礪石導言
小米這場(chǎng)上市荒唐劇，值得所有媒體人與投資人深思。從最初放風(fēng)2000億美金估值試探市場(chǎng)，到后來(lái)擬以1000億美金估值在香港與大陸兩地同時(shí)上市，融資200億美金，到最后A股CDR被迫取消，港股上市遇冷，估值腰斬至550億美金，再到上市當天開(kāi)盤(pán)跌破17港幣的發(fā)行價(jià)。小米上市的全過(guò)程，就是雷軍指鹿為馬、文過(guò)飾非與一些理性投資者對其不斷提出質(zhì)疑的博弈過(guò)程。就在上市當天破發(fā)，割韭菜不成的小米還顛倒黑白，將破發(fā)美其名曰為“厚道，不割韭菜”。如果小米能少一些浮夸，多一些務(wù)實(shí)，會(huì )更值得人尊重，也會(huì )走的更長(cháng)久。
礪石商業(yè)評論創(chuàng )始人 劉學(xué)輝 | 作者
付迎爽 | 編輯
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2018年7月9日，小米集團正式在香港證券交易所掛牌上市，小米邀請了數百位大陸媒體團到香港來(lái)見(jiàn)證這一時(shí)刻，這個(gè)龐大的媒體團幾乎占據了香港整個(gè)中環(huán)地區的五星級酒店。
在股市開(kāi)盤(pán)之前，龐大的媒體團成員都在微信朋友圈發(fā)布小米上市的現場(chǎng)圖片，極盡贊美之詞，而在開(kāi)盤(pán)之后，小米卻難堪的跌破17港幣的發(fā)行價(jià)，龐大的媒體團成員也都不約而同的寒蟬噤聲。
小米跌破發(fā)行價(jià)，其實(shí)早就在一些理性的媒體與投資者預料之中。
從2018年年初，小米就開(kāi)始陸續放出2000億美金估值上市的消息來(lái)試探外界反應，在引起媒體與資本市場(chǎng)的巨大非議之后，其調低預期估值至1000億美金，擬在香港與A股兩地同時(shí)上市，合計融資200億美金。為了推高估值，小米不竭余力的借助媒體輿論將自己包裝成一家互聯(lián)網(wǎng)公司的形象，而非一家硬件企業(yè)，但這些刻意包裝引起一些理性的媒體與投資人更大的質(zhì)疑。
騰訊財經(jīng)旗下的《棱鏡》發(fā)表了深度研究文章《我們用幾天白話(huà)了小米招股說(shuō)明書(shū)，告訴你它估值為何太高》，彭博旗下的《商業(yè)周刊》發(fā)表了文章《小米估值比百度、京東還高，靠譜嗎？》，科技媒體虎嗅也發(fā)表了《小米對投資者厚道嗎？》的文章，都圍繞小米是不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，值不值1000億美金展開(kāi)了激烈的討論，最后的共識結論是，小米是一家徹徹底底的硬件企業(yè)，而非什么互聯(lián)網(wǎng)公司，小米也根本不值1000億美金，其合理估值可能只在300億美金左右。
媒體對小米互聯(lián)網(wǎng)定位與估值的質(zhì)疑也引起了中國證監會(huì )的密切關(guān)注。2018年6月14日，證監會(huì )針對小米提交的CDR招股書(shū)披露了《反饋意見(jiàn)》，《反饋意見(jiàn)》長(cháng)達2.5萬(wàn)字，包括規范性、信息披露等多個(gè)層面的84個(gè)問(wèn)題，涉及同業(yè)競爭、公司治理、股權激勵、關(guān)聯(lián)交易等內容。
其中，《反饋意見(jiàn)》針對小米 “互聯(lián)網(wǎng)公司”的自我定位提出質(zhì)疑：“請發(fā)行人結合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤來(lái)源等，說(shuō)明公司現階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準確?！?/span>
《反饋意見(jiàn)》還進(jìn)一步詢(xún)問(wèn)：“公司定位為一家硬件引流、互聯(lián)網(wǎng)變現的科技創(chuàng )新公司。請發(fā)行人結合公司互聯(lián)網(wǎng)獲客方式、除了通過(guò)硬件獲客，能否通過(guò)其他互聯(lián)網(wǎng)方式獲客、以及國內智能手機增長(cháng)趨勢、滲透率等情況，說(shuō)明未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)變現的趨勢、業(yè)務(wù)增長(cháng)空間、是否具備未來(lái)持續增長(cháng)的能力?！弊C監會(huì )要求小米必須在30日內就上述問(wèn)題逐項落實(shí)并提供書(shū)面回復。
