對周期股進(jìn)行估值，除了使用高市盈率和低市凈率外，還可以使用席勒估值法。
耶魯大學(xué)的金融學(xué)教授羅伯特希勒稱(chēng)他的估值方法源自格雷厄姆：他把標準普爾500指數現在的價(jià)格水平與過(guò)去十年公司的平均利潤（扣除通貨膨脹因素后）進(jìn)行比較。通過(guò)對歷史數據的檢驗，希勒指出，當此種市盈率高于20倍時(shí)，股市此后的回報率通常會(huì )較低；當此種市盈率降到10倍以下，股票此后的回報率會(huì )相當出色。
為什么常規市盈率有欺騙性？
以美國市場(chǎng)為例，常規市盈率的計算方法是用標普500指數的總市值除以標普500公司過(guò)去12個(gè)月的收益。在經(jīng)濟擴張時(shí)期，公司通常會(huì )擁有很高的利潤率和收益，因此市盈率受到較高的收益影響而變得非常低；在經(jīng)濟衰退時(shí)期，利潤率和收益較低，常規市盈率也因此變得更高；在以下圖中該情況尤其明顯：
我們可以看到，美國股市常規市盈率的最高值為2009年第一季度的123。當時(shí)標普500指數已從2007年的峰值處下跌了50％以上，市盈率處在峰值是因公司收益的持續走低。標普500指數2009年第一季度的市盈率為123，遠高于當時(shí)的近20年均值15；但我們回過(guò)來(lái)看，那時(shí)候卻是近期歷史上購買(mǎi)股票的最佳時(shí)機。作為對比，當時(shí)標普500指數的席勒市盈率僅為13.3，為幾十年來(lái)的最低水平，正確指示了購買(mǎi)股票的最佳時(shí)機。
不同市場(chǎng)水平下的投資策略
席勒市盈率和巴菲特指標可幫助投資者在不同市場(chǎng)估值水平下，決定其投資策略。歷史市場(chǎng)回報率證明，當市場(chǎng)估值處在合理范圍內或被高估時(shí)，具有高質(zhì)量業(yè)務(wù)和雄厚資產(chǎn)負債表的公司將提供更好的回報；當市場(chǎng)價(jià)值被低估時(shí)，股價(jià)受挫但資產(chǎn)負債表強勁的公司往往可以獲得超額回報。
總結：
1. 當市場(chǎng)估值在合理范圍內或者被高估時(shí)，可以購買(mǎi)高質(zhì)量的公司，例如巴菲特·芒格策略中的公司。
2. 當市場(chǎng)價(jià)值被低估時(shí)，可以購買(mǎi)像格雷厄姆特價(jià)股票中的那些低風(fēng)險、股價(jià)受挫的公司；同時(shí)也要保證投資組合的多樣化。
3. 當市場(chǎng)被嚴重高估時(shí)，可以保持較高的現金頭寸；您也可以考慮對沖或做空。
二、席勒市盈率計算公式
當年合理估值 = 近10年年均凈利潤×無(wú)風(fēng)險收益率的倒數。
當年合理估值的70%作為買(mǎi)點(diǎn)，當年合理估值的150%作為賣(mài)點(diǎn)；
三、案例計算驗證
（1）陜西煤業(yè)
陜西煤業(yè)近10年平均凈利潤為67.66億；
目前無(wú)風(fēng)險收益率參考十年期國債收益率合理區間3%-4%，估值下限為25倍
2020年合理估值 = 67.66 * 25 = 1691.5億；
我們再來(lái)驗證一下2014-2019年合理估值和歷史市值變動(dòng)情況；
從表格中，我們可以看到，按照以上估值模型，2014年-2020年七年間，出現買(mǎi)點(diǎn)機會(huì )達到6次，概率非常高，也充分說(shuō)明了席勒估值法的有效性；按照買(mǎi)點(diǎn)附近買(mǎi)入，理想最低收益可達20%，收益率也很好；令人遺憾的是，這七年間竟然只有一次達到了賣(mài)點(diǎn)，就是2015年的超級大行情。其他年份賣(mài)點(diǎn)距離當年最高市值最小差額也在30%以上。
同時(shí)我們也看到，按照非打八折后的自由現金流計算，得出的理想收益率相對較低，安全邊際明顯不足；出于投資謹慎考慮，建議按照凈利潤打八折處理后計算合理市值和買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。（補充于2022.02.26）
按照歷史數據，股價(jià)當年達到賣(mài)點(diǎn)，即合理市值的150%概率非常低；
因此，賣(mài)出也可以進(jìn)行分批賣(mài)出，比如將賣(mài)出點(diǎn)調整為達到100%之間時(shí)，賣(mài)出三分之一，在達到120%時(shí)，賣(mài)出三分之一，在達到130%以上時(shí)，全部賣(mài)出。
四、十年平均凈利潤計算的原理
看了這個(gè)公式，我們不禁會(huì )想， 這個(gè)公式為什么要這樣算？
我的理解是這樣的，周期股，顧名思義就是業(yè)績(jì)時(shí)好時(shí)壞，有其比較大的波動(dòng)性，取10年平均凈利潤，也就意味著(zhù)忽視其周期波動(dòng)，獲得公司平均利潤，再結合無(wú)風(fēng)險收益率進(jìn)行計算合理估值。
此公式的應用范圍，只限周期股，并且該公司業(yè)務(wù)在可預見(jiàn)的將來(lái)，不會(huì )持續萎縮，直至消失。
注意：本文所涉及個(gè)股只作研究討論使用，不作為投資依據。
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