對沖基金獲利離場(chǎng)，大宗商品漲價(jià)潮到頭？
截至5月28日的當周，在彭博商品指數追蹤的23種商品中，對沖基金持有的20種商品出現了自去年11月以來(lái)的最大跌幅。從玉米到銅，從鐵礦石到天然氣，一個(gè)熱門(mén)品種都沒(méi)落下。美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)的持倉數據也顯示，截至6月4日的一周里，投機基金連續第四周減持“商品牛市旗手”銅的凈多單。截至6月1日，投機基金在COMEX銅期貨和期權市場(chǎng)持有凈多單27615手，比一周前減少6316手。
接受第一財經(jīng)采訪(fǎng)的交易員和策略師表示，漲價(jià)潮可能仍未終結，但對沖基金的多頭頭寸減少表明，未來(lái)價(jià)格上漲將更多取決于實(shí)際供求關(guān)系，而不是對原材料的投機性購買(mǎi)。畢竟疫情造成的供給扭曲遲早會(huì )緩解，流動(dòng)性盛宴也不可能一直持續。
對沖基金開(kāi)始獲利了結
受疫情困擾資源國產(chǎn)出缺口加劇、天量流動(dòng)性、投機資金瘋狂炒作，這些因素在過(guò)去一年催生了大宗商品超級牛市。
彭博商品指數今年以來(lái)上漲了近25%，較2020年4月的低點(diǎn)上漲了60%以上。指數表現其實(shí)還掩蓋了部分商品的驚人漲幅——銅價(jià)較2020年3月的低點(diǎn)上漲了125%，盡管此前銅價(jià)已較2021年5月的高點(diǎn)下調了9%；布倫特原油較2020年4月略低于20美元/桶的低點(diǎn)上漲了近280%。
盡管目前商品價(jià)格仍居高位，但對沖基金已經(jīng)開(kāi)始撤退。
截至5月25日的CFTC數據顯示，芝加哥玉米凈多頭倉位連續第六周下滑至去年12月以來(lái)最低，而豆粕凈多頭倉位則減少一半，6月1日的數據顯示，豆粕凈多頭倉位仍減少了602手；在能源市場(chǎng)，由于美國溫和的天氣條件抑制了需求，截至5月25日的數據顯示，對沖基金已將天然氣凈多頭頭寸削減了7%，降至六周以來(lái)的最低水平?？礉q的石油頭寸處于約五個(gè)月來(lái)的最低水平，因為市場(chǎng)準備迎接伊朗等主要產(chǎn)油國可能增加的供應。
此輪牛市中風(fēng)頭最勁的銅則仍被瘋狂拋售。截至5月25日，Comex銅凈多頭處于10個(gè)多月來(lái)的最低水平。盡管倫銅價(jià)格在過(guò)去一周又反彈到了10000美元/噸上方，但6月1日的最新數據仍顯示，銅的凈多頭在持續下降。
美國俄亥俄州西得梅因的商品經(jīng)紀公司總裁唐·盧斯(Don Roose)近期提及：“我們回到了更正常的基本面，而不是扭曲的基本面?！毖韵轮馐?，投機爆炒過(guò)后，市場(chǎng)開(kāi)始更關(guān)注大宗商品的基本面，未來(lái)需求能否回升才是能否漲價(jià)的決定性因素。
下游承受能力堪憂(yōu)
之所以機構開(kāi)始擔心大宗商品漲價(jià)的可持續性，下游的承受力是主要考量因素。一旦下游無(wú)法承受，且無(wú)法將價(jià)格向消費者傳導，漲價(jià)潮就難以延續。
例如，在中國，PPI與CPI的剪刀差就是商品漲價(jià)所致，采掘業(yè)PPI同比漲幅在2020年5月跌至-14.8%的低谷后開(kāi)始較快反彈，2021年4月同比漲幅達24.9%，市場(chǎng)日益擔心大宗商品價(jià)格飆漲給工業(yè)企業(yè)利潤帶來(lái)的壓力，尤其是制造業(yè)。
過(guò)去幾周，中國政府出臺了一些措施改善大宗商品的國內供給，包括提高鋼材出口關(guān)稅率、提高國內煤炭產(chǎn)量、加大對原材料囤積居奇和哄抬價(jià)格等行為的處罰力度等。同時(shí)，政府也擔心工業(yè)企業(yè)利潤降低，承諾將對受影響最大的行業(yè)和企業(yè)給予補助。
渣打銀行高級經(jīng)濟師李煒對記者表示，盡管大宗商品價(jià)格上漲，制造業(yè)利潤率仍處于健康的水平，一季度平均利潤率為 21%，高于2016～2019年期間的利潤率均值19.6%，這部分反映出，在2016年推進(jìn)供給側結構性改革推動(dòng)下，過(guò)剩產(chǎn)能顯著(zhù)降低，制造業(yè)盈利能力增強，2018年以來(lái)制造業(yè)利潤率有所改善。但負面影響也在體現。
