香蕉久久一區二區不卡無毒影院_ 中概股為何掀起赴港二次上市浪潮？獨角獸們去哪敲鐘？

??資本偵探原創(chuàng )

作者 | 李婷婷

2000年，新浪在納斯達克敲鐘上市，拉開(kāi)了中國新經(jīng)濟公司赴美上市潮，在這股潮流奔涌了二十年后，現在，赴港二次上市或將成為新潮流。

百度、攜程、京東、網(wǎng)易等開(kāi)啟赴港二次上市的傳聞甚囂塵上，更有相對確切的消息指出京東或計劃在5月25日開(kāi)始新股認購申請，最快會(huì )在6月份在香港二次上市；網(wǎng)易已通過(guò)保密方式正式向港交所遞交上市申請，最快今年下半年完成二次上市。

這是幾支頗具代表性的中概股：2000年上市的網(wǎng)易是最早赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，攜程在2003年登陸納斯達克，百度登陸美股也約有15年之久，以當前市值計算，京東、網(wǎng)易、百度分列在美上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的第二、四、五名。

目前，幾家企業(yè)及港交所方面對于赴港二次上市一事均未作直接明確的回應，但在接連不斷的傳聞之下，暗流已經(jīng)涌動(dòng)。

今年4月瑞幸咖啡自曝造假，向中概股扔進(jìn)一顆炸彈，在由此引發(fā)的信任危機下，針對中概股的做空接連到來(lái)，愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)都陸續成為目標，而好未來(lái)則自曝輕課業(yè)務(wù)涉及銷(xiāo)售數據夸大。

一時(shí)間，中概股人人自危。

在這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)下，百度、京東、網(wǎng)易的赴港二次上市傳言，很容易讓市場(chǎng)聯(lián)想到瑞幸余波。但將時(shí)間線(xiàn)拉長(cháng)不難發(fā)現，在前有阿里巴巴在港二次上市大受追捧，后有A股市場(chǎng)持續推進(jìn)注冊制改革的大背景下，中概股二次上市是一個(gè)遠比表面因果關(guān)聯(lián)來(lái)得更為復雜的事件。

喧嚷之下，中概股為何赴港二次上市？二次上市對于新經(jīng)濟公司以及三地市場(chǎng)又會(huì )帶來(lái)什么影響？

為什么二次上市？

上市對企業(yè)最直接的意義是融資和價(jià)值認定。

所謂二次上市，就是企業(yè)在一個(gè)新的市場(chǎng)再一次公開(kāi)融資。根據已有報道，網(wǎng)易二次上市將最多募資20億美元。因此，二次上市的一個(gè)顯性需求是融資。

雖然阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、京東等國內最大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不缺錢(qián)——根據阿里巴巴2019年Q3財報顯示，在登陸港股前，其賬面現金總額為人民幣1,718億元；而如今百度、網(wǎng)易、京東截至2019年底的賬面現金分別為1,359億元、744億元、645億元。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，都不差錢(qián)。

但是，大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在業(yè)務(wù)擴張、投資、并購等方面有很高花費，地主家也需要儲備余糧，通過(guò)二次上市，再次融資擴大現金流，對任何一家企業(yè)都很有誘惑力。

而且，與港股、A股的同類(lèi)型企業(yè)相比，美股上市企業(yè)的市盈率相對較低，二次上市有利于市場(chǎng)對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估。而且在持續改革下，港交所對于新經(jīng)濟公司的吸引力也在不斷增強。

華菁證券常務(wù)副總經(jīng)理魏山巍即對「深響」&「資本偵探」表示，當前中概股二次上市更多是受香港上市制度改革和阿里巴巴二次上市的示范作用影響。

阿里巴巴二次上市儀式現場(chǎng)

2019年11月，阿里巴巴港股上市募資約880億港元，這一數字已是2019年度港股市場(chǎng)個(gè)股的最大募資額，但在招股階段依舊實(shí)現了41.44倍超額認購，并且因為認購火爆，阿里巴巴提前半天結束了機構認購。

當日，阿里巴巴以187港元開(kāi)盤(pán)，較發(fā)行價(jià)176港元上漲6.25%，市值達4萬(wàn)億港元，超過(guò)騰訊成為港股市值第一。目前，阿里巴巴港股股價(jià)依舊維持在190港元左右，且交易額一直在數十億量級。阿里巴巴在港股的火爆表現，讓更多中概股蠢蠢欲動(dòng)。

