《就業(yè)、利息和貨幣通論》是西方經(jīng)濟學(xué)史上具有里程碑意義的一部巨著(zhù)。它問(wèn)世于上世紀30年代的大蕭條時(shí)期，以其獨到的“有效需求理論”與“乘數理論”，解釋了生產(chǎn)水平倒退及失業(yè)率驟增等傳統經(jīng)濟學(xué)無(wú)力解答的現實(shí)問(wèn)題。今天，我們每個(gè)人的資產(chǎn)甚至命運依然會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟的周期性波動(dòng)而漲跌，通脹率、利息、央行貨幣政策中的任何一項不僅會(huì )影響我們所擁有資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，也將影響持有者選擇投資時(shí)機的策略。而《通論》所論述的正是這些現代人不可不知的經(jīng)濟學(xué)知識。
一、投資和資本邊際效率
如果某一資本資產(chǎn)的壽命是n年，在這n年中，該資產(chǎn)能夠生產(chǎn)出產(chǎn)物，從此產(chǎn)物的價(jià)值中減去為取得此產(chǎn)物所付出的開(kāi)支，就會(huì )得到一組年金，用Q1，Q2……Qn來(lái)表示。我們可以將此組年金稱(chēng)之為投資的未來(lái)收益。
當一個(gè)人購買(mǎi)了某投資品或資本財產(chǎn)時(shí)，其實(shí)是將取得此組未來(lái)收益的權利購買(mǎi)了下來(lái)。與投資的未來(lái)收益相對立的，則是該資本資產(chǎn)的供給價(jià)格。所謂供給價(jià)格，并不是在市場(chǎng)上實(shí)際購買(mǎi)該資產(chǎn)所支付的市場(chǎng)價(jià)格，而是足夠引誘廠(chǎng)家增產(chǎn)該資產(chǎn)的一個(gè)新單位所需的價(jià)格，因此資本資產(chǎn)的供給價(jià)格，有時(shí)又會(huì )被稱(chēng)為該資產(chǎn)的重置成本。通過(guò)一種資本資產(chǎn)的未來(lái)收益與其供給價(jià)格的關(guān)系，可以得到該類(lèi)資本的邊際效率。說(shuō)得更精確些，我所說(shuō)的資本的邊際效率，就等于一個(gè)貼現率，用此貼現率把該資本資產(chǎn)的未來(lái)收益折兌成現值，那么該現值正好等于該資本資產(chǎn)的供給價(jià)格。用同樣方法，還能夠得到各類(lèi)資本資產(chǎn)的邊際效率，其中最大的，可被視為是一般資本的邊際效率。
讀者應該注意到，所謂資本的邊際效率，是根據資本資產(chǎn)的預期收益以及其當前的供給價(jià)格來(lái)進(jìn)行定義的，因此資本的邊際效率，是指將錢(qián)投資在新增資產(chǎn)上，所能預期取得的報酬率，而與歷史上記錄的結果——即在該資產(chǎn)壽命告終之后，原投資成本收入的報酬率——無(wú)關(guān)。
在任何時(shí)期中，如果對某類(lèi)資本的投資增加，那么該類(lèi)資本的邊際效率，就隨投資的增加而減少。一部分原因是因為當該類(lèi)資本的供給增加時(shí)，其未來(lái)收益會(huì )下降；一部分原因則是因為當該類(lèi)資本的產(chǎn)量增大時(shí)，其生產(chǎn)設備所受的壓力也會(huì )隨之加大，因此其供給價(jià)格會(huì )提高。短期內資本的邊際效率之所以達到均衡，主要是依賴(lài)第二類(lèi)因素。但時(shí)間越長(cháng)，第一類(lèi)因素的重要性就會(huì )越大。因此可將每類(lèi)資本建立一個(gè)表，這樣表中就會(huì )顯示出，在某一時(shí)期內為了使邊際效率降至一個(gè)特定的數值，所需要增加的投資量為多少。那么我們將此類(lèi)表格都加在一起，就可以得到一個(gè)總表，這份總表所指示兩者的關(guān)系是總投資量與總投資量相對應的，并由其建立的一般資本的邊際效率。我個(gè)人將此總表稱(chēng)為投資需求表，或資本的邊際效率表。
當前的實(shí)際投資量，一定會(huì )達到某一點(diǎn)，從而使各類(lèi)資本的邊際效率，都不得超過(guò)現行利率。這個(gè)道理應當是顯而易見(jiàn)的。換句話(huà)說(shuō)，投資量一定會(huì )達到投資需求表上的一點(diǎn)，該點(diǎn)上一般資本的邊際效率正好等于市場(chǎng)利率。
同一事實(shí)，還可以有另一種說(shuō)法。設Qr為某資產(chǎn)在r 時(shí)的未來(lái)收益，又設dr為r 時(shí)的一鎊，按當前利率進(jìn)行折現的值，那么ΣQrdr為投資的需求價(jià)格。投資量一定會(huì )達到一點(diǎn)，使得ΣQrdr等于該投資的供給價(jià)格（定義見(jiàn)上）。設ΣQrdr小于供給價(jià)格，那么當前就沒(méi)有對該資產(chǎn)進(jìn)行投資。
