一本久道久久综合无码中文_ 警惕經(jīng)濟結構性風(fēng)險：貨幣乘數公式視角

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主要內容

基于貨幣乘數和貨幣流通速度的計算公式，用2020年一季度的數據計算可知，疫情導致貨幣流通速度銳減。那么，依據同樣的公式，我們要想保證GDP的增長(cháng)，就必須要讓M2大幅增長(cháng)，同時(shí)盡可能讓貨幣流通速度恢復。

但是，再具體分析決定M2的基礎貨幣和貨幣乘數數據后，發(fā)現今年M2的增長(cháng)是由貨幣乘數增長(cháng)帶動(dòng)的，而基礎貨幣并沒(méi)有增長(cháng)。這與2009年時(shí)的情況完全不同。也不同于今年其他主要經(jīng)濟體。而通過(guò)刺激貨幣乘數增長(cháng)來(lái)擴張M2，則勢必導致信貸資源流向房地產(chǎn)，政府和國企，而受疫情沖擊真正需要貸款的民營(yíng)實(shí)體企業(yè)卻得不到貸款。而這也解釋了為什么央行在執行寬松貨幣政策區間時(shí)，風(fēng)險利差反而被拉大。而這種分裂的刺激結果，又會(huì )使得銀行的資產(chǎn)惡化風(fēng)險成倍上升。因此，這種通過(guò)貨幣乘數刺激M2增長(cháng)的手段引發(fā)的風(fēng)險遠大于收益。必須得到重視。

詳細內容

現實(shí)生活里，我們經(jīng)常會(huì )說(shuō)到“央行放水”。但是，這些水是怎么從央行放出來(lái)的？我們生活當中所使用貸款是央行放出來(lái)的水嗎？這些問(wèn)題其實(shí)就涉及到貨幣供應的具體方式問(wèn)題了。其實(shí)，我們生活當中所使用的貨幣和信貸，并非全部由央行直接釋放出來(lái)。想想現實(shí)場(chǎng)景，我們所接觸到的貨幣和貸款，都是從商業(yè)銀行里得到的。所以，在“央行放水”這件事情上，我們和央行之間還隔著(zhù)商業(yè)銀行。所以，“央行放水”這件事，實(shí)際上是通過(guò)央行和商業(yè)銀行兩個(gè)環(huán)節決定的。

央行，是商業(yè)銀行的銀行。他向商業(yè)銀行投放貨幣。而商業(yè)銀行才是向社會(huì )公眾和組織投放貸款和貨幣的主體。而當我們從A商業(yè)銀行取得貸款，用于日常交易后，這些貸款又會(huì )以存款的方式進(jìn)入到B商業(yè)銀行。而B(niǎo)商業(yè)銀行又會(huì )把這些存款中的一部分，以貸款的方式再次投放到社會(huì )中。而這些貸款，又會(huì )以存款的方式進(jìn)入到C商業(yè)銀行。如此循環(huán)往復。由此，我們會(huì )發(fā)現，這個(gè)過(guò)程實(shí)際上就是央行往商業(yè)銀行里投放了一筆資金，而一群商業(yè)銀行拿著(zhù)這筆資金到社會(huì )上循環(huán)投放，形成了更多的貸款和存款。商業(yè)銀行等于把央行投出來(lái)的資金額給放大了。而這個(gè)被商業(yè)銀行放大了的資金總額，就是廣義貨幣供應量，也叫M2。而央行最初投給商業(yè)銀行的那一筆資金，就叫基礎貨幣。而商業(yè)銀行到底把基礎貨幣擴張了多少倍？這個(gè)倍數，就叫貨幣乘數。

