1、1919-1925，美國
人為復脹措施：1920年底，為擺脫因控制惡性通脹而引發(fā)的經(jīng)濟萎縮局面，美國開(kāi)始采取人為復脹措施：首先是聯(lián)邦儲備委員會(huì )貼現利率持續下降，累計下降300個(gè)基點(diǎn)。其次，貨幣當局投放基礎貨幣。具體措施就是當歐洲源源不斷的黃金流入美國并兌換成美元時(shí)，美聯(lián)儲并沒(méi)有采取對沖手段，導致基礎貨幣大幅增加。
經(jīng)濟表現：隨著(zhù)利率下降與貨幣投放增加，美國經(jīng)濟開(kāi)始恢復活力，從最終消費品到生產(chǎn)原材料次第復蘇，工業(yè)產(chǎn)值增長(cháng)率持續上升。由于復脹措施使得消費復蘇，非耐用消費品率先見(jiàn)底，隨后是制造業(yè)見(jiàn)底，上游資源品復蘇。美國由此迎來(lái)了“飛揚的30年代”。
股市表現：1921年7月物價(jià)指數滑落速度減緩，市場(chǎng)預期復脹將要出現，股指開(kāi)始反映良好預期，在復脹預期下，股指快速反彈，一年的時(shí)間漲幅接近100%。隨著(zhù)預期的逐漸兌現，市場(chǎng)沒(méi)有帶來(lái)意外的驚喜，呈現出寬幅震蕩走勢，隨著(zhù)人為刺激的結束，出現了經(jīng)濟的自然底，經(jīng)濟自身的機制開(kāi)始發(fā)揮作用，真正意義的復脹--自然復脹出現，股指以再次大幅上升體現經(jīng)濟恢復的狀況。
人為復脹措施：聯(lián)儲在1932年進(jìn)行了大量公開(kāi)市場(chǎng)操作投放基礎貨幣以刺激經(jīng)濟。但是聯(lián)儲對于黃金流出的因素考慮不周，款與準備金的比率以及存款與通貨的比率都加速下滑，反映去杠桿化的程度遠遠超出預期，1932年存款通貨比率的暫時(shí)企穩被第三次銀行危機打擊，市場(chǎng)信心直到1933年存款保險制度誕生才開(kāi)始恢復。
股市表現：大蕭條時(shí)期的復脹預期首先出現在32年的4月份，此時(shí)政府開(kāi)始大規模進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)購買(mǎi)，在此情況下，股指再次體現出對復脹的樂(lè )觀(guān)看法，股指在短短的2個(gè)月的時(shí)間中上漲了一倍左右。
人為復脹措施：日本復脹的手段主要是使用寬松的貨幣政策，包括降息，發(fā)行政府債券等。但由于糟糕的銀行體系使得銀行放貸意愿不足，且政府一直沒(méi)有剝離銀行系統壞賬，銀行盈利多用來(lái)沖銷(xiāo)歷史壞賬，導致貨幣流通速度始終不達預期。雖然物價(jià)水平有所上升，但力度比較弱，經(jīng)濟緩慢恢復。
經(jīng)濟表現：在政府的復脹措施下，日本經(jīng)濟確有起色，GDP增速緩慢回升。而1997年的金融危機使得有復蘇希望的日本經(jīng)濟再次陷入泥潭，從而最終導致股市再度下跌。
人為復脹措施：在1996年初，中國政府一方面大幅度降息，一方面大規模投放信貸，在此期間信貸余額同比增長(cháng)率接近40%。大幅降息與大規模信貸并沒(méi)有阻止GDP增速下滑。
到1997底-1998年初，政府不得不動(dòng)用財政手段，大量增發(fā)國債進(jìn)行政府投資，以期引導民間投資，導致國債占GDP的比例大幅度上升。與此同時(shí)，政府對國有企業(yè)進(jìn)行改革，激發(fā)國有企業(yè)自身的活力。
此時(shí)中國政府不得不再次動(dòng)用財政手段刺激經(jīng)濟，再次人為復脹。此時(shí)股市在經(jīng)歷長(cháng)達2年的休整后再次上行，并創(chuàng )出2245的高點(diǎn)。其后，由于經(jīng)濟增速回落，物價(jià)指數回調，以及國有股減持等事件的沖擊，股市開(kāi)始下行。
中國第一個(gè)自然底造成的反彈沒(méi)有成功，可能更多歸因于中國股票市場(chǎng)特殊問(wèn)題，即股權分置問(wèn)題，同樣在國內經(jīng)營(yíng)的上市公司，H股在第一個(gè)自然底順利走出，便是對這種預期的驗證。
圖表29
| 階段 | 低點(diǎn) | 高點(diǎn) | 幅度 | 時(shí)間 |
| 美國1920 | 65 | 105 | 62% | 1年 |
| 美國1932 | 40 | 74 | 85% | 4個(gè)月 |
| 美國1975 | 600 | 1000 | 67% | 1年 |
| 美國1982 | 800 | 1300 | 63% | 1年 |
| 日本1995 | 14500 | 22500 | 55% | 1年 |
| 中國1996 | 512 | 1510 | 195% | 1年4個(gè)月 |
| 中國1999 | 1047 | 2245 | 114% | 1年1個(gè)月 |
| 平均值 | 92% | 1年 | ||
資料來(lái)源：平安證券整理
5、惡性通脹時(shí)期的股市
在美國，二戰結束后發(fā)生的惡性通脹主要是由于之前發(fā)行的貨幣過(guò)多，而美聯(lián)儲沒(méi)有及時(shí)采取措施回收流動(dòng)性，導致引發(fā)惡性通貨膨脹。我們看到在此期間，股市先期因通脹預期而上漲，而一旦惡性通脹真正來(lái)臨變成現實(shí)后，股市反而不再上漲而是開(kāi)始進(jìn)行長(cháng)時(shí)間的整理。
1971年，“布雷頓森林體系”解體，美元與黃金脫鉤，沒(méi)有不再受黃金的約束導致美元泛濫，最終由于“石油危機”而觸發(fā)導致惡性通脹。我們看到在惡性通脹發(fā)生前股市大幅度上漲，在惡性通脹發(fā)生后市場(chǎng)開(kāi)始大幅度調整?？梢钥闯?，在（惡性）通脹預期階段，股市提前反應并上漲，等到（惡性）通脹預期兌現的時(shí)候，股市反而需要調整而變得疲軟。
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