2.股指期貨帶來(lái)哪些新規則
從中國金融期貨交易所（下稱(chēng)“中金所”）發(fā)布的一系列股指期貨細則和修訂稿來(lái)看，筆者認為有幾條是需要投資者特別注意的，哪怕你不參與股指期貨，也需要明白。首先是交易時(shí)間，股指期貨較股市開(kāi)盤(pán)早15分鐘，收盤(pán)晚15分鐘。這樣的好處是在每日交易前有期指的預熱，可以讓投資者提前對當天股指有一個(gè)預測和判斷，更好地進(jìn)入當天的交易狀態(tài)，讓市場(chǎng)走勢更加連貫。
其次，目前暫定的股指期貨開(kāi)戶(hù)的資金門(mén)檻初步設為50萬(wàn)元，而目前我國的股票投資者中，賬戶(hù)資產(chǎn)在50萬(wàn)元以下的占95%～98%，這就從根本上決定了普通投資者實(shí)際上沒(méi)有太多機會(huì )參與股指期貨，那么整個(gè)股指期貨市場(chǎng)就會(huì )被大資金所掌控，且由于股指期貨有較大金融杠桿作用，勢必會(huì )弱化股市本身的走勢。從各國股市運行來(lái)看，股指期貨交易量均大幅高于股市本身的交易量，這就意味著(zhù)整個(gè)股市完全被股指期貨所牽引，而股指期貨被大資金所掌控，資金和期貨資源優(yōu)勢將被發(fā)揮到極致。
再次，交割日定在每月第三個(gè)周五，可規避股市月末波動(dòng)。這是值得投資者關(guān)注的，即使沒(méi)有參與股指期貨交易的投資者也要注意，交割日會(huì )出現劇烈波動(dòng)的走勢，且隨意性較大。前面在分析股市奇異走勢時(shí)，就介紹過(guò)各國股指期貨都是在月末最后一個(gè)周五左右交割，因此雖然A股市場(chǎng)之前沒(méi)有股指期貨，但由于外盤(pán)一些以A股為標的個(gè)股的股指期貨品種的存在，出現了A股市場(chǎng)在月末出現奇異走勢的情況，2007年著(zhù)名的“2·27”和“5·30”行情皆是如此。與之不同的是，我國實(shí)行每月第三個(gè)周五進(jìn)行交割，這樣就有可能出現在15日交割的情況，比如2010年1月和10月就是這樣的情況，而最晚也不會(huì )超過(guò)21日，也就是2010年5月的情況。對于這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)，投資者要敏感起來(lái)。
最后就是信息披露。中金所每日交易結束后，將披露活躍月份合約前20名結算會(huì )員的成交量和持倉量。這又與期貨市場(chǎng)大不同，目前，國內三大商品期貨交易所會(huì )員分為兩種，即自營(yíng)會(huì )員和非自營(yíng)會(huì )員。無(wú)論是哪種會(huì )員，只要其交易的合約達到信息公開(kāi)標準，交易所就會(huì )公布其成交量和持倉量。因此我國股指期貨實(shí)際上能夠極大程度地隱藏大資金交易頭寸的情況，這樣無(wú)疑會(huì )使得資金博弈更加激烈。
3.新的變革帶來(lái)新的風(fēng)險
熟悉了這些規則之后，我們來(lái)仔細分析一下，股指期貨究竟會(huì )給A股市場(chǎng)帶來(lái)哪些變革？
其一，股指期貨本質(zhì)還是一種期貨，因此參與股指期貨炒作的資金大多為期貨資金。而股市與期貨市場(chǎng)有本質(zhì)的區別，這源于兩者不同的制度。股票只要不因為業(yè)績(jì)和重組收購退市，是長(cháng)期存在的，而期貨是有合約期的，到期之后，原有品種進(jìn)行交割或強制平倉。說(shuō)白了：股票被套無(wú)所謂，長(cháng)期持有總有解套的機會(huì )，賠的數額是有限的；但期貨不同，合約性和保證金都是實(shí)時(shí)制度，會(huì )有強制平倉、到期交割的強制性，因此滿(mǎn)倉和不及時(shí)止損都有非常大的風(fēng)險，加上杠桿率，損失的資金量會(huì )成倍放大。
因此在期貨操作中，投資者都是把安全放在第一位，名言就是：未來(lái)走勢再美好，你也得活到那個(gè)時(shí)候。這和股票不同，10元買(mǎi)入，哪怕跌到5元，以后也有到15元的機會(huì )，期貨中，跌到8元就已經(jīng)被強制平倉，以后哪怕個(gè)股漲到15元、50元，都與交易者無(wú)關(guān)了。因此筆者在分析股市時(shí)，對于風(fēng)險把握和機會(huì )的認知較為敏感，也是源于這個(gè)原因。同時(shí)在期貨市場(chǎng)中，任何時(shí)候同一種資產(chǎn)或商品，都至少同時(shí)流通著(zhù)4種以上到期月份不同的期貨合約，盡管是同一品種，不同合約期的走勢也會(huì )相差很多，大漲和大跌會(huì )同時(shí)存在，這無(wú)疑更增加了操作的難度；尤其是到達合約交割期時(shí)，走勢會(huì )出現非常大的波動(dòng)，甚至超出所有人的走勢預期。
