最近周期股反彈，其核心推動(dòng)力與之前有很大不同，之前周期股炒的是周期波動(dòng)，這一波的本質(zhì)是估值的修復。9月中旬以來(lái)，整個(gè)周期板塊有較大幅度調整，調整主因并不是商品價(jià)格大幅回調，而是不佳經(jīng)濟數據以及對于明年地產(chǎn)投資的下滑擔憂(yōu)導致的。這個(gè)擔憂(yōu)解除了么？肯定沒(méi)有，但是已經(jīng)PRICE IN 了。既然這個(gè)擔憂(yōu)沒(méi)有解除，市場(chǎng)必然難以達成整個(gè)周期品全部?jì)r(jià)格大幅上漲的預期。那么周期股整體漲幅最高的一定是估值可以修復空間最大的，我認為的排序時(shí)煤炭、鋼鐵、水泥然后其他，把煤炭放在第一位，主要原因就是業(yè)績(jì)的確定性。
同樣是供給收縮，限產(chǎn)和去產(chǎn)能帶來(lái)的短期結果可能都是價(jià)格上漲，長(cháng)期市場(chǎng)格局的變化卻千差萬(wàn)別。很多人和我說(shuō)，某某行業(yè)最近冬季限產(chǎn)，價(jià)格可能漲多少多少。這樣的事情去年煤炭也實(shí)行過(guò)，當時(shí)叫“276”工作日制度，也就是全行業(yè)每周休息兩天不生產(chǎn)。
煤炭是唯一供給側改革成功的行業(yè)，鋼鐵可能是第二個(gè)。過(guò)去兩年，真正被發(fā)改委定位于供給側改革的行業(yè)有且只有三個(gè)煤炭、鋼鐵、火電。從實(shí)際進(jìn)展看，煤炭是屬于第一個(gè)已經(jīng)完成的行業(yè)，過(guò)去兩年煤炭去產(chǎn)能總量在4.8億噸左右，基本達到去年年初去產(chǎn)能5億噸的目標，在未來(lái)需求不增加的情況下，依然可以保持緊平衡。未來(lái)三年，以?xún)魷p少產(chǎn)能為目的的關(guān)停將不存在也不需要，未來(lái)產(chǎn)能變化以減量置換為主，保證了未來(lái)不具備新增產(chǎn)能沖擊市場(chǎng)的可能。煤炭行業(yè)是未來(lái)所有周期性行業(yè)里唯一看不到新增供應的行業(yè)同樣是供給收縮，供給側改革完成（去產(chǎn)能完成）的煤炭行業(yè)沒(méi)有任何增加彈性、不用擔心任何政策變動(dòng)，價(jià)格中樞上移更加確定。業(yè)績(jì)的確定性是提升估值最大的保證，其他限產(chǎn)行業(yè)不具備這點(diǎn)。同時(shí)，由于全行業(yè)未來(lái)幾乎不進(jìn)行新產(chǎn)能的投入，隨著(zhù)資產(chǎn)負債表的修復，全行業(yè)將逐步迎來(lái)高分紅，目前時(shí)點(diǎn)龍頭公司神華、陜煤股息率屬于全市場(chǎng)較高水平，也會(huì )逐步吸引保險等長(cháng)線(xiàn)投資者。
下游限產(chǎn)背景下價(jià)格不跌反漲驗證供給短缺，限產(chǎn)結束煤價(jià)具備暴漲可能。市場(chǎng)之前對四季度煤價(jià)有很大擔憂(yōu)，主要原因就是下游限產(chǎn)，限產(chǎn)已經(jīng)過(guò)去半個(gè)月，受影響最大的焦煤不僅沒(méi)有出現價(jià)格大跌，最近部分優(yōu)質(zhì)煤種反而出現價(jià)格反彈。在下游限產(chǎn)前，焦煤呈現上漲趨勢，主因是供給不足，現在的限產(chǎn)一定程度上壓縮了需求，使得供 需平衡，3月下游鋼鐵限產(chǎn)結束，鋼鐵大面積復產(chǎn)一定是必然，焦煤需求環(huán)比增加，價(jià)格暴漲成為必然。由于目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于極低水平，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)前提前補庫存成為必須，我們預計實(shí)際全面漲價(jià)在春節前就可以看到。
山西國改也可能成為后半段催化因素。山西國改年初提出每年都要有動(dòng)作，臨近年底，實(shí)際性動(dòng)作出現可能性極大，如果有公司停牌進(jìn)行整體上市，可能催化整個(gè)板塊熱情。
還有一點(diǎn)從全球角度看焦煤需求，我國上半年開(kāi)始減少鋼鐵出口，現在又限產(chǎn)，十月份海外鋼鐵產(chǎn)量增加6%，海外焦煤價(jià)格反彈10%。
煤炭股有估值低、有穩定性、邊際上逐步向好的方向發(fā)展還可能有事件催化，優(yōu)于所有周期股，一定會(huì )成為此輪周期龍頭。
看好的白馬：神華、陜煤、潞安；黑馬：兗煤、山煤
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