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2通威股份的機會(huì )在于多晶硅致密料進(jìn)口替代業(yè)績(jì)有望率先反轉
今年1-5月份多晶硅料價(jià)格高企再加上通威股份多晶硅料成本低生產(chǎn)成本每噸5.88萬(wàn)元見(jiàn)圖一低于我國領(lǐng)先多晶硅企業(yè)每噸6萬(wàn)元的生產(chǎn)成本因此今年上半年通威股份光伏業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)正常多晶硅料沒(méi)受光伏5.31新政沖擊預計通威股份下半年多晶硅料的超額利潤會(huì )受影響需要用增量來(lái)彌補今年下半年通威股份多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)沒(méi)有停產(chǎn)檢修計劃看來(lái)多晶硅訂單沒(méi)受影響生產(chǎn)還是滿(mǎn)負荷運轉的
前面白話(huà)股市分析得出高純多晶硅致密料較長(cháng)時(shí)間跌破每公斤93元的可能性不高當前通威股份多晶硅年產(chǎn)能2萬(wàn)噸統計在手訂單和意向訂單將合計銷(xiāo)售多晶硅1.68-1.74萬(wàn)噸可以實(shí)現產(chǎn)銷(xiāo)平衡年底5萬(wàn)噸高純晶硅投產(chǎn)可能增加多晶硅致密料銷(xiāo)量因此白話(huà)股市判斷在所研究的目標公司中通威股份業(yè)績(jì)受影響的程度最小
按通威股份2018年7月30日7.20元的收盤(pán)價(jià)和38.8億股的總股本計算通威股份市值為279.36億元根據圖一測算通威股份飼料業(yè)務(wù)估值大致為183億元也就是說(shuō)通威股份光伏業(yè)務(wù)估值96.36億元而通威股份今年底投產(chǎn)的5萬(wàn)噸高純晶硅項目就需要投資50億元其內在價(jià)值被低估了
2017年國內多晶硅產(chǎn)量24.2萬(wàn)噸實(shí)際產(chǎn)量超過(guò)1萬(wàn)噸的企業(yè)包括通威股份新特能源新疆大全保利協(xié)鑫能源亞洲硅業(yè)洛陽(yáng)中硅江西賽維等7家生產(chǎn)處于飽滿(mǎn)狀態(tài)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的75.60%前述7家企業(yè)和德國瓦克韓國OCI比較規模技術(shù)不相伯仲成本優(yōu)勢明顯在數據披露完備的可比公司中通威股份高純晶硅業(yè)務(wù)毛利率最高達47.70%見(jiàn)表二在進(jìn)口替代趨勢下只要成本下降速度大于多晶硅料價(jià)格下跌速度2019-2020年有望維持48%左右的高毛利率能夠在第三輪洗牌中保持主動(dòng)粗略計算通威股份保利協(xié)鑫能源等企業(yè)今年計劃投產(chǎn)的多晶硅項目今年底明年初釋放的高品質(zhì)多晶硅料產(chǎn)能不低于10萬(wàn)噸目標均瞄準了單晶硅片需求市場(chǎng)綜合分析2017-2018年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告等資料我國去年全年開(kāi)工的多晶硅企業(yè)22家有效產(chǎn)能27.7萬(wàn)噸實(shí)際產(chǎn)量24.2萬(wàn)噸產(chǎn)能利用率87.36%高純多晶硅致密料供給不足低品質(zhì)多晶硅菜花料供應過(guò)剩部份產(chǎn)能閑置這些被閑置的產(chǎn)能和國內部份中小型多晶硅企業(yè)由于普遍投產(chǎn)較早設備比較陳舊工藝落后產(chǎn)品品質(zhì)低年產(chǎn)能大多在5000噸以下難以形成規模經(jīng)濟效益光伏5.31新政導致多晶硅需求和價(jià)格下滑將削弱這些中小型多晶硅企業(yè)的盈利能力一方面這些中小型企業(yè)沒(méi)有資金進(jìn)行技術(shù)改造不能降低生產(chǎn)成本不能提升產(chǎn)品品質(zhì)不能適應光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)的要求另一方面這些中小型企業(yè)持續失血現金流斷裂將被淘汰出局通威股份新特能源新疆大全等低成本高質(zhì)量的產(chǎn)能將替代這部分落后產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)集中度將大幅提升見(jiàn)鏈接三
表二2017年通威股份新疆大全新特能源保利協(xié)鑫能源與主要競爭對手高純晶硅業(yè)務(wù)產(chǎn)能盈利能力對比
