汽車(chē)動(dòng)力電氣化和光伏發(fā)電是新能源時(shí)代的兩個(gè)重要標志，而寧德時(shí)代和隆基股份分別為這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中極為矚目的龍頭企業(yè)，自上市以來(lái)在資本市場(chǎng)也都有著(zhù)數倍的漲幅。尤其是寧德時(shí)代自12月來(lái)短短3個(gè)月市值翻倍，目前已經(jīng)超過(guò)3500億，PE超過(guò)了70倍，而目前隆基股份的市值僅為1200億，對應2020年業(yè)績(jì)PE僅為20倍不到。當然判斷一個(gè)公司的投資價(jià)值從來(lái)都不是光看哪個(gè)公司更便宜（低估只是決定了投資這個(gè)企業(yè)的安全邊際），而更要從行業(yè)前景、企業(yè)在行業(yè)中的核心競爭力以及企業(yè)的盈利能力或者DCF三要素等這類(lèi)參考標準來(lái)綜合考量。
我不否認寧德時(shí)代是家優(yōu)秀卓越的企業(yè)，但是從商業(yè)前景的角度看，我認為寧德時(shí)代高成長(cháng)的確定性只能看到三年，而三年后動(dòng)力電池行業(yè)的格局可能會(huì )有較大的變化，而目前的股價(jià)已經(jīng)透支了寧德今后三年的成長(cháng)預期，所以我認為現在的價(jià)位投資寧德時(shí)代具有較大的風(fēng)險和不確定性，對價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)不是一個(gè)合適的標的，只適合短線(xiàn)交易和趨勢熱點(diǎn)的投機，需要做到見(jiàn)好就收。當然，不適合價(jià)值投資不代表股價(jià)就不會(huì )再漲，君不見(jiàn)秀強股份可以1個(gè)月漲3倍而不需要任何業(yè)績(jì)支撐，但在我看來(lái)這和賭博無(wú)異，甚至扔骰子開(kāi)大小的效率更高一點(diǎn)。
這里說(shuō)說(shuō)三年后寧德不確定性的邏輯。
最近寧德時(shí)代領(lǐng)漲創(chuàng )業(yè)板的主邏輯就是特斯拉將要采購寧德的動(dòng)力電池，但是我們看到特斯拉收購Maxwell、Hibar等電池企業(yè)所作的布局，馬斯克也說(shuō)特斯拉要生產(chǎn)自己的動(dòng)力電池，鋼鐵俠最終的目的是擺脫對電池供應商的依賴(lài)而自給自足。特斯拉現在牽手寧德只是在上海工廠(chǎng)投產(chǎn)后，松下和LG化學(xué)的電池供應能力已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足快速增長(cháng)的Model 3產(chǎn)能的無(wú)奈之舉，寧德時(shí)代只是特斯拉的臨時(shí)情人，而非白頭偕老的伴侶。
動(dòng)力電池其實(shí)是一個(gè)技術(shù)領(lǐng)先價(jià)值>制造優(yōu)勢價(jià)值的高科技含量產(chǎn)品，動(dòng)力電池的續航能力（電池密度）、使用壽命和抗衰減能力（電池材質(zhì)）、安全性（整車(chē)電氣線(xiàn)路設計和測試）的重要性無(wú)一不是遠超制造成本的占比。而中國企業(yè)的基因優(yōu)勢在于規?；圃斓哪芰?，同樣質(zhì)量的產(chǎn)品我們可以做到成本更低，速度更快，產(chǎn)量更高。而在特斯拉這樣的全球頂級研發(fā)團隊面前，以及傳統車(chē)企逐漸從內燃機時(shí)代轉向電氣化時(shí)代、很快也會(huì )將研發(fā)重心完全轉至電池技術(shù)（整車(chē)制造中動(dòng)力系統在內燃機時(shí)代是發(fā)動(dòng)機為核心，在電氣化時(shí)代就是以動(dòng)力電池為核心）的時(shí)候，中國企業(yè)很難保證能夠繼續領(lǐng)先不被趕超。寧德時(shí)代雖然起步早，得益于中國政府的新能源扶持戰略做到了全球第一，但是在將來(lái)的動(dòng)力電池市場(chǎng)很難持續保持領(lǐng)先的位置，數家爭鳴甚至座次更迭將會(huì )是大概率事件。
有人會(huì )說(shuō)寧德時(shí)代有先發(fā)優(yōu)勢，我認為先發(fā)優(yōu)勢固然重要，但是更要認清自身的基因優(yōu)勢在哪里，基因優(yōu)勢的重要性大于先發(fā)優(yōu)勢，笨鳥(niǎo)可以先飛，但是一旦目的地比較遙遠，也終將被快鳥(niǎo)所超越。比如光伏產(chǎn)業(yè)，起源于歐洲和日本，中國企業(yè)是后來(lái)進(jìn)入者，但是光伏產(chǎn)品的核心是硅產(chǎn)業(yè)鏈，本質(zhì)上是一個(gè)重資產(chǎn)的制造業(yè)，決定因素在于規?；兔?，中國企業(yè)憑借自身的制造基因優(yōu)勢在十多年間做到了所向披靡，目前全球百分之八十以上的產(chǎn)品來(lái)自中國。又比如諾基亞曾經(jīng)是手機業(yè)無(wú)可爭議的龍頭老大，也意識到了智能手機的發(fā)展趨勢，但是由于諾基亞自身的基因優(yōu)勢在于硬件的研發(fā)設計和制造，而非智能生態(tài)系統，所以盡管很早就做了塞班系統，仍然被歷史所淘汰。
說(shuō)完邏輯，接下來(lái)說(shuō)說(shuō)數據，由于是不同行業(yè)的企業(yè)，我們就以?xún)蓚€(gè)公司的財務(wù)數據作為比較（數據來(lái)源Wind）：
上圖可以看到寧德時(shí)代的ROE/ROA的下降趨勢明顯，利潤率的快速下滑導致?tīng)I業(yè)利潤率和銷(xiāo)售凈利率顯著(zhù)低于隆基股份，說(shuō)明隆基的盈利能力更強。
上圖所見(jiàn)隆基的EBITDA、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率也均優(yōu)于寧德，說(shuō)明隆基的財務(wù)狀況更健康。
上圖中各家研究機構對兩家公司的營(yíng)收預測中，隆基不管是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤規模，增速均高于寧德時(shí)代，表明投行券商更看好隆基的成長(cháng)性。這里面我認為券商對隆基的2020estimation偏低估，根據我的測算隆基今年的凈利潤將超過(guò)70億，樂(lè )觀(guān)預計可以到80億，中位數預測在75億。也就是說(shuō)隆基股份現在的市值對應2020年的利潤，PE僅為17倍，而隆基未來(lái)三年的復合增長(cháng)率仍然將高于25%的水平。
綜上所述，我認為目前看，隆基股份的投資價(jià)值大于寧德時(shí)代，隆基從1200億市值繼續成長(cháng)至3000億市值具備一定的投資確定性，而寧德時(shí)代能否從3500億再漲至5000億、又或是跌回3000億以?xún)?，我認為概率相當。
本人持有隆基股份4年，不持有寧德時(shí)代，曾在汽車(chē)制造行業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作。以上純屬個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，難免不足之處，還請諒解指正
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