和訊股票消息 3062--2610的調整,被市場(chǎng)歸結于2010年10月份以來(lái)4次加息、9次提準,即超預期的通脹引發(fā)超預期的貨幣政策緊縮,與之對應的是,2610至今的反彈,被市場(chǎng)歸結于超預期的通脹拐點(diǎn)、超預期的貨幣政策拐點(diǎn)出現。殊不知，商業(yè)銀行流動(dòng)性與股市流動(dòng)性是兩回事。本輪股市調整實(shí)質(zhì)上是多因素作用下A股從流動(dòng)性泛濫向流動(dòng)性不足的調整。流動(dòng)性不見(jiàn)底A股何來(lái)底？和訊網(wǎng)連線(xiàn)天相投資首席策略分析師仇彥英、國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷、申銀萬(wàn)國市場(chǎng)總監桂浩明、民族證券研發(fā)中心副總經(jīng)理徐一釘等形成A股尋底系列報道之三。
流動(dòng)性不見(jiàn)底 A股何來(lái)底？
回顧中國股市這十幾年的歷程,可以看出,流動(dòng)性的變化與市場(chǎng)的走勢呈現極強的正相關(guān)性,尤其是M1、M2的趨勢是很好的描述市場(chǎng)流動(dòng)性強弱的指標,而其中最直接有效的、也是很多研究機構都在使用的就是M1、M2月度同比增速之差。M1與M2之差反映了市場(chǎng)中現金、活期存款與定期存款之間的差額,其數值越大,反映市場(chǎng)中的現金流越充沛,股市上漲動(dòng)力也越強勁。
通過(guò)對上圖的走勢對比,可以很直觀(guān)的發(fā)現,M1、M2同比增幅之差這一指標與指數之間的關(guān)系。比如,2001-2005年,中國GDP增速一直保持在10%左右的增長(cháng),但與此同時(shí)卻出現了讓無(wú)數人談股色變的漫長(cháng)熊市,導致這一歷史性熊市的直接根源是2001年的國有股減持政策及宏觀(guān)調控下的流動(dòng)性趨緊。
然而,一位不愿具名的資深市場(chǎng)人士認為,與M1、M2同比增幅之差這一指標相比,用滬市日成交金額的天量地量可以更直接、更準確地預測A股頂底。以天量地量指標分析,2610僅為階段底,而非中級底或大底。
天量天價(jià)、地量地價(jià)的股諺,體現了量對價(jià)的決定作用。
2007年以來(lái)A股的絕對地量是滬市日成交金額220億。對應1664大底,447億,對應2319中級底。從相對地量而言,220億地量對應6000點(diǎn)2500億天量的十分之一,447億對應3478點(diǎn)3000億天量的七分之一。而2610對應653億階段地量,與今年1月2661對應的階段地量680億相仿,僅為3186點(diǎn)3000億天量的五分之一。也僅能稱(chēng)為階段底。因此,要找到3186點(diǎn)以來(lái)調整的中級底、大底,至少要先見(jiàn)滬市日成交金額500億以下地量、300億以下地量。
值得注意的是,流動(dòng)性對A股漲跌的決定性作用。998-6124的兩年半漲6倍,6124-1664的一年跌去70%。1664-3478的一年翻番,導致股價(jià)上天入地的實(shí)質(zhì)性原因只有一個(gè),并非2005-2009年宏觀(guān)經(jīng)濟、上市公司業(yè)績(jì)出現了翻天覆地之巨變,而是A股流動(dòng)性的巨變。滬市日成交金額從40-50億漲到2700億,跌到220億,再漲到3000億。先是天量是地量五十倍,接著(zhù)地量萎縮到天量的十分之一,而后的新天量又是地量十幾倍。
那么,主宰A股漲跌的流動(dòng)性又被誰(shuí)主宰？
市場(chǎng)認為貨幣政策主宰流動(dòng)性。3186--2610的調整,被市場(chǎng)歸結于2010年10月份以來(lái)4次加息、9次提準,即超預期的通脹引發(fā)超預期的貨幣政策緊縮。2610至今的反彈,被市場(chǎng)歸結于通脹拐點(diǎn)引發(fā)政策拐點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)拐點(diǎn)。其依據是溫總理與發(fā)改委對通脹可控的樂(lè )觀(guān)預測,央行6月加息的推遲。
