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根據國家十二五規劃，到2015年中醫藥的產(chǎn)值要突破一萬(wàn)億，2011年我國中醫藥的產(chǎn)值是3000億，按此推數，未來(lái)4-5年中醫藥的增速大概在30%左右，發(fā)展空間比較大。產(chǎn)業(yè)前景良好，并不意味著(zhù)隨便一個(gè)企業(yè)都能分得平均收益，如何選擇優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行投資，考驗著(zhù)投資者的眼光和思維邏輯。

對于中藥企業(yè)的投資選擇，從邏輯上講，一是由于中藥具有快速消費品的屬性，品牌又是消費品的生命線(xiàn)，因此所投資的企業(yè)要有強大的品牌號召力。二是由于2009年以來(lái)中藥材的價(jià)格持續暴漲，一些中藥材的價(jià)格上漲了5-10倍。因此所投資的企業(yè)要有轉嫁成本的能力，如不斷推出高附加值的產(chǎn)品，或產(chǎn)品具有較強定價(jià)權，能夠不斷提價(jià)，以確保穩定增長(cháng)。三是企業(yè)要能有做大做強的潛力，這就要求企業(yè)要不具有豐富的產(chǎn)品群，要不就得有一定的利基產(chǎn)品，并能向下游進(jìn)行延伸，如向保健品、日化等領(lǐng)域的拓展。

基于此，我個(gè)人比較看好云南白藥、片仔癀、東阿阿膠和同仁堂這四個(gè)傳統中藥企業(yè)。在此結合博友日前推薦的2008年4月wilsonkong11515在55168論壇上發(fā)表的“中國醫藥上市公司投資機會(huì )探討”一文，針對上述幾個(gè)中藥企業(yè)的投資機會(huì )進(jìn)行簡(jiǎn)單說(shuō)明，希望籍此加強與投資者的探討與交流。

云南白藥

100多年前，曲渙章創(chuàng )建了“百寶丹”，奠定了云南白藥發(fā)展壯大的基礎。時(shí)至今日，云南白藥仍然保持旺盛的生命力和獨一無(wú)二的特性，更借助其獨特療效成功進(jìn)入了牙膏、創(chuàng )可貼等日化行業(yè)這片藍海，今后產(chǎn)品線(xiàn)的不斷延伸如急救包等依然值得期待。

白藥最牛的地方其實(shí)就兩條：一是其在止血領(lǐng)域卓越的療效；二是其不可復制性。白藥是國家兩個(gè)絕密中藥保護品種之一，是傷科圣藥。不同于一般的醫藥股，不要不斷地研發(fā)創(chuàng )新才能獲得前進(jìn)的動(dòng)力，白藥就是靠配方保持其不可復制性，靠療效拓展市場(chǎng)的。許多人詬病白藥在技術(shù)上不思進(jìn)取，在我看來(lái)，這是不明事理的觀(guān)點(diǎn)。我們難道能要求可口可樂(lè )和茅臺不停創(chuàng )新？把可口可樂(lè )改良成可口可悲，把茅臺改成盾臺？這無(wú)異于自殺。

與傳統觀(guān)點(diǎn)相向背，我認為企業(yè)靠配方和功效獲得壟斷地位幾乎是最高境界，遠遠比靠研發(fā)投入推動(dòng)專(zhuān)利產(chǎn)品銷(xiāo)售獲得市場(chǎng)份額高明，因為后者會(huì )帶來(lái)高居不下的成本，前者不會(huì )。

白藥在醫藥股中的定價(jià)能力是很強的，這從2000、2005、2008、2009年來(lái)，多次對白藥膠囊、白藥散劑、白藥氣霧劑、白藥酊劑與宮血寧等中央產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)可見(jiàn)一斑。

白藥的管理團隊也是白藥核心競爭力之一，其最大的貢獻在于保持并強化白藥中央產(chǎn)品利基市場(chǎng)上，帶領(lǐng)白藥成功走向了日化領(lǐng)域，此舉的意義還在于白藥的發(fā)展空間被大大激活了。原本白藥在傷科領(lǐng)域的空間就仍然可以拓展，其他適應癥也有待挖掘（如治療痔瘡，凍傷，產(chǎn)后出血等），現在白藥順利延伸到牙膏等日化領(lǐng)域，大大豐富了白藥的內涵和市場(chǎng)。此外，廣闊的海外市場(chǎng)還幾乎是空白。將來(lái)白藥的國際化應該是以療效、品牌、一般保健品的身份推進(jìn)，白藥幾乎不可能以藥品身份進(jìn)入全球主流醫藥市場(chǎng)，原因就是其絕密配方以及西方藥物準入規則和傳統中成藥的沖突。