中國證監會(huì )的反饋意見(jiàn)極為專(zhuān)業(yè)，正戳中小米公司的軟肋，對此小米很難做出有說(shuō)服力的解釋。此時(shí)正處在香港IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，與中國證監會(huì )過(guò)多糾纏可能會(huì )影響到港股上市，得不償失，小米于是棄車(chē)保帥，放棄A股CDR上市，力保順利登陸香港證券市場(chǎng)。
在香港證券市場(chǎng)，以成熟的國際投資者與價(jià)值投資者居多，在招股過(guò)程中，小米遭遇到更多專(zhuān)業(yè)人士的質(zhì)疑，雷軍則被迫繼續調低對小米的估值預期，最終將發(fā)行價(jià)確定在17港幣，估值約為550億美金。
550億美金，對于小米的真實(shí)價(jià)值依然高估不少，但這已經(jīng)是小米公司能承受的估值下限。在2014年年底，小米即以450億美金完成F輪融資，按照8%的年利息計算，2014年的450億美金相當于2018年的550億美金。如果以低于550億美金的市值上市，小米將會(huì )為上一輪融資簽署的對賭協(xié)議承擔沉重的賠付代價(jià)。
從最初2000億美金估值上市的虛張聲勢，到最后跌破17港幣的發(fā)行價(jià)?；厮菪∶准瘓F的上市全過(guò)程，就是小米指鹿為馬、文過(guò)飾非與市場(chǎng)上一些理性媒體、投資者不斷對其提出質(zhì)疑的博弈過(guò)程。
小米集團的這次上市，讓公眾看到了其不顧投資者利益的自私與嗜血本性，對接下來(lái)謀求上市的科技企業(yè)也將是一場(chǎng)災難，但此次事件的價(jià)值在于讓監管部門(mén)，讓投資者，讓媒體在面對所謂的獨角獸企業(yè)時(shí)變得更加理性，而不再輕易被企業(yè)與投行的華麗說(shuō)辭所蠱惑。
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小米公司創(chuàng )建于2010年，短短8年的時(shí)間就實(shí)現千億收入，這是一個(gè)巨大的商業(yè)成就。筆者也不否認，小米是一家優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，雷軍是一位聰明與勤奮的企業(yè)家。
但小米在整個(gè)上市過(guò)程中為了獲得更高的估值，指鹿為馬，文過(guò)飾非，明明是一家硬件企業(yè)硬要定位成一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，明明不值那么多錢(qián)硬要把自己包裝成一家千億美金市值的企業(yè)，其所表現出的浮夸與不負責任，筆者并不認同。借助媒體力量，粉飾業(yè)務(wù)，夸大估值，混淆視聽(tīng)，這是商業(yè)界非常不好的習氣，如果公眾接受了小米對其業(yè)務(wù)與估值的粉飾，受損的將是整個(gè)證券市場(chǎng)的健康與投資者的切身利益。
從小米公司最初拋出互聯(lián)網(wǎng)公司的自我定位與千億美金市值開(kāi)始，筆者就一直堅定看空小米，之所以敢如此堅定的看空一家頗具人氣的明星企業(yè)，一方面基于筆者對中國智能手機產(chǎn)業(yè)以及對小米的全面了解，另一方面則基于商業(yè)常識。
穿透小米的估值迷霧，需要先從三年半之前的小米巔峰時(shí)期說(shuō)起。
2015年1月4日，新年第一個(gè)工作日的清晨8點(diǎn)，小米創(chuàng )始人、董事長(cháng)雷軍在微博和微信上迫不及待的公布了小米公司2014年度的成績(jì)單：“2014年，小米公司銷(xiāo)售手機6112萬(wàn)臺，較2013年的1870萬(wàn)臺增長(cháng)227%；含稅銷(xiāo)售額743億元，較2013年的316億元增長(cháng)135%。 ”這確實(shí)是小米發(fā)展史上的巔峰時(shí)刻，伴隨著(zhù)這次銷(xiāo)售業(yè)績(jì)達到頂峰，小米公司也以450億美元的天價(jià)估值完成F輪融資。
