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由曦：最近美聯(lián)儲加息的聲音很大，您怎么看美國現在經(jīng)濟形勢，聯(lián)系到最近的一系列信息，您預計美聯(lián)儲最近會(huì )加息嗎？

戴險峰：我看宏觀(guān)是全球宏觀(guān)，因為現在都是全球聯(lián)動(dòng)的，沒(méi)有獨立的區域了，而且在全球范圍內，美國是起到主導作用的，美聯(lián)儲未來(lái)貨幣政策走向是起到?jīng)Q定性作用的。我基本判斷，從經(jīng)濟基本面，我基本判斷今年年底也即12月加息，12月13號、14號會(huì )開(kāi)會(huì )，開(kāi)會(huì )之后要做決定，我可以準確地告訴你，12月14號下午消息出來(lái)。這是從經(jīng)濟基本面看的，因為經(jīng)濟基本面，美聯(lián)儲關(guān)注的就兩個(gè)，一個(gè)是通脹，一個(gè)是就業(yè)。就業(yè)非常強勁，不過(guò)大家也是爭論非常多，因為失業(yè)率指標非常多，廣義的、狹義的，U6到U12，大家開(kāi)始分頭看，有人說(shuō)好，有人說(shuō)不好，但是從時(shí)間序列來(lái)看它是非常好的，從高的時(shí)候10%的失業(yè)率，現在到4.9%，這基本達到了充分就業(yè)。另外一個(gè)從每周初次申請失業(yè)的人數，過(guò)去幾個(gè)月都是歷史低點(diǎn)，這也是非常好的。非農就業(yè)之前出現一個(gè)3.8萬(wàn)，后來(lái)還調低了，不過(guò)那是單月數據異常，隨后都是二十幾萬(wàn)，十幾萬(wàn)，所以非農就業(yè)也非常好。從各個(gè)角度看，美國就業(yè)都非常好。

另外一個(gè)是通脹，通脹也是比較有爭議的，因為全球范圍內其實(shí)沒(méi)有什么太大的通脹壓力。但是在美國，從CPI，也就是老百姓關(guān)注的數據，核心CPI是2.2、2.3，超過(guò)了2%的美聯(lián)儲的指標。而美聯(lián)儲真正關(guān)心的PCE，則是1.6%左右。全球來(lái)看，日本是通縮，歐元區通脹接近于零，這兩個(gè)國家比較弱，但是美國很難說(shuō)弱。

從這兩個(gè)角度，我覺(jué)得美聯(lián)儲加息是有基本面支持的，而且它一直在宣傳自己要加息，一年都過(guò)了，年底我覺(jué)得美聯(lián)儲為了兌現自己的諾言，總要找個(gè)借口加一次。但這里面有很多政治性的干擾，一個(gè)就是11月8號的選舉，如果Trump當選，美聯(lián)儲怎么應對，這是很大一個(gè)問(wèn)題。我剛才是根據經(jīng)濟基本面做的預測。而且意大利還有公投，意大利公投大家是今年11月20號，或27號開(kāi)始，這個(gè)日期還沒(méi)定，會(huì )在這個(gè)月底定。這個(gè)公投是關(guān)于憲法修訂的公投。這兩個(gè)政治事件都是在12月份之前發(fā)生，有可能會(huì )產(chǎn)生很大的影響。但這沒(méi)辦法，這個(gè)事件發(fā)生就發(fā)生了，沒(méi)法預測，但根據經(jīng)濟基本面，要加息，單純從加息的角度來(lái)說(shuō)。

由曦：美聯(lián)儲加息對我們具體有什么影響？

戴險峰：美聯(lián)儲加息影響應該是挺大，因為它最大的變化是去年年底加了一次之后，它給市場(chǎng)傳出來(lái)的信號是2016年要加息四次，但是事實(shí)證明它沒(méi)有加。從這個(gè)角度，實(shí)際上因為它之前把預期提上去了，但后來(lái)沒(méi)有實(shí)現，所以實(shí)際上等于這樣降了三次息。一月份全球市場(chǎng)風(fēng)險資產(chǎn)都在下降，但是2月份都在復蘇，包括股票、債權、大宗商品都在反彈，一直持續到現在。這就是全球央行持續寬松的結果。從美聯(lián)儲加息這個(gè)角度，它沒(méi)加的話(huà)就相當于降了三次息。而全球范圍內，包括日本央行、歐洲中央銀行，包括中國第一季度流動(dòng)性都很寬松。這種宏觀(guān)因素是我認為推動(dòng)全球范圍內風(fēng)險資產(chǎn)上升的一個(gè)最大的動(dòng)力。這樣的話(huà)如果12月加息的話(huà)，第一是信號的問(wèn)題，美聯(lián)儲還是認真的，第二的話(huà)它有一個(gè)實(shí)際的作用，就有可能會(huì )造成負面影響。就在星期五美股跌了好多，國債收益率也上升了，這也許就是開(kāi)始。

觀(guān)眾提問(wèn)：我問(wèn)一下戴總，其實(shí)除了美聯(lián)儲加息之外，國外現在對國內要不要降息，也有很大的爭論，過(guò)去這些年因為流動(dòng)性降息這個(gè)大周期，最近各個(gè)機構的紊亂，導致過(guò)去這些年是債券市場(chǎng)的大牛市，債券基金也給投資者有很多很好的回報，我想問(wèn)問(wèn)，下一步債券市場(chǎng)的走勢看法，對于個(gè)人來(lái)說(shuō)，你認為債券型基金現在還可以買(mǎi)嗎？