但上述資深市場(chǎng)人士認為,決定A股趨勢的主要不是貨幣政策,而是股市的流動(dòng)性。貨幣政策只能改變商業(yè)銀行流動(dòng)性，而商業(yè)銀行流動(dòng)性與股市流動(dòng)性是兩回事。目前貨幣政策對股市的流動(dòng)性影響比較有限。貨幣政策影響信貸資金,而信貸資金是通過(guò)對企業(yè)業(yè)績(jì)影響,間接影響A股市場(chǎng)的預期與資金。自從2009年7月份,銀監會(huì )頒布相關(guān)制度,嚴格管制信貸資金違規進(jìn)入股市以來(lái),終結了每年年初信貸資金大規模違規入市的歷史。
該人士進(jìn)一步指出,決定A股流動(dòng)性水平主要有四類(lèi)資金。境外熱錢(qián)、民間熱錢(qián)、信貸熱錢(qián),職業(yè)機構與個(gè)人投資者。其中職業(yè)機構(公募、私募、券商、社保、保險、企業(yè)年金等)與個(gè)人投資者,屬存量資金,其余三類(lèi)熱錢(qián)屬增量資金,市場(chǎng)大級別反彈或反轉,必須有增量資金參與,其參與標準是滬市日成交金額在某階段超過(guò)2000億。今年滬市日成交金額僅一天達2000億,2610以來(lái)反彈最大日成交金額僅1400億,表明迄今為止沒(méi)有增量資金參與今年行情,僅是存量資金作反彈,自然沒(méi)戲。
值得注意的是,該人士總結判斷底部的兩句秘訣,流動(dòng)性不見(jiàn)底A股不見(jiàn)底？美元不見(jiàn)頂A股不見(jiàn)底？
前一句代表地量指標判斷大底與中級底,后一句代表以美元指數頂部判斷A股重要底部。
美元不見(jiàn)頂 A股何來(lái)底？
A股市場(chǎng)本輪調整，受到國內流動(dòng)性、國外流動(dòng)性雙緊縮影響。
美元指數，在某種意義上代表國際流動(dòng)性對中國的影響，其中包括熱錢(qián)對A股市場(chǎng)的參與度。
對于美元指數對A股市場(chǎng)的影響，一位券商高管表示，從國內的流動(dòng)性角度觀(guān)察，加息及提高準備金率是代表著(zhù)國內流動(dòng)性收緊的一種重要的標志，但從歷史的走勢看，加息及提準對國內資本市場(chǎng)的影響其實(shí)是很微弱的。相反，美元指數每輪的漲跌對于A(yíng)股市場(chǎng)的影響卻更加直白。
美元指數是國外流動(dòng)性風(fēng)向標。從2001年美元指數120，到2008年2月跌到70之后，基本上維持70到90之間的箱體振蕩。2008年以來(lái)的A股走勢與美元指數存在這極強的負相關(guān)性。比如美元指數頂部，對應A股底部，比如A股1664底部，對應美元指數88。2319對應的美元指數88。再比如美元指數底部，對應A股頂部。比如2008年2月美元指數70，對應A股5522頂部。2009年11月份74，對應3361頂部，2010年11月份75，對應3186頂部，2011年4月72。對應3067頂部。
鑒于美元指數目前在75-76徘徊，不僅處于三年整理箱體的相對低位，而且處在十年來(lái)的底部區域。一旦美元指數進(jìn)入強勢反彈甚至反轉，很可能引發(fā)A股長(cháng)期調整。
對于美元指數未來(lái)的走勢，仇彥英表示，由于現階段歐洲經(jīng)濟的不穩定，美元在短期內走強的概率較大，但從長(cháng)期來(lái)看，美元依然會(huì )維持弱勢。美元短期內的走強，可能會(huì )引起熱錢(qián)的撤離，但這也是很正常的。
值得注意的是，近期美元指數走強背后體現的美國戰略意圖。徐一釘認為，美國正在為第三輪量化寬松做準備。由于前兩輪量化寬松之所以對刺激美國經(jīng)濟復蘇、降低高失業(yè)率效果不好，超發(fā)的貨幣大部分沒(méi)有進(jìn)入美國經(jīng)濟實(shí)體，而是進(jìn)入國際金融市場(chǎng)，特別是新興市場(chǎng)，大宗商品市場(chǎng)。因此美國未來(lái)仍然推出第三輪量化寬松，美國政府可能會(huì )想辦法或出臺相關(guān)政策使得流入到新興市場(chǎng)國家的熱錢(qián)流回美國本土，以幫助恢復美國的經(jīng)濟。美元指數走強可以為第三輪量化寬松預留美元貶值的空間。徐一釘強調，美元不可能出現反轉，即便推出第三輪量化寬松，美元指數也會(huì )借歐債危機維持相對強勢，有利于全球的資金回流到美國市場(chǎng)，近期美國的一些投行給出了人民幣即將貶值的最新判斷，需要密切關(guān)注。
但是，廣東社科院境外熱錢(qián)專(zhuān)家黎友煥則認為，美元指數很可能從2012年開(kāi)始進(jìn)入反轉，而部分境外熱錢(qián)認可美元指數正處于即將反轉前的最后蓄勢。
