亚洲黄色网站进入_ 洗洗睡吧，布雷納德說(shuō)美聯(lián)儲不加息~

朱微亮

郵儲銀行債券承銷(xiāo)處處長(cháng)、央行觀(guān)察專(zhuān)欄作家

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當地時(shí)間12月1日，美聯(lián)儲理事布雷納德（Lael Brainard）又出來(lái)說(shuō)話(huà)了。在斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟政策研究所，該女士隱晦的宣稱(chēng)美聯(lián)儲不想加息.....

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美聯(lián)儲加息是當前的一個(gè)時(shí)髦活動(dòng)。無(wú)論對錯，對只能在朋友圈比較北京天氣圖片的老百姓來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑給大家增加了一個(gè)打賭的談資；對新財富評選的分析師來(lái)說(shuō)，這可是給了一個(gè)露臉博知名度的機會(huì )。當然，我也是一個(gè)喜歡在朋友圈吐槽北京天氣的俗人，盡管猜加息對錯并不能給我新財富上榜的機會(huì )，但我還是樂(lè )此不疲。因為我是一個(gè)俗人。

當地時(shí)間12月1日，美聯(lián)儲理事布雷納德（Lael Brainard）又出來(lái)說(shuō)話(huà)了。在斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟政策研究所，該女士隱晦的宣稱(chēng)美聯(lián)儲不想加息。而國內主流媒體一般直譯為美聯(lián)儲應謹慎、漸進(jìn)方式加息。這是沒(méi)有辦法的事，就連我國央行的《貨幣政策執行報告》也分析不清楚，加上老外說(shuō)話(huà)云山霧罩，媒體能直譯到這個(gè)水平也是難能可貴的。

布雷納德何許人也？她是一個(gè)官僚，一個(gè)真正的政客。2001至2008年，她是克林頓總統的副國家經(jīng)濟顧問(wèn)。2009年，為美國財長(cháng)的顧問(wèn)，2010-2013年提升為副財長(cháng)，2014年被任命為聯(lián)儲的理事，任期至2026年。光鮮的履歷，服侍兩位總統的政壇不倒翁，她的話(huà)怎么也不能按照字面意思理解。按照慣例，官僚的話(huà)既要聽(tīng)本來(lái)的意思，更要聽(tīng)引申的意思。

布雷納德在講話(huà)中大概講了這幾層意思，一是貨幣政策的正?；⒉皇且馕吨?zhù)政策利率回到歷史平均水平，而是接近充分就業(yè)的中性利率。加息不加息就看現有的利率是否低于中性利率。這兒，布雷納德打了一個(gè)馬虎眼，她并沒(méi)有接著(zhù)講就業(yè)情況。因為很簡(jiǎn)單，1990-2000年的月新增非農就業(yè)數據在0-40萬(wàn)人之間，平均值在20萬(wàn)人；2002-2008年的月新增非農就業(yè)數據在0-20萬(wàn)人，均值在15萬(wàn)人左右；2014年11月，新增非農就業(yè)人口32.1萬(wàn)人，達到此次危機后的最高點(diǎn)，并隨之緩慢下行。因此，如果單獨看就業(yè)，則加息的合理時(shí)機是在2014年末，隨之2015年就業(yè)人數下行則加息的必要性逐漸降低。這樣說(shuō)下去，美聯(lián)儲英明神武的Forward Guidance和Ahead of the curve就說(shuō)不下去了。布雷納德因此換了一種說(shuō)法，以中性利率不可觀(guān)察，把當前經(jīng)濟增速弱超潛在水平但通脹仍未達標這兩個(gè)要素，證明加息并不一定必要。

布雷納德說(shuō)的第二個(gè)層次意思是，不僅現在的中性利率很低，而且長(cháng)期來(lái)看這種低中性利率是一種新的常態(tài)。有三個(gè)方面的證據，一是計量模型剔除利率中的周期性和結構性因素，二是諸如藍調公司等一些公司對長(cháng)期利率預期，三是TIPS隱含的中性利率均表明長(cháng)期中性利率大概在0-1%左右。這就隱含著(zhù)，不僅短期加息的必要性不高，而且長(cháng)期也不是必要的。

第三層次的意思則是推責任了。大體意思是如果美聯(lián)儲不加息，不是不能而是外部敵人的破壞。一方面是外圍經(jīng)濟太差，拉低了美國的中性利率水平。這兒，她點(diǎn)到了中國的周期性下行和結構性調整的負面影響，壓低了全球的商品價(jià)格。另一方面，美元資產(chǎn)太堅挺了，2014年以來(lái)美元已經(jīng)升值15%了，意味著(zhù)需要中性利率下行1個(gè)百分點(diǎn)對沖對國內需求的負面影響。這兒，布雷納德想表達的是，美元對外的價(jià)值實(shí)際上早就加了，加息和升值是一回事，只是大家以前沒(méi)有關(guān)注到而已。

話(huà)題一轉，布雷納德?lián)钠饋?lái)美國的低通脹，物價(jià)水平較長(cháng)時(shí)間低于目標水平。即使剔除國外的蕭條因素，核心通脹水平也是大大低于目標水平，同時(shí)長(cháng)期的通脹預期也大大降低了。從而引申出一點(diǎn)，現在美聯(lián)儲加息的空間基本封住，零利率下界可能是美國貨幣政策面臨的一個(gè)新常態(tài)，這在長(cháng)期來(lái)看需要其他機構貢獻宏觀(guān)調控力量。比如說(shuō)宏觀(guān)審慎管理等風(fēng)險管理機構。

（本文只是作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，與供職單位無(wú)關(guān)）

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