后面白話(huà)股市測算得出明年會(huì )形成96GW的單晶硅片產(chǎn)能按照YUNYW單晶硅片產(chǎn)能需要1萬(wàn)噸高純多晶硅致密料計算96GW的單晶硅片產(chǎn)能需要32萬(wàn)噸多晶硅致密料光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現后需求釋放出來(lái)第三輪洗牌后存活下來(lái)的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)會(huì )迎來(lái)較長(cháng)時(shí)間的景氣周期
通威股份銷(xiāo)售高純硅料大多簽署鎖量不鎖價(jià)的長(cháng)單在高純多晶硅致密料供不應求去年進(jìn)口量超過(guò)15萬(wàn)噸的現狀下銷(xiāo)量有保障但價(jià)格有波動(dòng)目前多晶硅價(jià)格已從3月底的每公斤125元降至每公斤96元據通威股份統計2018-2020年在手訂單或意向多晶硅采購量合計分別為1.68-1.74萬(wàn)噸7.00-7.06噸8.50-8.56萬(wàn)噸從公開(kāi)信息看通威股份已經(jīng)分別與隆基股份中環(huán)股份簽署了多晶硅料銷(xiāo)售大單隆基股份預計從2018年5月到2020年12月向通威股份采購原生多晶硅料5.5萬(wàn)噸其中2018年5月-12月采購4000噸2019年采購2.1萬(wàn)噸2020年采購3萬(wàn)噸中環(huán)股份預計2018-2021年向通威股份采購多晶硅約7萬(wàn)噸其中2018年不低于1400噸2019-2021年每年約2-2.5萬(wàn)噸
關(guān)于美國貿易保護措施對通威股份的影響該公司相關(guān)高管認為比預期的好一點(diǎn)去年通威股份以美國201法案的影響和應對措施為主題對美國進(jìn)行了全面調研如果很?chē)谰桶殉啥紗尉щ姵仄诙谧詣?dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)遷移到美國建電池組件配套廠(chǎng)將產(chǎn)品賣(mài)入美國和歐洲由于201法案沒(méi)有預想的那么嚴所以暫緩
圖一通威股份農業(yè)光伏新能源雙主業(yè)鏈
3預計通威股份今年下半年電池片業(yè)務(wù)毛利率下降
1常規單晶電池片價(jià)格低于多晶電池片也許會(huì )成為常態(tài)
提高光伏產(chǎn)品轉換效率是持續降低光伏發(fā)電成本最終實(shí)現平價(jià)上網(wǎng)的最主要途徑光伏產(chǎn)品轉換效率越高光伏電站單位投資成本就越低有利于降低光伏發(fā)電成本和縮短平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程在當前技術(shù)水平下與多晶電池比較單晶電池轉換效率和性?xún)r(jià)比更高ITRPV2016預測到2026年背接觸N型單晶電池的轉換效率將達到26%而多晶電池最高僅21%左右在當前產(chǎn)業(yè)格局下單晶電池市場(chǎng)占有率不斷提升也反應出市場(chǎng)對單晶電池的認可2015年全球單晶市場(chǎng)份額約為18%2017年已大幅提升至27%預計2020年有望增長(cháng)至50%因此單晶電池技術(shù)路線(xiàn)正在降低光伏發(fā)電成本的過(guò)程中占據更大市場(chǎng)份額另外多晶電池產(chǎn)線(xiàn)切換成單晶電池產(chǎn)線(xiàn)相對比較容易技術(shù)層面單晶與多晶電池生產(chǎn)工藝基本相同通威股份已經(jīng)完全掌握兩種技術(shù)路線(xiàn)的核心訣竅機器設備方面兩種技術(shù)路線(xiàn)所使用的設備不存在較大差別設備可替代性強
照目前趨勢演變常規單晶電池片價(jià)格低于多晶電池片也許會(huì )成為常態(tài)7月18日25日多晶電池片報價(jià)均價(jià)都為每瓦1.05元常規單晶電池片報價(jià)均價(jià)都為每瓦1.07元見(jiàn)表一7月18-25日這一周在中國市場(chǎng)出現了多晶電池片與常規單晶電池片價(jià)格相同的情形這種情況去年年底出現過(guò)PV infolink預測由于7月25隆基股份單晶硅片價(jià)格下調幅度出乎市場(chǎng)意料近期已逐漸企穩的常規單晶電池片單晶PERC電池片價(jià)格可能相應下調而單晶電池片價(jià)格下滑也將對近期因供應緊張而開(kāi)始醞釀上漲的多晶電池片價(jià)格帶來(lái)明顯壓力也許會(huì )促使常規單晶電池片價(jià)格明顯低于常規多晶電池片的情況成為常態(tài)并逐漸開(kāi)始推動(dòng)終端市場(chǎng)優(yōu)先選用單晶產(chǎn)品