因此，無(wú)論是長(cháng)期還是短期，美元指數未來(lái)是否會(huì )反轉，在新興市場(chǎng)的熱錢(qián)重新流回到美國本土的可能性是非常大的，這也造成了國內外流動(dòng)性雙重缺失的局面。
綜合國內外流動(dòng)性趨緊及經(jīng)濟的復雜程度，徐一釘認為，自3067點(diǎn)開(kāi)始調整的時(shí)間不會(huì )少于13個(gè)月。短期而言，上證綜指在1664點(diǎn)與2319點(diǎn)之間形成的向上趨勢線(xiàn)有弱支撐，大約在2680點(diǎn)附近。第二支撐位在998點(diǎn)與1664點(diǎn)形成的向上趨勢線(xiàn)，目前在2350點(diǎn)附近。相對而言，2680點(diǎn)附近的抵抗力度偏弱，而在2350點(diǎn)附近多空有望糾結一段時(shí)間。
徐一釘最后提醒大家注意，在A(yíng)股的歷史上，沒(méi)有一次中期或長(cháng)期底部的形成是在多數機構反復提醒中期或長(cháng)期底部將要來(lái)臨中產(chǎn)生。而每次中期反彈出現前，A股市場(chǎng)都會(huì )出現急跌，個(gè)股出現大面積跌停，但目前A股市場(chǎng)并沒(méi)有出現這種特征，相反認為下跌空間不大的投資者居多。由于一些機構預期7月可能見(jiàn)底，現階段逢低介入的投資者不少，這些都不是高級別底部出現前的特征。
綜上所述，以流動(dòng)性尋底為標志的A股尋底或許是個(gè)長(cháng)期過(guò)程，當然如果3067以來(lái)的調整，以滬市日成交金額300億以下為見(jiàn)大底先兆，并且以美元指數僅為反彈而非反轉為見(jiàn)大底先兆，那么有望在未來(lái)一年內完成。但是，如果美元指數的反彈演變?yōu)榉崔D，那么A股尋底可能長(cháng)達三五年。則意味著(zhù)A股陷入流動(dòng)性危機。
如何化解A股流動(dòng)性危機？
2610的估值水平也與512點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)的估值非常接近，但是，在A(yíng)股遭遇流動(dòng)性危機的背景下，這些歷史大底估值水平已失去支撐。
徐一釘則表示，前三次歷史性大底(512點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn))的A股市場(chǎng)的流通市值都沒(méi)有超過(guò)總市值的三分之一。而現在，就在2610點(diǎn)那一天收盤(pán)的時(shí)候，A股流通市值已經(jīng)占到總市值的75.90%，因此，目前的估值水平與歷史性的底部所對應的市盈率是不一樣的，換句話(huà)說(shuō)，市場(chǎng)未來(lái)出現的大級別底部，和512、998同等級別的底部，靜態(tài)市盈率應該要比前兩次低。
除了估值的意義不一樣以外，國內外的經(jīng)濟環(huán)境也與歷史性底部時(shí)的環(huán)境有所不同，徐一釘表示，目前中國所面臨的形勢，其復雜程度已經(jīng)遠遠超越了512點(diǎn)，即便是與1664點(diǎn)時(shí)的情況相比，也要復雜的多。因此拿前幾次重要底部的估值狀況，來(lái)推導出現在這個(gè)位置就是一個(gè)大級別的底部，是不具有可比性的。
所謂A股流動(dòng)性危機是指在超預期貨幣政策緊縮、超預期美元走強及超預期投資資金分流三座大山壓迫之下，A股已從去年四季度的流動(dòng)性泛濫迅速變?yōu)榱鲃?dòng)性不足，下一步可能向流動(dòng)性枯竭演繹。由此而來(lái)的問(wèn)題是，如何化解A股流動(dòng)性危機？
導致A股流動(dòng)性危機的不僅是國內外流動(dòng)性雙緊，而且與其他投資渠道分流密切相關(guān)，單單2011年4月就有4700億儲蓄凈流失，卻未進(jìn)入股市，單單一個(gè)銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)的規模就達到了7萬(wàn)億元，其實(shí)國內不缺乏流動(dòng)性，但這些場(chǎng)外資金卻并沒(méi)有進(jìn)入股票市場(chǎng)的意愿，更多是投向了房地產(chǎn)、信托、貨幣領(lǐng)域，這些場(chǎng)外資金為什么不選擇股票市場(chǎng)投資？他們的顧慮又是什么？未來(lái)如何才能吸引這些場(chǎng)外資金入市呢？
