編者按：股市是一個(gè)特別容易出故事的地方。幾乎所有股民，無(wú)論是新入市的新股民，還是在市場(chǎng)中生存很久的老股民，都有一部酸甜苦辣史。新浪財經(jīng)股票頻道從7月開(kāi)始推出股民故事欄目。如果您覺(jué)得自己的股市故事足夠典型、特別或者有趣，可發(fā)郵件與我們聯(lián)系。下期征文主題：持有最長(cháng)的股票。
本期主人公：金學(xué)偉，股齡17年。我國最早的證券分析評論家之一，擅長(cháng)重大的市場(chǎng)趨勢、市場(chǎng)潮流的超前預測，以及個(gè)股價(jià)值分析等。曾任南方證券研究所所長(cháng)、上海證券報市場(chǎng)策劃部主任，《證券市場(chǎng)研究》主編，第一財經(jīng)日報創(chuàng )辦人之一?，F任上海智晟投資管理有限公司首席經(jīng)濟顧問(wèn)，證券之星首席顧問(wèn)，上海證券報專(zhuān)欄作家。
技術(shù)分析把握趨勢最具優(yōu)勢
新浪財經(jīng)：看了一些文章，感覺(jué)您很注重技術(shù)分析手段，善于用波浪理論分析點(diǎn)位，那么您認為中國股市完全靠技術(shù)是否可以做贏(yíng)？
金學(xué)偉：價(jià)值、成長(cháng)、趨勢，是股票投資的三大基本要素。這三個(gè)要素缺一不可，是一個(gè)有機的整體。價(jià)值是基礎，成長(cháng)是先導，而趨勢則是最終的落腳點(diǎn)。所謂萬(wàn)種行情歸于市，價(jià)值也好，成長(cháng)也好，最終都要通過(guò)趨勢體現出來(lái)，才會(huì )有意義。
而在趨勢的把握方面，技術(shù)分析無(wú)疑是最具優(yōu)勢的，至少它在趨勢定量化分析預測上，是一般的基本分析所不具備的。而在所有的技術(shù)分析工具上，波浪理論在趨勢前瞻性以及趨勢輪廓的整體把握，尤其是讓一般投資者易于理解和把握上是最具優(yōu)勢的。這就是我為什么經(jīng)常運用波浪理論來(lái)分析市場(chǎng)、表述市場(chǎng)的一個(gè)主要原因。
而實(shí)際上，它在我整個(gè)市場(chǎng)以及投資分析中所占的比例并不太高，包括整個(gè)技術(shù)分析這一塊所占的時(shí)間和精力也不會(huì )超過(guò)50%。更多的時(shí)候，我喜歡做一些市場(chǎng)的基礎研究。
至于技術(shù)分析能否做贏(yíng)，我想說(shuō)三點(diǎn)。
一、任何一種方法，都取決于運用者本身的經(jīng)驗、素質(zhì)和功力，就好比價(jià)值投資、成長(cháng)投資也有做得好的、成功和做得不好的、失敗的，技術(shù)分析同樣如此。所謂“文章有法，而無(wú)定法，運用之妙，存乎一心”。以我個(gè)人經(jīng)驗來(lái)說(shuō)，要做好技術(shù)分析，必須“大處著(zhù)眼，小處著(zhù)手”。大而化之不行，看的太短小更不行。
二、一位美國同行曾經(jīng)勸過(guò)我說(shuō)，美國的證券分析師喜歡關(guān)門(mén)做技術(shù)分析，開(kāi)門(mén)講基本分析，這樣看起來(lái)比較有檔次。言下之意你也應該這樣。不管這話(huà)對與不對，至少它說(shuō)明一點(diǎn)，技術(shù)分析是當今股市最大的一個(gè)分析流派，不僅在投資大眾中，也包括專(zhuān)業(yè)投資界。
三、任何一種方法，它的成功率還取決于運用者的多與少，用的人越少，其準確性越高。人人都講價(jià)值，市場(chǎng)上就不會(huì )有價(jià)值被低估的股票。人人都講成長(cháng)，成長(cháng)股一定是被高估的。人人都講技術(shù)分析、講趨勢，趨勢就會(huì )變成永動(dòng)機而漫無(wú)止境，就不會(huì )有波段操作的機會(huì )存在。
當前選股要遵循兩個(gè)“小”字
新浪財經(jīng)：我看到您在2003年提出一個(gè)非常有意思的觀(guān)點(diǎn)“大盤(pán)股適合投機，小盤(pán)股適合投資”?，F在股市低迷，投資者又面臨選股的機會(huì )，有沒(méi)有什么好的建議？