“目前中國工業(yè)企業(yè)利潤率保持穩健，能夠緩沖大宗商品價(jià)格大幅上漲的影響，但還不能放松。大部分工業(yè)行業(yè)(除采礦業(yè)外)的利潤率已從2020年三季度的高峰下滑，顯示出在經(jīng)濟恢復速度減慢環(huán)境下，制造業(yè)進(jìn)一步吸收或傳導大宗商品成本上漲面臨著(zhù)更大的困難?！崩顭?lè )Q。
國內消費相關(guān)行業(yè)，如衣著(zhù)、食品和文化產(chǎn)品制造行業(yè)的利潤率下降幅度似乎最大，與受益于快速增長(cháng)的出口行業(yè)和信貸較快擴張(如房地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)售)行業(yè)相比，這些行業(yè)的需求復蘇也較為滯后。
渣打的估算顯示，石油、電子產(chǎn)品、煙草制品、家具制造和金屬制品業(yè)在大宗商品價(jià)格上漲環(huán)境下盈利下降幅度可能最大，而有色金屬加工、化學(xué)制品、專(zhuān)業(yè)設備、黑色金屬冶煉和醫藥制造行業(yè)的盈利有望改善。從數據看，原材料生產(chǎn)行業(yè)似乎比消費品制造行業(yè)更易將原材料投入成本上漲傳遞給下游行業(yè)，這或許體現出大宗商品價(jià)格上漲通常伴隨著(zhù)企業(yè)對原材料需求增加。
縮表預期導致市場(chǎng)日趨謹慎
此外，縮表預期也是導致投機者開(kāi)始束手束腳的關(guān)鍵因素。
City Index資深分析師托尼·西卡莫爾(Tony Sycamore)近期對第一財經(jīng)表示，預計美聯(lián)儲可能會(huì )在8月的杰克遜·霍爾全球央行大會(huì )上宣布縮表的相關(guān)信號，可能在12月或明年1月正式啟動(dòng)縮表。
直到目前，美聯(lián)儲多數官員仍堅稱(chēng)通脹上漲是暫時(shí)的。但美聯(lián)儲最青睞的通脹指標核心個(gè)人消費支出（PCE）5月同比增長(cháng)超過(guò)3%，市場(chǎng)隱含的10年通脹預期最近達2.6%，都遠超美聯(lián)儲2%的目標值?！耙虼?，對于下半年來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵問(wèn)題將是通脹飆升是否真的是暫時(shí)的。到四季度，如果核心PCE回落至2%，這可能有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)率，但持續的價(jià)格上漲將挑戰美聯(lián)儲的'暫時(shí)性通脹’假設，并可能導致所有資產(chǎn)類(lèi)別(不僅僅是大宗商品)進(jìn)入一段高于平均水平的波動(dòng)期?！痹蛉蚴紫呗詭熈_伯遜對第一財經(jīng)表示。
美國5月非農就業(yè)人口增加55.9萬(wàn)，預期增加67.5萬(wàn)。這有點(diǎn)讓人大跌眼鏡——前一日公布的“小非農”ADP就業(yè)明明大超預期，接近100萬(wàn)。同時(shí)，5月失業(yè)率繼續下滑至5.8%，預期5.9%，已達2014年美聯(lián)儲的“充分就業(yè)”標準。外界認為，不是美國就業(yè)不好，而是要歸咎于仍在執行的疫情特殊失業(yè)金'大撒幣″政策，美國對失業(yè)金的管理非常松。最新數據顯示，美國只有770萬(wàn)人失業(yè)，但現在職位空缺高達812萬(wàn)個(gè)，這意味著(zhù)美國勞動(dòng)力開(kāi)始相對“緊缺”了。
在商品價(jià)格上漲后，通脹會(huì )否持續攀升的關(guān)鍵就在于薪資會(huì )否上升。如今勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，可能說(shuō)明工資上漲壓力已經(jīng)顯現，隨著(zhù)經(jīng)濟加速重啟，工資上漲的壓力會(huì )越來(lái)越大。只有工資上漲到一定水平后，才能刺激大量已經(jīng)沒(méi)有工作動(dòng)力的美國人重回勞動(dòng)力市場(chǎng)，而由工資上漲推動(dòng)的通脹將更有持續性，這也將考驗美聯(lián)儲的耐心。
責任編輯：岳權利 HN152
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