2通威股份能否成為太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域龍頭公司還有待觀(guān)察
今年上半年通威股份電池片生產(chǎn)具有成本優(yōu)勢見(jiàn)圖一還能大體保持去年的收益率不過(guò)通威股份電池片業(yè)務(wù)毛利率也不高去年才18.85%因為電池片跌價(jià)需求減少預計通威股份今年下半年電池片業(yè)務(wù)毛利率會(huì )下降到目前為止通威股份的電池片業(yè)務(wù)還是滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)的
目前通威股份太陽(yáng)能晶硅電池產(chǎn)能合計5.4GW其中單晶電池片和多晶電池片產(chǎn)能分別為3GW和2.4GW在建電池片產(chǎn)能中年產(chǎn)3.2GW高效晶體硅太陽(yáng)能電池項目將于2018年11月建成投產(chǎn)合肥太陽(yáng)能二期2.3GW高效晶硅電池片項目將于2018年12月建成投產(chǎn)投產(chǎn)后通威股份電池片年產(chǎn)能將增加到10.9GW
通威股份正在大幅增加單晶電池產(chǎn)能產(chǎn)能增加后如果今年通威股份電池片業(yè)務(wù)完成約6GW的出貨目標銷(xiāo)量將比去年多2GW電池片銷(xiāo)量增加可以對沖跌價(jià)和毛利率下降的損失
通威股份電池片在轉換效率成本質(zhì)量方面優(yōu)于同行考量轉換效率指標通威股份多晶電池研發(fā)最高轉換效率19.50%量產(chǎn)入庫平均轉換效率18.6%單晶電池研發(fā)最高轉換效率21.91%量產(chǎn)入庫平均轉換效率20.19%高于行業(yè)平均水平考量成本指標通威股份多晶電池生產(chǎn)成本已降至1.1元/W以下單晶電池生產(chǎn)成本降至接近1.1元/W太陽(yáng)能電池片非硅成本穩定在0.2-0.3元/W的區間并保持持續下降勢頭優(yōu)于光伏制造行業(yè)規范條件2018年本的要求而行業(yè)太陽(yáng)能電池加工成本在0.45元/W以上來(lái)源于中國光伏協(xié)會(huì )2018年1月24日年度總結報告通威股份電池片成本僅為行業(yè)水平的50-60%考量質(zhì)量指標通威股份電池良品率CTM值均處于行業(yè)領(lǐng)先水平
多晶硅料領(lǐng)域產(chǎn)能向通威股份新特能源新疆大全保利協(xié)鑫能源集中的趨勢比較清晰但電池片領(lǐng)域還沒(méi)有出現頭部企業(yè)行業(yè)集中度有待提升在第三輪洗牌淘汰電池片落后產(chǎn)能的背景下通威股份能否憑借成本技術(shù)轉換效率質(zhì)量?jì)?yōu)勢成為太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域龍頭公司還有待觀(guān)察據業(yè)內人士透露如果電池片廠(chǎng)商采用HITHetero-junction with intrinsic thin-layer異質(zhì)結技術(shù)開(kāi)發(fā)太陽(yáng)能電池片有望在未來(lái)取得競爭優(yōu)勢
4通威股份漁光一體光伏電站毛利率顯著(zhù)低于中環(huán)股份隆基股份
通威股份今年計劃建設漁光一體光伏發(fā)電站500MW左右裝機成本每瓦4元做到每瓦4元的裝機成本就可以平價(jià)上網(wǎng)了去年通威股份漁光一體電站發(fā)電收入7.93億元占營(yíng)業(yè)收入的3.03%毛利率28.86%顯著(zhù)低于中環(huán)股份62.78%隆基股份71.55%的毛利率水平對此通威股份有關(guān)人士解釋說(shuō)去年年報中他們并未完全單列漁光一體光伏電站項目里面包含一部分EPC工程漁光一體核算中有些尚未建設的電站后續待建的水面如規劃的某某漁光一體項目二期三期等是一并核算了成本的所以光伏發(fā)電項目毛利率低于同行
未來(lái)制約光伏發(fā)電站運營(yíng)商規模擴張的瓶頸是優(yōu)質(zhì)土地和屋頂資源稀缺通威股份主推漁光一體光伏電站獲取魚(yú)塘水面資源或許是另辟蹊徑突破前述資源瓶頸的路徑
另外通威股份已建成的光伏發(fā)電項目已經(jīng)確定電價(jià)不受補貼下調影響電價(jià)未確定的在建項目規模較小合計130MW補貼下調的影響有限
5通威股份將率先實(shí)現業(yè)績(jì)反轉