金學(xué)偉：這是我幫一位朋友寫(xiě)碩士論文時(shí)發(fā)現的。當時(shí)我以每一年末收盤(pán)價(jià)為基準，將當年全市場(chǎng)所有個(gè)股都按流通盤(pán)大小分為10個(gè)規模組：從最大規模組到最小規模組，然后計算各個(gè)股票的年度平均價(jià)，并以此為基準，統計各個(gè)規模組在1年期、3年期、5年期內的投資收益，以及在各個(gè)行情段內的投資收益。
結果我發(fā)現一個(gè)有趣現象：只要大牛市來(lái)了，最大2個(gè)規模組的投資收益一定超過(guò)同期指數漲幅；但從一個(gè)較長(cháng)時(shí)段考察，最大2個(gè)規模組的投資收益則弱于指數表現。同時(shí)還做了一個(gè)均方差統計，結果發(fā)現，最大規模組在收益的穩定性上并不占優(yōu)，它們的波動(dòng)率甚至高于較小規模組。
這表明，大盤(pán)股較適合于牛市中的投機，但其長(cháng)期收益則比不上較小規模組，并不太好。為了避免A股特色，我還做了美國股市的相關(guān)統計，結果同樣如此。
這就證明了一點(diǎn)，所謂大盤(pán)股適合于投資，小盤(pán)股適合投機這種說(shuō)法只是一種理論上的構想，是人云亦云，以訛傳訛的產(chǎn)物。明白了這一點(diǎn)，那么當前股市總體上的選股策略實(shí)際上也就有了，那就是盡可能遵循2個(gè)“小”字：一是小型成長(cháng)股；一是基本面有望出現重大改變的小型低價(jià)股。
基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷應超過(guò)15年
新浪財經(jīng)：對于機構在此輪下跌市的表現如何評價(jià)？他們的手法對于普通投資者是否有借鑒意義？
金學(xué)偉：發(fā)達股市基金經(jīng)理的平均年齡45歲，平均從業(yè)經(jīng)歷超過(guò)15年。中國基金經(jīng)理的平均年齡35歲，許多人入行才2、3年，有三分之一甚至才1年，即便是從業(yè)時(shí)間較長(cháng)的經(jīng)理們，大多數在此之前也只是一個(gè)行業(yè)研究員。
有一種說(shuō)法：沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一輪完整牛熊轉換的投資者不會(huì )成為成功的投資者；沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一輪完整經(jīng)濟循環(huán)的投資者，不會(huì )成為成功的基金經(jīng)理。
一輪完整的牛熊循環(huán)需要多長(cháng)時(shí)間呢？以中國股市來(lái)說(shuō)，從1994年7月到2005年7月，是一輪完整的牛熊循環(huán)，歷時(shí)11年。
一輪完整的經(jīng)濟循環(huán)需要多少年？我國經(jīng)濟的上一輪高通脹出現在1992年，到這一輪高通脹歷時(shí)16年，這是發(fā)達股市基金經(jīng)理平均從業(yè)時(shí)間超過(guò)15年的主要原因。
年紀輕，從業(yè)經(jīng)歷短，經(jīng)驗不足；膽大妄為，不知天高地厚，只知機械照搬一些似是而非的理論；把在通脹期間出現的高增長(cháng)當作常態(tài)，并以此給予股票以更高的估值；心態(tài)浮躁，進(jìn)退失據；熱來(lái)時(shí)熱得蒸籠里坐，冷來(lái)時(shí)冷的冰凌上臥……所有這些，都和年紀輕，從業(yè)經(jīng)歷短，缺少歷練有關(guān)。
列寧有句話(huà)：年輕人犯錯誤，上帝也會(huì )原諒的。更何況即便在發(fā)達股市，基金的投資業(yè)績(jì)能夠長(cháng)期超越指數的也只有15%左右。在美國股市中，平均每年都會(huì )有超過(guò)1000家，約占其基金總數8%的基金因業(yè)績(jì)不佳而清盤(pán)的。所以對基金表現，我們要有客觀(guān)認識，要有包容之心。
