǎi)入白糖合約；但如果預測白糖價(jià)格下降，該企業(yè)也可以買(mǎi)入白糖合約（合約到期后可以行使交割），但一般不會(huì )像前面一樣激進(jìn)地買(mǎi)入。

　　關(guān)注凈持倉極端值

　　不論是商業(yè)凈頭寸還是非商業(yè)凈頭寸，關(guān)注的往往不是它正常的變化，這種變化提供的信息非常少，常用做法是與過(guò)去三年的最高值、最低值進(jìn)行比較。當然，每個(gè)品種的持倉狀況都會(huì )有自身的特點(diǎn)，因此需要對關(guān)注品種的正常持倉有基本了解。

　　1、非商業(yè)凈持倉與行情關(guān)系

　　下圖為美元指數的周線(xiàn)圖，其中：

　　紅線(xiàn)代表小型投機商(非報告頭寸）；綠線(xiàn)代表大型基金（主要指第三類(lèi)管理基金）；

　　藍線(xiàn)代表大型風(fēng)險管理者（主要指商業(yè)頭寸，包括第一類(lèi)現貨商和第二類(lèi)掉期交易商）的凈持倉。

美元指數周線(xiàn)圖

　　圖片來(lái)源：Genesis Financial Technologies, Inc. (www.GenesisFT.com).

　　從圖中可以看到每當基金凈持倉（綠線(xiàn)）處于歷史高位時(shí)，價(jià)格也相對處于高位。再看大型風(fēng)險管理者（藍線(xiàn)），其凈持倉多頭處于歷史高位時(shí)，新的上升趨勢就會(huì )隨之而來(lái)，當其凈持倉空頭處于歷史低位時(shí)，表示看空市場(chǎng)，隨即后面的行情一般會(huì )有明顯的下降趨勢。

　　因此對于凈持倉量，主要是看凈持倉量相比以往的歷史水平，一旦凈持倉超出歷史水平，投資者就要特別關(guān)注。

商業(yè)凈持倉與行情的關(guān)系

　　2、商業(yè)凈持倉與行情的關(guān)系

　　從圖中不難發(fā)現，小麥的商業(yè)凈持倉大部分時(shí)間均為空頭，約有7次出現多頭，是否據此就可認定風(fēng)險管理商是看空小麥的呢？當然不是! 上文提到，具有現貨背景的風(fēng)險管理者不同于投機者的一點(diǎn)是：即使價(jià)格上升，也可以繼續持有凈空頭，因為他們具有現貨，在期貨市場(chǎng)合約到期后可以行使交割。

　　觀(guān)察上圖，每次商業(yè)持倉凈持倉為多頭時(shí)，后面的上升行情也緊隨而至，反之，并不是每次價(jià)格上升都對應著(zhù)商業(yè)凈多頭持倉。商業(yè)凈持倉的極端值具有較高的參考意義。

　　利用輔助指標觀(guān)察凈持倉變化

　　在美國，一些研究員曾經(jīng)編制COT指標來(lái)判斷凈持倉是否處于合理位置，該指標公式如下：

COT指標公式

　　如果COT指標高于80%左右，一般認為風(fēng)險管理者對后期行情看好，如果低于20%左右則對后期行情并不看好。當然這些只是根據歷史數據得出的經(jīng)驗，并不能完全準確地用于預測行情走勢。見(jiàn)下圖：

外匯英鎊走勢周線(xiàn)和COT商業(yè)凈持倉指數走勢

　　圖片來(lái)源：Genesis Financial Technologies, Inc. (www.GenesisFT.com).

　　上圖為外匯英鎊走勢周線(xiàn)和COT商業(yè)凈持倉指數走勢，當COT指數高于75%，后期價(jià)格走勢逐漸上升，當COT指數低于25%時(shí)，后期的價(jià)格有所下降。

　　CFTC持倉報告的分析方法很多，但所有分析目的只有一個(gè)，就是找出市場(chǎng)主力的持倉變化，然后緊隨他們的腳步。需注意的是，不論大型風(fēng)險管理商還是大型基金，他們對行情的把握和預測并非完全正確，否則風(fēng)險管理者不需要進(jìn)行風(fēng)險管理，基金也不會(huì )被淘汰。當然掌握任何一種方法也絕非一勞永逸，它們只能提供一種參考，使投資者了解金融游戲中的Big bosses是如何看這個(gè)市場(chǎng)的。