股票質(zhì)押業(yè)務(wù)概述
一、業(yè)務(wù)現狀
近期，上交所與中國證券登記結算有限公司發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見(jiàn)稿)》，對股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)進(jìn)行了修訂。
隨后,中國證券業(yè)協(xié)會(huì )也發(fā)布了《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理指引(征求意見(jiàn)稿)》，強化了證券公司參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)控管理。
上市公司股票作為押品，流動(dòng)性強，處置便利，且股票質(zhì)押市場(chǎng)門(mén)檻較低，這些優(yōu)點(diǎn)使得上市公司股票質(zhì)押成為常見(jiàn)的債權融資方式。
截至2017年9月末，過(guò)去一年內的質(zhì)押筆數公積11831筆，其中質(zhì)押給證券公司的8199筆，占比69%，質(zhì)押給信托公司的較少，僅716筆，占比僅為6%。自2013年券商質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)開(kāi)閘以來(lái)，信托公司在股票質(zhì)押市場(chǎng)上的份額被嚴重擠壓，而且很多都是通道業(yè)務(wù)。
二、業(yè)務(wù)模式
股票質(zhì)押分為場(chǎng)內質(zhì)押和場(chǎng)外質(zhì)押：
場(chǎng)內交易，即股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，由證券公司根據融入方和融出方的委托向交易所交易系統進(jìn)行交易申報（融出方包括證券公司、證券公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶(hù)、證券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶(hù)，以及專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃）。
交易系統對交易申報按相關(guān)規則予以確認，并將成交結果發(fā)送中國證券登記結算有限公司。中國證券登記結算有限公司依據交易所確認的成交結果為股票質(zhì)押式回購提供相應的證券質(zhì)押登記和清算交收等業(yè)務(wù)處理服務(wù)。
場(chǎng)外交易，股票質(zhì)押的辦理不通過(guò)交易所系統，而是在中國證券登記結算有限公司辦理登記，質(zhì)權自辦理登記之日起設立，較為靈活，信托、銀行、保險公司、基金子公司等均可以參與場(chǎng)外質(zhì)押業(yè)務(wù)。
三、場(chǎng)內場(chǎng)外的區別
場(chǎng)內質(zhì)押業(yè)務(wù)和場(chǎng)外質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要區別在于質(zhì)押標的股票處置方式的不同：
場(chǎng)內質(zhì)押股票的處置方式。場(chǎng)內交易的特點(diǎn)是在場(chǎng)內（即交易所內）完成股票質(zhì)押交收，可以在場(chǎng)內直接處置。融資方發(fā)生違約時(shí)，可直接由證券公司向上交所綜合業(yè)務(wù)平臺的股票質(zhì)押回購交易系統提交違約處置申報，并可直接在場(chǎng)內賣(mài)出質(zhì)押股票，處置變現。
場(chǎng)外質(zhì)押股票的處置方式。場(chǎng)外質(zhì)押實(shí)際上是信托公司開(kāi)展融資業(yè)務(wù)中的一種風(fēng)控手段，不同于場(chǎng)內質(zhì)押股票處置較為便利，場(chǎng)外質(zhì)押業(yè)務(wù)中質(zhì)押股票如何處置的問(wèn)題是交易各方最關(guān)心的問(wèn)題。
1、司法程序
場(chǎng)外質(zhì)押業(yè)務(wù)中交易對手違約時(shí)，過(guò)往需通過(guò)司法程序方可處置質(zhì)押股票，一般要辦理強制執行公證，以節約法院判決的處置時(shí)間。
2、協(xié)議處置股票
按照2016年發(fā)布的《中國證券登記結算有限公司證券質(zhì)押登記業(yè)務(wù)實(shí)施細則》的要求，在債務(wù)人違約時(shí)，質(zhì)押當事人可根據辦理質(zhì)押登記時(shí)提交的質(zhì)押合同或簽署的相關(guān)協(xié)議，向中登公司申請辦理質(zhì)押登記狀態(tài)調整業(yè)務(wù)，調整質(zhì)押股票的登記狀態(tài)從“不可賣(mài)出”為“可賣(mài)出”（僅限于無(wú)限售流通股），由質(zhì)權人自行賣(mài)出質(zhì)押股票，也可以委托證券公司協(xié)助處置質(zhì)押股票（需要出質(zhì)人、質(zhì)權人、證券公司事先簽署三方協(xié)議，并約定證券公司協(xié)助處置的相關(guān)內容）。
3、證券處置過(guò)戶(hù)抵償債務(wù)
質(zhì)押雙方可根據質(zhì)押證券處置協(xié)議約定，向中證登申請以質(zhì)押證券轉讓抵償質(zhì)權人。需要由出質(zhì)人和質(zhì)權人雙方申請辦理，適用于質(zhì)押登記滿(mǎn)一年的無(wú)限售流通證券，處置價(jià)格不應低于質(zhì)押證券處置協(xié)議簽署日前二十個(gè)交易日該證券收盤(pán)價(jià)的平均價(jià)的90%。
四、質(zhì)押標的分類(lèi)
