魯桂華

　　[ 分析一個(gè)行業(yè)是不是暴利行業(yè)，不僅僅看銷(xiāo)售毛利潤率，更應該看凈資產(chǎn)報酬率。因為如果一個(gè)企業(yè)能夠憑借其壟斷地位把其他資本排斥在行業(yè)之外時(shí)，其單位資本的盈利能力將會(huì )很高 ]

　　一般而言，誠如我們此前所討論過(guò)的貴州茅臺(194.71,-2.41,-1.22%)和重慶路橋(3.25,-0.07,-2.11%)那樣，銷(xiāo)售毛利潤率高可能的原因包括：第一，壟斷賦予的定價(jià)權；第二，企業(yè)在一個(gè)特定細分市場(chǎng)中相對于競爭對手的競爭優(yōu)勢，賦予企業(yè)的定價(jià)權。

　　銷(xiāo)售毛利潤率高，是否還有其他原因？為了進(jìn)一步研究影響銷(xiāo)售毛利潤率的主要決定因素，我們選取了9家軟件業(yè)上市公司，這些上市公司的銷(xiāo)售利潤率指標如表1所示。

　　我們注意到，諸如久其軟件(7.30,-0.39,-5.07%)、廣聯(lián)達(20.00,-0.50,-2.44%)等軟件上市公司的銷(xiāo)售毛利潤率竟然高達96.31%和96.28%，比貴州茅臺和重慶路橋還要高！再比如北信源(24.000,-0.80,-3.23%)和用友軟件(8.96,-0.24,-2.61%)的銷(xiāo)售毛利潤率也高達88%和84.06%，雖然略低于貴州茅臺，但也在滬深兩市屬于銷(xiāo)售毛利潤率最高的5%了。這是為什么？是軟件行業(yè)的壟斷性，還是其他原因所導致？

　　有人戲謔：“對于一套正版軟件來(lái)說(shuō)，每張光盤(pán)的制造成本是一塊多錢(qián)，高檔軟件加上包裝成本充其量也就幾塊錢(qián)，可它賣(mài)多少錢(qián)大伙不是不知道吧，動(dòng)不動(dòng)就幾百上千！”因此，人們常常把軟件行業(yè)稱(chēng)之為暴利行業(yè)，軟件行業(yè)高毛利潤率的原因真的如此簡(jiǎn)單嗎？

　　高毛利沒(méi)有高凈利？

　　我們不妨以用友軟件為例，對軟件行業(yè)銷(xiāo)售毛利潤率高的現象展開(kāi)進(jìn)一步的分析。

　　表2報告了用友軟件近三年的主要財務(wù)數據、杜邦分解的主要比率等。我們注意到：

　　第一，如表2第Ⅲ部分，用友軟件2010年至2012年的銷(xiāo)售毛利潤率分別為82.64%、84.87%和84.06%，無(wú)疑可以用非常高來(lái)形容。

　　第二，如表2的第Ⅱ部分，最近三年用友軟件的凈資產(chǎn)報酬率僅為13.49%、18.20%和12.60%，雖然這一凈資產(chǎn)報酬率水平在兩市所有上市公司中居于最高的25%，但顯然低于用友軟件的銷(xiāo)售毛利潤率在兩市所有上市公司中的排位。換言之，用友軟件異常高的銷(xiāo)售毛利潤率并沒(méi)有給它帶來(lái)異常高的凈資產(chǎn)報酬率，這又是為什么？

　　第三，仍如表2的第Ⅱ部分，對用友軟件進(jìn)行杜邦分析，不難發(fā)現，用友軟件每年的總資產(chǎn)周轉次數不到1次，財務(wù)杠桿不到2倍，這或可以部分解釋用友軟件的凈資產(chǎn)報酬率，但這里我們不打算對此進(jìn)行重點(diǎn)研究。

　　第四，我們注意到，近三年，用友軟件的銷(xiāo)售凈利潤率分別為11.62%、13.36%和9.14%，遠低于其銷(xiāo)售毛利潤率，換句話(huà)說(shuō)，用友軟件異常高的銷(xiāo)售毛利潤率，并沒(méi)有給它帶來(lái)異常高的銷(xiāo)售凈利潤率，這或許是異常高的銷(xiāo)售毛利潤率并沒(méi)有給它帶來(lái)異常高的凈資產(chǎn)報酬率的主要原因，這又是為什么？

