新冠肺炎影響下，2020年必然是不尋常的一年。我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展面臨前所未有的風(fēng)險挑戰。
為應對這一局面，在黨中央國務(wù)院領(lǐng)導下，各個(gè)部門(mén)出臺了8個(gè)方面90項政策措施，及時(shí)有效的促進(jìn)了保供穩價(jià)和復工復產(chǎn)。
在全球肺炎疫情仍未得到有效控制的背景下，今年我國經(jīng)濟仍將面臨一些難以預料的因素，需要加大逆周期調控和政策對沖。
在貨幣政策方面，今年的《政府工作報告》提出了“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”的總體要求，并創(chuàng )新性的提出了“創(chuàng )新直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續下行”。
同時(shí)，在今天5月26日央行網(wǎng)站發(fā)布的《中國人民銀行行長(cháng)易綱在‘兩會(huì )’期間就重點(diǎn)問(wèn)題接受《金融時(shí)報》《中國金融》記者采訪(fǎng)》文章中，易綱行長(cháng)也特別就直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具做了一定的論述。
那何謂“直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具”？這一政策工具可能的實(shí)現方式如何？在工具使用的過(guò)程中，還要注意那些方面？我們試著(zhù)分析一下。
央行的貨幣政策工具主要包括存款準備金率、再貸款再貼現、各類(lèi)不同期限的借貸便利、央行票據、抵押補充貸款等。
貨幣政策的傳導渠道主要有兩個(gè)，一個(gè)是信貸渠道，即通過(guò)向商業(yè)銀行提供資金，由商業(yè)銀行向實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放貸款；一個(gè)是利率渠道，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，影響資金價(jià)格，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟融資成本變動(dòng)，目前我國大力推動(dòng)的LPR定價(jià)即是通過(guò)中期借貸便利利率的變動(dòng)，影響金融機構LPR報價(jià)行報價(jià)，進(jìn)而實(shí)現LPR變動(dòng)，再進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟融資利率變化。
中央銀行不能對實(shí)體企業(yè)直接放款，這是《人民銀行法》為中央銀行劃定的紅線(xiàn)。
那如何使貨幣政策工具直達實(shí)體經(jīng)濟？
從目前各方的解讀看，主要的推測是采取同美聯(lián)儲類(lèi)似的政策，由中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)購買(mǎi)各類(lèi)信貸資產(chǎn)，進(jìn)而支持企業(yè)融資，或向SPV提供資金支持，實(shí)現特定目的的政策效果。
但筆者認為，從人民銀行今年以來(lái)的貨幣政策工具創(chuàng )設及使用看，人民銀行直接購買(mǎi)各類(lèi)信貸資產(chǎn)的可能性不大，向SPV注資提供支持的可能性有，但其具體效果如何有待檢驗。
人民銀行創(chuàng )設的直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具，更大可能是類(lèi)似3000億元防控疫情專(zhuān)項再貸款的結構性貨幣政策工具。
為何這樣說(shuō)，我們分析一下《政府工作報告》中的提法。
《政府工作報告》提出，“創(chuàng )新直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續下行”。
這句話(huà)有三個(gè)部分，“創(chuàng )新直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具”是手段，要實(shí)現的目的是“務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款”以及“推動(dòng)利率持續下行”。