因此投資引誘，一部分是由投資需求表所決定，一部分是由利率所決定。至于決定投資量的因素，實(shí)際上復雜程度究竟如何，就必須到本篇結束時(shí)才能得到真正的了解。但我要求讀者馬上就注意到一點(diǎn)，僅僅知道某資產(chǎn)的未來(lái)收益以及該資產(chǎn)的邊際效率，還無(wú)法得知利率是多少，或該資產(chǎn)的現值是多少。我們必須通過(guò)其他途徑來(lái)得知利率的值，然后將該資產(chǎn)的未來(lái)收益按該利率還原，從而求得該資產(chǎn)的現值。
二、 資本邊際效率的決定因素
資本的邊際效率，不僅由資本的現在收益所決定，也由資本的未來(lái)收益所決定。如果沒(méi)有察覺(jué)到這一點(diǎn)，就容易對資本邊際效率的意義和重要性產(chǎn)生誤解。要明白這點(diǎn)，最好事先說(shuō)明如果是在人們預料之中，或由于勞動(dòng)力成本（即工資單位）的改變、新發(fā)明與新技術(shù)的引進(jìn)，未來(lái)生產(chǎn)成本將會(huì )有所改變時(shí)，資本的邊際效率將要受到什么樣的影響。今天所產(chǎn)機器的產(chǎn)物，在該機器壽命期限內，必須與今后所產(chǎn)機器的產(chǎn)物互相競爭。以后問(wèn)世的機器，由于勞動(dòng)力成本的降低、生產(chǎn)技術(shù)的改良，使其產(chǎn)物的價(jià)格，與今日的相比會(huì )低些，也還是值得生產(chǎn)的。不但如此，其數量也必然會(huì )增大，生產(chǎn)物的價(jià)格也必然會(huì )下降。既然以后產(chǎn)物的價(jià)格有降低的趨勢，那么屆時(shí)雇主所采用的新舊機器設備得到的利潤（以貨幣計算）也會(huì )降低。只要人們預測這種發(fā)展是可能的——哪怕不是必然的——今日所產(chǎn)資本的邊際效率就會(huì )因此而降低。
正是由于這個(gè)因素，所以只要人們預測貨幣的購買(mǎi)力，在未來(lái)和今日有所不同，就足以影響當前的產(chǎn)量。如果預測貨幣的價(jià)值將下降，那么就可以刺激投資，使一般就業(yè)的數量增加，因為這種預測是提高資本邊際效率表的，也就是提高投資需求表的。相反，如果預測的貨幣價(jià)值上漲，那么對當前的投資和就業(yè)就會(huì )有不利影響，因為這種預期是降低資本的邊際效率表的。
費雪教授起初所謂的“增值與利息”，其真正意義也是這樣的。費氏認為貨幣利率與真實(shí)利率二者的區別是，后者是等于前者矯正貨幣價(jià)值變動(dòng)的利率。但費雪的這種說(shuō)法并不容易了解，因為他沒(méi)有說(shuō)清楚，到底貨幣價(jià)值的改變，是否在人們的意料之中？這里我們有一個(gè)無(wú)法避免的兩難論：如果貨幣價(jià)值的改變不在人們的意料之中，那么對于當前行為就沒(méi)有任何的影響；如果在人們的意料之中，那么現有物品的價(jià)格就會(huì )立即調整，因此持有貨幣與持有物品的好處又會(huì )再一次相等，利率也沒(méi)有必要發(fā)生變動(dòng)。持有貨幣的人也不需要因為貸款期間貨幣價(jià)值的變動(dòng)而受損或得到利益。庇古教授假定貨幣價(jià)值的改變，是在一部分人的意料之中，但卻是另一部分人所不能意料的，他想借此來(lái)躲避這個(gè)兩難論，但也沒(méi)有成功。
錯誤的起因，是由于他們錯誤地認為未來(lái)貨幣價(jià)值的改變會(huì )對利率造成直接的影響，其實(shí)它只影響一特定量的資本的邊際效率?，F有資產(chǎn)的價(jià)格，經(jīng)常會(huì )隨人們對未來(lái)貨幣價(jià)值的預期改變而進(jìn)行立即的調整。這種預期改變的重要性，是因為其可以影響資本的邊際效率，從而影響新資產(chǎn)的生產(chǎn)?，F假設人們預期物價(jià)將要上漲，這種預期之所以刺激新資產(chǎn)的生產(chǎn)者，不是因為這種預測可以提高利率（提高利率從而可以刺激產(chǎn)量倒是奇聞，事實(shí)上，如果利率上升，那么刺激作用就會(huì )因此而被削弱），而是因為它提高了某一特定量資本的邊際效率。如果利率的上漲，與資本的邊際效率的提高，程度相同，那么對物價(jià)上漲的預期不會(huì )對產(chǎn)量發(fā)生作用。如果想要讓其有刺激作用，利率的上漲程度就必須很小，資本的邊際效率的提高程度必須很大。的確，費雪教授的說(shuō)法，最好用“真實(shí)利率”這個(gè)觀(guān)念重寫(xiě)一遍；“真實(shí)利率”是一種利率，在此利率下，人們對未來(lái)貨幣價(jià)值的預期雖然改變，但對當前產(chǎn)量并不會(huì )產(chǎn)生影響。