除此之外，中概股近期的遭遇也是觀(guān)察此次二次上市潮不可或缺的視角。

4月21日，美國證監會(huì )（SEC）發(fā)表主席Jay Clayton及美國公眾公司會(huì )計監督委員會(huì )（PCAOB）主席William Duhnke等五位官員的聲明，提醒美國境內投資者在投資總部位于新興市場(chǎng)或在新興市場(chǎng)有重大業(yè)務(wù)的公司時(shí)，注意財務(wù)報告及信息披露質(zhì)量的風(fēng)險。SEC這一聲明的直接誘因是瑞幸在4月初自曝其財務(wù)數據存在造假，且金額高達22億元。

結合市場(chǎng)表現來(lái)看，血的味道引來(lái)更多狼群，中概股已成為做空機構眼中有利可圖的標的。

中概股歷史上曾出現過(guò)一次做空潮。2010年，中資企業(yè)赴美上市達到一個(gè)高峰，該年有超過(guò)40家中資企業(yè)赴美IPO。大規模的中概股赴美上市引來(lái)了做空機構的圍獵，也導致了大規模的中概股退市。有報告稱(chēng)，自2010年4月至2012年底，包括分眾傳媒和7天連鎖在內，有49家中概股公司宣布打算私有化和退出美國證券市場(chǎng)。

渾水創(chuàng )始人卡森·布洛克

2010年開(kāi)始的這波做空潮，最后在渾水創(chuàng )始人卡森·布洛克宣布“對中概股失去了興趣”后，才逐漸偃旗息鼓。2020年，以渾水為代表的做空機構卷土重來(lái)，瑞幸之后，又瞄準了愛(ài)奇藝與跟誰(shuí)學(xué)。

信任的摧毀只需要一個(gè)觸發(fā)事件，但信任的建立卻需要漫長(cháng)持久的努力，中概股可能會(huì )度過(guò)很長(cháng)一段時(shí)間戰戰兢兢的日子。

因此，中概股的二次上市也是分散風(fēng)險、未雨綢繆的選擇。

魏山巍總結道，對于任何一家公司而言，啟動(dòng)二次上市需要做成熟的分析，包括：

上市地是企業(yè)非常重要的資本基地，對公司的基本面非常重要，因此，啟動(dòng)二次上市前，需要研判大市場(chǎng)對公司的估值、喜愛(ài)程度以及觀(guān)感，判斷市場(chǎng)是否處于穩定和安全的狀態(tài)；
通常公司對股價(jià)不滿(mǎn)意會(huì )采取回購、私有化等操作，而二次上市不一樣，是反過(guò)來(lái)的，等于換個(gè)市場(chǎng)再融資，對于中概股而言其母市場(chǎng)還是在美國，在香港二次上市時(shí)需顧及美國投資者的利益，需要一個(gè)合理穩定的定價(jià)區間，確保香港上市時(shí)美國市場(chǎng)不會(huì )砸盤(pán)；
同時(shí)，IR是否有能力能經(jīng)營(yíng)好幾個(gè)市場(chǎng)的投資者關(guān)系也是需要考慮的因素；
最后，看資金用途，企業(yè)自身需不需要錢(qián)。

整體來(lái)看，無(wú)論是短期融資、還是長(cháng)期分散風(fēng)險，企業(yè)做出二次上市的決定背后，都有著(zhù)復雜考慮。個(gè)案之外，中概股們對資本市場(chǎng)的選擇已經(jīng)指示出資本市場(chǎng)的重要方向，而這將對新經(jīng)濟公司們產(chǎn)生更為深遠的影響。

冰山下的暗流

此次的赴港二次上市潮，并非中概股們第一次“想回家”，2015年左右，中概股也曾刮過(guò)回歸潮。

SEC公開(kāi)信息顯示，從2015年至2016年第一季度，有36家中概股先后收到私有化要約。在那一波浩浩蕩蕩的回歸潮中，奇虎360、世紀佳緣、當當、完美世界等明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在美股市場(chǎng)偃旗收兵。

360在紐交所上市現場(chǎng)

其中，360在2016年7月完成私有化后，很快在2018年2月借殼回歸A股，回歸上市首日，360開(kāi)盤(pán)價(jià)達65.67元，市值達4441.96億元，較私有化時(shí)的93億美元市值暴漲近700%；完美世界在2015年7月完成私有化后，在2016年3月通過(guò)資產(chǎn)注入完美環(huán)球的方式正式回歸A股。

雖然都是“回歸”，但中概股的兩次回流潮存在很大區別。

魏山巍認為，2015年的中概股回歸潮，主要是因為那個(gè)時(shí)候大家憧憬中國開(kāi)始逐步啟動(dòng)的注冊制改革，且海外有一批公司覺(jué)得長(cháng)期被低估，“那個(gè)是一個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟，主要還是看到了國內的政策紅利，以及美國的估值確實(shí)不夠理想?！?/span>

