在“方正飯局”事件之前，券商分析師行業(yè)因五花八門(mén)的拜票逐漸脫離研究本質(zhì)，引來(lái)的外界非議聲不斷增多，業(yè)內抵制之聲漸起。隨著(zhù)新財富官方的一紙聲明，這項關(guān)系著(zhù)券商研究員能否早日“走上人生巔峰”的評選戛然而止。
在證券市場(chǎng)上，券商這樣的賣(mài)方公司通過(guò)向基金等買(mǎi)方機構提供個(gè)股行業(yè)宏觀(guān)等方面的研究支持與服務(wù)，可以獲得后者新財富投票以及基金分倉收入。天相投顧的統計數據顯示，2017年券商在公募基金的分倉收入總計達到74.75億，同比下滑3.88%。很大程度上，傭金收入與券商研究所的研究能力呈現正相關(guān)關(guān)系，近兩年來(lái)研究實(shí)力突飛猛進(jìn)的長(cháng)江證券就是一個(gè)頗為典型的例子。
在滬上一位資深公募基金經(jīng)理看來(lái)，新財富評選取消后，受到影響最大的是小券商以及中小買(mǎi)方（機構）?！耙院蟠笕虒π≠I(mǎi)方的服務(wù)也會(huì )減少，因為要控制成本，覆蓋面可能不會(huì )像之前那么廣?！?/div>
第一財經(jīng)了解到，目前券商來(lái)自于公募基金的分倉傭金率基本是維持在萬(wàn)八的水平，不過(guò)也有券商下降到萬(wàn)四。由于傭金支出來(lái)自于基金持有人，傭金率越低，自然越有利于基金持有人的利益。
一頓飯“毀掉”新財富評選
新財富評選在助推券商研究所向賣(mài)方業(yè)務(wù)轉型及提高賣(mài)方研究?jì)r(jià)值方面功不可沒(méi)。方正證券這頓“天價(jià)”飯局前，叫停新財富評選的聲音并不少，甚至有一些券商已經(jīng)萌生退意。但更多的券商以及研究員們似乎已經(jīng)習慣將每年的新財富評選視為工作的一大重心，頻繁奔走于買(mǎi)方，或許只為“給對方留個(gè)印象”。
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文的體悟是，過(guò)去十年之間，對于賣(mài)方業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，相對而言銷(xiāo)售和服務(wù)的價(jià)值在明顯上升，基礎研究的價(jià)值有所下降；結果正誤的重要性在顯著(zhù)提高，看法獨創(chuàng )的含金量相對縮減。
新財富評選為人所詬病的是，與名利有了太緊密的聯(lián)系，便容易產(chǎn)生太多場(chǎng)外因素乃至失控。近些年來(lái)，為了在新財富評選中取得好名次，券商拜票各出奇招，路演、愛(ài)心早餐早已過(guò)時(shí)，泳裝秀、影星助陣、豪華游艇酒會(huì )等也是五花八門(mén)。
回頭來(lái)看，新財富開(kāi)始組織機構投資人對賣(mài)方分析師進(jìn)行投票排名活動(dòng)，發(fā)軔于中國機構投資和賣(mài)方研究業(yè)務(wù)萌芽初起的時(shí)候，時(shí)機的選擇可謂精準。
1997年起，券商的研究所開(kāi)始利用行業(yè)分工和調研的優(yōu)勢，出售報告賺取收入。到了2000年，對券商研究所而言，由于基金行業(yè)的大發(fā)展，券商研究所遇到一個(gè)大好的契機。當時(shí)，一篇名為《國泰君安證券研究通訊》的文章提出，研究所要以機構客戶(hù)為主要服務(wù)對象，研究要圍繞著(zhù)滿(mǎn)足客戶(hù)的答疑解惑需要，根據客戶(hù)偏好提供個(gè)性化的服務(wù)。這個(gè)思路否定了此前中國證券公司研究所對內服務(wù)的普遍模式。
隨著(zhù)共同基金的崛起，券商研究也創(chuàng )造了全新的服務(wù)和盈利模式，開(kāi)啟了中國證券投資咨詢(xún)業(yè)“客戶(hù)導向的賣(mài)方研究模式”時(shí)代。2003年新財富雜志首次在國內推出“最佳分析師”的評選，2005年之前，新財富上榜似乎沒(méi)有和薪酬掛鉤。后來(lái)，陸續有券商研究所開(kāi)始按新財富的上榜名次開(kāi)始挖人。
“新財富評選停掉或改革是遲早的事，只是飯局事件成了導火索。沒(méi)了新財富，還會(huì )有其他評獎。評獎不是問(wèn)題，形形色色的拜票也證明了選票的價(jià)值?！睒I(yè)內人士表示。
分倉與新發(fā)基金