2014年年底，資本市場(chǎng)給予小米450億美金的估值是可以理解的，因為當時(shí)諾基亞、摩托羅拉與HTC等海外品牌在中國節節敗退，聯(lián)想、酷派與中興等傳統手機廠(chǎng)商頹勢盡顯，華為、oppo與vivo還未展現出后來(lái)的勢能，樂(lè )視、魅族、360與錘子等互聯(lián)網(wǎng)品牌還未攪局，小米當時(shí)在中國智能手機產(chǎn)業(yè)獨樹(shù)一幟，其弊端還沒(méi)有明顯暴露，依然保持高成長(cháng)的勢能。企業(yè)估值很重要的是看未來(lái)預期，小米獲得高估值也無(wú)可厚非。
不過(guò)在當時(shí)，部分敏銳的行業(yè)人士已經(jīng)開(kāi)始洞察到小米的隱憂(yōu)。2014年全年，小米手機銷(xiāo)量同比增長(cháng)227%，但營(yíng)收同比增長(cháng)只有135%，產(chǎn)品均價(jià)更是從1690元下降到1215元。在這組數據背后的業(yè)務(wù)事實(shí)是，小米的旗艦機型小米4銷(xiāo)售低迷，小米紅米系列手機銷(xiāo)售占比過(guò)高，這意味著(zhù)小米手機在中高端市場(chǎng)開(kāi)始遇到空前挑戰。
更為嚴重的是，2014年第四季度，小米手機銷(xiāo)量第一次出現季度環(huán)比下降。季度銷(xiāo)售環(huán)比下降是所有高成長(cháng)企業(yè)的噩夢(mèng)，其代表著(zhù)企業(yè)高成長(cháng)周期結束，業(yè)績(jì)下滑拐點(diǎn)出現，想象空間不再，企業(yè)在資本市場(chǎng)上的估值也將遇到瓶頸。
果不其然，2015年是小米由盛轉衰的元年。2015年1月15日下午，小米公司像往常發(fā)布小米2、小米3一樣，舉行了盛大的小米Note發(fā)布會(huì )。但這次發(fā)布會(huì )稍有不同的是，當雷軍在現場(chǎng)公布小米Note低配版售價(jià)2299元，高配版3299元時(shí)，臺下出現了非常微妙的反應。對比之前發(fā)布會(huì )公布價(jià)格時(shí)山呼海嘯般的歡呼與掌聲，這次觀(guān)眾更多的是竊竊私語(yǔ)與稀稀拉拉的掌聲。
沒(méi)有預期的歡呼與掌聲，不知雷軍當時(shí)在臺上是否已有不祥預感，接下來(lái)小米將迎來(lái)異常慘淡的2015年。
雷軍以為小米大局已定，收獲利潤的時(shí)間已經(jīng)到來(lái)，一反常態(tài)把配置一般的小米Note定價(jià)到2300+的區間，可是雷軍忽視了四周正虎視眈眈的競爭對手。魅族在黃章的帶領(lǐng)下，一改小眾文藝范定位，推出1799元的MX4向小米發(fā)起進(jìn)攻；華為旗下的互聯(lián)網(wǎng)品牌榮耀更是完全效仿小米打法貼身緊逼；樂(lè )視、360、錘子與一加等一眾互聯(lián)網(wǎng)品牌也都紛紛效仿小米模式，蠶食小米的線(xiàn)上市場(chǎng)份額。
這些競爭對手的圍攻，打了小米一個(gè)措手不及。面對這些競爭對手，小米突然發(fā)現毫無(wú)還手之力，相對這些新晉互聯(lián)網(wǎng)品牌，MIUI系統在互聯(lián)網(wǎng)體驗上已經(jīng)沒(méi)有任何優(yōu)勢，小米原來(lái)最仰仗的性?xún)r(jià)比卻成了自己的軟肋。這催生了中國手機行業(yè)的一個(gè)奇觀(guān)，小米Note頂配版在尚未正式發(fā)售的情況下，就被迫從3299元降至2999元來(lái)反擊競爭對手。
雪上加霜的是，小米5一直難產(chǎn)腹中，導致2015年全年，小米在旗艦機型上沒(méi)有任何亮點(diǎn)，只依靠高價(jià)低配的小米Note與老機型小米4苦苦支撐。而紅米系列卻接連推出5款新品，大量廉價(jià)的紅米手機出貨，不僅使小米進(jìn)軍高端的希望破滅，還促使小米徹底淪落為屌絲品牌，在消費者心智中的科技感蕩然無(wú)存。
最終，2015年小米手機出貨量7000萬(wàn)臺，遠沒(méi)有達到雷軍年初制定的1億臺目標。 7000萬(wàn)臺手機銷(xiāo)量較2014年雖略有增長(cháng)，但含金量極低。由于小米Note銷(xiāo)售慘淡、小米5難產(chǎn)腹中，小米7000萬(wàn)銷(xiāo)量主要由紅米系列貢獻，產(chǎn)品均價(jià)在2014年的基礎上再次大幅下降。
在業(yè)績(jì)慘淡的同時(shí)，小米的估值也大幅縮水至280億美金，僅為上一輪估值的60%。
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2015年，小米公司的高成長(cháng)神話(huà)開(kāi)始破滅，2016年，則更是宣告了小米模式的失敗。
