煙臺萬(wàn)華：目標價(jià)31元 上調至“增持”評級
2011年02月10日10:11
中國證券網(wǎng)申銀萬(wàn)國我要評論(0)字號：T|T
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煙臺萬(wàn)華控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)收購匈牙利BC公司96%股權,邁出國際化步伐。BC公司目前具備18萬(wàn)噸MDI、9萬(wàn)噸TDI和40萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能,并在建16萬(wàn)噸TDI產(chǎn)能;交易總金額12.63億元。09-10年BC公司受開(kāi)工不足、財務(wù)費用高等原因虧損約1.6億
歐元左右,未來(lái)改善空間較大。并購完成后,萬(wàn)華成為僅次于拜爾和巴斯夫的全球第三大異氰酸酯供應商;并購亦將為萬(wàn)華地域國際化和TDI行業(yè)拓展提供經(jīng)驗。
同業(yè)競爭待BC公司經(jīng)營(yíng)好轉后解決。收購完成后,BC公司和煙臺萬(wàn)華上市公司形成同業(yè)競爭;萬(wàn)華實(shí)業(yè)與上市公司簽訂托管BC公司股權協(xié)議,并承諾BC公司經(jīng)營(yíng)好轉(如不持續經(jīng)營(yíng)性虧損等條件)后將與上市公司合并。
MDI需求好于預期。2010年國內MDI表觀(guān)消費量約130萬(wàn)噸,同比增長(cháng)約25%;好于我們之前15%的增速預期。目前萬(wàn)華寧波新舊兩套MDI裝置開(kāi)工率均較高,銷(xiāo)售順暢,原料苯胺價(jià)格下行;產(chǎn)能投放后MDI價(jià)格并未顯著(zhù)下跌,亦凸現了MDI下游需求較為旺盛。
未來(lái)兩年萬(wàn)華業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)明確,11年MDI量增,12年價(jià)升。寧波產(chǎn)能投放后,預計11年公司MDI銷(xiāo)量有望增長(cháng)30%-40%,同時(shí)苯胺投產(chǎn)將帶動(dòng)成本下降;在行業(yè)沒(méi)有新增產(chǎn)能的背景下,預計12年MDI價(jià)格將進(jìn)入上升通道。
上調盈利預測,建議增持。我們上調萬(wàn)華10-12年EPS至0.92元、1.23元、1.56元(原10-11年預測為0.81元、1.07元);對應PE22倍、16倍、13倍。建議增持,給予11PE25倍,未來(lái)12個(gè)月目標價(jià)31元。
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申銀萬(wàn)國)
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