巴式價(jià)值投資的本質(zhì)是企業(yè)長(cháng)期投資。選擇投資標的時(shí)完全按照企業(yè)投資的法則來(lái)進(jìn)行。

假如你要投資一個(gè)企業(yè)，最喜歡投資什么企業(yè)？答案是：一本萬(wàn)利的企業(yè)。注意，這個(gè)標準不僅僅是“萬(wàn)利”，還有“一本”做前提。所以我們的老祖宗是最聰明的，看一個(gè)企業(yè)是不是好企業(yè)，不是看他賺多少錢(qián)，而是看他用了多少本來(lái)賺這么多的錢(qián)。用現在的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是看他的股東權益報酬率！一本萬(wàn)利用股東權益報酬率來(lái)表示，就是10000：1＝1000000%，呵呵，老祖宗夠貪的。

股東權益報酬率（return on equity:ROE），就是巴菲特考察企業(yè)的核心指標！所以從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，巴菲特沒(méi)有什么了不起的，他想到的，我們老祖宗早就想到了，而且用了一個(gè)非常形象的詞“一本萬(wàn)利”來(lái)高度概括！

但跟老祖宗不同的是，巴菲特眼中的好企業(yè)，不是一時(shí)的“一本萬(wàn)利”，而是長(cháng)期的“一本萬(wàn)利”，即好企業(yè)是長(cháng)期取得高股東權益報酬率的企業(yè)。

仔細考察巴菲特十二定律（參看：已在中國造就一批億萬(wàn)富翁的投資方法），你會(huì )發(fā)現，老巴的十二定律，都是圍繞“長(cháng)期取得高股東權益報酬率”這個(gè)主題展開(kāi)的：

首先看企業(yè)原則里的簡(jiǎn)單定律、穩定定律和長(cháng)期看好定律：簡(jiǎn)單才能專(zhuān)精，專(zhuān)精才能具備長(cháng)期競爭優(yōu)勢；穩定是安全性的保證，不穩定肯定意味著(zhù)“不能長(cháng)久的橫財”；長(cháng)期看好則直接奔“長(cháng)期”性而去，為了這個(gè)“長(cháng)期”，不惜把投資標的限定在“經(jīng)濟特許權”企業(yè)。三個(gè)定律無(wú)一例外是“長(cháng)期取得高股東權益報酬率”的基礎條件。

再看看管理層原則的理智、坦誠和拒絕跟風(fēng)定律：何謂理智？老巴把它直接與股東權益報酬率掛鉤，有本事取得高權益報酬的就繼續投入，沒(méi)本事的就把賺來(lái)的錢(qián)分了！分錢(qián)要交稅，那就買(mǎi)回股份（這等于間接分錢(qián)）；坦誠則是要求管理層得讓我們知道你是不是真是有本事取得高權益報酬；拒絕跟風(fēng)則是對理智定律的進(jìn)一步闡述。

再來(lái)看看財務(wù)原則的股東權益報酬率、自由現金流、高利潤率和一美元保留盈余定律：股東權益報酬率不用多說(shuō)，巴菲特的底限是15%；自由現金流（股東盈余）是高股東權益報酬的具體表現；高利潤則是高股東權益報酬的前提條件；一美元的保留盈余要得到一美元的市場(chǎng)價(jià)值則是股東權益報酬在證券市場(chǎng)的反映。

最后看看證券市場(chǎng)原則的實(shí)質(zhì)價(jià)值、低價(jià)買(mǎi)入定律，則是直接運用“一本萬(wàn)利”原則，盡可能地降低“本”，希圖長(cháng)期取得“萬(wàn)利”，是“高權益報酬率”在投資個(gè)體上的直接運用！

其實(shí)，對股東權益報酬率的重視并不是巴菲特的專(zhuān)利，著(zhù)名的杜邦（DD 42.39 +0.93%）財務(wù)分析法就是圍繞股東權益報酬率展開(kāi)的：

杜邦財務(wù)分析法看似復雜不好理解，其實(shí)從數學(xué)的角度看，就顯得非常簡(jiǎn)單：

股東權益報酬率＝凈利潤/股東權益

第一步，因為利潤是總資產(chǎn)創(chuàng )造的，而不僅僅是股東權益創(chuàng )造的，為了更好地考察，所以要引入總資產(chǎn)指標，這樣，就以分子分母分別乘以總資產(chǎn)：

股東權益報酬率＝凈利潤/股東權益＝凈利潤*總資產(chǎn)/股東權益*總資產(chǎn)

＝（凈利潤/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權益）

＝（凈利潤/總資產(chǎn)）*權益乘數

（權益乘數＝總資產(chǎn)/股東權益）

第二步，因為利潤的直接來(lái)源是銷(xiāo)售收入，所以在上述公式里繼續引入銷(xiāo)售，仍然是分子分母分別乘以銷(xiāo)售收入：

股東權益報酬率＝（凈利潤/總資產(chǎn)）*權益乘數

＝［（凈利潤*銷(xiāo)售收入）/（總資產(chǎn)*銷(xiāo)售收入）］*權益乘數

＝［（凈利潤/銷(xiāo)售收入）*（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）］*權益乘數

＝凈利潤率*總資產(chǎn)周轉率*權益乘數

之所以要費力地推導這個(gè)公式，是想說(shuō)明有哪些方法可以提高股東權益報酬率，我們在進(jìn)行長(cháng)期投資時(shí)，要按照提高股東權益率的思路來(lái)考察和評估公司的情況。很明顯，根據公式，提高股東權益報酬率的方法有三種：

一是提高凈利潤率：這就非常容易理解為什么巴菲特強調要選擇高利潤的公司，并對管理層節約成本喋喋不休了。

二是提高總資產(chǎn)周轉率：這不外乎兩方面，一方面是加大分子，即增加銷(xiāo)售收入，所以要求產(chǎn)品有好的市場(chǎng)前景，并且要具有經(jīng)濟特許權；另一方面是減小分母，即減少資產(chǎn)投入，所以老巴對那些需要不斷投入大量固定資產(chǎn)的企業(yè)敬而遠之，并強烈主張在權益報酬率低于平均水準時(shí)將收益分紅或購買(mǎi)自己的股份。

三是提高權益乘數：從權益乘數的公式可以看出，在總資產(chǎn)凈利潤率不變的情況下，舉債越多，則越能提高權益報酬率。但巴菲特并不提倡這個(gè)方法，我想主要有以下原因：首先，舉債直接導致財務(wù)風(fēng)險，在經(jīng)濟周期性波動(dòng)中，過(guò)度舉債威脅到企業(yè)的生存，而老巴進(jìn)行的是長(cháng)期投資，必須避免這種威脅；其次，如果企業(yè)擁有經(jīng)濟特許權，它完全可以用自有資金慢慢賺錢(qián)，不用操心市場(chǎng)機會(huì )被別人搶走而進(jìn)行竭澤而漁。所以，因為巴菲特尋找的是“長(cháng)期”一本萬(wàn)利的企業(yè)，而不是“暫時(shí)”一本萬(wàn)利的企業(yè)，所以提高權益乘數的方法就被排除了。

如此，就能在根子上理解巴菲特提出的許多原則和定律，而不僅僅是簡(jiǎn)單的生搬硬套。