當然，現在就判斷聯(lián)儲決策出現了重大失誤顯然為時(shí)尚早。但美聯(lián)儲的加息決策明顯錯過(guò)了最佳時(shí)機，這是造成一系列負面效應的中心。而與短期市場(chǎng)波動(dòng)、投資信心受損，長(cháng)期流動(dòng)性陷阱的威脅相比，因為此屆聯(lián)儲偏離傳統的一系列操作，自格林斯潘時(shí)代以來(lái)形成的市場(chǎng)與聯(lián)儲之間相對固定的博弈模型正在瓦解，才是更為嚴重的后果。畢竟，聯(lián)儲利用紐交所聯(lián)邦債券市場(chǎng)上22個(gè)主要交易對手，通過(guò)利率等工具來(lái)改變市場(chǎng)預期，進(jìn)而實(shí)現通脹目標的機制已經(jīng)運行了很多年，早已成為普遍接受的準制度性安排；現今聯(lián)儲的單邊操作令這些交易對手不知所措，短期市場(chǎng)持續震蕩不可避免；如果聯(lián)儲是有意識推行這項改革，那么目前高企的改革成本正令聯(lián)儲陷入兩難境地。
與聯(lián)儲在加息問(wèn)題上改弦易轍形成對照，中國堅持金改、穩健貨幣的效果正逐漸體現出來(lái)。這種穩健與堅持決策的背后，實(shí)際上是對中國目前經(jīng)濟形勢的理性判斷。不過(guò)，增勢企穩固然可喜，還需抓住目前較為有利的國際金融環(huán)境，進(jìn)一步深化金改、夯實(shí)增長(cháng)基礎。因為隨著(zhù)美聯(lián)儲暫緩加息引致的一系列風(fēng)險在未來(lái)加速累積，美聯(lián)儲的選擇空間將受到擠壓，采取政策的突然性和強度都可能增加；其對中國匯率與利率市場(chǎng)化改革走勢、中國貨幣政策有效性的影響不可低估，必須未雨綢繆，納入決策預期。
（一）穩健貨幣、堅持金改的效果開(kāi)始顯現
貨幣條件日臻改善，增長(cháng)企穩的基礎日益牢靠。依據彭博社測度的中國貨幣條件指數（CMCI），即經(jīng)過(guò)通脹調整后的一攬子利率和匯率指數，繼7月份轉為上升之后再次攀升，提高到70點(diǎn)的水平，這是自2013年之后首次連續兩個(gè)月實(shí)現增長(cháng)；同時(shí)，8月份恒生中國貨幣條件指數（HSBC CMCI）也升至近半年來(lái)的最高點(diǎn)。此類(lèi)指標的連續上升，意味著(zhù)中國經(jīng)濟增長(cháng)正處在企穩或者加速增長(cháng)的軌道中。盡管前期中國經(jīng)濟面臨投資不足以及外貿下滑的難題，但近期消費支出的提升和公共投資加速開(kāi)始發(fā)力，逐漸反映在以貨幣條件指數為代表的先行指標中；自去年11月以來(lái)人民銀行共計5次降息，輔以降準和準備金考核改革等措施，會(huì )同匯率形成機制等一系列政策工具，信貸動(dòng)能不足的局面逐漸改觀(guān)，信貸加速勢必提振下半年增長(cháng)。
（二）貨幣政策能夠保持穩健 正是基于對中國經(jīng)濟的判斷
中國經(jīng)濟可能遠比悲觀(guān)者想象的要好。誠然，目前經(jīng)濟下行，制造業(yè)下滑，工業(yè)企業(yè)利潤下降至四年內低點(diǎn)；然而對處于工業(yè)轉型的中國而言，僅以制造業(yè)指標作為中國復雜經(jīng)濟的風(fēng)向標，顯得頗為武斷。紐約獨立數據調查公司黃皮書(shū)（CBB）就非常尖銳的指出，歐美主流市場(chǎng)對當前中國經(jīng)濟形勢的判斷是有誤差的：近期中國其它行業(yè)的發(fā)展彌補了制造業(yè)的困難，拉動(dòng)就業(yè)率實(shí)現小幅增長(cháng)；伴隨工資增長(cháng)溫和放緩，公司利潤有所提升；何況PMI指數也在九月有所提升。此外，在此前連續四個(gè)季度大幅下降之后，中國投資增長(cháng)已接連兩個(gè)季度出現回升；即便是在股市震蕩和人民幣匯率波動(dòng)后的這段時(shí)間，中國的資本支出也沒(méi)有下降，而服務(wù)業(yè)表現則十分強勁。良性勢頭的出現，前期貨幣政策保持穩健，金融改革持續推進(jìn)功不可沒(méi)。
（三） 充分應對未來(lái)聯(lián)儲突然加息帶來(lái)的沖擊
過(guò)去一年來(lái)，美聯(lián)儲與金融市場(chǎng)有關(guān)加息的博弈此消彼長(cháng)，循環(huán)往復，給美國之外的其他經(jīng)濟體帶來(lái)了嚴重的負外部性。近半年來(lái)美國海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)已經(jīng)證明，美聯(lián)儲這種不斷催生加息預期，再不斷修正加息預期的惡性循環(huán)持續破壞了全球市場(chǎng)的穩定。隨著(zhù)聯(lián)儲此次推遲加息，加息博弈的負外部性開(kāi)始產(chǎn)生回火效應（backfire），沖擊了美國國內市場(chǎng)。市場(chǎng)與聯(lián)儲的巨大分歧，令美國在金融貨幣領(lǐng)域暫時(shí)無(wú)暇他顧；此次中美高峰會(huì )談，美方未在人民幣匯率和關(guān)稅壁壘問(wèn)題上設置障礙，可以粗略視為美國國內金融環(huán)境暫時(shí)弱化的表現。但是，增長(cháng)企穩的中國必須對可能誘發(fā)未來(lái)金融沖擊的政策保持高度警惕：一方面由于海外因素的加入，此屆聯(lián)儲開(kāi)始體現不同尋常的特點(diǎn)，未來(lái)聯(lián)儲是否會(huì )失去部分獨立性、將更多政治性因素納入決策還有待觀(guān)察；另一方面，暫緩加息的美聯(lián)儲正面臨空前巨大的國內壓力，雖然耶倫再次講話(huà)后市場(chǎng)暫時(shí)回暖，但震蕩下行趨勢未變，令聯(lián)儲的未來(lái)充滿(mǎn)了變數。一旦聯(lián)儲政策把美國國內壓力轉移到世界其它角落，次貸危機爆發(fā)后連帶出歐債危機的景象就可能重現。崛起中的新興市場(chǎng)大國肩負“一帶一路”戰略、實(shí)現偉大復興的重擔，不可不審慎應對。