因此，如果要實(shí)現貨幣供應量整體的增長(cháng)，那么就取決于兩個(gè)因素：基礎貨幣和貨幣乘數。他們的關(guān)系就是：貨幣供應量=基礎貨幣*貨幣乘數。而這兩個(gè)因素中，央行放出來(lái)的水，其實(shí)只是基礎貨幣。而我們所接觸到的貸款，其實(shí)是由商業(yè)銀行通過(guò)貨幣乘數效應創(chuàng )造出來(lái)的。不是央行直接放出來(lái)的水。因此，從嚴格意義上講，“央行放水”僅指基礎貨幣的擴張。廣義貨幣供應量M2的擴張，既可以是基礎貨幣擴張的結果，也可以是貨幣乘數擴張的結果，更可以是基礎貨幣和貨幣乘數共同擴張的結果。

今年政府工作報告中明確提到，今年的廣義貨幣供應量增速要明顯快于去年。那么，為什么經(jīng)濟受疫情沖擊后，要明顯擴張廣義貨幣供應量M2？而我們的M2又是怎樣擴張的？如此擴張之后，又有怎樣的結果？我想，通過(guò)貨幣乘數和貨幣流通速度的公式，與大家分享我對此的看法。

●貨幣流通速度公式：V=GDP/M2；V=貨幣流通速度。（1）

●貨幣乘數公式：K=M2/B；K=貨幣乘數，B=基礎貨幣。（2）

●貨幣流通速度公式揭示疫情后拉高M(jìn)2增速是經(jīng)濟恢復的主要手段。保持GDP恢復的主要手段：根據貨幣流通速度公式，我們可以得出GDP=M2*V（3）。也就是說(shuō)，GDP是M2與貨幣流通速度V的乘機。因此，決定GDP的是M2和貨幣流通速度。

根據公式（1），我們用今年第一季度的M2和GDP計算得出今年第一季度的貨幣流通速度為0.099。而去年同期的流速為0.115。同比下降14%。因此，根據公式（3），在貨幣流通速度下降的情況下，若想維持GDP的增速，則必須擴大M2的增速。這恐怕也是為什么今年政府工作報告中，明確強調要讓貨幣供應量增長(cháng)明顯快于去年了。而基于公式（3）的估計表明，如果全年M2同比增長(cháng)11.05%，且貨幣流通速度能夠恢復到0.104左右時(shí)，GDP就可以正增長(cháng)。照此看來(lái)，以目前的M2增長(cháng)速度，實(shí)現GDP正增長(cháng)應該是可以實(shí)現的。

●基礎貨幣沒(méi)有增長(cháng)，貨幣乘數帶動(dòng)M2增長(cháng)。但是，根據公式（2），M2的增長(cháng)驅動(dòng)因素有兩個(gè)，基礎貨幣和貨幣乘數。那么，我們此次M2增長(cháng)是怎樣驅動(dòng)的呢？我們用央行截至今年5月的數據，對比去年同期的數據計算，得出以下結果：

可見(jiàn)，M2的增長(cháng)主要是由貨幣乘數驅動(dòng)，而非基礎貨幣增長(cháng)。而這也是我們多次降準的結果。

而今年疫情的沖擊遠超2008年金融危機。因此對我們來(lái)講，能夠與現在相參考的，也只有2009年時(shí)的刺激政策。我們計算了2009年時(shí)的數據，得出以下結果：

從數據中可見(jiàn)，2009年對經(jīng)濟的刺激也是通過(guò)擴大M2增速實(shí)現的。但區別在于，當時(shí)基礎貨幣的增速大于貨幣乘數的增速?？梢哉f(shuō)，至少在M2上，是全面發(fā)力。但現在，我們的發(fā)力方式，卻是以刺激貨幣乘數為主。而基礎貨幣擴張卻少的可憐。而與我們同樣面臨疫情影響的美國，他們的擴張卻是以基礎貨幣擴張為基礎的。因為，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴張了3萬(wàn)億美元。這說(shuō)明他們的基礎貨幣在擴張。