除了流通股，限售股也可以作為場(chǎng)內和場(chǎng)外股票質(zhì)押回購的標的證券，但限售股在限售期內無(wú)法直接平倉、協(xié)議轉讓?zhuān)虼讼奘酃傻奶幹弥荒艿却奘燮跐M(mǎn)或申請司法途徑處置。限售股仍屬于流通股，只不過(guò)其流通受到限制，限售股主要包括以下幾種：
新股限售股：根據《公司法》規定，發(fā)起人持有的股份，1年鎖定期（自公司成立之日起）；公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，1年鎖定期（自上市交易之日起）。
董監高限售股：上市公司董監高持有的有限售條件的股份自股票上市之日起1年鎖定期；自離職之日起半年鎖定期；章程有約定的從約定；
控股股東和實(shí)際控制人承諾限售股。發(fā)行人在向交易所提出首次公開(kāi)發(fā)行股票上市申請時(shí)，控股股東和實(shí)際控制人應當承諾：自發(fā)行人股票上市之日起三十六個(gè)月內，不轉讓或者委托他人管理、也不由發(fā)行人回購其直接或間接持有的股份。
非公開(kāi)發(fā)行股票（定向增發(fā)）：發(fā)行結束之日起1年鎖定期；四類(lèi)特定對象3年鎖定期（上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者控制的關(guān)聯(lián)人；通過(guò)認購本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權的投資者；董事會(huì )擬引入的境內外戰略投資者；取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對其用于認購股份的資產(chǎn)持續擁有權益的時(shí)間不足十二個(gè)月的投資者）
收購人限售股：根據《證券法》和《上市公司收購管理辦法》，上市公司收購交易中，收購人持有的被收購公司股份，自收購行為完成后1年鎖定期。
除此之外，限售股還包括因股權分置改革產(chǎn)生的限售股，以及個(gè)人持有的其他類(lèi)型的限售股。
信托公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)探討
一、主要模式
信托公司目前開(kāi)展的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)主要分為通道業(yè)務(wù)和主動(dòng)管理類(lèi)業(yè)務(wù)，其中通道業(yè)務(wù)主要是與銀行合作開(kāi)展的。監管機構對銀行業(yè)開(kāi)展股票質(zhì)押約也設定了一定的監管標準：
2016年末，銀監會(huì )發(fā)布新制度，首次明確將股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)，包括場(chǎng)內、場(chǎng)外均歸入非標業(yè)務(wù)，這意味著(zhù)銀行理財資金開(kāi)展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，需要占用非標額度，為銀行所能投入的資金規模設定了上限。
1、通道業(yè)務(wù)——與銀行合作股票質(zhì)押業(yè)務(wù)
目前，信托公司法人股票質(zhì)押業(yè)務(wù)多半是與銀行合作開(kāi)展的，信托公司僅作為通道，主要業(yè)務(wù)模式包括以下幾種：
單一資金信托參與場(chǎng)內股票質(zhì)押融資。銀行理財資金委托給信托公司，設立單一信托計劃，單一信托投資于券商定向資管計劃，融資人將其持有的股票質(zhì)押給定向資管計劃。
結構化集合資金信托計劃參與場(chǎng)內股票質(zhì)押融資。銀行理財資金委托給信托公司，認購集合資金信托計劃的優(yōu)先級，信托公司設立的結構化集合資金信托計劃杠桿比例不超過(guò)3:1，信托資金投資于券商結合資管計劃或基金專(zhuān)項資管計劃。
信托公司設立結構化集合資金信托計劃參與場(chǎng)內股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，要符合杠桿比例不超過(guò)3：1的監管規定。2016年7月15日，證監會(huì )發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規定》，對證券公司、基金管理公司、期貨公司及其依法設立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司通過(guò)設立資產(chǎn)管理計劃開(kāi)展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的杠桿比例、收益分配等做出規定。
其中開(kāi)展股票質(zhì)押式回購的券商集合資管計劃屬于“固定收益類(lèi)結構化資產(chǎn)管理計劃”，杠桿倍數不得超過(guò)3倍，即優(yōu)先級（含中間級等安排）與劣后級份額之比值不得大于3。結構化資管產(chǎn)品要向上穿透審核，因此信托計劃作為委托資金也需要符合監管規定的杠桿比例要求。
結構化集合資金信托計劃參與場(chǎng)外質(zhì)押融資。結構化信托銀行理財資金委托給信托公司，認購集合資金信托計劃的優(yōu)先級，信托公司設立的結構化集合資金信托計劃杠桿比例不超過(guò)9:1，融資人將股票質(zhì)押給信托計劃進(jìn)行場(chǎng)外股票質(zhì)押融資。
而按照2016年《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規定》(新八條底線(xiàn)）的要求，基金專(zhuān)項資管計劃、基金子公司資產(chǎn)管理計劃開(kāi)展場(chǎng)外質(zhì)押融資業(yè)務(wù)也要受結構化杠桿比例不超過(guò)3:1的限制?？梢钥闯?，與基金子公司等相比，信托公司在場(chǎng)外質(zhì)押融資業(yè)務(wù)方面具備一定的優(yōu)勢。
