堅定信心，2008仍是基金投資年
對于大多數基民來(lái)說(shuō)，從06年以來(lái)買(mǎi)基金基本一路飄紅，很少碰到虧損的情況。這種情況在07年遇到了兩次例外，一次是5.30大跌，一次是10月中旬以后的持續調整。而10月中旬以后的股市調整幅度之大超出了許多人的預期。從6124的高點(diǎn)，股指最多下跌超過(guò)20%，目前仍處于震蕩調整中。
近兩月的調整讓許多下半年入市的基民投資出現了虧損，自8月以后買(mǎi)入的基金大多出現虧損。而市場(chǎng)仍在較大的區間內寬幅震蕩，每次連續下跌都在打擊基民信心。很多投資者開(kāi)始懷疑基金投資是否還能賺錢(qián)？這種情況下，究竟如何預期08年的基金投資呢？
從大的方向上來(lái)看，2008年基金還有沒(méi)有投資價(jià)值主要取決于對股市整體走向的預期。股市的走勢受到各個(gè)方面因素的綜合影響，但是抓住主要矛盾可以讓我們對大勢有理性的判斷。
2007年的股市運行證明，上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)和資金環(huán)境是決定股市方向的核心要素。這兩個(gè)要素也是對08年市場(chǎng)作出基本判斷的根據。
業(yè)績(jì)增長(cháng)預期：從基本面看，盈利增速放緩帶來(lái)A 股估值回落的風(fēng)險有限。受政府宏觀(guān)調控、外部需求放緩以及節能減排措施等推高國內成本，08 年企業(yè)盈利增速將放緩。市場(chǎng)主流機構預期08 年凈利潤增長(cháng)仍然會(huì )達到30%左右。對此市場(chǎng)在07 年一季度開(kāi)始已經(jīng)有所預期，近期只是進(jìn)一步加強，但是明年實(shí)際的宏觀(guān)環(huán)境可能比市場(chǎng)當前預期要樂(lè )觀(guān)，在寬松的貨幣條件下很難真正有效的抑制信貸與投資增速，而當前的盈利預測基本上都是基于宏觀(guān)調控下較為保守的宏觀(guān)環(huán)境所做，明年的實(shí)際業(yè)績(jì)增長(cháng)可能會(huì )超過(guò)當前市場(chǎng)的預期。另外，投資收益因素、注資重組和管理層激勵機制的推進(jìn)下的業(yè)績(jì)釋放等外生因素都可能使得業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)。
從資金環(huán)境來(lái)看，流動(dòng)性和低利率環(huán)境不會(huì )有大的改變：A 股處于相對封閉的市場(chǎng)，國內流動(dòng)性過(guò)剩而投資渠道有限，導致資金成本偏低等特征，使得A 股市場(chǎng)估值水平有可能長(cháng)期脫離周邊市場(chǎng)的制約。在國內流動(dòng)性持續充裕的情況下，A 股估值水平仍有進(jìn)一步擴張的可能性。但是，估值的過(guò)快增長(cháng)容易引發(fā)政府的干預，估值大幅擴張的可能性也比較有限?？傮w而言，A 股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率可能會(huì )圍繞當前30 倍水平波動(dòng)。預計09 年盈利仍有近20%的增長(cháng)，因此，業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)仍將推動(dòng)明年股價(jià)上漲。
兩大核心要素仍然保持相對樂(lè )觀(guān)的預期，決定了08年股市的整體走向仍然處在向上趨勢之中。牛市真正見(jiàn)頂前的核心征兆在于企業(yè)盈利能力下降、主動(dòng)的流動(dòng)性收縮，而這種風(fēng)險目前來(lái)看仍未出現。因此，對于2008年基金的投資，我們總體上仍然可以堅定地保持樂(lè )觀(guān)的預期。