除了年紀輕，經(jīng)驗不足，還有兩個(gè)因素也是造成基金進(jìn)退失據的重要原因。
一是去年尤其是去年5月以后發(fā)了太多的基金，而且基金的規模太大。
在美國，除了指數型基金外，一般基金的規模都在10億美元以下，按同樣市場(chǎng)容量計算，我們的基金規模也應主要控制在10億人民幣以下。
基金的充分小型化有助于風(fēng)格的多樣化和投資行為的分散化，避免基金進(jìn)出行為過(guò)于一致化而給市場(chǎng)帶來(lái)的過(guò)大沖擊。
二是目前的基金評級標準以及對基金經(jīng)理的績(jì)效考核方法也助長(cháng)了基金的互相攀比，造成一窩蜂：你買(mǎi)我也買(mǎi)，你不跑我也不跑，你賣(mài)我也賣(mài)，生怕落在人后?，F在一些發(fā)達股市已經(jīng)不太注重基金業(yè)績(jì)排名，尤其是年度業(yè)績(jì)排名，而是比較注重其季度市值的穩定性，這一點(diǎn)值得我們學(xué)習。
至于具體的操作行為，5000點(diǎn)以上堅決看多當然是錯的。3000點(diǎn)以下堅決看空也不能認為是對的，但作為機構操作，“充足理由律”是一條主要規則，目前機構確實(shí)還缺少堅決看多的充足理由，所以從動(dòng)機上也不值得過(guò)多責怪。
要講機構手法對普通投資者的借鑒意義，我想說(shuō)兩點(diǎn)。
第一點(diǎn)是關(guān)于個(gè)股的：對基金持有的股票，我們更需要關(guān)注的是它們剛開(kāi)始介入的品種，尤其是從原來(lái)的1家、2家，增加到3家、4家的股票。
這種股票，無(wú)論基金看對了還是看錯了，后市多數會(huì )有一段較好表現。因為供求決定中短期股價(jià)。
第二點(diǎn)是關(guān)于大盤(pán)的：在大盤(pán)趨勢方面，要盡可能和主力持相反觀(guān)點(diǎn)，因為真正重要的頂都是主力買(mǎi)出來(lái)的，真正重要的底也都是主力拋出來(lái)的。
本次調整在兩個(gè)方面和以往不同
新浪財經(jīng)：和前幾輪牛熊市交替相比較，這次有什么特點(diǎn)？對于歷史上的牛熊市，有沒(méi)有比較深刻的回憶？
金學(xué)偉：本次調整在兩個(gè)方面和以往不同。
一是在宏觀(guān)緊縮的同時(shí)還有大小非解禁，這給市場(chǎng)造成了很大的供給壓力。我絕對不能同意“大小非解禁不是股市下跌的主要原因”的說(shuō)法，即便它不是，至少也是最主要因素之一。
我們知道，股票供給有絕對供給和相對供給兩種。所謂相對供給是指高位賣(mài)出，低位買(mǎi)進(jìn)；或低位買(mǎi)進(jìn)，高位賣(mài)出所產(chǎn)生的供給。這種供給不會(huì )打破市場(chǎng)均勢。所謂絕對供給一是指原先沒(méi)有的，新增的供給；二是指賣(mài)出后不再買(mǎi)進(jìn)的供給。這種供給不需要很多量，只要在市場(chǎng)均衡天平的供給一端增加一點(diǎn)點(diǎn)，就足以打破市場(chǎng)均衡。這是本次調整有別于以往歷次調整最主要的原因之一。
二是在上一次調整中，整個(gè)市場(chǎng)的市值還較小，在最高點(diǎn)時(shí)的市值也只占GDP總值的60%；另一方面基金剛剛起步，還處在從無(wú)到有，從少到多的階段。因此，雖然最終指數下跌了近60%，但調整的進(jìn)程比較溫和。
而本次調整之前的股票市值占GDP總值的比例高達162%；基金在經(jīng)過(guò)一輪發(fā)展后，其規模和數量已經(jīng)到達一個(gè)階段性頂點(diǎn)，且基本滿(mǎn)倉。因此，在調整中，不僅市場(chǎng)的絕對供給壓力大，而且相對供給壓力也很大。尤其是在上一輪調整中起給市場(chǎng)帶來(lái)緩沖作用的基金，在本輪調整中已成為最大的相對供給者。
總體上說(shuō)，除了估值過(guò)高、企業(yè)成本上升導致的人們對公司未來(lái)業(yè)績(jì)預期下降這兩大因素之外，供求關(guān)系是本次調整的最突出矛盾，是主要矛盾的主要方面。一切救市措施、維穩措施都應從這方面著(zhù)手，從減少供給這一方面著(zhù)手。