因此，彼時(shí)選擇私有化回歸的中概股，大多將A股作為其重新上市的第一選擇，而本次回歸潮中，不少公司都意在港股，變化背后是全球資本市場(chǎng)發(fā)生結構性改變的事實(shí)。

首先，港交所在過(guò)去幾年推行了諸多改革。

此前，港股市場(chǎng)結構趨于僵化，企業(yè)類(lèi)型集中在金融、地產(chǎn)、消費“老三樣”，能說(shuō)得上名字的新經(jīng)濟股幾乎只有騰訊。2013年時(shí)，阿里巴巴曾計劃港股上市，但因為港交所不接受同股不同權企業(yè)，阿里巴巴最終轉戰美股。在失去阿里巴巴之后，港股市場(chǎng)士氣更為低落。

在新經(jīng)濟大潮之下，港交所很快選擇自我革新。2018年，港交所推行上市制度改革，放開(kāi)對同股不同權架構的公司在港交所上市的限制，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴港上市創(chuàng )造條件。

此外，港交所還修改上市規則，允許內陸企業(yè)以第二上市形式在港掛牌，要求是二次上市的企業(yè)必須在紐交所或倫交所等英、美市場(chǎng)上市并至少兩年保持良好合規記錄，市值不少于400億港元，或市值不少于100億港元及最近一年度收益至少10億港元。除阿里巴巴之外，在美上市的中概股還有約21家符合條件，其中就包括已有赴港上市傳聞的京東、百度、網(wǎng)易，此外還有拼多多、好未來(lái)、攜程、愛(ài)奇藝等。

對回港二次上市的企業(yè)，港交所在申請流程和信息披露等方面也給予了一定程度的便利：

企業(yè)上市申報時(shí)可以直接采用美國會(huì )計準則編制的財務(wù)報表；
可申請豁免披露部分財務(wù)信息；
企業(yè)可采用秘密申請程序。

港交所的一系列舉措目的明確，就是要吸引新經(jīng)濟公司進(jìn)入香港的資本市場(chǎng)。

限制放開(kāi)之后，港股市場(chǎng)的活力有了很大變化，并逐漸培養了新經(jīng)濟圈層、氛圍及專(zhuān)業(yè)投資人。一年后，阿里巴巴也兌現了曾經(jīng)的“回家”諾言，回港二次上市。

從結果來(lái)看，中概股回港二次上市，確實(shí)是一筆互利互惠的好生意。

2019年，港交所成功蟬聯(lián)全球證券交易所募資額冠軍，其中阿里巴巴二次上市功不可沒(méi)——若去除阿里巴巴的募資額，港交所全年募資額約為243億美元，低于納斯達克、紐交所、沙特阿拉伯證券交易所及上交所。

因此，不僅是中概股們需要通過(guò)二次上市再次融資，港交所也需要大型企業(yè)的IPO來(lái)刺激市場(chǎng)，這也是港交所為中概股二次上市大開(kāi)方便之門(mén)的原因所在。

日前，港交所剛剛宣布行政總裁李小加將于2021年10月離任，這位推行了同股不同權改革、迎回了阿里巴巴、推動(dòng)了中概股二次上市潮的港交所掌舵人即將謝幕，但港股市場(chǎng)以及全球資本市場(chǎng)格局，都將受到這一系例改革的長(cháng)遠影響。

港交所行政總裁李小加

另一個(gè)重要因素是中國注冊制改革全面鋪開(kāi)。4月27日，國內創(chuàng )業(yè)板注冊制改革已正式啟動(dòng)，創(chuàng )業(yè)板成為了自科創(chuàng )板之后第二個(gè)試點(diǎn)注冊制的板塊，這標志著(zhù)中國注冊制改革進(jìn)一步深化。

港股持續改革、A股注冊制改革全面鋪開(kāi)為新經(jīng)濟公司們在母國市場(chǎng)上市提供了前提條件，與此同時(shí)，瑞幸事件的出現使得中概股在美股市場(chǎng)面臨著(zhù)更大的不確定性。

魏山巍認為，對于美股市場(chǎng)的投資者而言，中國經(jīng)濟和中國公司的高速成長(cháng)帶來(lái)了非常好的回報，因此中概股還是會(huì )占到比較大比例的投資配置，但瑞幸事件一定程度上會(huì )加速海外監管加強對中概股的審查，整體上中國公司信息披露質(zhì)量會(huì )遭到懷疑，對于中介機構、承銷(xiāo)商的懷疑情緒也會(huì )上升，傷害投資人的信心。

在全球資本市場(chǎng)發(fā)生結構性變化以及美股市場(chǎng)投資人對中概股懷疑情緒上升之后，對于新經(jīng)濟公司們而言，對上市地的選擇已經(jīng)需要考慮到更多因素。