也就是說(shuō)，新創(chuàng )設的貨幣政策工具，要能使企業(yè)獲得貸款，而且要推動(dòng)利率逐步下行。
這樣的邏輯下，央行購買(mǎi)各類(lèi)信貸資產(chǎn)達不到這個(gè)目的，各類(lèi)信貸資產(chǎn)是已經(jīng)投放的資金，是企業(yè)已經(jīng)獲得了貸款，談何推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款并推動(dòng)利率下行呢？
此外，我們還應關(guān)注，創(chuàng )設新的貨幣政策工具的提法首次出現是在5月6日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上，此次會(huì )議提出“強化穩企業(yè)保就業(yè)的金融支持措施。對保持就業(yè)崗位基本穩定的企業(yè)尤其是中小微企業(yè)，適當延長(cháng)延期還本付息政策，支持其多渠道融資，并創(chuàng )設政策工具支持銀行更多發(fā)放信用貸款?！?/span>
在國常會(huì )的表述中，創(chuàng )設政策工具目的是支持銀行更多發(fā)放信用貸款，重點(diǎn)要穩企業(yè)，保持就業(yè)崗位基本穩定。
從這兩次前后略有差異，但核心內容一致的針對創(chuàng )新貨幣政策工具的提法看，“創(chuàng )新直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具”，更大可能是以專(zhuān)項的再貸款工具的形式出現。
更印證筆者觀(guān)點(diǎn)的是，5月26日，央行官網(wǎng)發(fā)布的《中國人民銀行行長(cháng)易綱在“兩會(huì )”期間就重點(diǎn)問(wèn)題接受<金融時(shí)報><中國金融>記者采訪(fǎng)》的文章顯示，下一步，人民銀行將“實(shí)施普惠小微信用貸款支持方案，通過(guò)創(chuàng )新貨幣政策工具，支持符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機構新發(fā)放普惠小微信用貸款，支持銀行業(yè)金融機構提高信用貸款占比?！?/span>
這一提法顯示，新的貨幣政策工具，更大可能是再貸款工具，同時(shí)定向支持銀行業(yè)機構發(fā)放信用貸款。
自疫情發(fā)生以來(lái)，人民銀行為統籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展，先后推出了3000億元專(zhuān)項再貸款，5000億元再貸款再貼現專(zhuān)用額度， 1萬(wàn)億元的再貸款再貼現新增額度，6000億元新增政策性銀行貸款額度，預計為商業(yè)銀行提供超過(guò)萬(wàn)億元的資金支持。同時(shí)對于使用人民銀行貨幣政策工具的銀行，要求其重點(diǎn)支持防控疫情、小微企業(yè)、涉農領(lǐng)域，并且利率不得高于人民銀行劃定的最高限。
這一批貨幣政策工具有效支持了實(shí)體經(jīng)濟，并降低了融資成本。人民銀行信息顯示，截至5月23日，3000億元專(zhuān)項再貸款已支持銀行向7000多家重點(diǎn)企業(yè)累計發(fā)放優(yōu)惠貸款近2800億元，財政貼息后企業(yè)實(shí)際融資利率約為1.25%。截至5月21日，運用再貸款再貼現專(zhuān)項額度支持金融機構累計發(fā)放優(yōu)惠利率貸款（含貼現）共4720億元，共支持企業(yè)（含農戶(hù)）57萬(wàn)戶(hù)。
在上述專(zhuān)訪(fǎng)中，易行長(cháng)提到“新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，人民銀行認真貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，創(chuàng )新貨幣政策工具，通過(guò)貨幣信貸政策的結構化、精準化，縮短貨幣政策的傳導鏈條，提高企業(yè)融資的‘直達性’?！?/span>
這一觀(guān)點(diǎn)表明，人民銀行推動(dòng)“貨幣政策工具直達實(shí)體經(jīng)濟”主要是通過(guò)“貨幣信貸政策的結構化、精準化，縮短貨幣政策的傳導鏈條”實(shí)現。