●靠擴大貨幣乘數刺激M2增長(cháng)，導致資源配置扭曲，放大經(jīng)濟結構性風(fēng)險。這種貨幣擴張方式當然是因為我國處于資本流出周期，穩匯率的需要。但是，這種貨幣擴張方式在刺激經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，也帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟結構性風(fēng)險。就現在而言，帶來(lái)的風(fēng)險甚至大于GDP增長(cháng)的效果。因為基礎貨幣沒(méi)有擴張，就使得銀行的負債成本難以下降。而降準帶來(lái)的貨幣乘數增長(cháng)，實(shí)際上又是逼著(zhù)銀行放貸。這就等于逼著(zhù)銀行用高成本去放貸。那么，銀行就要尋求收益率相對更高，信用風(fēng)險更低的資產(chǎn)?；蛘呤找媛室苍S不高，但資產(chǎn)安全性更高的資產(chǎn)。因為，銀行是高杠桿經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)的減值損失對利潤影響很大。而利潤也是銀行補充自己資本金，維護其安全運營(yíng)的主要手段。所以，銀行天生就要追求高收益率且安全的資產(chǎn)。

但在疫情沖擊之下，受影響最大，最需要貸款的企業(yè)，偏偏是風(fēng)險上升，債務(wù)承受能力下降的企業(yè)。是銀行最不愿意放貸的企業(yè)。而房地產(chǎn)企業(yè)，個(gè)人房貸在當下，卻是相對既安全又收益較高的資產(chǎn)。地方政府債券，國有企業(yè)貸款，雖然收益率不高，但因為有政府信用的背書(shū)，因此安全性較高。所以，對背負著(zhù)無(wú)法下降成本的銀行而言，這些類(lèi)別的資產(chǎn)對他們具有無(wú)法抵擋的吸引力。相反，受疫情沖擊最嚴重的企業(yè)，恐怕除了政治動(dòng)機，銀行是沒(méi)有多大動(dòng)力去充當“逆行者”的。何況自己本身的資本充足率就不夠。因此，銀行的資源主要都流向了房地產(chǎn)領(lǐng)域，地方債，國有企業(yè)。而真正急需資金的實(shí)體企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)，反倒得不到足量的資源去灌溉。因此，也就導致了兩類(lèi)經(jīng)濟體截然不同的刺激結果。旱的旱死，澇的澇死。我們從固定資產(chǎn)投資增速中，可以一目了然的看到：

從圖中可見(jiàn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速和國有及國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資額（主要是基建）同比增速，都高于固定資產(chǎn)投資完成額同比增速。而代表民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟固定資產(chǎn)投資額同比增速恰恰是最低的。遠遠低于房地產(chǎn)和基建的投資。而價(jià)格方面，也反映出這種趨勢。1-5月份商品房銷(xiāo)售額46269億元，下降10.6%，降幅比1—4月份收窄8.0個(gè)百分點(diǎn)。而5月份，PPI的降幅達到3.7%，比2月份時(shí)的0.4%持續擴大。

因此，通過(guò)單純刺激貨幣乘數的方式拉動(dòng)M2刺激經(jīng)濟，雖然可能帶動(dòng)GDP整體增長(cháng)，但卻造成了房地產(chǎn)，基建擴張，而實(shí)體經(jīng)濟萎縮的分裂局面。經(jīng)濟的結構性風(fēng)險反而大大惡化了。

●銀行系統性風(fēng)險因此而成倍上升。但是，不管房地產(chǎn)，地方債，國企還是民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟，他們的債務(wù)都是銀行的資產(chǎn)。因此，所有結構性風(fēng)險，都會(huì )統統集中表現到銀行的系統性風(fēng)險上。

信貸資產(chǎn)質(zhì)量全面惡化

雖然房地產(chǎn)，地方債，國企的資產(chǎn)表面上看起來(lái)安全。但是，他們的資產(chǎn)也只有在實(shí)體經(jīng)濟繁榮的時(shí)候，才能形成足夠的現金收入，來(lái)支撐債務(wù)。因此，當實(shí)體經(jīng)濟萎縮時(shí)，這些領(lǐng)域里貸款的潛在風(fēng)險在大大上升。他們不是安全的，他們只不過(guò)是死的晚一點(diǎn)。而實(shí)體經(jīng)濟的貸款也是銀行的資產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟的萎縮，首當其沖的會(huì )大幅降低銀行此類(lèi)資產(chǎn)的質(zhì)量。因此，目前這種分裂的結構性風(fēng)險，實(shí)際上已經(jīng)使得銀行的資產(chǎn)開(kāi)始惡化。

