7000億美元援救計劃只能短期提振市場(chǎng)信心；排斥來(lái)自非西方國家的投資，是美國解決當前問(wèn)題的主要障礙
美國政府緊急推出一套援救金融體系的措施。這些措施被稱(chēng)做B計劃，其內容包括：（1）成立一個(gè)政府機構，接管金融機構7000億美元的不良資產(chǎn)——這個(gè)數字還不包括援救AIG、房地美和房利美（下稱(chēng)“兩房”）支出的近3000億美元；（2）給金額高達3.4萬(wàn)億美元的貨幣市場(chǎng)基金提供擔保；（3）暫時(shí)禁止對近800只金融股的賣(mài)空。
這些措施挽救了市場(chǎng)，但是，幸福的感覺(jué)不會(huì )持續太久。B計劃不會(huì )扭轉美國經(jīng)濟頹勢。2009年，美國經(jīng)濟增長(cháng)將下滑大約2個(gè)百分點(diǎn)。長(cháng)期而言，美國仍需理清如何支付危機導致的損失，減小實(shí)體經(jīng)濟與金融業(yè)的杠桿率，并找到非債務(wù)刺激經(jīng)濟增長(cháng)模式。這次不僅是投資者的信心危機，而且美國經(jīng)濟的基本面出了問(wèn)題。
華爾街空前考驗
雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈震蕩，美國政府不得不緊急出臺B計劃。一年前，危機伊始，美國政府就曾試圖穩定金融體系。貝爾斯登倒閉時(shí)，美國政府勸說(shuō)摩根大通購買(mǎi)它，并以美聯(lián)儲提供300億美元接管部分不良資產(chǎn)作為激勵。“兩房”財務(wù)出現危機，美國政府接管了它們。到了雷曼兄弟和美林，美國政府勸說(shuō)它們開(kāi)展自救。但是，為尋找最有利于自己的交易（通常是能讓老板升職的交易），這兩家投行花了很長(cháng)時(shí)間?？闯鏊鼈冏跃染徛脑?，美國政府決定“殺雞給猴看”，讓雷曼兄弟倒閉。但它沒(méi)有讓AIG步雷曼兄弟后塵，接管了這家保險巨頭。因為AIG就是那只“猴子”。
但是，雷曼兄弟破產(chǎn)讓已經(jīng)脆弱的金融市場(chǎng)更加恐慌。養老基金等機構投資者重新思考這個(gè)問(wèn)題：它們該和誰(shuí)做生意。華爾街坍塌的謠言四起，使機構投資者已經(jīng)準備從華爾街撤出。一旦機構投資者撤出，華爾街的金融機構將會(huì )大批關(guān)門(mén)。這也是為什么雷曼兄弟倒閉后，賣(mài)空者大量拋出高盛和摩根士丹利的股票。兩大投行股票頓時(shí)瘋狂下跌，感覺(jué)就像華爾街的末日來(lái)臨。如果政府那時(shí)不采取措施，美國金融體系可能真的崩潰。
有一點(diǎn)很諷刺。華爾街孕育了對沖基金（賣(mài)空方），這次卻差點(diǎn)被它害死。2001年科技泡沫破滅后，對沖基金開(kāi)始活躍。它們的成長(cháng)很快，現在已經(jīng)管理2 萬(wàn)億美元資產(chǎn)，而且大到可以與華爾街較量。這像是現代版《俄狄浦斯王》（Oedipus play）。對沖基金殺害了它們的雙親，占領(lǐng)了它們的王國。雖然政府的措施暫時(shí)拖住它們，但是，離悲劇結束尚早。
有的學(xué)究和政府官員們，對保爾森和伯南克處理危機的方式贊不絕口。我不太同意。因為他們沒(méi)有理解這場(chǎng)危機的根源。這場(chǎng)危機標志著(zhù)“格林斯潘債務(wù)王國” 倒塌。華爾街貴族們通過(guò)將債務(wù)反復打包——它們被稱(chēng)做衍生品，每年獲得數十億美元收入。但是，政府不可能維持住這個(gè)大泡沫。危機過(guò)后，金融體系應會(huì )煥然一新。政府應該查封所有破產(chǎn)的金融機構，清理股東和債權人，迅速降低杠桿率，吸引國外投資，重建規模更小但生機盎然的金融體系。相反，美國政府卻指望制造泡沫的人來(lái)解決問(wèn)題。
大多數華爾街大腕們已經(jīng)被開(kāi)除了，但是拿著(zhù)上百萬(wàn)美元的解雇金?？赡艿脑?huà)，他們終有一天會(huì )受到懲罰。幸存的人，仍然不相信他們的成功是一個(gè)幻影，還繼續維護著(zhù)他們的王國。在泡沫中，只需要膽子大，就可以成功，而不需要聰明才智。但是，成功卻讓他們相信自己都是聰明人。這也是為什么他們結局如此悲慘—— 連他們都不能理解自己創(chuàng )造的金融工具。所以，政府援救這些人的努力一直沒(méi)有收到效果。