中國股市存在內幕交易和新股審批兩大弊端
新浪財經(jīng)：您在中國證券市場(chǎng)風(fēng)雨這么多年認為中國股市的最主要的問(wèn)題是什么？曾經(jīng)那些被人指摘的市場(chǎng)弊病是否有所改善？
金學(xué)偉：這方面我想說(shuō)的是三點(diǎn)。
首先，這幾年，我國股市在規范化、市場(chǎng)化、制度化建設方面已經(jīng)取得了長(cháng)足進(jìn)步，這是所有投資者都有目共睹的。
其次，就市場(chǎng)交易條件、交易的公平性而言，我一直認為中國股民是全世界最幸福的股民。這一點(diǎn)估計絕大多數投資者都不會(huì )贊同，但只要他們了解一下美國的散戶(hù)的交易條件，我相信也會(huì )贊同這一點(diǎn)。
第三，就目前來(lái)說(shuō)，存在的兩個(gè)主要弊端是：內幕交易和股票發(fā)行審批程序。
內幕交易是公開(kāi)的秘密，而且其波及面之廣，盛行的程度比十年以前更甚。這一點(diǎn)亟須下大力整治。
而股票發(fā)行審批上主要問(wèn)題是速度太慢。我們知道，絕大多數公司都會(huì )選擇在牛市中發(fā)行上市。尤其是到牛市后半期，想要發(fā)行上市的公司會(huì )急遽增加，審批速度快的話(huà)，它們大多數會(huì )在牛市后期完成發(fā)行上市。這樣一方面抑制了牛市后期的漲幅，使市場(chǎng)的估值水平不會(huì )上升到過(guò)高的程度；另一方面也減少了熊市中的新股發(fā)行上市以及增發(fā)給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力。發(fā)達股市中，熊市一來(lái)，IPO以及增發(fā)馬上就大幅萎縮，主要原因就在于此。
而我們這里往往是牛市進(jìn)行到一半時(shí)提出申請，最終卻拖到熊市來(lái)后再來(lái)湊熱鬧，無(wú)端地增加熊市的供給壓力，投資者叫苦連天，擬發(fā)行上市公司、擬增發(fā)公司也頗多怨言，有苦說(shuō)不出。因此，改變審批辦法、審批程序應成為中國股市下一階段制度化建設的一個(gè)重點(diǎn)。
明年股指期貨推出的時(shí)機才成熟
新浪財經(jīng)：這么多年過(guò)去了，中國股市的參與者：上市公司、監管層、散戶(hù)、機構投資者是否有了變化？在當前推出股指期貨是否是一個(gè)好的時(shí)機？
金學(xué)偉：2002年，當第一次提出推出股指期貨時(shí)，我發(fā)表過(guò)一篇評論《股指期貨交易，我反對》，核心思想是：股指期貨交易的前提是股票全流通，必須先解決全流通，然后再推出股指期貨，否則，股票就變成了籌碼，股市就變成了賭場(chǎng)。這一觀(guān)點(diǎn)遭到了一些人的攻擊。一位期貨界人士甚至揚言要把金學(xué)偉搞臭。
實(shí)際上，明眼人一看就很明白，這一觀(guān)點(diǎn)完全是站得住腳的。而且從那以后，我一直堅信，股指期貨一定會(huì )在全流通后推出。對此從2006年到今年，我已經(jīng)和朋友們打了三年的賭，每年我都堅信，今年不會(huì )。從這一點(diǎn)上說(shuō)，我相信，明年隨著(zhù)大非的全面解禁，股指期貨推出的時(shí)機也就成熟了。
新浪財經(jīng)：現在有很多股民已經(jīng)被深度套牢，可以看到許多網(wǎng)站的論壇里充斥著(zhù)不理性的言論，對此您做何評論？
人是有情緒的，一些“不理性”言論實(shí)際上也反映了股民的一種情緒。一種看法，適當地宣泄一下不足為患，而且有助于身心健康。
我想說(shuō)的只是：不要過(guò)多地沉溺在不良情緒中，尤其是對一些過(guò)激言論，要有適當的過(guò)濾能力。取其合理之處，舍棄其不合理部分。盡可能讓自己保持一種良好狀態(tài)，這樣才有可能在機會(huì )來(lái)臨時(shí)把握好機會(huì )，反敗為勝。
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