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在討論醫藥股之前，先給大家做一道選擇題：
兩家制藥公司：
A公司針對一種疾病研發(fā)出了一種特效藥，但此藥并不能藥到病除，需要每周服用，緩解癥狀。
B公司針對另一種類(lèi)似疾病研發(fā)出一種特效藥，只要服用一次，完全治愈，不留后遺癥。
你會(huì )選擇哪家制藥公司？
好，回到正題。醫藥行業(yè)是個(gè)暴利行業(yè)，在國內外的股市中都是牛股輩出。今天我們就來(lái)解讀一下這醫藥行業(yè)。
先來(lái)感受一下醫藥股的宇宙總龍頭，美國的輝瑞制藥（PFE）：
神奇的藍色小藥丸，一粒120
從1982年到2017年，輝瑞共上漲50倍。（什么樣的股票可以持有30年呢？）
大概數了下，這35年里至少有70次大幅下跌。真牛股，平均每年暴跌兩次。
再來(lái)看我們大A股的醫藥。按照行業(yè)分類(lèi)，屬于醫藥生物的一共有283支股票。這么多研究起來(lái)不方便，研究一個(gè)行業(yè)自然要先研究行業(yè)里的龍頭，我們先把規模較大的龍頭企業(yè)找出來(lái)：
2016年收入超過(guò)100億的醫藥上市公司，一共22家
一看名單，簡(jiǎn)直是全明星陣容。復星醫藥、恒瑞醫藥、華東醫藥、云南白藥等等可都是大名鼎鼎的大牛股。
云南白藥1993年-2017年股價(jià)走勢圖（后復權對數坐標）
華東醫藥2000年-2017年股價(jià)走勢圖（后復權對數坐標）
別說(shuō)輝瑞制藥，北京的房?jì)r(jià)都比不了這些牛股，云南白藥上市以來(lái)上漲248倍，最近10年也漲了20倍。（漲了200多倍的股票貴不貴呢？）
看一支股票要看10年甚至20年的股價(jià)走勢，盯著(zhù)這個(gè)看，能看出啥來(lái)？
都已經(jīng)漲這么多了，要說(shuō)這“馬后炮”有啥用？用處可大了，首先可以幫助我們判斷該股是否還有繼續走牛的基因；其次，可以幫助我們用相似的邏輯找到其他的長(cháng)期牛股。這比判斷明天哪個(gè)股會(huì )登龍虎榜要容易多了。
下面，我們以華東醫藥為例，看看醫藥行業(yè)有什么特點(diǎn)：
1、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)
根據華東醫藥的資料，其主營(yíng)構成為：商業(yè)和制造業(yè)。商業(yè)占收入的74%，制造業(yè)占25%。再看利潤，今年半年報顯示，商業(yè)利潤7.4億，制造業(yè)29.9億。
這么看來(lái)，華東醫藥的主要利潤來(lái)自醫藥制造而不是醫藥銷(xiāo)售，雖然醫藥銷(xiāo)售占了大部分的收入。
原來(lái)，賣(mài)藥遠不及制藥賺錢(qián)。賣(mài)藥只是醫藥的零售，毛利率只有7%。而自家生產(chǎn)的藥，毛利高達83%。
那華東醫藥的葫蘆里裝著(zhù)什么藥呢？
華東醫藥的產(chǎn)品非常多，最重要的藥就是阿卡波糖，是一種治療糖尿品的藥，2016年銷(xiāo)售額達到15億。醫藥名稱(chēng)一般都非常專(zhuān)業(yè)晦澀，非專(zhuān)業(yè)人士和久病成醫者很難分得清。但作為投資者，只要大概知道這些藥是針對什么疾病的就可以了。
2、成本構成
醫藥的毛利這么高，是不是利潤就一定很高呢？但要知道，毛利率只是出廠(chǎng)價(jià)減去生產(chǎn)成本，之后的銷(xiāo)售成本、管理費用、研發(fā)費用都是沒(méi)有計入的。所以?xún)H毛利高還不能保證最后的利潤高。
再來(lái)看一下利潤表：
華東醫藥收入254億，營(yíng)業(yè)成本192億，占了大部分費用，減去之后的銷(xiāo)售成本、財務(wù)費用等費用，最后利潤14.5億。這樣看來(lái)就不算高了，凈利率就只有5.7%了。這和大多數人想象中醫藥行業(yè)的暴利似乎不相符，也和華東醫藥的牛股身份不符。
其實(shí)，這和華東醫藥的醫藥商業(yè)有關(guān)。上面也說(shuō)了，醫藥銷(xiāo)售占了收入的大頭，而占了利潤的小頭。所以導致總體凈利潤就不高了。
這就好比說(shuō)老王自己既賣(mài)煎餅也兼職做房產(chǎn)銷(xiāo)售，這個(gè)月煎餅賣(mài)了1萬(wàn)塊，賺了3千，房子賣(mài)了500萬(wàn)，賺了1千。于是老王回家在賬上記下：本月收入501萬(wàn)，利潤4千。
所以說(shuō)，華東醫藥的利潤表有些“奇怪”。我們可以看一下典型的醫藥股，恒瑞醫藥的財務(wù)：
收入111億，凈利潤25.9億，凈利率高達23.3%。其實(shí)，如果剔除華東醫藥的“非主營(yíng)業(yè)務(wù)”，其本身的利潤率會(huì )和恒瑞醫藥是差不多的。
恒瑞醫藥的利潤表就是標準的醫藥股的利潤結構。
首先，營(yíng)業(yè)成本非常低，這和之前說(shuō)的醫藥制藥成本非常低有關(guān)，毛利高達80%以上。