2、主動(dòng)管理類(lèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)
2013年5月24日，上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司聯(lián)合發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務(wù)辦法(試行)》，券商股票質(zhì)押式回購這一創(chuàng )新場(chǎng)內股權質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開(kāi)展，使得信托公司在股票質(zhì)押市場(chǎng)的份額受到嚴重擠壓。
信托公司開(kāi)展股權質(zhì)押融資業(yè)務(wù)需要現場(chǎng)辦理質(zhì)押登記手續，同時(shí)場(chǎng)外質(zhì)押在后續處置股票的效率方面，相比券商也沒(méi)有優(yōu)勢，同時(shí)融資成本相對偏高，因此目前信托公司開(kāi)展的主動(dòng)管理類(lèi)股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)較少。
信托公司開(kāi)展主動(dòng)管理類(lèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在風(fēng)險控制方面，除了要設置標的股票禁止介入的標準、質(zhì)押率要求、盯市安排、履約擔保比例（主板股票警戒、平倉線(xiàn)一般為150%、130%，中小板和創(chuàng )業(yè)板股票警戒線(xiàn)、平倉線(xiàn)一般為160%、140%）、融資方過(guò)往是否有過(guò)大額減持的行為，融資方及標的上市公司是否有影響較大的負面信息、涉訴情況等，還需要關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)包括：
集中度。關(guān)注融資方對外質(zhì)押占比是否過(guò)高，在融資方持有的股票對外質(zhì)押比例過(guò)高時(shí)，一旦發(fā)生風(fēng)險事件，融資人的補倉空間有限，于此同時(shí)，在目前的減持新規下，質(zhì)押股票很難及時(shí)變現，從而出現較大的流動(dòng)性風(fēng)險，會(huì )導致出現兩種極端情況，因觸及平倉線(xiàn)股東無(wú)能力補倉而停牌或者直接被強制平倉，這是從集中度來(lái)評估股票質(zhì)押的風(fēng)險。不過(guò)，目前來(lái)看，股票質(zhì)押市場(chǎng)上的強制平倉是個(gè)小概率事件。
質(zhì)押標的股票種類(lèi)。除此之外，還要重點(diǎn)關(guān)注的是質(zhì)押標的股票的種類(lèi)，由于限售股質(zhì)押存在質(zhì)押合同效力的爭議，限售期內處置質(zhì)物存在難度，因此，在開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)時(shí)，應優(yōu)先選擇非限售流通股作為質(zhì)物。如果以限售股為質(zhì)押標的股票的，約定的回購期限應覆蓋剩余限售期（回購期之前必須解禁）。
同時(shí)，待回購期間，股東不得作出任何延長(cháng)限售期的承諾或行為，否則股東需提前購回，或者與出資方協(xié)商延期（總期限不得超過(guò)3年），同時(shí)補充擔保。需要關(guān)注的是，在融資方違約需要處置標的股票時(shí)，質(zhì)押股票停牌、被司法凍結的，也無(wú)法直接平倉處置。
同時(shí)，要注意的是以限售股作為質(zhì)押標的股票的，一般要求質(zhì)押率較低，據統計深交所流通股質(zhì)押率在40%左右，限售股質(zhì)押率在40%左右；上交所流通股質(zhì)押率在42-43%左右，限售股質(zhì)押率在40%以下。
二、監管新規的影響
9月8日，上交所、深交所、中國結算發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見(jiàn)稿)》，對股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進(jìn)行了修訂，主要內容包括：
明確債券和ETF基金不得作為質(zhì)押標的，股票質(zhì)押式回購僅限于股票；質(zhì)押比例超過(guò)50%的股票，不得作為質(zhì)押標的再融資；金融機構和類(lèi)金額機構、資管產(chǎn)品不得作為融資人；資管產(chǎn)品出資的股票質(zhì)押式回購，單只股票的融資額與數量分別不能超過(guò)產(chǎn)品規模和股票數量的30%，壓縮加杠桿的空間；停止小額股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的起點(diǎn)提升至500萬(wàn)元。
監管新規主要影響的是券商作為質(zhì)押方的場(chǎng)內質(zhì)押業(yè)務(wù)，在銀監會(huì )沒(méi)有出臺后續監管措施的情況下，對場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)沒(méi)有影響。信托公司目前開(kāi)展的場(chǎng)內質(zhì)押約為多半為通道業(yè)務(wù)，相關(guān)的指標設定等均有委托人、券商來(lái)確定，該新規沒(méi)有直接的影響，在業(yè)務(wù)量方面可能會(huì )受到一定的影響。
聯(lián)系客服