但是投資者要注意的是，相對樂(lè )觀(guān)的預期并不表明收益率能保持在06－07年的高水平。雖然驅動(dòng)市場(chǎng)的核心要素仍然向好，但是08年股市運行的風(fēng)險因素也將明顯強于07年，同樣體現在基本面和市場(chǎng)面兩方面：從基本面看，雖然整體增長(cháng)仍然確定，但是預期增速下降，宏觀(guān)調控將給上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)帶來(lái)更多不確定性，對于某些行業(yè)可能產(chǎn)生顯著(zhù)的結構性影響。從市場(chǎng)面看，明年小非集中解禁將在資金面上給市場(chǎng)帶來(lái)較明顯的壓力。
因此，2008年的股市將是支撐因素和風(fēng)險因素相互交織，將是一個(gè)在震蕩中上行的市場(chǎng)。普遍預期漲幅下降，震蕩幅度加大，而股票市場(chǎng)的投資主題也可能發(fā)生更明顯的階段性轉換。
在這種情況下，個(gè)人投資者投資于股票的難度將進(jìn)一步加大，而基金仍然是最有吸引力的投資品種。之所以說(shuō)是有吸引力的投資品種，并不是還能繼續保持07年這樣的高收益，而是相對于其他投資方向來(lái)說(shuō)，基金仍可以保證穩健基礎上獲取較高的收益。樂(lè )觀(guān)地預期，基金投資的收益率可能達到50％以上，保守預期，投資收益率在20％左右。但是基金投資收益的階段性波動(dòng)將會(huì )進(jìn)一步加大。
從基民升級至FOF組合投資：4個(gè)步驟建立優(yōu)秀的基金組合
我們在2007年的基金投資策略中一貫提出以基金組合的理念進(jìn)行基金投資。而07年的市場(chǎng)也證明，對基金進(jìn)行組合投資是十分有效的投資策略。為此，2008年在變化加大的市場(chǎng)環(huán)境下，對于一般投資者而言，也有必要借鑒基金組合投資的基本理念，從基民升級至組合基金（FOF）投資，建立適合自己的有效的基金組合。
需要建立基金組合的主要理由是：
避免選擇一兩只基金的隨意性：如果只選擇少數基金，那么挑中2008年業(yè)績(jì)明星的機會(huì )甚微
避免盲目分散的低效率：沒(méi)有原則地買(mǎi)入多只基金，基金良莠不齊，很難保證整體投資的收益率
適時(shí)調整組合：根據投資特點(diǎn)和風(fēng)格配置組合，在中期可以以較高的概率跑贏(yíng)平均業(yè)績(jì)
如何借鑒基金組合投資的思路，建立一個(gè)適合自己的優(yōu)秀基金組合呢？我們在之前的專(zhuān)欄文章中已有詳細的說(shuō)明。結合08年的策略分析，我們總結四個(gè)關(guān)鍵理念/步驟：
1、精選優(yōu)質(zhì)基金：?jiǎn)慰磁琶豢扇?br>
怎么挑選真正優(yōu)質(zhì)的基金？
普通投資者各有自己的選基方法，最常見(jiàn)的是根據基金收益排名，或者基金評級來(lái)選基金，且傾向于看短期排名。07年的情況充分證明只看業(yè)績(jì)排名可能導致錯誤的投資決策。因為基金之間的業(yè)績(jì)相對差異在各個(gè)階段之間快速變化，如果只看一段時(shí)間的業(yè)績(jì)表現，很難選擇到下一階段仍然表現優(yōu)秀的基金。這在本期策略分析的07年基金業(yè)績(jì)分析專(zhuān)題中有更詳細的分析。
在組合基金投資理念中，歷史業(yè)績(jì)只是判斷基金好壞的標準之一。買(mǎi)入基金是為了獲得將來(lái)的凈值增長(cháng)，因此我們需要關(guān)心的核心問(wèn)題是基金業(yè)績(jì)將來(lái)是否能夠持續？