　　如表2第Ⅲ部分所示，2012年，用友軟件的管理費用占銷(xiāo)售收入的比率高達30.10%，銷(xiāo)售費用占銷(xiāo)售收入的比率高達45.75%，這就意味著(zhù)，雖然用友軟件的銷(xiāo)售毛利潤率高，但它的管理費用和銷(xiāo)售費用吞噬掉了大部分的毛利潤，導致高的銷(xiāo)售毛利潤并沒(méi)有給用友帶來(lái)高的凈利潤。這又是為什么？

　　會(huì )計慣例

　　或許軟件行業(yè)特殊的會(huì )計核算要求，是導致這一現象的根本原因。軟件行業(yè)最重要的支出是軟件的研究與開(kāi)發(fā)支出。一般情況下，軟件的研究與開(kāi)發(fā)支出計入當年的費用，我們把這種會(huì )計慣例，稱(chēng)之為費用化。滿(mǎn)足特定條件時(shí)，研究與開(kāi)發(fā)支出，可以計入無(wú)形資產(chǎn)的成本，并隨著(zhù)未來(lái)軟件的銷(xiāo)售轉為銷(xiāo)售成本，我們把這種會(huì )計處理稱(chēng)為研發(fā)支出的資本化。這兩種會(huì )計處理，對利潤表有何影響？

　　我們不妨研究一個(gè)簡(jiǎn)化的例子，假設某軟件企業(yè)銷(xiāo)售軟件的收入為1000元，其研究與開(kāi)發(fā)支出為800元，假設不存在所得稅，也不存在其他的費用。

　　如果研究與開(kāi)發(fā)支出費用化，如表3的第2列所示，銷(xiāo)售收入為1000元，銷(xiāo)售成本是0，銷(xiāo)售毛利潤為1000元，銷(xiāo)售毛利潤率為100%，管理和銷(xiāo)售費用為800元，占銷(xiāo)售收入的比率為80%，凈利潤等于銷(xiāo)售毛利潤減去管理和銷(xiāo)售費用，即為200元，銷(xiāo)售凈利潤率為20%。

　　如果資本化，那么研究與開(kāi)發(fā)支出800元首先計入軟件資產(chǎn)的成本，隨著(zhù)軟件銷(xiāo)售，我們再把800元的軟件資產(chǎn)的成本轉為銷(xiāo)售成本，那么1000元的銷(xiāo)售收入減去800元的銷(xiāo)售成本，毛利潤為200元，銷(xiāo)售毛利潤率為20%，此時(shí)沒(méi)有了管理和銷(xiāo)售費用，銷(xiāo)售凈利潤率亦為20%。

　　比較費用化和資本化兩種會(huì )計處理方法，我們不難發(fā)現：

　　●無(wú)論費用化，還是資本化，銷(xiāo)售凈利潤率都不高，并且均為20%；

　　●費用化時(shí)，銷(xiāo)售毛利潤率高、費用占銷(xiāo)售的比率高；

　　●資本化時(shí)，銷(xiāo)售毛利潤率低和費用占銷(xiāo)售的比率低。

　　至此，我們終于理解了，軟件行業(yè)銷(xiāo)售毛利潤率高，而銷(xiāo)售凈利潤率并不高，同時(shí)費用占銷(xiāo)售收入的比率高，可能主要源自其研究與開(kāi)發(fā)支出的費用化。費用化，把資本化時(shí)計入銷(xiāo)售成本的部分支出，移到了費用中，導致銷(xiāo)售毛利潤率、費用占銷(xiāo)售的比率高而銷(xiāo)售凈利潤率并不高。

　　會(huì )計慣例是我們理解軟件行業(yè)銷(xiāo)售毛利潤率高，而銷(xiāo)售凈利潤率和凈資產(chǎn)報酬率并不高的主要線(xiàn)索。

　　因此分析一個(gè)行業(yè)是不是暴利行業(yè)，不僅要看銷(xiāo)售毛利潤率，更應該看凈資產(chǎn)報酬率。因為如果一個(gè)企業(yè)能夠憑借其壟斷地位把其他資本排斥在行業(yè)之外時(shí)，其單位資本的盈利能力將會(huì )很高。

　　(作者為中央財經(jīng)大學(xué)教授)