抵御風(fēng)險能力大大下降，系統性風(fēng)險成倍上升

貨幣乘數的增長(cháng)是通過(guò)降準等手段實(shí)現的。但是準備金的使命卻不是宏觀(guān)調控。他是應對銀行擠兌用的。是保證銀行流動(dòng)性安全的重要手段。當銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化時(shí)，應該保留更多的準備金才是。但是恰恰相反，我們卻是在風(fēng)險上升時(shí)，降低了準備金。并且因此反而導致銀行的資產(chǎn)質(zhì)量更加惡化。那也就是說(shuō)，銀行面臨的信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險在大幅上升，而他們應對這些風(fēng)險的手段卻在減少？！銀行的系統性風(fēng)險因此成倍上升。

影子銀行資產(chǎn)可能會(huì )因此而引爆

中國的股份制銀行和城商行的資產(chǎn)中，包含資管計劃，理財產(chǎn)品，信托產(chǎn)品的影子銀行業(yè)務(wù)含量是僅次于貸款的。有些銀行甚至超過(guò)貸款的規模。而這些資產(chǎn)，從表面上看，像是銀行投給金融同業(yè)的貸款。但實(shí)際上，這不過(guò)是金融同業(yè)拿銀行的貸款放出去的更高成本，更高風(fēng)險的貸款。對底層資產(chǎn)而言，這些債務(wù)成本顯然比銀行貸款要高得多。而基于這些債務(wù)的要求，卻比銀行貸款也低得多。這么一來(lái)，當經(jīng)濟下行時(shí)，這些資產(chǎn)的風(fēng)險也就大得多。

也許這些資產(chǎn)可能表面上和正在萎縮的實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，但誰(shuí)知道這些資產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟之間又有怎樣的聯(lián)系呢？就像招商銀行和西藏金租之間的信托產(chǎn)品一樣。底層資產(chǎn)時(shí)西藏金租的應收賬款，可西藏金租的控股股東卻是東旭集團?？毓晒蓶|的危機如果傳染到底層資產(chǎn)公司，那么再靚麗表象也掩蓋不住風(fēng)險。而這種資產(chǎn)是少數嗎？肯定不是。而在實(shí)體經(jīng)濟不斷萎縮的情況下，這部分高風(fēng)險的資產(chǎn)可能會(huì )首先暴露在風(fēng)險之下。而在銀行報表中，這些資產(chǎn)又不用占用資本金。那么，以這些資產(chǎn)的比例來(lái)看，這些資產(chǎn)對股份制銀行和城商行的殺傷力是相當巨大的。

結語(yǔ)

從貨幣乘數和貨幣流通速度的公式來(lái)看，拉動(dòng)經(jīng)濟的主要動(dòng)力在于M2的擴張。但是，我國現在M2的擴張卻不是以基礎貨幣為基礎擴張的，而是以貨幣乘數擴張帶動(dòng)的。這種扭曲性的擴張，會(huì )導致銀行的負債成本難于下降。迫使銀行更加追逐高收益低風(fēng)險的資產(chǎn)，回避急需貸款的高風(fēng)險低收益資產(chǎn)。導致信貸資源流向扭曲，操作造成了房地產(chǎn)和基建等資產(chǎn)持續擴張，而實(shí)體經(jīng)濟不斷萎縮的局面。而這種局面造成的結構性風(fēng)險遠大于GDP本身的增長(cháng)。更要命的是，這種結構性風(fēng)險將集中體現在銀行的系統性風(fēng)險上。使得銀行的系統性風(fēng)險成倍上升。而銀行中的影子銀行業(yè)務(wù)，在這種風(fēng)險升級中，可能會(huì )首先暴露于風(fēng)險壓力之下。

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