判斷基金的投資能力才是關(guān)鍵。投資能力強的基金，能夠有效地把握市場(chǎng)未來(lái)變化的脈絡(luò )，從而保持優(yōu)秀的業(yè)績(jì)。而投資能力差的基金也可能在某段特定的時(shí)期業(yè)績(jì)表現突出，但持續性卻很成問(wèn)題?；鸬耐顿Y能力是一個(gè)綜合的體現，是基金公司、管理團隊、投資理念、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理個(gè)人能力特長(cháng)等等因素共同表現出來(lái)的投資結果，而這些才是基金業(yè)績(jì)背后的原因。對這些因素進(jìn)行判斷，就需要投資者有更多的專(zhuān)業(yè)基金分析能力。
精選優(yōu)質(zhì)基金，判斷其投資能力和投資風(fēng)格是兩個(gè)主要的標準。這也是我們本期策略專(zhuān)題分析的重點(diǎn)。
2、對基金風(fēng)格進(jìn)行配置
基金具有不同的投資風(fēng)格。所謂投資風(fēng)格是一個(gè)綜合性的概念，主要包括基金的選股思路和操作風(fēng)格兩方面。選股思路具體來(lái)說(shuō)就是基金經(jīng)理進(jìn)行股票投資的思路，如注重行業(yè)配置還是注重個(gè)股挖掘，偏愛(ài)投資于哪類(lèi)股票，對于哪些行業(yè)、哪類(lèi)股票的研究把握最為深入，善于挖掘哪一類(lèi)的投資機會(huì )。操作風(fēng)格具體來(lái)說(shuō)就是基金偏好中長(cháng)期投資還是短期投資，偏好買(mǎi)入持有還是進(jìn)行波段性操作，基本面投資為主還是結合市場(chǎng)情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)操作等等。
投資風(fēng)格/投資理念是基金業(yè)績(jì)背后的原因。同樣業(yè)績(jì)表現好的兩只基金，可能有著(zhù)完全不同的投資風(fēng)格。而在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，不同的投資風(fēng)格具有不同的業(yè)績(jì)潛力。這在06-07年以來(lái)的基金業(yè)績(jì)表現中已經(jīng)體現得十分明顯。比如說(shuō)善于挖掘中小盤(pán)成長(cháng)股的基金在市場(chǎng)普漲階段會(huì )有良好表現；善于把握行業(yè)趨勢的基金經(jīng)理會(huì )在行業(yè)景氣輪動(dòng)明顯的市場(chǎng)階段有優(yōu)異表現；偏好投資績(jì)優(yōu)藍籌股的基金在長(cháng)期會(huì )有比較穩定的業(yè)績(jì)表現；也有靈活風(fēng)格的基金，對于市場(chǎng)變化的投資主線(xiàn)能夠進(jìn)行有效的跟蹤?？傮w來(lái)說(shuō)，靈活風(fēng)格的基金在風(fēng)格轉換明顯的市場(chǎng)環(huán)境下，中期表現更勝一籌。
對于基金風(fēng)格的配置，可以采取不同的思路。一種思路是可以對各種風(fēng)格的基金進(jìn)行相對均衡的配置；另一種是可以選擇穩健風(fēng)格作為組合的基礎配置部分，以相對積極的風(fēng)格作為組合的靈活配置部分；還有一種思路是根據對優(yōu)勢風(fēng)格的判斷靈活調整組合的配置重點(diǎn)。
出于對08年市場(chǎng)風(fēng)格轉換可能更加明顯的預期，總體上對于08年全年的投資而言不存在明顯的優(yōu)勢風(fēng)格。在本期策略專(zhuān)題分析中，我們提出了分析基金風(fēng)格差異一個(gè)有趣的視角，即研究派和市場(chǎng)派兩類(lèi)風(fēng)格?？傮w而言，對于08年全年的業(yè)績(jì)預期，我們更為看好偏向市場(chǎng)派風(fēng)格的整體表現。
3、適時(shí)調整基金組合
