汽車(chē)整車(chē)：后期政策及業(yè)績(jì)改善帶來(lái)機會(huì ) 薦8股

主要觀(guān)點(diǎn)：

仍維持二季度轎車(chē)需求持續的觀(guān)點(diǎn)，預計4月銷(xiāo)量同比增速將高于3月增速。1Q09年轎車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現2.5%的增長(cháng)，特別是3月創(chuàng )歷史月度新高，關(guān)于后續需求持續性問(wèn)題，前期報告中我們已從兩方面進(jìn)行了分析：其一是從轎車(chē)廠(chǎng)商庫存率指標看，09年1月庫存率為7.62%，2月為4.37%，庫存率仍在下降，從我們走訪(fǎng)的廠(chǎng)商和經(jīng)銷(xiāo)商看，目前庫存仍處于較低水平，較低的庫存水平支持二季度需求的持續；其二是從汽車(chē)需求的區域結構看，汽車(chē)消費將從東部向中西部轉移，從一線(xiàn)城市向二、三線(xiàn)轉移，再向農村轉移，這種轉移是長(cháng)期的過(guò)程。我們近期走訪(fǎng)的中部區域的省市，1Q09年中部三省(含湖北、湖南、江西等)銷(xiāo)量增速約為33%左右，遠高于行業(yè)平均水平(2.3%)，由于存在這種區域需求復蘇的過(guò)程，后續汽車(chē)需求持續性仍值得期待。由于08年4月轎車(chē)銷(xiāo)量基數不高，按目前這種需求趨勢，初步判斷4月銷(xiāo)量同比增速將高于3月(3月銷(xiāo)量同比增長(cháng)4.7%)的增速。

預計1-2月行業(yè)盈利指標將是全年低點(diǎn)，環(huán)比將逐漸上升，同比意義并不大，更重要的是盈利指標的環(huán)比好轉。

1-2月汽車(chē)整車(chē)銷(xiāo)售收入同比下降13.47%，利潤同比下降58.74%，毛利率為13.86%，利潤率為2.69%，毛利率和利潤率創(chuàng )下05年4月以來(lái)的新低，其中原因我們分析：其一是09年1-2月汽車(chē)需求超預期，導致很多廠(chǎng)商來(lái)不及調整生產(chǎn)計劃(包括零部件供應等)，很多車(chē)型供給不足(包括中高級車(chē)型)；其二是部分廠(chǎng)商仍在消化庫存(從1-2月的產(chǎn)銷(xiāo)數據可看出，產(chǎn)量仍遠低于銷(xiāo)量)，庫存包括產(chǎn)成品庫存和原材料、零部件采購庫存，這導致部分整車(chē)廠(chǎng)商仍用的是4Q的相對較高價(jià)的零部件庫存，從而1-2月整車(chē)廠(chǎng)商并未享受到采購成本下降所帶來(lái)的利好；其三由于政策刺激，小排量車(chē)比重提升較多。我們預計從零部件、原材料采購及需求持續性來(lái)看，2Q09年行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況將逐漸改善，1-2月整車(chē)行業(yè)的毛利率和利潤率指標將是全年低點(diǎn)。

可從四個(gè)角度看現階段汽車(chē)股的投資機會(huì )。其一首先是關(guān)注后續政策，預計后期仍將有刺激汽車(chē)需求的相關(guān)政策出臺，重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)政策惠及的公司(未來(lái)相關(guān)政策請參見(jiàn)下表，4月14日公安部出臺全國車(chē)輛帶牌銷(xiāo)售，該政策可簡(jiǎn)化購車(chē)上牌手續，刺激汽車(chē)需求)?？芍攸c(diǎn)關(guān)注上海汽車(chē)、福田汽車(chē)、一汽轎車(chē)。其二是：業(yè)績(jì)能實(shí)現季度環(huán)比增長(cháng)的公司?？芍攸c(diǎn)關(guān)注上海汽車(chē)、宇通客車(chē)、福耀玻璃、濰柴動(dòng)力、東風(fēng)汽車(chē)；其三是：所處行業(yè)從底部復蘇。2Q子行業(yè)從底部復蘇的子行業(yè)預計有大中客行業(yè)、重卡中的半掛牽引車(chē)，可重點(diǎn)關(guān)注宇通客車(chē)、濰柴動(dòng)力；其四是：出口比重較大的公司，由于出口可能會(huì )從底部復蘇，出口收入比重相對較大的公司將受益，可關(guān)注宇通客車(chē)、福耀玻璃。

綜上，維持汽車(chē)行業(yè)春季策略報告觀(guān)點(diǎn)：仍看好上海汽車(chē)、宇通客車(chē)、福耀玻璃、濰柴動(dòng)力、一汽轎車(chē)、福田汽車(chē)，關(guān)注東風(fēng)汽車(chē)、曙光股份。（申銀萬(wàn)國）

銀行業(yè)：2季度利潤有望正增長(cháng) 薦1股

支撐評級的要點(diǎn)

我們將全年新增貸款提高到7萬(wàn)億，余額增速達到22%；我們認為未來(lái)的利率下調空間較為有限；同時(shí)資本市場(chǎng)活躍度的提升提高了手續費收入的預測?；谝陨侠碛蓪?9年的盈利預測上調了5.6%，目前09年行業(yè)平均凈利潤同比實(shí)現正增長(cháng)3.8%。