其二，資金性質(zhì)和門(mén)檻高度，決定了市場(chǎng)博弈會(huì )更加殘酷。股市幾乎沒(méi)有任何相關(guān)門(mén)檻，因此出現了很多投資者沒(méi)有任何相關(guān)知識和經(jīng)驗就入市的情況，但這在期貨市場(chǎng)幾乎不可能。期貨開(kāi)戶(hù)是需要進(jìn)行相關(guān)知識的培訓和考核的，有一套嚴格的程序，并不是所有的投資者都能夠進(jìn)入期貨市場(chǎng)，這是因為期貨市場(chǎng)操作難度高、風(fēng)險大等因素。這樣實(shí)際上也宣告，如果期貨資金進(jìn)入股市，往往會(huì )有非常大的優(yōu)勢。筆者前面也提到了股指期貨的門(mén)檻，僅以暫定50萬(wàn)元的資金門(mén)檻來(lái)說(shuō)，整個(gè)A股市場(chǎng)僅有2%～5％的賬戶(hù)符合這個(gè)條件，如果再加上其他限制因素，開(kāi)戶(hù)數量則更少，普通投資者幾乎沒(méi)有參與的機會(huì )。這樣會(huì )加劇大資金的優(yōu)勢，大資金掌控市場(chǎng)，對普通投資者來(lái)說(shuō)，操作難度無(wú)疑會(huì )更大。
股指期貨不會(huì )改變股市的基本面，但可以改變標的個(gè)股的股性，增加其活躍度。股市終歸是有限度的，因為個(gè)股的股本是固定的，但股指期貨歸根結底是期貨，期貨是無(wú)限的，只要有資金就可以開(kāi)立空單或者多單。這就意味著(zhù)，在股市中，當資金量達到一定程度后就可以控制相關(guān)股票的走勢，但在期貨合約中你資金量再大，也無(wú)法達到控盤(pán)的效果。至少從目前來(lái)看，國際上從未出現過(guò)股指期貨被操縱的情況，因此股指期貨推出之后，最直接的變革，就是增加了資金間博弈的激烈度，多空爭奪也會(huì )更加頻繁。哪怕是大資金，在面對股指期貨時(shí)，也需要遵從市場(chǎng)規律，一旦與市場(chǎng)趨勢相悖，縱然資金再多也無(wú)法改變形勢，唯有順應。
其三，杠桿性與做空機制。股指期貨交易不需要全額支付合約價(jià)值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價(jià)值的合約，但被套到一定限度后就需追加保證金，否則會(huì )強制平倉，而追加保證金后，就意味著(zhù)資金總量的擴大，那么杠桿率所撬動(dòng)的資金量也會(huì )擴大，這樣再度被套后就意味著(zhù)風(fēng)險較最早已經(jīng)成倍數地擴大，因此期貨中滿(mǎn)倉操作是需要非常謹慎的，一旦做錯就會(huì )“血本無(wú)歸”，而且是馬上執行，因此倉位控制是股指期貨的關(guān)鍵。同時(shí)，由于杠桿性的存在，交易者通過(guò)少量的資金，也可以獲得更大的利潤。股指期貨帶來(lái)了做空機制，資金可以通過(guò)杠桿率來(lái)實(shí)現新的套利模式，即通過(guò)犧牲個(gè)股（低買(mǎi)高賣(mài)的反常方式）去套利股指期貨，普通投資者需要對此進(jìn)行防范。
杠桿率的出現，無(wú)疑會(huì )增加資金對股指期貨巨大利潤的追逐，而股指期貨的標的個(gè)股，也會(huì )因此受益，最直接的現象，就是活躍度成倍增加。市場(chǎng)內資金是相對有限的，標的個(gè)股活躍度的增加，必然會(huì )擠壓其余個(gè)股的活躍空間，尤其是在IPO不斷加速的當下，市場(chǎng)交易品種越來(lái)越多，股市中就會(huì )出現一批被邊緣化的個(gè)股——常年橫盤(pán)，交易量少，活躍度低。因此股指期貨時(shí)代，投資者需要更加注意對個(gè)股價(jià)值和股性的分析。
其四，市場(chǎng)兩極分化。這個(gè)是顯而易見(jiàn)的，就好比學(xué)生考試，如果只有一道選擇題，那么學(xué)生成績(jì)的區分度就會(huì )很低，哪怕一些學(xué)習成績(jì)較差的學(xué)生，也會(huì )憑運氣蒙對。但當選擇題變?yōu)?道、10道，甚至是100道的時(shí)候，學(xué)生成績(jì)的區分度就擴大了，真實(shí)度也就提高了。同樣，股指期貨提供了更多的選擇，使得股市中的兩極分化現象加劇，這個(gè)不只是針對普通股民，對于機構資金也是同樣的。具有優(yōu)勢的資金，對市場(chǎng)把握得當，可以通過(guò)股指期貨，時(shí)時(shí)套利，通過(guò)杠桿率放大利潤，規避風(fēng)險，從而獲得更多的利潤；而劣勢的資金，由于對市場(chǎng)趨勢的把握不夠精準，同時(shí)又無(wú)法適應股指期貨帶來(lái)的變革，在雙向交易時(shí)代提供了更多做錯的機會(huì )的情況下，將會(huì )舉步維艱，處處是風(fēng)險。
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