因此，筆者推測，后續推出的新的貨幣政策工具，主要有以下特點(diǎn)：
在工具性質(zhì)上，仍然是再貸款工具，不排除有新的命名形式，但性質(zhì)上應該與現有的再貸款工具一致。
在使用主體上，重點(diǎn)投向地方法人金融機構，但不排除將大型銀行在各地的分支機構納入工具使用范圍的可能。
在資金投向上，重點(diǎn)支持小微企業(yè)融資，特別是支持小微企業(yè)保持就業(yè)崗位穩定，要求金融機構發(fā)放信用貸款，或對信用貸款占比有具體要求。還可能對銀行使用再貸款資金投放的貸款的單筆金額有具體要求。
在利率水平上，鑒于主要支持小微企業(yè)信用貸款，使用該工具投放的貸款利率可能比現有使用支農、支小再貸款發(fā)放的貸款利率偏高，預計應高大約100-200BP，小概率情況下，也可能與現有使用再貸款發(fā)放貸款利率上浮區間相同。
在規模上，一種可能是掛在當前1萬(wàn)億再貸款再貼現新增額度下，專(zhuān)門(mén)拿出一塊用于支持信用貸款；一種可能是另增專(zhuān)用額度。在具體額度上，按目前普惠小微貸款12.4萬(wàn)億的余額計算，如其中有20%為信用貸款，按今年普惠小微實(shí)現30%的增速測算，假定新增貸款中有三分之一有新型工具支持，則該新型工具總額度應在3000億元左右。當然這3000億元額度可能會(huì )分批下放。
在使用方式上，可能仍會(huì )延續當前再貸款款使用方式，既可“先貸后借”，即發(fā)放符合央行再貸款使用條件的貸款后，向央行報銷(xiāo)，也可“先借后貸”，即先借用央行再貸款，然后在規定的時(shí)間、規定的貸款方式向實(shí)體經(jīng)濟投放貸款。
在精準性上，可能采用3000億元防控疫情專(zhuān)項再貸款的方式，由地方政府部門(mén)或人民銀行分支機構采集、匯總名單，并向銀行推送，名單內的企業(yè)，需要實(shí)現一定數量的信用貸款投放，同時(shí)鼓勵銀行自行營(yíng)銷(xiāo)發(fā)放信用貸款。
鑒于小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性較大，小微貸款風(fēng)險相對較高，特別是為小微企業(yè)發(fā)放信用貸款，風(fēng)險更高。
為調動(dòng)金融機構積極性，并防范信貸風(fēng)險，在創(chuàng )新工具使用過(guò)程中，應會(huì )推出如下配套措施：
一是加強對金融機構使用創(chuàng )新工具的約束性。可能采用額度分配或納入MPA考核的形式，要求金融機構必須完成一定數量的符合條件的信用貸款投放。同時(shí)加強對金融機構信用貸款投放和占比的考核，以提升金融機構內在主動(dòng)性。
二是為金融機構提供更多風(fēng)險緩釋措施。一方面監管部門(mén)提升對小微信用貸款的不良容忍度，如比小微貸款不良容忍度再高1-2個(gè)百分點(diǎn)；并加快不良貸款核銷(xiāo)和處置力度。另一方面，積極推動(dòng)政府融資擔保機構，特別是國家融資擔?；馂樵摴ぞ甙l(fā)放的小微信用貸款提供擔保，甚至做到“見(jiàn)貸即?！?。
極端情況下，人民銀行甚至可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，購買(mǎi)金融機構使用再貸款發(fā)放的小微信用貸款資產(chǎn)；還可將國家融資擔?；鹱鳛镾PV，使用該創(chuàng )新工具為其注資，為銀行提供定向擔保支持。
三是加強資金使用監管。可能要求金融機構建立資金使用臺賬，并加強對信貸資金用途的監測，嚴令不得流入房地產(chǎn)及股票市場(chǎng)。同時(shí)加大審計跟蹤，防范道德風(fēng)險和內控風(fēng)險。
總之，創(chuàng )新直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具，無(wú)論對央行還是商業(yè)銀行來(lái)講，都是一項全新的任務(wù)和挑戰，這一工具能否用好，一方面要看金融機構自身的風(fēng)控能力和業(yè)務(wù)拓展能力，一方面要看央行對資金使用的監督力度，一定程度上，最重要的，還是要看地方政府在支持銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟信貸投放方面，拿出哪些真金白銀的措施，切實(shí)打消銀行的鼓勵。
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