對于黑天鵝，多數股民唯恐避之不及，但在一些機構眼中它甚是可愛(ài)，且越黑越開(kāi)心，因為賺大錢(qián)的機會(huì )來(lái)了。
12月3日周六上午，牧鑫資產(chǎn)董事長(cháng)張杰平忽然發(fā)現朋友圈被監管層痛批險資的講話(huà)刷屏了，他心頭暗喜，仿佛看見(jiàn)一塊金餅掉在地上。大概率上，因險資舉牌風(fēng)險偏好上升的大藍籌行情將遇阻，雖然不知道會(huì )低開(kāi)多少，低開(kāi)之后藍籌會(huì )否反彈，但沒(méi)關(guān)系，有大幅波動(dòng)就好。
不出所料，12月5日周一A股跳空低開(kāi)。與此同時(shí)，在自動(dòng)交易指示下，張杰平管理的賬戶(hù)迅速買(mǎi)入多張看漲和看跌的上證50ETF期權（以下簡(jiǎn)稱(chēng)50ETF期權）合約，構建出一個(gè)只對50ETF波動(dòng)率敏感的組合。當天即獲盈利，至12月8日，這一組合貢獻了同期收益的四分之一。
近期50ETF期權交易量比兩個(gè)月前增長(cháng)80%。在股指期貨受限的近一年里，50ETF期權無(wú)論是保證金比例，還是開(kāi)倉數，都比滬深300股指期貨有優(yōu)勢，逐漸成為套期保值的重要工具，頗受投資風(fēng)格穩健、偏好藍籌的機構喜愛(ài)。而其獨特的“跨式期權策略”能成為投資者撲殺“黑天鵝”的神器。雖然險資等“大玩家”尚未允許進(jìn)入期權市場(chǎng)，但他們已摩拳擦掌、虎視眈眈。
賺取“周末行情”
2016年以來(lái)，全球進(jìn)入“黑天鵝”頻現時(shí)段。如英國脫歐、美國大選結果均令精英階層大跌眼鏡。在此背景下，憑借一種被稱(chēng)為“買(mǎi)入式跨式期權”的策略，張杰平像獵人一樣完美擒獲“黑天鵝”。
簡(jiǎn)單地說(shuō)，因為看不清楚漲跌以及相關(guān)幅度，“買(mǎi)入式跨式期權”會(huì )提前針對同一個(gè)底層資產(chǎn)標的，既買(mǎi)入其認購期權合約（看漲），又買(mǎi)入其認沽期權合約（看跌）。反正50ETF要么漲、要么跌，從而帶動(dòng)認購期權和認沽期權合約漲跌。例如，當50ETF大漲，那么其認購期權合約價(jià)格將上漲，其認沽期權合約價(jià)格將下跌。反之亦然，總有一份期權合約賺錢(qián)，但與漲跌趨勢相反的那份合約不會(huì )虧損太大，因為期權的特點(diǎn)在于，買(mǎi)方風(fēng)險小，但獲利可以無(wú)限大。一旦合約價(jià)格走勢不利于買(mǎi)方，買(mǎi)方可以不行權，只損失買(mǎi)入時(shí)繳納的權利金。權利金通常只占合約價(jià)值的一兩個(gè)百分點(diǎn)，只要合約價(jià)格的波動(dòng)足夠大，就可以覆蓋權利金的成本，實(shí)現盈利。
可見(jiàn)，這種神奇的跨式期權消除了對價(jià)格的敏感，把風(fēng)險敞口對準波動(dòng)率，價(jià)格波動(dòng)越大，賺錢(qián)越多。
專(zhuān)門(mén)從事50ETF期權交易的香港私募豐衍投資總經(jīng)理么琦介紹，她們曾在美國大選前判斷有可能出現市場(chǎng)大幅波動(dòng)的黑天鵝事件，因此采用了類(lèi)跨式期權策略，為其組合提供了很好的收益?！捌跈嘀匾墓δ苤痪褪且幈茱L(fēng)險，并從中獲益?！泵寸f(shuō)。
期權交易量第一的期貨公司銀河期貨期權部總經(jīng)理賴(lài)明譚稱(chēng)，規避風(fēng)險的功能還可以完美地用在“周末行情”，由于監管層經(jīng)常在周末釋放對市場(chǎng)影響重大的舉措，因此誕生了具有A股特色的“周末行情”，可在周五用一點(diǎn)倉位買(mǎi)入跨式期權，伺機獲利。
高階策略玩法
風(fēng)險越大，黑天鵝越“黑”，“獵人”賺得越多。在消除不確定性方面，50ETF期權還有高階玩法。
張杰平介紹，對于A(yíng)股市場(chǎng)而言，海外風(fēng)險事件其實(shí)影響較小，他們更愿意利用人民幣匯率波動(dòng)在不確定性方面獲利?！皡R率波動(dòng)往往會(huì )帶來(lái)央行政策變動(dòng)，這對A股市場(chǎng)影響更大?！苯衲暌詠?lái)截至12月，牧鑫資產(chǎn)收益率10%，回撤僅為1%。
有會(huì )買(mǎi)的，就有會(huì )賣(mài)的。雅柏寶資本董事長(cháng)兼首席執行官趙焯文介紹，在藍籌行情火熱階段，市場(chǎng)普遍看漲現貨，利用ETF期權作為對沖工具的需求變大，會(huì )推高看跌期權價(jià)格，這時(shí)可以成為看跌期權賣(mài)方，然后買(mǎi)入一些現貨，既可以實(shí)現對沖，消除作為期權賣(mài)方的風(fēng)險，而現貨下跌，也可以穩妥賺取權利金。