未來(lái)去哪敲鐘？

擺在新經(jīng)濟公司們面前的一個(gè)現實(shí)問(wèn)題是：未來(lái)應該去哪敲鐘？

不管是對于二次上市的中概股，還是首次登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)，選擇市場(chǎng)與交易所都是一個(gè)需要慎重考慮的決定。

新經(jīng)濟公司們此前扎堆美股市場(chǎng)，主要在于美股上市門(mén)檻對新經(jīng)濟公司們而言更加友好，例如對企業(yè)的盈利情況不設限制，更看重企業(yè)的成長(cháng)性與發(fā)展潛力，以及允許企業(yè)秘密提交申請等。因此，許多尚在虧損中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會(huì )選擇赴美上市。

美股兩大交易所中，納斯達克從創(chuàng )立之初就確立了“為尚不具備條件在紐約證券買(mǎi)賣(mài)所上市的中小企業(yè)股票提供場(chǎng)外買(mǎi)賣(mài)效勞的市場(chǎng)”的定位，并逐漸發(fā)展成為了全球最大的證券交易所，也成為了國內創(chuàng )業(yè)型科技公司的夢(mèng)想之地。

但是，隨著(zhù)港股及A股市場(chǎng)的一系列改革，交易所本身的差距越來(lái)越小。

魏山巍告訴「深響」&「資本偵探」，美股和港股的技術(shù)區別沒(méi)有影響到公司上市地的選擇，最近幾年從審核的角度來(lái)看，三個(gè)市場(chǎng)逐漸拉平，區別越來(lái)越小。

從市場(chǎng)成熟度來(lái)看，三個(gè)市場(chǎng)各有特色。

美股在監管、上市制度、IPO和私募之間的銜接、產(chǎn)品的多樣性以及投資人專(zhuān)業(yè)度上確實(shí)積累更為深厚；
港股在推進(jìn)改革之后，其企業(yè)結構組成已經(jīng)非常多樣化，可以滿(mǎn)足企業(yè)想要與國際市場(chǎng)對接的需求，目前港股市場(chǎng)生物醫藥板塊也逐漸追起來(lái)；
而A股市場(chǎng)有不可比擬的估值流動(dòng)性和充足的資金程度，且新經(jīng)濟公司在A(yíng)股市場(chǎng)還將享有更高的市值和市盈率，也更加容易接觸到自己的用戶(hù)。

因此，企業(yè)在挑選資本市場(chǎng)時(shí)，考量側重點(diǎn)將從各個(gè)交易所的區別，轉向企業(yè)本身與該市場(chǎng)的適配度，比如市場(chǎng)中有無(wú)同類(lèi)型企業(yè)、同類(lèi)型企業(yè)的估值與流動(dòng)性如何，以及是否有本行業(yè)的專(zhuān)業(yè)投資人。

在魏山巍看來(lái)，在上市地的選擇中，美國作為上市地的選擇會(huì )被逐漸弱化，這會(huì )是一個(gè)長(cháng)期逐步的過(guò)程，后續能夠看出來(lái)，定位各異的上交所、港交所、深交所會(huì )構成比較完美、完整的中概股母國資本市場(chǎng)組合。并且，隨著(zhù)二次上市浪潮的持續涌動(dòng)，多地上市極有可能成為未來(lái)中概股的標配，“A+H”、“CDR+紅籌股”或將成為未來(lái)風(fēng)向。

實(shí)際上，在A(yíng)股、港股兩地上市的企業(yè)已經(jīng)有很多。5月9日，國聯(lián)證券A股IPO過(guò)會(huì )，即將登陸上交所，成為第12家“A+H”券商。5月7日,中國太保發(fā)布的公告稱(chēng)公司將在倫敦證券交易所上市，上市后，它將成為“A+H+G”的企業(yè)。

在市場(chǎng)結構發(fā)生深刻變化的背景下，盡管瑞幸事件影響深遠，但中概股們遠未到“大逃亡”的狼狽程度，只是中概股們需要在全球資本市場(chǎng)結構化變化中順勢而為。

對于已上市的新經(jīng)濟公司們而言，多地上市帶來(lái)更多元的融資渠道以及更強大的風(fēng)險防御能力——這是一件何樂(lè )而不為的好事。而對于未上市的獨角獸們而言，去哪上市已經(jīng)是一個(gè)需要放在全新維度下考慮的問(wèn)題。

二十年前，新浪登陸納斯達克開(kāi)啟了中國新經(jīng)濟公司們遠渡重洋IPO的風(fēng)潮，如今，新經(jīng)濟公司們在中國社會(huì )經(jīng)濟中的地位大大提升，而承載它們夢(mèng)想的資本市場(chǎng)也在迅速革新。

潮水的方向已經(jīng)發(fā)生變化。

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