根據風(fēng)格配置基金組合，可以根據風(fēng)格的相對變化對基金組合進(jìn)行適當的調整。有兩種情況可能導致基金業(yè)績(jì)無(wú)法持續。一是基金自身帶有鮮明的投資風(fēng)格，如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變，那么基金的業(yè)績(jì)可能發(fā)生明顯的階段性下滑；二是基金規模擴張過(guò)快，基金經(jīng)理變更等事件，可能會(huì )影響到基金投資的延續性。當然，也會(huì )有長(cháng)期表現能夠持續的穩健型基金品種。
FOF組合基金需要根據對基金投資能力、業(yè)績(jì)潛力的動(dòng)態(tài)跟蹤和研究來(lái)相應調整基金投資組合。對于由于基金投資風(fēng)格原因導致的階段性收益下滑，可能需要進(jìn)行階段性的品種配置調整；而如果判斷基金投資能力下滑，那么就有可能從組合中剔除這只基金?？傮w而言，組合動(dòng)態(tài)優(yōu)化的目標是使基金組合中的各只基金的中期表現都有較好的預期，不會(huì )出現明顯落后的情況。
動(dòng)態(tài)優(yōu)化基金組合是對一般投資者常常理解的長(cháng)期投資理念的一個(gè)修正：只有表現穩健、投資思路清晰、業(yè)績(jì)持續能力強的基金才會(huì )進(jìn)行長(cháng)期投資；而對于一些特色基金，例如操作風(fēng)格積極大膽的基金、投資于特定板塊的基金，根據對基金表現和基金風(fēng)格的分析，結合對證券市場(chǎng)的研究判斷，對這些基金進(jìn)行階段性投資是更好的選擇。在基金發(fā)生某些重大變動(dòng)，可能影響基金投資時(shí)，對該只基金的投資也應該重新審視。組合中超額收益的來(lái)源可能是靈活配置的基金品種。對于收益預期下滑明顯的基金，將會(huì )適時(shí)從組合中剔除。
也就是說(shuō)，從組合基金投資的角度看，基金并非只是買(mǎi)入后就必須一直持有的投資品種。和任何投資一樣，在判斷投資品種的投資價(jià)值發(fā)生變化時(shí)，基金投資也需要作出相應的調整。
雖然對基金組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整，但是這種調整的頻率并不像股票投資那樣頻繁，只有在對未來(lái)業(yè)績(jì)表現預期判斷發(fā)生改變的情況下才會(huì )進(jìn)行基金組合的調整。如果選擇基礎配置+靈活配置的基金組合，那么組合調整頻率不需要很高；如果選擇了靈活風(fēng)格的基金組合，那么組合換手率相對而言會(huì )加大，但是一般情況下，年換手率也不超過(guò)100%。
對于08年的情況，預期市場(chǎng)有可能發(fā)生明顯的階段性投資風(fēng)格轉換的情況下，對基金風(fēng)格配置進(jìn)行適時(shí)調整將顯得更加必要。
4、規避系統性風(fēng)險，主動(dòng)配置及適時(shí)贖回
基金投資不需要選時(shí)，這是一般投資者常常聽(tīng)到的投資理念。這個(gè)理由是一般投資者沒(méi)有能力對股票市場(chǎng)的起伏作出正確的分析和投資決策，因此不如把選時(shí)的任務(wù)留給基金經(jīng)理。
但是對于組合基金投資來(lái)說(shuō)，選擇恰當的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機是可取的。由于基金的流動(dòng)性較強，基金投資可以靈活地進(jìn)行類(lèi)別資產(chǎn)配置。如果能根據對股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的策略分析，判斷各個(gè)市場(chǎng)的中期趨勢，那么就可以相應地決定股票型基金和債券型基金的配置比例。而在判斷股票市場(chǎng)出現重大系統性風(fēng)險時(shí)，可以適時(shí)贖回偏股型基金。