隨著(zhù)2017年基金年報的披露完畢，來(lái)自公募基金的券商分倉收入也隨之出爐。據天相投顧數據，2017年券商在公募基金的分倉收入總計達到74.75億，同比下滑了3.88%。
具體來(lái)看，分倉收入排名前十的券商分別是中信、長(cháng)江、招商、廣發(fā)、海通、中信建投、天風(fēng)、申銀萬(wàn)國、興業(yè)以及中泰。其中，中信證券于2017年的分倉收入是3.98億排名第一，長(cháng)江證券以3.7億僅次于中信排名第二；招商的分倉收入是3.53億，排名第三。
與前一年相比，長(cháng)江證券和中信建投的排名均升高6位，天風(fēng)證券更是相比2016年升高了26位，在2016年天風(fēng)只排在第30位，分倉收入也從0.66億激增至3.1億，交易傭金量同比大幅增長(cháng)368%，可謂突飛猛進(jìn)。相比之下，銀河、國信、國泰君安掉隊比較明顯，比如國信證券的傭金收入從2016年的3.02億降至2017年的2.03億，傭金跌幅為32.8%，排名也跌出前十，從前一年的第9名跌到了第18名。
需要看到的是，券商傭金收入的“頭部效應”也非常明顯。統計進(jìn)一步顯示，分倉收入的前20名券商占據了市場(chǎng)超七成份額，同時(shí)前20家券商在2017年的股票交易量達到6.51萬(wàn)億，占比總額也超過(guò)70%。
“現在行情不好，一些基金的規模也是拿著(zhù)分倉權與券商交換來(lái)的。比如為了保成立，2個(gè)億規模對應50倍的交易量，就是100億。按照萬(wàn)八計算就是800萬(wàn)。相當于保2個(gè)億規模給券商打800萬(wàn)的傭金?！鄙钲谝患夜蓟鹑耸客嘎?。
記者了解到，近來(lái)隨著(zhù)交易傭金率的不斷下行，券商的傭金率也不斷下降，一些已經(jīng)低于萬(wàn)五的水平。不過(guò)，公募基金傭金的支出占到管理費支出的比例各家基金都有所不同。以長(cháng)盛成長(cháng)價(jià)值為例，截至今年上半年，該基金管理費支出為235.8萬(wàn)，傭金為68.2萬(wàn)，傭金占到管理費的比例約為28.9%。而在寶盈策略增長(cháng)混合中，該基金上半年管理費1635.6萬(wàn)，傭金高達1270.5萬(wàn)，傭金占到管理費的比例為77.7%。
賣(mài)方數量或減半
往年，研究員們更看重新財富的投票，排名靠后的券商將基金分倉的重要性擺到了首位。畢竟沒(méi)有新財富加持的分析師們，基金分倉的傭金是其收入的最主要來(lái)源。
來(lái)自公募基金分倉的收入，與券商研究所的綜合實(shí)力相關(guān)。很大程度上，傭金收入與券商研究所的研究能力正相關(guān)。這也是為何不少中小券商研究所在近兩年投入重金招兵買(mǎi)馬的重要原因。
基金分倉是指券商主營(yíng)業(yè)務(wù)是經(jīng)紀業(yè)務(wù)，而基金公司不能申請席位交易，只能從券商那里租席位。由于開(kāi)放式基金規模大，僅通過(guò)一個(gè)券商的交易席位可能會(huì )影響成交速度，因此會(huì )通過(guò)多個(gè)的交易席位同時(shí)交易，這種現象就是基金“分倉”。
北京某公募基金人士告訴記者，分倉就是公募基金根據各個(gè)證券公司的服務(wù)進(jìn)行打分派點(diǎn)，進(jìn)入一定名次后有權利拿到公募基金的交易資源，其實(shí)也就是主要給一些中大型券商。一般而言，行業(yè)的傭金率水平大約保持在萬(wàn)八的水平。
“長(cháng)江、天風(fēng)這兩家在武漢的券商這兩年冒了出來(lái)，研究員的研究服務(wù)水平表現的確非常出色?！蹦成鲜泄径嘏c第一財經(jīng)私下交流時(shí)便表示。
“研而優(yōu)則仕”的現象也出現在研究所管理人員的任命上，并且收效明顯。比如連續多年拿下電子行業(yè)新財富第一的趙曉光在2016年加盟天風(fēng)任研究所所長(cháng)；“新財富白金分析師”的劉元瑞2017年擔任長(cháng)江研究所所長(cháng)不久，又于當年年底接任長(cháng)江證券總裁，也成為長(cháng)江證券首位80后總裁，并創(chuàng )下研究員最快晉升紀錄。
“交易規模的持續萎縮，加上賣(mài)方分析師成本的高企，可能已經(jīng)使得邊際上的券商難以由此獲利，行業(yè)整合的壓力正在開(kāi)始顯現。未來(lái)從事賣(mài)方業(yè)務(wù)的機構在目前的數量上減少一半，也許不會(huì )是過(guò)于激進(jìn)的估計?！备呱莆姆治龇Q(chēng)。