賴(lài)明譚介紹，期權相比股指期貨，合約多，帶來(lái)的套利機會(huì )也多。所以期權更加靈活，玩法更多。在2015年的股市大幅下跌中，50ETF期權因為貼水沒(méi)有滬深300股指期貨多，形成套利機會(huì )。他們指導客戶(hù)將多份期權組合成類(lèi)股指期貨組合，然后賺取貼水之間的差價(jià)，成為當時(shí)為數不多的“賺錢(qián)機會(huì )”。
更多玩家欲介入
數據顯示，自2015年2月推出以來(lái)，50ETF期權成交量呈加速度增長(cháng)態(tài)勢。據國元證券統計，截至11月18日，其單日成交量從最初的1.8萬(wàn)張，增加到30余萬(wàn)張，一年多時(shí)間增長(cháng)18倍，每月開(kāi)戶(hù)數增加一兩萬(wàn)戶(hù)。
業(yè)內人士認為，50ETF期權的“爆發(fā)”，正在逐漸取代滬深300股指期貨（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“300股指期貨”），成為對沖和衍生策略的“大眾情人”。
賴(lài)明譚認為，在功能性方面，50ETF期權全面“碾壓”股指期貨。首先，開(kāi)倉數更多。300股指期貨日內開(kāi)倉限制在10手，而50ETF期權最大開(kāi)倉數所對應的金額，相當于開(kāi)160手的股指期貨。其次，操作便捷。50ETF期權可以直接在股票賬戶(hù)操作，而股指期貨必須另開(kāi)期貨賬戶(hù)。對于資金量大、賬戶(hù)眾多的機構投資者而言，前者無(wú)疑更有效率。最后，保證金更低。自2015年9月起，股指期貨保證金提升至40%，而50ETF期權保證金僅有12%至15%。在2015年股市大幅下跌中，50ETF期權作為對沖套保工具，其貼水沒(méi)有滬深300股指期貨多，所以給客戶(hù)更好的使用體驗。
最令機構投資者看重的還是50ETF期權的“收益和風(fēng)險”不對稱(chēng)性。么琦表示，由于可以選擇是否行權，買(mǎi)方損失有限，收益無(wú)限。對于現貨投資者而言，他們通常買(mǎi)入認沽期權合約，一旦現貨價(jià)格上漲，已成虛值的認沽期權可以不行權，只會(huì )損失少量權利金。相比之下，期貨市場(chǎng)強制交割，必須接受全部空單損失。
全方位“碾壓”令50ETF期權在近期藍籌行情里爆發(fā)式增長(cháng)。10月其成交量為629萬(wàn)張，11月達到1281萬(wàn)張。業(yè)內人士認為，在投資者對期權特性逐漸熟悉之后，遇到合適行情，期權成交量出現爆發(fā)——大量投資50指數成分股的投資者買(mǎi)入50ETF認沽期權進(jìn)行對沖。
“50ETF期權尤其適合投資風(fēng)格穩健、偏好藍籌的投資者，是較好的避險工具?！辟?lài)明譚說(shuō)。
據銀河期貨數據，目前期權市場(chǎng)機構賬戶(hù)占比不到十分之一，但成交量占60%。業(yè)內人士預測，期權市場(chǎng)成交量無(wú)疑將繼續放大。一方面，低估值藍籌行情將持續；另一方面，藍籌“大玩家”險資尚未允許進(jìn)入期權市場(chǎng)，但他們已經(jīng)在摩拳擦掌。
“我們的險資客戶(hù)，如陽(yáng)光保險、中國人壽、中國太平等都在盯著(zhù)這一塊?！便y河期貨機構客戶(hù)部總經(jīng)理郎羽說(shuō)，“只要是有股指期貨資質(zhì)的險資，就會(huì )對50ETF期權更了解，也更期待?！?/p>
上海某規模超200億元的證券投資私募基金合伙人表示，其團隊對50ETF期權已經(jīng)研究多時(shí)。
業(yè)內人士認為，隨著(zhù)50ETF期權成交量擴大，其對A股的“反哺”作用將越來(lái)越明顯。賴(lài)明譚表示，如果長(cháng)期只有50ETF期權這一個(gè)有效的對沖工具，必然導致A股投資者的選股偏向藍籌?！巴寺犯?，大家會(huì )敢買(mǎi)股票。國外也是如此，監管層為了穩定股票市場(chǎng)，有意更多推出藍籌衍生品?！?/p>
張杰平認為，期權推升大盤(pán)的例子并不少見(jiàn)。國外股市20%的成交量來(lái)自期權市場(chǎng)。趙焯文認為，深100股指期權即將推出，50ETF期權投資者持續增加，由此可以認為，期權市場(chǎng)成交量的擴大具有持續性。
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