其次，銷(xiāo)售費用很高。恒瑞醫藥的銷(xiāo)售費用占到收入的40%。也就是說(shuō)，一千塊錢(qián)的藥，銷(xiāo)售費用就要達到400塊。原因大家都懂得，回扣、醫藥代表之類(lèi)的這里就不多說(shuō)了。
3、輕資產(chǎn)
醫藥行業(yè)多牛股還和輕資產(chǎn)有關(guān)。不像汽車(chē)、航空、鋼鐵等重資產(chǎn)行業(yè)，輕資產(chǎn)行業(yè)在一定利潤的前提下，就能做高凈資產(chǎn)收益率，債務(wù)負擔輕，資產(chǎn)升值速度快。這是長(cháng)期牛股的保障。這也是為什么重資產(chǎn)行業(yè)往往是周期股，因為長(cháng)期牛不起來(lái)。
比如華東醫藥最近10年的凈資產(chǎn)收益率全部超過(guò)25%，最高的2015年更是高達40%，而恒瑞醫藥也是類(lèi)似，基本保持22%左右。這便是高毛利，輕資產(chǎn)帶來(lái)的好處。
4、業(yè)績(jì)穩定性
醫藥行業(yè)的公司往往具有較穩定的業(yè)績(jì)，尤其是已經(jīng)具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。因為“藥不能?！甭?，醫藥的產(chǎn)品往往具有重復消費性。比如這華東醫藥的糖尿病藥，一瓶80塊錢(qián)只能吃10天。而糖尿病又是慢性病，患者需要常年吃，還治不好。所以未來(lái)的經(jīng)營(yíng)持續性就有了保障。
這里就牽扯到一個(gè)道德問(wèn)題：作為醫藥公司的股東，你是希望你的藥能把病治好還是治不好？如果吃一瓶就治好，以后也就沒(méi)有錢(qián)賺了。
回到本文開(kāi)始的選擇題：從患者角度考慮，自然是藥到病除的B公司好。但從投資者角度而言，A公司會(huì )持續地從藥里賺錢(qián)。
道德問(wèn)題我們就不展開(kāi)了。但要分清，公司合法賺取利潤和道德無(wú)關(guān)。
5、中藥vs西藥
中藥和西藥哪個(gè)好，這是最近幾年網(wǎng)上爭論很多的話(huà)題。而在股市中，西藥好還是中藥好呢？
可以肯定的說(shuō)，中藥好。不是說(shuō)中藥療效好，療效好不好和股市無(wú)關(guān)。股市關(guān)心的是利潤和成本。
不管療效好不好，中藥是否科學(xué)，中藥的公司相比西藥有一個(gè)天然的優(yōu)勢，就是研發(fā)成本更低。中藥有很多都是“祖傳秘方”或者是“地域特產(chǎn)”。恒瑞醫藥需要花費百億的科研經(jīng)費去研發(fā)抗腫瘤藥、抗癌藥，而云南白藥卻可以依賴(lài)地域特產(chǎn)包裝成產(chǎn)品，這大大降低了科研經(jīng)費。
不僅是中藥，其實(shí)許多其他消費品也有類(lèi)似的“秘方”壟斷性，這樣的公司不需要太努力就可以“躺著(zhù)賺錢(qián)”。事實(shí)也證明，這樣的公司的確是牛股輩出。
估值
任何股票都要看估值的高低，估值太高潛在風(fēng)險就越高。醫藥股的估值也不盡相同。
如上文提到的華東醫藥，市凈率6.06，市盈率28.2；而恒瑞醫藥市凈率13.16，市盈率63。
這么來(lái)看恒瑞醫藥的估值高很多，不過(guò)這也和恒瑞醫藥的龍頭地位有關(guān)，恒瑞醫藥具有國內醫藥少有的研發(fā)投入和研發(fā)成果，也更被市場(chǎng)所看好，所以估值也更高。不過(guò)投資者也要小心估值回調的風(fēng)險。
今日總結
可以總結醫藥股有以下特點(diǎn)：
1、毛利率高。醫藥和白酒是毛利率最高的行業(yè)，高端白酒毛利達到90%，醫藥也可以達到80%以上。而普通行業(yè)的毛利率一般只有30%左右。
2、研發(fā)費用高。高的毛利率對前期科研費用的回報，醫藥行業(yè)的新產(chǎn)品研發(fā)往往需要大量的資金投入，還要面臨產(chǎn)品失敗、產(chǎn)品不過(guò)審的風(fēng)險。在產(chǎn)品成功上市之前，醫藥行業(yè)其實(shí)是高風(fēng)險行業(yè)。
3、銷(xiāo)售費用高。毛利率要去掉銷(xiāo)售費用、管理費用等才是凈利潤，許多醫藥公司的銷(xiāo)售費用甚至達到了收入的50%。從財務(wù)構成也可以看出醫藥行業(yè)的一些“潛規則”。
4、長(cháng)期牛股多。盡管研發(fā)費用、銷(xiāo)售費用高，但醫藥行業(yè)依然存在大量暴利的公司。尤其是龍頭企業(yè)，更是業(yè)績(jì)穩定，能夠保持長(cháng)期的資產(chǎn)增值。醫藥股在熊市中往往顯示出抗跌的威力。
5、高風(fēng)險高收益。對于處于研發(fā)階段的醫藥公司來(lái)說(shuō)，創(chuàng )新藥是否成功能夠決定公司的命運。尤其對于押注單一新藥的公司來(lái)說(shuō)，投資者處于高風(fēng)險與高收益之間。
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