IDC發(fā)布的手機報告顯示，2016年全年，中國智能手機市場(chǎng)實(shí)現了同比8.7%的增長(cháng)，但是小米出貨量卻同比暴跌40.5%，小米徹底跌入谷底。小米模式的效仿者樂(lè )視、魅族、360與錘子也都遇到了不同程度的危機。
而就在小米跌入谷底的這一年，oppo、華為與vivo正式崛起，分列中國市場(chǎng)前三位，成為中國智能手機行業(yè)的最大明星。OV模式開(kāi)始替代小米模式，成為中國智能手機產(chǎn)業(yè)研究的新標桿。與此同時(shí)，據外媒報道，小米估值跌至上一輪融資的十分之一，不足50億美金。
小米的衰退與華為、OV的崛起，讓雷軍對小米模式進(jìn)行了徹底反思并做出改變，并在2017年底收獲成果。2017年第四季度，小米手機出貨2810萬(wàn)部，相比2016年同期增長(cháng)96.9%。這也讓雷軍頗為自豪，對外屢屢提起，小米是全球唯一一家在下滑之后又重新出現反彈的手機企業(yè)。
復盤(pán)小米反轉的策略調整，一方面得益于小米發(fā)布MIX系列，發(fā)力中高端市場(chǎng)，重塑品牌的科技感；另一方面得益于其放棄過(guò)去完全依賴(lài)線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售的一條腿走路模式，加大電視、機場(chǎng)、高鐵、公交等傳統廣告投放以及加大對小米之家等線(xiàn)下渠道的開(kāi)拓力度。
而無(wú)論向中高端市場(chǎng)挺進(jìn)，還是線(xiàn)上與線(xiàn)下結合的營(yíng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售，都正是華為與oppo、vivo在2014至2016年沒(méi)有選擇盲目跟風(fēng)小米模式，而是自己持之以恒堅持的戰略核心。
另外，2017年小米手機的復蘇，除了自身努力，還有較大的偶然因素。其一方面得益于聯(lián)想、酷派、中興與樂(lè )視等企業(yè)主動(dòng)收縮而拱手相讓的近億臺的市場(chǎng)份額，另一方面得益于蘋(píng)果、三星、華為、oppo與vivo等主動(dòng)舍棄的千元以下市場(chǎng)，這都給小米提供了業(yè)績(jì)反轉的大好機遇。根據小米招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年小米手機均價(jià)為881.3元，遠低于蘋(píng)果、三星、華為、oppo與vivo等競爭對手，可見(jiàn)小米主要收割的是1000元以下的低端市場(chǎng)。
在經(jīng)過(guò)幾年的低價(jià)混戰之后，中國的智能手機行業(yè)開(kāi)始重新回歸理性與有序。除了蘋(píng)果憑借極具差異化的產(chǎn)品占據絕對領(lǐng)導地位之外，效仿小米模式低價(jià)競爭的互聯(lián)網(wǎng)品牌出現集體沒(méi)落，保持獨立判斷與戰略定力的華為、oppo與vivo崛起，三足鼎立，而小米效仿華為與oppo、vivo的模式也止住下滑頹勢。
小米在2017年的高速增長(cháng)帶有一定的偶然性，注定只是曇花一現，在新的競爭格局很難再出現那樣的機會(huì )。接下來(lái)的智能手機市場(chǎng)，到了各家企業(yè)全面比拼內功的時(shí)代。
雖然中國手機企業(yè)經(jīng)常喊出超越蘋(píng)果與三星的口號，但在短期內并不現實(shí)，蘋(píng)果、三星在芯片、面板與操作系統等關(guān)鍵領(lǐng)域牢牢的掌控著(zhù)核心技術(shù)，如果國內手機廠(chǎng)商不能在這些關(guān)鍵領(lǐng)域有所突破，注定只能是蘋(píng)果與三星的跟隨者，只依靠漂亮的外觀(guān)設計與性?xún)r(jià)比無(wú)法在全球范圍內形成對于蘋(píng)果、三星的競爭優(yōu)勢。
在超越蘋(píng)果與三星之前，對于小米比較現實(shí)的是，先在國內市場(chǎng)翻過(guò)華為、oppo與vivo這三座大山。智能手機企業(yè)的關(guān)鍵成功要素是產(chǎn)品、品牌與渠道，而在這三方面，與華為、oppo、vivo相比，小米公司都沒(méi)有表現出任何的競爭優(yōu)勢。
