張瑋
昆侖健康首席宏觀(guān)，看懂App評論作家
社融增速基本穩定，企業(yè)債券和非標融資，尤其委托和信托貸款月度融資基本保持平穩，企業(yè)中長(cháng)期貸款持續改善。整體來(lái)講，符合逆周期調節節奏。居民短期貸款同比少增27億，連續第五個(gè)月同比負增，背后主要是政策嚴查短貸違規進(jìn)入樓市（之前存在挪用消費貸償還房貸的類(lèi)似“借短還長(cháng)”行為）。
按揭為主的居民戶(hù)中長(cháng)期貸款新增4689億，同比多增298億，顯示地產(chǎn)需求仍基本平穩。初步判斷明年大環(huán)境仍是“房住不炒”，但將會(huì )有更多的城市“因城施策”。畢竟對于大中城市來(lái)講，地產(chǎn)是“剛需”，未來(lái)隨著(zhù)人才流動(dòng)和新型城鎮化建設，大中城市的地產(chǎn)價(jià)格不會(huì )出現趨勢性下降的局面。
今年以來(lái)，貨幣政策和財政政策聯(lián)合乏力，起到了托底經(jīng)濟的作用。其中，財政真正實(shí)現了“讓利于民”；貨幣也從年初開(kāi)始發(fā)力，一季度的天量社融對后面的經(jīng)濟增速構成了良好支撐?！澳嬷芷谡{控”思路得到了完美體現，問(wèn)題是，任何政策都是有成本的，人們不能只看到逆周期調控“寬松放水”的以免，也要同時(shí)注意到負面影響和政策的可持續性。
一個(gè)很明顯的例子：今年美聯(lián)儲降息三次，包括美歐在內的主要發(fā)達國家和地區都先后開(kāi)啟了“低利率”模式，我國的貨幣政策卻相對獨立，只是通過(guò)LPR和MLF、OMO等實(shí)現了變相降息。為什么我國沒(méi)有跟隨美歐等國家同步降息呢？道理很簡(jiǎn)單，傳統貨幣政策影響“大而廣”，缺乏針對性，刺激經(jīng)濟的邊際效果不斷減弱。這意味著(zhù)，為了支撐一定規模的GDP增速，需要越來(lái)越多的貨幣投放（新增債務(wù)）。
因此，單純依靠貨幣投放維持經(jīng)濟的道路越走越窄。此外，財政長(cháng)期大量投放也不是長(cháng)久之計，因為今年讓利于民真正使得財政“入不敷出”。如果明年還想保持今年這種投放力度，在赤字率不變的情況下（如果提升赤字率，會(huì )對人民幣匯率和國際資本流入造成壓力），就需要考慮財政收入從哪里來(lái)。如果采用增稅的方式，無(wú)異于緊縮的財政政策，與逆周期調節的初衷相矛盾。
于是，這就涉及到財政的可持續問(wèn)題。解決上述問(wèn)題的關(guān)鍵，不在于逆周期調節的力度，而在于整體宏觀(guān)調控思路的解決。一種可行的方式是，“以財政穩經(jīng)濟，以貨幣穩債務(wù)”。
即中央政府用國債來(lái)替代地方政府期限短、成本高的地方成本債，以發(fā)債來(lái)支撐需求；貨幣政策當局以國債為基礎來(lái)吞吐國債，如通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)大量購買(mǎi)國債。在這種手段下，財政與貨幣的界限越發(fā)模糊，財政本身變成了一種貨幣手段，而貨幣則“退居二線(xiàn)”，起到為財政及其它政策“降成本”。
趙博文
藍石資管投研總監，看懂App評論作家
新增貸款大幅上升但M2回落，主要由于：
1、從2018年11月的個(gè)人所得稅改革開(kāi)始實(shí)施，即2018年11月申報個(gè)人2018年10月的所得稅，將工資薪金所得基本減除費用標準提高到每月5000元。導致去年11月居民存款大幅超季節性上漲。但從今年1月開(kāi)始，個(gè)稅實(shí)施累計預扣法，導致個(gè)人年初的累計預扣預繳應納稅所得額較低，稅后收入相應增加，但臨近年末累計額增加，甚至出現跳級，導致稅后收入大幅下降。因此今年11月居民存款同比大幅減少了5000億。
2、個(gè)稅改革也導致財政收入出現較大變動(dòng)：去年11月因個(gè)稅抵扣導致財政收入同比下降5．4％，而支出依然保持較高增速，導致去年11月財政存款減少額遠超季節性，而今年財政存款減少額符合季節性，因此，規模同比減少了4400億。
3、而對于用地方債務(wù)置換來(lái)解釋貸款上升但M2下降，實(shí)際上不是11月所獨有。今年以來(lái)一直出現企業(yè)貸款很高，但企業(yè)存款較低的情況。原因一是企業(yè)很難繼續通過(guò)“非標”融資，監管“開(kāi)正門(mén)堵偏門(mén)”導致銀行表內資產(chǎn)端擴張較快，但負債端變動(dòng)不大。二是能拿到貸款的央企、國企，真正擁有實(shí)體經(jīng)濟投資的依然不多，很多企業(yè)存款仍會(huì )以購買(mǎi)理財或資管產(chǎn)品的形式回流銀行，這也是近幾個(gè)月非銀存款上升速度遠超季節性的原因。
2020年的貸款和社融增速，主要依賴(lài)于貨幣和財政政策的寬松力度，上周政治局會(huì )議定調中國經(jīng)濟“穩中向好，長(cháng)期向好”，實(shí)際上就是政策層依然認為我國經(jīng)濟的潛在增速依然處于較高水平，因此，“穩就業(yè)”會(huì )是政策的重中之重。明年3月“兩會(huì )”制定GDP增速，很有可能依然定在6％以上，則政策托底的壓力就會(huì )更大，也將導致貨幣和財政政策寬松的力度更大。我們定義2020年或將成為信用重建的“元年”，金融數據將企穩升。
董翔
職業(yè)投資者，看懂App評論作家
明年穩增長(cháng)壓力還是很大。最近的中央政治局會(huì )議沒(méi)有提房地產(chǎn)，房住不炒被暫時(shí)剔除，信號作用明顯。最近兩天有個(gè)別城市放松限售。預計居民長(cháng)貸增速或者會(huì )有所增加，但受到居民杠桿率快速提升的約束，居民長(cháng)貸增速總體下移。
基建投資基數龐大，政府受到財政約束，估計基建投資貸款增速也沒(méi)提升空間。當前逆周期管理可能會(huì )讓貸款增速在明年初略有反彈，但明年全年經(jīng)濟增速回落，總貸款增速和貨幣增速會(huì )伴隨經(jīng)濟增速回落。
許堯
金融市場(chǎng)從業(yè)者，看懂App評論作家
當月社會(huì )融資規模增長(cháng)略超季節性，但如果考慮到上個(gè)月明顯偏弱的社融數據，本月社融數據的反彈相對明顯，社融的增長(cháng)的主要貢獻力量是超預期增長(cháng)的信貸。
考慮今年前九月專(zhuān)項債對社融的重要性，地方債額度用盡的背景下，這一社融規模增長(cháng)還是相對不錯的。M2受到的擾動(dòng)因素較多，社融增長(cháng)不錯的情況下，M2下滑應當并非趨勢性。
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