目前，云南白藥的不足之處主要在于，一是包括股權激勵在內的企業(yè)發(fā)展機制問(wèn)題尚未得到解決。管理層雖然得到重視，在政治待遇上有所交待，但主要還是依靠企業(yè)家精神和責任心在做事。二是產(chǎn)能瓶頸雖然隨著(zhù)整體搬遷落實(shí)到位得到緩解，但由于普藥和商業(yè)流通領(lǐng)域占比越來(lái)越大，這一塊毛利率和利潤率均較低，占用資源又大，效率提高受到影響。

    片仔癀

片仔癀作為國家僅有的另外一個(gè)絕密中藥保護品種，與云南白藥有太多類(lèi)似之處，甚至片仔癀的壟斷特性和定價(jià)能力更為突出。片仔癀不在醫保目錄之中，因此調價(jià)不受有關(guān)部門(mén)限制。目前由于主要原材料麝香和牛黃非常昂貴，價(jià)格成倍于黃金，三七近年來(lái)也因氣候干旱導致減產(chǎn)，價(jià)格上漲了逾10倍，因此片仔癀有更充分的提價(jià)理由。

上個(gè)世紀6，70年代，每粒片仔癀的價(jià)格甚至比一瓶茅臺酒還要貴（10元對8元）。被譽(yù)為補血圣品的阿膠，上世紀80年代以來(lái)價(jià)錢(qián)也飆漲49倍，犀牛角粉、東北雪蛤、冬蟲(chóng)夏草等名貴藥材更是早就價(jià)超黃金，與此相較，片仔癀每年平均調整一次產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格，幅度平均12%左右，就顯得遠為保守落后，今后逐步彌補歷史欠賬也是理所當然的事。

片仔癀未來(lái)的看點(diǎn)不少，一是加強產(chǎn)品研發(fā)。在新藥研發(fā)上，公司與香港中文大學(xué)合作進(jìn)行了肝纖維化治療藥物的研究開(kāi)發(fā)。在公司自主品種的二次開(kāi)發(fā)上，進(jìn)行片仔癀抑癌作用的分子機制及作用靶點(diǎn)研究，片仔癀膠囊治療Ⅳ期結腸癌臨床研究，金糖寧膠囊多中心再驗證、新適應癥的研究及精制研究，“心舒寶”現有療效細胞與分子機理的研究、臨床再驗證等研究。在食品和保健食品的開(kāi)發(fā)上，進(jìn)行了雙孢蘑菇多糖系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，其中保健食品雙孢蘑菇多糖片的新產(chǎn)品注冊申請已于2011年12月通過(guò)技術(shù)審評。

二是在上海投資1000元設立生物科技研發(fā)公司，加大化妝品、日化及保健產(chǎn)品的研發(fā)，延伸和完善產(chǎn)業(yè)鏈，并提出藥妝和牙膏日化成為未來(lái)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，到2015年業(yè)務(wù)收入達到5億，年均增長(cháng)速度為57.7%。

三是與華潤的合作。通過(guò)與華潤醫藥合資創(chuàng )立新公司的機遇，引入華潤醫藥的營(yíng)銷(xiāo)管理平臺和渠道，充分利用華潤醫藥營(yíng)銷(xiāo)平臺，做大做強八個(gè)品種市場(chǎng)份額，同時(shí)帶動(dòng)其它品種的市場(chǎng)拓展。

四是公司十二五發(fā)展規劃調整引人注目。減少低利潤率的商業(yè)流通領(lǐng)域的投入，公司擬將2015年藥品流通業(yè)務(wù)收入目標從10億元調整為8億元；加大高毛利率的藥品生產(chǎn)投入，公司擬將2015 藥品生產(chǎn)的業(yè)務(wù)收入目標從7億元調整為9億元。同時(shí)，將2015年凈利潤目標調整為5.5億元，年均增長(cháng)23.1%。

至于廣受關(guān)注和質(zhì)疑的原材料來(lái)源和保障問(wèn)題，片仔癀2011年報顯示，為了解決原料短缺的問(wèn)題，片仔癀曾投資1000多萬(wàn)元用于合作設立人工養麝基地?？毓勺庸舅拇陿I(yè)有限公司和陜西麝業(yè)有限公司通過(guò)人工養麝，活體取香，為公司麝香資源供給增添渠道，一定程度上支持了片仔癀銷(xiāo)售增長(cháng)對麝香的需求。

此外，當問(wèn)及之前公司曾表示“國家行政許可這幾家企業(yè)的年使用量和全國核查的庫存量，估計現有天然麝香庫存將在2015年核銷(xiāo)完畢”，目前公司的庫存情況是否有所改觀(guān)時(shí)，稱(chēng)庫存天然麝香和牛黃的量是商業(yè)機密，無(wú)法清楚了解，但估計其退休前（現時(shí)41歲）問(wèn)題不大。結合公司年報提供的情況，或許我們可以主觀(guān)猜測，公司的天然麝香和牛黃的原料問(wèn)題并不如外界傳言的“大限將至”那般駭人聽(tīng)聞。今后公司通過(guò)努力，加大人工養殖的力度，滿(mǎn)足生產(chǎn)要求依然有望實(shí)現。