在產(chǎn)品上，華為的P系列、Mate系列，oppo的R系列與vivo的X系列都保持著(zhù)較為領(lǐng)先的迭代節奏，在近幾年持續引領(lǐng)著(zhù)中國智能手機產(chǎn)業(yè)的潮流革新。Oppo最近發(fā)布的FIND X系列與vivo發(fā)布的 NEX系列，更是表現出了較大的領(lǐng)先周期。在產(chǎn)品力上，小米很難超越更具硬件實(shí)力的華為與OV。
在品牌上，由于小米過(guò)度依賴(lài)千元以下的手機市場(chǎng)，使得小米的屌絲品牌形象深入人心，在中高端市場(chǎng)份額較低。而華為、oppo與vivo都已經(jīng)擺脫對千元機市場(chǎng)的依賴(lài)，在中高端市場(chǎng)站穩腳跟，在品牌上，也較小米在目標用戶(hù)心智中形成更為強大的認知。
對于智能手機企業(yè)，如果產(chǎn)品是成功的第一關(guān)鍵要素的話(huà)，那么渠道是僅次于產(chǎn)品最重要的第二要素。智能手機廠(chǎng)商經(jīng)常會(huì )因為一兩款產(chǎn)品的失敗給企業(yè)帶來(lái)災難性的影響，而牢靠的渠道體系則會(huì )降低這種產(chǎn)品失誤帶來(lái)的風(fēng)險。華為、oppo與vivo的線(xiàn)下銷(xiāo)售體系經(jīng)過(guò)長(cháng)期積累，遠較小米更為健康，成熟，牢固的渠道體系源源不斷的將企業(yè)的新品輸送到顧客手中，并大大降低了由于產(chǎn)品失誤帶來(lái)的產(chǎn)品滯銷(xiāo)風(fēng)險。而據有關(guān)媒體報道，小米目前線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商50%虧損，30%打平，只有20%微利。小米的核心經(jīng)銷(xiāo)商都被贈與了百萬(wàn)級的小米股票，以此作為盈利能力較低的補償。另外小米的渠道體系極為混亂，產(chǎn)品價(jià)格不穩定，串貨嚴重，不少經(jīng)銷(xiāo)商手里積累了海量庫存，一旦面臨市場(chǎng)下滑，這些庫存都將把經(jīng)銷(xiāo)商壓垮。
無(wú)論是在全球智能手機產(chǎn)業(yè)，還是中國智能手機產(chǎn)業(yè)中，相對于蘋(píng)果、三星、華為與OV，小米目前都處于跟隨者的位置。不同于過(guò)往，小米目前面臨的競爭者，都是遠比小米更為優(yōu)秀的對手，在這樣的競爭格局中，小米很難有新的突破，能守住現有市場(chǎng)份額已是一個(gè)巨大挑戰。
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除了小米手機，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米在招股說(shuō)明書(shū)與路演過(guò)程中一再提起的亮點(diǎn)，但這只是雷軍指鹿為馬，外界并不認同。
經(jīng)過(guò)長(cháng)期論戰，小米是一家硬件企業(yè)，而不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)逐漸取得行業(yè)共識。大家熟知的典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有美國的谷歌、亞馬遜與Facebook，有中國的騰訊、阿里巴巴與百度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)BAT），這些企業(yè)都具有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所特有的幾個(gè)顯著(zhù)特征。
第一，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT，它們都是在搜索、電商與社交等某一特定互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的專(zhuān)家企業(yè)，而小米并沒(méi)有自己核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，只是基于自有硬件提供一些簡(jiǎn)單的軟件與游戲下載服務(wù)。