素有股市花狐貍之稱(chēng)的資深私募人士花榮強調安全邊際，“除非是股票價(jià)格跌出了足夠的安全邊際，場(chǎng)外資金才可能有進(jìn)場(chǎng)的意愿”，他認為至少要跌到2000點(diǎn)上下才能進(jìn)入安全邊際。
李迅雷強調通脹見(jiàn)頂，他表示，在大的通脹背景下，股市是不具備抗通脹能力的，這是由于通脹會(huì )消弱企業(yè)的盈利能力，因此，那些具有較高收益率水平的理財產(chǎn)品及能夠抵御通脹的投資標的就更能吸引資金關(guān)注。未來(lái)要想使這些場(chǎng)外資金進(jìn)入股市，通脹水平就必須從高位回落，至少環(huán)比得到有效控制。
桂浩明則強調股市的相關(guān)政策的協(xié)調，他表示，大量的資金并沒(méi)有選擇股市進(jìn)行投資的因素有三個(gè)方面，第一，是由于投資者的風(fēng)險偏好不同所導致，股市由于多方面因素造成了其不確定性不斷加大，更多的資金也因此選擇了其他市場(chǎng)進(jìn)行操作。第二、由于股票市場(chǎng)容量的不斷加大，股票市場(chǎng)以外的小市場(chǎng)更便于資金運作。第三、股市的相關(guān)政策并不是非常的積極，如即將推出的國際板、新三板給股市帶來(lái)了很多不確定性因素。
徐一釘則分析吸引場(chǎng)外資金抄底的必要條件。他表示，首先、市場(chǎng)的股票要嚴重低估。價(jià)格是圍繞著(zhù)內在價(jià)值上下波動(dòng)的，實(shí)際上市場(chǎng)大的投資機會(huì )在于，當價(jià)格嚴重低于內在價(jià)值時(shí)介入，當價(jià)格嚴重超出內在價(jià)值時(shí)就是賣(mài)出，應該是這么一個(gè)不斷的輪回的過(guò)程。而現在的市場(chǎng)價(jià)值只能是說(shuō)從嚴重偏離內在價(jià)值的上方，回落到它的內在價(jià)值下方，但是還談不上嚴重低估。其次、對于任何一個(gè)市場(chǎng)，它的底部的產(chǎn)生，除了估值低以外，能足夠便宜到使得戰略投資者或者先知先覺(jué)的投資者進(jìn)入市場(chǎng)以外，可能還需要一些政策的共振。
徐一釘表示，資本是逐利的，今年以來(lái)很多機構都在市場(chǎng)中賺不到錢(qián)，在這種情況下，股市對于資金的吸引力肯定是很弱的。998點(diǎn)時(shí)的行情正式啟動(dòng)應該是2005年9月份，但是投資者大規模的進(jìn)入市場(chǎng)，是2006年年底，特別是07年的上半年，因此投資者情緒對于市場(chǎng)是有一種滯后性的，所以說(shuō)，要想吸引投資者入場(chǎng)，第一個(gè)是要有賺錢(qián)效應，第二還需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的考驗，能夠讓大家覺(jué)得這是個(gè)穩定的市場(chǎng)。
如果說(shuō)以上觀(guān)點(diǎn)側重于當前吸引場(chǎng)外資金抄底以化解A股流動(dòng)性危機作文章，那么，前述不愿具名的資深市場(chǎng)人士則更著(zhù)眼于長(cháng)遠的制度性建設，力求從根本上化解A股流動(dòng)性危機，比如為實(shí)現市場(chǎng)的長(cháng)期穩定發(fā)展，那么就勢必要重點(diǎn)發(fā)展以養老金、企業(yè)年金為代表的長(cháng)線(xiàn)投資機構的力量，推出對沖基金完善期指交易制度，化解投資風(fēng)險，比如允許私募合法化，改革公募基金的管理費提成制度。比如鼓勵國際資本在中國的長(cháng)期投資、鼓勵產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行戰略性投資等。以改變目前中國證券市場(chǎng)的機構格局。在稅收制度上通過(guò)取消紅利稅、承諾若干年不對二級市場(chǎng)開(kāi)征資本利得稅鼓勵長(cháng)線(xiàn)投資，在交易制度上通過(guò)取消T+1與漲跌停板吸引投機資金入市，以及在推出新三板、國際板及資本市場(chǎng)對外開(kāi)放時(shí)間表上，廣泛征求意見(jiàn)，充分考慮市場(chǎng)承受力等。這些制度及政策，對從根本上化解A股流動(dòng)性危機，對A股穩定健康發(fā)展將起到重大作用。
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