同時(shí)，我們將A股所有上市銀行的目標價(jià)上調了17%。

2季度盡管新增貸款絕對額會(huì )下降，但貸款的結構有望改善，貸款收益率將會(huì )提高。盡管1季度凈利潤仍是同比下降，但我們認為2季度的凈利在撥備減少以及手續費收入增長(cháng)等因素推動(dòng)下均有望實(shí)現正增長(cháng)。

我們認為，從長(cháng)遠來(lái)看A股目前的估值水平并不便宜，但針對流動(dòng)性驅動(dòng)的價(jià)值中樞上升的股市整體而言，估值仍有相對的吸引力。展望未來(lái)，我們預計銀行在業(yè)績(jì)預期向好的支持因素下相對大市仍有望具有微弱的優(yōu)勢。主要的風(fēng)險在國家調控貸款、降息和不良貸款個(gè)案出現。

首選買(mǎi)入和賣(mài)出

個(gè)股方面，中國銀行仍為首選買(mǎi)入。H股中，我們將交通銀行的評級從持有上調到買(mǎi)入；A股中，我們將民生銀行和中信銀行的評級從賣(mài)出上調到持有，南京銀行從買(mǎi)入下調到持有。

我們認為深發(fā)展目前估值較高，建議投資者可在季報業(yè)績(jì)較好的情況下賣(mài)出。（中銀國際）

食品飲料：盛夏將至關(guān)注啤酒 淡化高檔白酒 薦6股

投資要點(diǎn)：

食品飲料行業(yè)指數今年1季度行業(yè)跑輸大盤(pán)，行業(yè)的防御性在市場(chǎng)回升的初期顯得非常尷尬。原因可能有幾點(diǎn)：周期性行業(yè)前期下跌過(guò)度；政府擴大投資可能使相關(guān)周期性行業(yè)業(yè)績(jì)好于預期，預期改變。

國內消費啟動(dòng)短期難對食品飲料行業(yè)產(chǎn)生直接效益。擴張性的財政政策等對消費作用的鏈條比較長(cháng)，居民收入的增加和消費信心的改善一般晚于經(jīng)濟的復蘇，這使中高價(jià)格的食品飲料消費恢復要慢于經(jīng)濟復蘇，不過(guò)中的價(jià)格的大眾消費品受經(jīng)濟波動(dòng)影響較小，不在此例。

大眾消費品行業(yè)收入、利潤的增長(cháng)比較穩定，成本下降推動(dòng)盈利能力提升，看好今年啤酒、肉制品的盈利增長(cháng)，推薦青島啤酒。啤酒銷(xiāo)量穩定，預計2009年國內啤酒銷(xiāo)量增長(cháng)6-8%，大麥、包裝成本等下降，雖然競爭可能略有加劇，但是盈利能力提升預期仍然強烈，長(cháng)期看好市場(chǎng)集中度上升，首推青島啤酒。生豬價(jià)格進(jìn)入下降周期，預計低價(jià)將持續到今年夏季末，屠宰量及肉制品銷(xiāo)量預計將上升，行業(yè)和公司盈利能力回升。乳制品行業(yè)進(jìn)入恢復時(shí)期，年底有望能完全擺脫三聚氰胺事件。

高檔酒的投資機會(huì )在于經(jīng)濟的復蘇，短期難有大的投資機會(huì )。經(jīng)濟復蘇時(shí)高檔白酒、葡萄酒銷(xiāo)量增長(cháng)、價(jià)格上升，盈利增速將會(huì )快于大眾消費品行業(yè)，反之，經(jīng)濟下降時(shí)中低價(jià)的大眾消費品盈利更穩定。目前高檔白酒應該說(shuō)已經(jīng)進(jìn)入下降周期，銷(xiāo)售情況不理想，預計盈利短期難有大的起色，甚至部分產(chǎn)品已經(jīng)出現批發(fā)和出廠(chǎng)價(jià)格倒掛，加上2季度是白酒銷(xiāo)售淡季，看淡2季度高檔白酒。不過(guò)高檔白酒公司生產(chǎn)、銷(xiāo)售優(yōu)勢明顯，估值處于歷史低位，長(cháng)期維持“增持”評級，業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)應該是在經(jīng)濟好轉后。葡萄酒今年1-2月份出現了多年以來(lái)的首次銷(xiāo)量下降，雖然未來(lái)葡萄酒銷(xiāo)量增長(cháng)空間可能還比價(jià)大，但是09年銷(xiāo)量和利潤增速預計都將放緩。

投資建議：推薦夏日爽口的啤酒。我們堅持對大眾消費品的推薦，短期看淡高檔白酒，尤其是考慮到季節性因素，進(jìn)入旺季的啤酒更值得關(guān)注。目前的時(shí)點(diǎn)，我們認為進(jìn)入旺季的啤酒、成本大幅下降的肉制品、銷(xiāo)售恢復情況良好的乳制品中期業(yè)績(jì)都可能有較好的增長(cháng)，首推青島啤酒，維持燕京啤酒、雙匯發(fā)展、貴州茅臺、瀘州老窖、張裕A的投資評級。（國泰君安）