第二，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT都具有非常高的用戶(hù)粘性，用戶(hù)無(wú)論是在PC端還是手機端，無(wú)論使用蘋(píng)果手機還是安卓手機，都對上述企業(yè)提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)高度忠誠。而小米手機的用戶(hù)一旦轉向其他手機品牌，就不會(huì )再使用小米手機提供的軟件與游戲下載等服務(wù)。
第三，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT等企業(yè)服務(wù)用戶(hù)的邊際成本無(wú)限降低，無(wú)論其服務(wù)1億用戶(hù)還是10億用戶(hù)，固定成本不會(huì )發(fā)生太大增長(cháng)。而小米互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的增加，是以用戶(hù)使用小米手機的數量為前提，而每一部小米手機銷(xiāo)量的增加，都伴隨著(zhù)高昂的固定成本，而不具備互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所特有的邊際成本無(wú)限下降的特點(diǎn)。
上述典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所具有的顯著(zhù)優(yōu)勢，小米公司無(wú)一具備，其如何稱(chēng)得上是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？
小米唯一能與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相關(guān)聯(lián)的，是雷軍在招股說(shuō)明書(shū)中提到的“小米用戶(hù)每天使用小米手機的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，MIUI月活用戶(hù)超過(guò)了1.9億”，雷軍還聲稱(chēng)小米的用戶(hù)規模、活躍度與使用時(shí)長(cháng)等指標均達到國際一流互聯(lián)網(wǎng)公司水平。但這只是雷軍的自欺欺人，小米的用戶(hù)規模、活躍度、使用時(shí)長(cháng)與BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，有著(zhù)本質(zhì)的區別，商業(yè)價(jià)值也不可同日而語(yǔ)。
第一，用戶(hù)每天使用小米手機的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，但這4.5小時(shí)主要消耗在微信、淘寶、百度、優(yōu)酷與愛(ài)奇藝等超級App上，這些App所產(chǎn)生的商業(yè)收益與小米公司毫無(wú)關(guān)系。
第二，MIUI月活用戶(hù)超過(guò)了1.9億，但這些用戶(hù)都是低價(jià)值用戶(hù)，他們的生命周期與用戶(hù)使用小米的生命周期一致，只有1-2年，用戶(hù)不再使用小米手機，也意味著(zhù)用戶(hù)不再使用小米提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
小米能獲得的互聯(lián)網(wǎng)收入主要源于手機應用、游戲分發(fā)以及在MIUI系統內提供的在線(xiàn)廣告服務(wù)，而這些互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的市場(chǎng)空間與盈利能力極為有限，也與華為、oppo與vivo等手機并無(wú)本質(zhì)差異，上述手機企業(yè)同樣在為用戶(hù)提供豐富的應用與游戲下載服務(wù)，用戶(hù)每天使用它們手機的時(shí)間也很長(cháng)，操作系統用戶(hù)數量也非?？捎^(guān)。如果小米可以定位為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，那么華為、oppo與vivo也都可以自稱(chēng)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，顯然這個(gè)邏輯并說(shuō)不通。