也就是說(shuō)，從組合基金投資的角度看，基金并非不可以進(jìn)行“大波段”操作，適當的選時(shí)可以明顯提高基金投資的收益。這種“波段”操作總體上屬于資產(chǎn)配置概念，而并非進(jìn)行和股票投資類(lèi)似的短線(xiàn)操作，主要根據中期的趨勢判斷來(lái)進(jìn)行，而絕不是根據股票市場(chǎng)的短線(xiàn)漲跌來(lái)頻繁調整基金配置。相對于股票投資來(lái)說(shuō)必須是大波段，只有抓大波段才對基金投資有意義。
2007年股票市場(chǎng)上出現了兩次大的波段性震蕩。二季度5.30后近兩月的調整，和10月中旬后超過(guò)兩個(gè)月的大調整。這兩次大調整中，基金凈值都出現了明顯下跌；而如果在策略上把握了這種大的波動(dòng)，就可以很好地規避系統性市場(chǎng)風(fēng)險。在08年，預計市場(chǎng)階段性波動(dòng)將加大，因此適度靈活的倉位控制將十分重要，尤其是在市場(chǎng)可能出現較大風(fēng)險的情況下。
08年重點(diǎn)投資哪些基金？類(lèi)型和風(fēng)格選擇
根據對08年基金投資的總體預期，結合基金組合投資的基本原則，對于08年基金投資的基本策略，總體有以下原則：
一季度可保持較高倉位
基金投資倉位的調整要根據近期市場(chǎng)的趨勢預期進(jìn)行，就目前而言，08年一季度在基金組合投資中可以選擇較高的倉位。積極型投資者可保持倉位在80%～100%，穩健型投資者可保持倉位在70%～80%，保守型投資者可保持倉位在50%。而一季度后的倉位選擇，則需根據市場(chǎng)環(huán)境的變化再適時(shí)調整。
偏股型基金為主，債券/貨幣基金為輔
出于對08年整體收益的預期，基金類(lèi)型選擇仍以偏股型基金為主。在類(lèi)型配置上，建議投資者根據自身的風(fēng)險偏好，以偏股基金、債券基金、貨幣基金作為基礎配置類(lèi)型。而對于配置混合型基金，由于配置混合基金之間實(shí)際的倉位控制差異很大，不易評估其實(shí)際擇時(shí)能力。對于能夠主動(dòng)控制倉位的投資者而言，可以少配配置混合型基金，而通過(guò)偏股基金和債券/貨幣基金之間的主動(dòng)配置來(lái)實(shí)現不同的風(fēng)險-收益特征。
指數基金仍作為配置型品種投資
指數基金在市場(chǎng)上漲階段時(shí)是最好的配置類(lèi)型之一，在市場(chǎng)震蕩期和下跌期則是需要回避的配置類(lèi)型。對于08年的配置來(lái)說(shuō)，雖然預期股指震蕩幅度較大，指數基金仍然是一個(gè)配置型投資品種。根據各人不同的風(fēng)險偏好，在一季度，指數基金的配置比例可在10%～30%之間。
基金風(fēng)格：以市場(chǎng)+研究風(fēng)格為主
以一個(gè)簡(jiǎn)單但有益的視角來(lái)看基金風(fēng)格，目前基金行業(yè)中有兩種顯著(zhù)的風(fēng)格特征值得關(guān)注：一類(lèi)是側重個(gè)股基本面研究，以選股為主的風(fēng)格，或簡(jiǎn)單稱(chēng)為研究型風(fēng)格；一類(lèi)是注重市場(chǎng)，從市場(chǎng)波動(dòng)中挖掘投資機會(huì )和防范風(fēng)險的風(fēng)格，或簡(jiǎn)單稱(chēng)為市場(chǎng)型風(fēng)格。部分基金可以明顯歸入這兩種典型風(fēng)格，還有介于二者之間，研究和市場(chǎng)兼重的風(fēng)格。這在本期策略專(zhuān)題中有具體分析。對于08年而言，我們認為市場(chǎng)+研究結合的基金投資風(fēng)格在08年有著(zhù)更好的預期，應作為基金組合配置中的主導風(fēng)格。