美國政府采用拖延戰術(shù)，是考慮到正在進(jìn)行的總統大選。美國政府援救市場(chǎng)的行為，暴露出過(guò)去它們在經(jīng)濟政策上的決策失誤。這會(huì )降低共和黨候選人麥凱恩 11月當上總統的可能?，F在的市場(chǎng)形勢，逼迫美國政府不得不采取行動(dòng)。布什政府的援救行動(dòng)，很可能讓麥凱恩錯失當選總統的機遇。
B計劃難擔重任
B計劃如何實(shí)現呢？我認為它只會(huì )暫時(shí)提振市場(chǎng)信心。投資者幻想政府接管不良資產(chǎn)，麻煩已經(jīng)過(guò)去，“正常生活”將重新開(kāi)始。這種天真的想法很快就會(huì )破滅。誰(shuí)來(lái)為這些損失埋單？政府會(huì )追究股東和債權人的責任嗎？那些房屋貶值的納稅人能有錢(qián)來(lái)償付這些損失嗎？已經(jīng)負債10萬(wàn)億美元的政府，還能借更多的錢(qián)來(lái)支付這個(gè)大賬單嗎？
即便為不良資產(chǎn)的損失埋了單，美國經(jīng)濟的杠桿率仍然很高。重組美國經(jīng)濟需要大筆資金。2007年，美國的非金融部門(mén)債務(wù)占GDP的226％。十年前，這一數字還僅為183％。同期，金融部門(mén)債務(wù)從占GDP64％的水平上升到114％。因此，泡沫破滅后，真實(shí)經(jīng)濟可能需要開(kāi)展股權融資，所需資金約為 5.5萬(wàn)億美元，相當于美國股市市值的三分之一。即便美國人可以勒緊腰帶，提高儲蓄率，來(lái)使股市繁榮，這個(gè)過(guò)程也太漫長(cháng)，難讓市場(chǎng)情緒平穩。美國可能需要借助外國資本，約占所需資金的一半。
美國金融部門(mén)可能必須減少5萬(wàn)億美元到8萬(wàn)億美元債務(wù)，來(lái)降低杠桿率。美國的不良資產(chǎn)也差不多有幾萬(wàn)億美元。其中，已經(jīng)報告的損失超過(guò)了4000億美元。新的損失甚至遠超過(guò)這個(gè)水平。危機開(kāi)始前，總體損失已經(jīng)接近美國金融體系的資本，因此，美國可能必須讓債權人——以外國央行為主——成為它幾大金融機構的主要所有者。去年一輪集資浪潮，美國金融機構只將少數的股權賣(mài)給其他國家的主權財富基金。它們對這些金融機構沒(méi)有任何控制權，當然對遭受的損失很憤慨。未來(lái)的融資模式里，美國的金融機構可能必須賣(mài)給外國人大量股權，使它們可以有更大的控制權。
解決美國危機，必須由那些外匯儲備高達10萬(wàn)億美元的國家參與——美國經(jīng)濟資本不充裕。一個(gè)折中解決方案，可能是用一種形式的債務(wù)替代現在的債務(wù)。B 計劃就是這種方式。當騙局無(wú)法繼續下去，印鈔票就成了惟一出路。這將最終導致美元體系崩潰以及美國出現惡性通貨膨脹。全世界應該防止出現這樣悲慘的結局。中國、日本、科威特、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋等有巨大外匯儲備的國家，應該同美國政府坐下來(lái)商討，找到美國資產(chǎn)重組的方案。這些國家應將它們的美元債權，例如美國國債，交換成股權類(lèi)資產(chǎn)，例如股票。
全球協(xié)力是關(guān)鍵
有序解決美國危機對全世界都有好處。如果美國通過(guò)印鈔票來(lái)解決問(wèn)題，持有美元資產(chǎn)的投資者就會(huì )受到損失，世界經(jīng)濟也會(huì )陷入無(wú)法想象的衰退。過(guò)去十年，美國不斷提高的杠桿率促進(jìn)了全球需求增長(cháng)，從而推動(dòng)了全球經(jīng)濟增長(cháng)。它導致美國出現巨大貿易赤字以及美國貿易伙伴的巨額外匯儲備。這些外匯儲備循環(huán)回到美國，購買(mǎi)美國的債券，推高了它的杠桿率，刺激了需求增長(cháng)。因此，美國貿易伙伴的巨額外匯儲備和美國經(jīng)濟過(guò)高的杠桿，是同一枚硬幣的兩面。很難想像問(wèn)題的解決方案不會(huì )需要多邊同時(shí)參與。
美國需要改變對待外國投資的政策。排斥來(lái)自非西方國家的投資，是美國解決當前問(wèn)題的主要障礙。