即使在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域，用戶(hù)、收入與利潤遠超小米的蘋(píng)果，也從來(lái)不敢宣稱(chēng)自己是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。根據小米遞交的招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2015年、2016年及2017年年底，小米智能手機業(yè)務(wù)分別貢獻總收入的80.4%、71.3%與70.3%，而小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入只占總收入的4.9%、9.6%及 8.6%，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構成來(lái)看，小米也只是一家互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占很小比例的智能手機企業(yè)。
太多對于小米互聯(lián)網(wǎng)公司定位的質(zhì)疑，也讓雷軍在6月23日于香港四季酒店召開(kāi)的全球發(fā)售新聞發(fā)布會(huì )修改說(shuō)辭，“我不再糾結我們到底是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司，我更在意的是，小米是一家獨一無(wú)二的公司?！?/span>
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除了小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，硬件生態(tài)鏈是小米公司在招股說(shuō)明書(shū)與路演過(guò)程中另外大書(shū)特書(shū)的一個(gè)亮點(diǎn)。所謂的硬件生態(tài)鏈，其實(shí)就是小米在品類(lèi)上的多元化。
在小米手機之外，小米陸續延伸了電視、電視盒子、筆記本電腦、平板電腦、耳機、音箱與移動(dòng)電源等產(chǎn)品，還以投資的形式孵化了多個(gè)領(lǐng)域的智能硬件類(lèi)和生活類(lèi)產(chǎn)品，例如空氣凈化器、凈水器與電飯煲等生活類(lèi)小家電，無(wú)人機、平衡車(chē)與機器人等較具科技感的智能硬件，還有如毛巾、牙刷、旅行箱、跑鞋和背包等生活類(lèi)用品。這些生態(tài)產(chǎn)品共享小米的品牌與渠道，都取得了不錯的銷(xiāo)量，對此，雷軍稱(chēng)之為“小米模式”的先進(jìn)性。
但是，這些生態(tài)產(chǎn)品并無(wú)明顯的護城河，相對于各垂直領(lǐng)域的專(zhuān)家品牌，其都不具有任何核心競爭力，只是高度依附小米手機的銷(xiāo)售渠道，與小米手機一榮俱榮，一損俱損。如果小米手機無(wú)法在市場(chǎng)上贏(yíng)得市場(chǎng)優(yōu)勢，其所謂的硬件生態(tài)鏈與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)都將成為無(wú)源之水。
縱觀(guān)全球商業(yè)史，品類(lèi)延伸是企業(yè)最大的陷阱，最成功的企業(yè)都是專(zhuān)家品牌。即使強大如蘋(píng)果，其處于絕對競爭優(yōu)勢的也只有手機產(chǎn)品。
區別于小米無(wú)節制的品類(lèi)擴張，華為與oppo、vivo在品類(lèi)擴張上表現的極為克制，尤其oppo與vivo，其更是只聚焦于手機業(yè)務(wù)，二者并非沒(méi)有資源與能力去做品類(lèi)擴張，而是他們更相信專(zhuān)注與專(zhuān)業(yè)的力量。
通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與硬件生態(tài)鏈的概念，小米為其估值吹起了巨大的泡沫。背負著(zhù)高估值的小米，在上市后將承受資本市場(chǎng)給予其更大的增長(cháng)壓力，這將使得其很難在手機領(lǐng)域專(zhuān)注，只能依靠更加激進(jìn)的多元化與國際化去實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)，穩住估值。
現在尚不明顯，而在未來(lái)幾年，在品類(lèi)上過(guò)度擴張的小米將會(huì )付出沉重的代價(jià)。本就在手機領(lǐng)域占據優(yōu)勢的華為與OV，相較小米更為專(zhuān)注也更為專(zhuān)業(yè)，小米手機很有可能在下一次技術(shù)變革的過(guò)程中掉隊。而手機是小米最大的命門(mén)，一旦手機掉隊，小米整個(gè)公司的業(yè)務(wù)都將出現危機。