片仔癀目前最大的不足，除了需要充分認識到原材料的來(lái)源和保障問(wèn)題的重要性之外，藥妝和日化也存在一定不確定性。此外，估值的居高不下也是一大頭疼的問(wèn)題。

東阿阿膠

東阿阿膠是個(gè)另類(lèi)醫藥股，因為他兼具藥品和（滋補）食品的特征。他和茅臺類(lèi)似，其不可復制性主要體現在原產(chǎn)地保護和獨特工藝上。但是他的壟斷地位不如云南白藥和片仔癀，因為還有福膠、同仁堂等企業(yè)也占據了部分阿膠市場(chǎng)份額，不過(guò)鑒于公司對于上游驢皮資源的控制力，以及產(chǎn)品質(zhì)量和品牌的優(yōu)勢，可以預見(jiàn)公司的市場(chǎng)份額逐步回升以及利潤比例繼續提高還是大概率事件。

相對于云南白藥和片仔癀，阿膠的發(fā)展空間還是較大的，既能進(jìn)入處方藥市場(chǎng)，又能進(jìn)入OTC市場(chǎng)；既能進(jìn)入醫藥市場(chǎng)，又能進(jìn)入保健品，食品市場(chǎng)；既能做驢皮膠（即阿膠），又能做其他動(dòng)物膠（比如海龍膠，龜板膠等）。

針對公司近年來(lái)大幅提價(jià)導致部分市場(chǎng)份額流失的情況，我們也得客觀(guān)分析對待，充分認識到阿膠行業(yè)及公司的現狀，一是由于阿膠原材料驢皮的緊缺，導致產(chǎn)品供應量無(wú)法滿(mǎn)足日益擴大的市場(chǎng)需求，供需缺口長(cháng)期存在。目前我國市場(chǎng)上每年流通的阿膠總量約在3000噸左右，年增長(cháng)率高達30%，而上游原材料驢皮相當緊缺，導致阿膠市場(chǎng)每年所面臨的供需缺口大約仍有20%。二是東阿阿膠的產(chǎn)品一直供不應求，這也反映在產(chǎn)品的存貨周轉率上。2011年公司的存貨周轉率為3.7，預計2012年該數值可以上升到4.05左右。隨著(zhù)公司開(kāi)拓新的銷(xiāo)售渠道，加強阿膠衍生品的宣傳力度，預計2012年整個(gè)衍生品銷(xiāo)售增速有望超過(guò)50%，進(jìn)一步加大供貨的壓力。三是東阿阿膠掌握著(zhù)行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)和一定的驢皮資源，在業(yè)內享有充足的話(huà)語(yǔ)權和高端產(chǎn)品定價(jià)權。公司從2007年-2011年阿膠塊價(jià)格每年分別提升40%、18%、21%、52%和10%。未來(lái)依然具有較好的提價(jià)空間。四是東阿阿膠因采取較大幅度提價(jià)策略導致銷(xiāo)量有所影響，這是一個(gè)短期現象，也是公司提升品牌，大力發(fā)展阿膠漿及桃花姬等衍生產(chǎn)品的需要。

值得一提的是，阿膠上市公司股權激勵做的很早，發(fā)展動(dòng)能似乎更足。此外，秦玉峰的戰略眼光顯然比前任好?？刂粕嫌钨Y源，拓展產(chǎn)品線(xiàn)，拓展海外市場(chǎng)，跟上通漲步伐大幅調價(jià)，改造營(yíng)銷(xiāo)體系等措施，并提出十二五期間再造一個(gè)東阿阿膠等，都顯示了其戰略眼光和雄心抱負，當然這一切與大股東華潤的支持是分不開(kāi)的。

公司目前的增長(cháng)點(diǎn)較多，醫院，商超，OTC齊頭并進(jìn)，藥品保健品食品并舉，海內海外兼顧。公司推出了九朝貢膠這個(gè)產(chǎn)品，說(shuō)明了公司的主打產(chǎn)品具備走奢侈品路線(xiàn)的底蘊。公司目前謀求從藥品向保健品等衍生產(chǎn)品的轉型也是為了獲得更大的自主定價(jià)權和利潤空間。

公司的不利點(diǎn)以及不確定的地方主要包括：商標歸屬權仍在母公司身上，妨礙了資產(chǎn)的完整性，也增加了經(jīng)營(yíng)上的不確定性；公司對于業(yè)內競爭對手的壓迫和整合仍然任重道遠。