人們記得，中海油試圖收購優(yōu)尼科（Unocal）曾遇到巨大阻礙，迪拜港口世界（Dubai Ports World）被迫撤出對美國的港口投資。如果美國可以成功地推進(jìn)債務(wù)和股權轉換，股權所有者應該是亞洲國家以及石油出口商。美國人不太適應這些國家成為其公司所有者，但是，他們沒(méi)有別的選擇。在對待國外投資者方面，美國應該向英國學(xué)習。
雖然上述建議對全世界而言會(huì )帶來(lái)雙贏(yíng)局面，但是，它施行的幾率很低。美國對自己的評價(jià)仍不太現實(shí)。美國是世界上最大的債務(wù)人，可它的行為卻像最大的債權人。美國人可能需要經(jīng)歷更多的磨難，來(lái)改變態(tài)度。
美國不愿接受來(lái)自非西方國家的投資，最后只能依靠印鈔票。美聯(lián)儲可以購買(mǎi)任何聯(lián)邦政府發(fā)行的“廢紙”，來(lái)彌補處理不良資產(chǎn)時(shí)的損失。這將導致較高的通脹率。當外國人拋售它們的美元資產(chǎn)，美元會(huì )崩盤(pán)。美國可能經(jīng)歷惡性通貨膨脹和經(jīng)濟混亂。
雖然金融危機離結束尚遠，但是，經(jīng)濟危機已開(kāi)始悄悄向我們靠近。過(guò)去十年，高杠桿支持美國消費刺激增長(cháng)的模式。美國需求中重要的一塊，是由這個(gè)泡沫來(lái)支持的。當泡沫破滅，那部分需求也會(huì )消失。即將到來(lái)的衰退可能是50年來(lái)最嚴重的一次。2009年，美國經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )下滑2個(gè)百分點(diǎn)。
很多人可能對我的觀(guān)點(diǎn)比較懷疑。一年前，當危機發(fā)生時(shí)，每個(gè)人都對最壞情況很擔憂(yōu)。但是，美國經(jīng)濟一直沒(méi)有明顯放緩。很多人認為，這是因為即便美元貶值30％，美國出口仍然表現良好。但是，出口不是美國最重要的部門(mén)。美國經(jīng)濟沒(méi)有降低它的杠桿。美國的非金融部門(mén)的債務(wù)從一年前30.4萬(wàn)億美元，上升到 2008年中32.4萬(wàn)億美元，同期，金融部門(mén)的債務(wù)也從15萬(wàn)億美元上升到16.5萬(wàn)億美元。經(jīng)濟和金融體系的穩定是建立在泡沫之上——不斷用新的債務(wù)來(lái)覆蓋不能償還的債務(wù)。
市場(chǎng)的壓力讓美國不得不作出調整。就像1998年亞洲國家遇到的情形，美國必須減少債務(wù)。這表明，不會(huì )再有貸款來(lái)支持美國現在的巨額消費；美國房地產(chǎn)價(jià)格會(huì )加速下降。這兩方面因素將引發(fā)經(jīng)濟大規模收縮。這會(huì )表現在失業(yè)率上。2009年，美國失業(yè)率可能上升到8％以上，這將進(jìn)一步放大經(jīng)濟收縮。1997 年，亞洲金融市場(chǎng)崩潰，在隨后的1998年，它們的經(jīng)濟也大幅減速。美國在重復這個(gè)故事。
明年經(jīng)濟出現衰退，但復蘇還遙遙無(wú)期。1999年，當時(shí)全球經(jīng)濟形勢很好，亞洲國家讓本幣貶值，拉動(dòng)出口強勁增長(cháng)，經(jīng)濟迅速復蘇。但是，同樣的事不會(huì )在美國發(fā)生。歐洲和日本因為老齡化問(wèn)題，需求疲軟。新興市場(chǎng)也沒(méi)有成長(cháng)到足夠支持美國復蘇的程度。在未來(lái)若干年，美國經(jīng)濟都會(huì )表現平平。
世界各國政府都在采取措施來(lái)維持金融市場(chǎng)的穩定。它們的效果不會(huì )持久。柏林墻倒掉之后，世界經(jīng)歷了一次空前的繁榮。全球化通過(guò)在世界范圍的分工，刺激了產(chǎn)出增加。但是，房地產(chǎn)重要的一部分是負債泡沫。在泡沫時(shí)期，全球化的標志達沃斯論壇曾高度贊揚華爾街領(lǐng)導的金融資本主義?，F在，這個(gè)模型不再可信。我們正邁入另一個(gè)世界。與過(guò)去相比，未來(lái)華爾街的工作不會(huì )像從前光鮮耀眼，不過(guò)比蕓蕓眾生還是要好一些。但是，轉型的過(guò)程是痛苦的?！?br>
作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟學(xué)家、玫瑰石顧問(wèn)公司董事