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以上是穿透小米營(yíng)造的估值迷霧，呈現出的小米公司的真實(shí)業(yè)務(wù)情況。所謂的小米模式，只是在智能手機業(yè)務(wù)的基礎上，一方面開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品品類(lèi)來(lái)共享手機的品牌與線(xiàn)上線(xiàn)下渠道，雷軍美其名曰為硬件生態(tài)鏈與新零售；另一方面小米利用智能手機、智能電視的互聯(lián)網(wǎng)功能，提供一些應用與游戲下載等較為簡(jiǎn)單的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，雷軍美其名曰為創(chuàng )新驅動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
根據小米招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年小米營(yíng)業(yè)收入為1146億元，經(jīng)調整經(jīng)營(yíng)凈利潤為53.6億元。拋開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分，其硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收在1000億人民幣左右，按照雷軍給硬件業(yè)務(wù)設定的最高5%凈利率，其硬件凈利潤在50億人民幣，按照遠高于蘋(píng)果的30倍市盈率計算，小米硬件業(yè)務(wù)的估值上限在1500億人民幣。
小米智能手機的壽命周期只有1-2年，每年會(huì )有新的增量，也會(huì )有大量被棄用。我們按照小米手機每年平均2億存量用戶(hù)的規模，平均每個(gè)用戶(hù)在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的單年貢獻為50元，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)年營(yíng)收可達到100億，按照15%的凈利率，30倍的市盈率測算，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值在450億人民幣左右。
將小米公司硬件業(yè)務(wù)部分估值與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值相加，其較為理想的估值也只有1950億人民幣，折合為300億美金，而雷軍使盡渾身解數想包裝出的千億美金估值，明顯高出其真實(shí)估值不少，其收割股民韭菜之心昭然若知，這是很多理性媒體與投資者對雷軍嚴厲批評的根本原因。
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6月23日，在香港舉行的小米IPO發(fā)售全球新聞發(fā)布會(huì )上，雷軍發(fā)表演講，在其演講中，“全球獨一無(wú)二”、“極為罕見(jiàn)”、“超強的競爭力”、“全球罕見(jiàn)”等浮夸的詞匯比比皆是。
小米真的能匹配得上這些贊譽(yù)嗎？我看未必。
在中國證監會(huì )發(fā)給小米的問(wèn)詢(xún)函中，也寫(xiě)道“關(guān)于招股說(shuō)明書(shū)內容表述。請發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中使用客觀(guān)、平實(shí)語(yǔ)言進(jìn)行描述，刪除具有廣告色彩、浮夸性、恭維性的語(yǔ)言和表述?！?/span>
不可否認，小米是一家優(yōu)秀的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，但其表現出的浮夸讓公眾難以接受。就在小米掛牌上市當天破發(fā)，割韭菜不成的小米還顛倒黑白，將破發(fā)美其名曰為“厚道，不割韭菜”。
如果小米少一些浮夸，多一些誠懇，會(huì )更值得人尊重，也會(huì )走的更長(cháng)久。
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