十大風(fēng)格派基金
根據本期策略專(zhuān)題對基金風(fēng)格的分析，我們列出典型的各類(lèi)風(fēng)格基金，供投資者參考：
基金組合調整的兩大原則
根據基金投資策略來(lái)調整基金組合是我們強調的重點(diǎn)。關(guān)于基金投資者目前已經(jīng)持有的基金組合，是否調整，如何調整，許多投資者有不少認識誤區。針對普遍存在的誤區，我們總結基金組合調整的兩大原則。
原則一：是否贖回 / 轉換主要取決于對投資收益的中期預期
我們投資基金主要是想在將來(lái)獲取投資回報，對于基金這樣中長(cháng)期的投資品種來(lái)說(shuō)，是不是應該贖回，有幾個(gè)最重要的問(wèn)題要考慮：
?。?）牛市是否結束？
正如我們前面分析的，根本上支撐牛市的基本面因素并沒(méi)有發(fā)生轉折性的變化，因此股市波幅雖然加大，但是中期仍然有較好的獲益空間。而基金在震蕩市下相比個(gè)人投資股票優(yōu)勢會(huì )更加明顯。
?。?）還可能還有多大的下跌空間？
如果說(shuō)中期趨勢還沒(méi)有改變，那么我們就要關(guān)心從現在開(kāi)始，還可能會(huì )有多大的下跌空間？也就是基金投資還有可能會(huì )虧損多少？
從年底前的預期來(lái)看，股市仍然是以震蕩態(tài)勢為主，而基金投資的收益仍然會(huì )處在一個(gè)波動(dòng)較大的時(shí)期。我們的判斷是4800點(diǎn)以下下跌空間很有限，年底前股市主要在4800-5200之間進(jìn)行震蕩整理。也就是說(shuō)，目前的基金組合還有可能發(fā)生虧損，但是進(jìn)一步虧損的空間已經(jīng)有限，主要是處在上下震蕩的。我們可以想象一下，股市已經(jīng)跌了20%，基金已經(jīng)虧了10%，在牛市預期還未改變的情況下，還有可能虧多少呢？
?。?）保留牛市預期的前提下，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候撤出，是最不明智的選擇
如果有了這個(gè)大致判斷，我們就可以得出現在應該有的理性決策：如果對于現在還是滿(mǎn)倉的投資者，應該在深入分析的基礎上決定基金組合是否需要調整；對于倉位比較輕的投資者，我們不建議進(jìn)一步減倉。如果在持續震蕩下跌，市場(chǎng)最低迷的時(shí)候全部撤出，通俗地來(lái)說(shuō)就是逃了一個(gè)“底”，這是最不明智的選擇。
原則二：面向未來(lái)進(jìn)行調整：基金組合調整和已經(jīng)發(fā)生的盈虧無(wú)關(guān)
既然需要適當贖回，那么如何決定調整的品種呢？在已經(jīng)發(fā)生虧損的情況下，是不是贖回虧損最大的基金？
很多基民朋友在決定贖回時(shí)常常參考浮動(dòng)盈虧，如果一只基金相對于自己投入的成本仍然有盈利，可能就傾向于保留這只基金；而如果某只基金目前出現了較大的浮虧，就首先考慮贖回。這種思路是完全錯誤的。
這里面有一個(gè)“沉沒(méi)成本”原則；即基金過(guò)去發(fā)生的投資盈利或投資虧損完全不影響基金將來(lái)的表現。道理很簡(jiǎn)單，很多浮盈豐厚的基金大多是購買(mǎi)時(shí)間比較早的，在之前的上漲中累積了較大收益；而出現虧損的基金大多是近期才購買(mǎi)的。因此浮虧和浮盈不能代表基金的投資能力高低。
在已經(jīng)決定了基本策略的前提下，決定基金組合是否需要調整的理由，不是組合已經(jīng)發(fā)生了多少虧損，重要的是基金組合本身的質(zhì)量，即未來(lái)增長(cháng)潛力。這就需要對組合中基金風(fēng)格、特點(diǎn)和未來(lái)預期進(jìn)行深入分析，這是基金投資最核心的問(wèn)題。