有一點(diǎn)值得注意，如果人們預期的未來(lái)利率將下降，那么它足以降低資本的邊際效率表。其原因是今日機器的產(chǎn)物，在該機器未來(lái)的一部分壽命中，必須與以后機器的產(chǎn)物互相競爭。這樣，以后所產(chǎn)機器，就可以滿(mǎn)足于較低的收益了。然而這點(diǎn)并沒(méi)有多大的作用，因為今日對未來(lái)利率體系的預期，一部分會(huì )在今日的利率體系中體現出來(lái)。不過(guò)它或多或少總會(huì )有些不良的影響，理由是今日的機器，在壽命快要結束時(shí)的產(chǎn)物，也許會(huì )與屆時(shí)問(wèn)世的機器的產(chǎn)物互相競爭，而且對屆時(shí)所產(chǎn)機器只要求一個(gè)較低收益就可以了，因為在今日所產(chǎn)機器的使用壽命告終之后的利率也會(huì )比今日低。
某特定量資本的邊際效率與預期的改變有關(guān)——這一點(diǎn)是非常重要的。正是由于有這種關(guān)系的存在，資本的邊際效率才會(huì )發(fā)生急劇的變動(dòng)，經(jīng)濟周期才會(huì )產(chǎn)生。在以下第22章中，我們將指出，繁榮之后會(huì )出現不景氣，不景氣之后又會(huì )出現繁榮，這一系列現象可以用資本的邊際效率與利率的相對變動(dòng)來(lái)進(jìn)行分析與說(shuō)明。
三、影響投資的兩類(lèi)風(fēng)險
能夠影響投資數量的風(fēng)險有兩類(lèi)。這兩類(lèi)風(fēng)險，應當——但一般情況下并不加以——分辨。第一類(lèi)是雇主或借貸者的風(fēng)險，原因在于借貸者心目中有些懷疑，不敢肯定他是否真能得到他所希望得到的未來(lái)收益以及得到的可能性有多大。如果一個(gè)人用其自有資金投資，那么只須考慮這類(lèi)風(fēng)險。
如果有借貸制度存在，那么又會(huì )有第二類(lèi)風(fēng)險，也與投資數量有關(guān)，可將其稱(chēng)之為貸者的風(fēng)險。所謂借貸制度，就是借者提供若干擔保（動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)），而貸者則會(huì )根據這些條件進(jìn)行相應的放款。貸者風(fēng)險的起因有二點(diǎn)：（a）道義上的風(fēng)險，例如借者故意不履行債務(wù)，或利用其他方法——可能是合法方法——進(jìn)行逃避；（b）擔保品不足。后者是由于事實(shí)與預期的不相符所引起的，并不是故意不履行債務(wù)。此外還有第三類(lèi)風(fēng)險，即貨幣價(jià)值的可能變動(dòng)，給貸者帶來(lái)的不利，因此貸款比不上真正持有資產(chǎn)安全。但這第三種風(fēng)險的全部或一大部分，應當已經(jīng)在持久性資產(chǎn)的價(jià)格之中出現了，并且已包含在其中。
第一類(lèi)風(fēng)險，當然也會(huì )有降低的方法，例如平均分攤，或增加預期的正確性等，但它確實(shí)是真正的社會(huì )成本。第二類(lèi)風(fēng)險就不是這樣了，如果貸者與借者是同一個(gè)人，那么這類(lèi)成本就會(huì )不存在，因此第二類(lèi)風(fēng)險是投資成本之外的額外增加。不但如此，一部分貸者的風(fēng)險，與一部分雇主的風(fēng)險，互相重復，因此憑借計算最低限度的未來(lái)收益來(lái)決定是否值得投資時(shí)，這一部分貸者的風(fēng)險會(huì )在純利率基礎上，重復計算兩次。其理由如下：如果有一項事業(yè)的風(fēng)險性很大，那么在借款者看來(lái)，必須在預期收益與利率之間存在著(zhù)一個(gè)較大的差額，才值得借款；同理，在貸款者看來(lái)，必須在實(shí)際利率與純利率之間存在著(zhù)一個(gè)較大的差額，才值得放款——除非借款者異常富有，可以提供許多擔保。如果借者的期望非常有利，那么就可以抵消借者心目中的風(fēng)險，但卻無(wú)法消除貸者心目中的不安。
有一部分風(fēng)險會(huì )被重復地計算兩次。這個(gè)事實(shí)，據我所知雖然一向沒(méi)有受到重視，但在某種情況下，或許很重要。在繁榮時(shí)期，如果情緒樂(lè )觀(guān)，就不免輕率，往往會(huì )低估貸者風(fēng)險與借者風(fēng)險兩者的大小。
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