戴險峰：我還是放在全球框架上來(lái)講這個(gè)事兒。我們從一個(gè)金融最基本的理論開(kāi)始，也就是所有類(lèi)型的資產(chǎn)回報，都是建立在無(wú)風(fēng)險收益率的基礎上的。這個(gè)基本規律基本上是不會(huì )變的，你在無(wú)風(fēng)險收益率的基礎上，再加上風(fēng)險溢價(jià)，就構成所有資產(chǎn)類(lèi)別未來(lái)收益的來(lái)源。如果以美國資產(chǎn)為核心，比如美國國債率，現在德國國債率最低了，如果以他們作為核心，其他的資產(chǎn)都帶有一定風(fēng)險，這樣一層層加上去的話(huà)，基本上我們就可以得到未來(lái)五年、十年各資產(chǎn)類(lèi)別收益的一個(gè)預期。德國無(wú)風(fēng)險收益率是負的，德國十年期國債收益率是負的，負的0.1幾，美國十年期國債的利率是1.6幾，上周五又上升了7個(gè)基點(diǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看的話(huà)，未來(lái)五年、十年，各資產(chǎn)類(lèi)別的收益率不可能太高了，因為無(wú)風(fēng)險收益在這兒呢，你股票的話(huà)，在上面加上股票的風(fēng)險溢價(jià)，債券是加上信用風(fēng)險溢價(jià)，這都是一層層加上去的。比如發(fā)展中國家，它在發(fā)達國家的收益率基礎上，會(huì )加上風(fēng)險溢價(jià)，這是一個(gè)最基本的框架。我在不看全球經(jīng)濟的發(fā)展，不看全球貨幣政策的基礎上，從這個(gè)事實(shí)結果來(lái)推全球的各個(gè)風(fēng)險資產(chǎn)的未來(lái)收益，不管什么背景，根據現在這個(gè)現實(shí)來(lái)推的話(huà)，預期不可能太高，否則的話(huà)就違背了金融最基本的規律，這是一個(gè)視角和出發(fā)點(diǎn)。

我再回到實(shí)體的基本面，因為你金融收益的來(lái)源，最終要來(lái)自于實(shí)體，這個(gè)是不可能長(cháng)期背離的。我們看全球的實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展最大一個(gè)特點(diǎn)，就是從2009年金融危機之后，大衰退之后，到現在為止，一個(gè)長(cháng)期的非常緩慢的復蘇，但是看不到歷史上復蘇那種比較強勁的反彈，這沒(méi)有發(fā)生，2010年就可能有過(guò)大的反彈，但隨后經(jīng)濟增長(cháng)是非常緩慢的。未來(lái)預期，我估計沒(méi)有任何一個(gè)人，會(huì )說(shuō)美國會(huì )強力反彈，甚至包括中國會(huì )再回到10%，沒(méi)有人會(huì )有這樣的預期。從現在為止到未來(lái)相當長(cháng)一段時(shí)間，我們至少可以說(shuō)，如果是正增長(cháng)的話(huà)，這個(gè)正增長(cháng)也是非常緩慢，它最好的情況也就是延續之前這種狀態(tài)，如果不好的話(huà)，它甚至會(huì )有一些衰退的風(fēng)險，因為畢竟這次復蘇的時(shí)間已經(jīng)太長(cháng)了。歷史上4.5年一次衰退，平均下來(lái)4.5年，現在從2009年到2016年已經(jīng)七年了，已經(jīng)超過(guò)這個(gè)衰退時(shí)間了。

然后就是貨幣政策，貨幣政策走到現在的話(huà)，基本上大家認為邊際效應遞減，這是共識，甚至認為已經(jīng)沒(méi)用了，這不是共識，但是有很多觀(guān)點(diǎn)認為，它現在貨幣政策已經(jīng)走到頭了。其中一個(gè)例子，在日本央行推出負利率的時(shí)候，日元上升了。日元在之前已經(jīng)開(kāi)始上漲，但它推出負利率之后，卻一直到現在都在上漲，一度破了一百。這被認為是貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始失效了，因為日本央行的貨幣政策非常明確，它希望日元是貶值的，但是它推出負利率之后，反而日元一直在升值。這個(gè)被大家認為是一個(gè)例子，貨幣政策已經(jīng)失效了。

最近達成了一個(gè)共識，是財政政策，財政刺激，G20的時(shí)候，他們作為一個(gè)很重要的內容說(shuō)出來(lái)，我們已經(jīng)達成共識，所有的政策都要用，貨幣政策，結構性改革，財政刺激。這實(shí)際上指三個(gè)方面的政策措施，也就是安倍經(jīng)濟學(xué)的內容。但主要還是在說(shuō)財政刺激。財政刺激現在已經(jīng)達成共識了。但是這僅是在語(yǔ)言上達成共識了。財政政策和貨幣政策不一樣，貨幣政策的降息、降準，量化寬松，都很簡(jiǎn)單，只要推出來(lái)就行，但財政是比較復雜的，像美國這種國家，它需要立法，我錢(qián)放在哪里，從哪里來(lái)，等等一系列問(wèn)題都要解決。財政刺激達成共識，但是怎樣做，我覺(jué)得并沒(méi)有非常明確。

現在就面臨一個(gè)問(wèn)題，我看不到經(jīng)濟增長(cháng)亮點(diǎn)在哪里，我也看不到貨幣政策有可能邊際上沒(méi)有什么效果，但是你也不大敢做空這個(gè)市場(chǎng)，因為它會(huì )有更多的刺激政策有可能會(huì )出來(lái)，所以這個(gè)市場(chǎng)會(huì )是一個(gè)讓你非常難受的一個(gè)市場(chǎng)。這是我的一個(gè)看法，預期收益率不會(huì )很高，波動(dòng)有可能會(huì )很大。