1今年年底前通威股份5萬(wàn)噸多晶硅致密料新產(chǎn)能投產(chǎn)后年產(chǎn)能達到7萬(wàn)噸實(shí)際產(chǎn)能8萬(wàn)噸因為成本顯著(zhù)低于德國瓦克和韓國OCI品質(zhì)又不相上下進(jìn)口替代優(yōu)勢明顯產(chǎn)銷(xiāo)平衡有市場(chǎng)需求保障通威股份5萬(wàn)噸多晶硅新產(chǎn)能投產(chǎn)后多晶硅生產(chǎn)完全成本含費用每噸5萬(wàn)元增值稅16%所得稅15%假設2019年多晶硅致密料均價(jià)每公斤93元預計通威股份明年多晶硅業(yè)務(wù)凈利潤19.12億元[9.3萬(wàn)元/噸X8萬(wàn)噸1-16%-5萬(wàn)元/噸X8萬(wàn)噸]X1-15%=19.12億元增長(cháng)彈性較強這個(gè)測算靠譜從通威股份去年多晶硅業(yè)務(wù)完成情況來(lái)看根據表二測算2017年每生產(chǎn)銷(xiāo)售1噸多晶硅可實(shí)現毛利潤4.23億元如果2019年銷(xiāo)售多晶硅8萬(wàn)噸而且噸毛利潤維持2017年的水平明年多晶硅業(yè)務(wù)有望實(shí)現毛利潤近33.84億元
閱讀通威股份7月30日披露的關(guān)于公開(kāi)發(fā)行可轉債回復中國證監會(huì )函的公告因為多晶硅致密料價(jià)格已從今年3月底的125元/公斤跌到了7月25日的96元/公斤通威股份基于謹慎性原則重新測算了年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純晶硅項目的凈利潤假設太陽(yáng)能一級品多晶硅太陽(yáng)能二級品多晶硅碳頭料年均銷(xiāo)售單價(jià)分別跌到了75元/公斤太陽(yáng)能二級品多晶硅55元/公斤碳頭料35元/公斤項目今年下半年投產(chǎn)2019年100%達產(chǎn)預計到2020年包頭2.5萬(wàn)噸高純晶硅項目毛利率38.66%凈利潤4.14億元樂(lè )山2.5萬(wàn)噸高純晶硅項目毛利率30.87%凈利潤3.68億元合計實(shí)現年凈利潤7.82億元
通威股份的上述預測過(guò)于謹慎了現有多晶硅年產(chǎn)能2萬(wàn)噸如果2019年5萬(wàn)噸多晶硅項目不能達產(chǎn)明年7.00-7.06萬(wàn)噸的采購訂單就完不成了按照通威股份的謹慎預測如果多晶硅致密料價(jià)格不跌破每公斤75元多晶硅業(yè)務(wù)2019年至少貢獻凈利潤7.82億元
2通威股份2019年太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能相比2017年的5.4GW增長(cháng)到10.9GW后與2017年64.33億元的電池片銷(xiāo)售收入比較預計2019年電池片銷(xiāo)售收入130億元假設維持2017年18%的毛利率實(shí)現16.71億元凈利潤130億元X18%X1-16%X1-15%=16.71億元謹慎一點(diǎn)預計通威股份2019年電池片業(yè)務(wù)實(shí)現凈利潤10億元
3假設通威股份2019年漁光一體光伏電站業(yè)務(wù)收入毛利率分別維持2017年8億元28%的水平預計實(shí)現凈利潤1.60億元8億元X28%X1-16%X1-15%=1.60億元白話(huà)股市謹慎一點(diǎn)預計通威股份2019年漁光一體光伏發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現凈利潤1億元
4今年上半年通威股份水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)處于較好的狀態(tài)2019年水產(chǎn)飼料收入毛利率分別維持2017年150億元14%的水平預計實(shí)現凈利潤15億元150億元X14%X1-16%X1-15%=15億元謹慎一點(diǎn)預計通威股份2019年水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)實(shí)現凈利潤10億元
1+2+3+4預計通威股份2019年實(shí)現凈利潤28.82億元此業(yè)績(jì)預測僅供參考不構成投資建議在光伏產(chǎn)業(yè)鏈頭部公司中通威股份將第一個(gè)實(shí)現業(yè)績(jì)反轉
從二級市場(chǎng)交易的情況來(lái)看在硅料生產(chǎn)環(huán)節港股新特能源新三板股票新疆大全成交十分冷清目前不適合關(guān)注其實(shí)新特能源新疆大全也是國內重要的多晶硅供應商隆基股份今年4月曾公告預計從2018年4月到2020年12月向新疆大全采購太陽(yáng)能級多晶硅料3.96萬(wàn)噸7月28日披露預計2019年1月-2021年12月向新特能源采購原生多晶硅料9.11萬(wàn)噸通威股份是合適的選擇已有融資盤(pán)關(guān)注抄底通威股份的價(jià)值見(jiàn)表三要關(guān)注新特能源業(yè)績(jì)暴漲的機會(huì )按新特能源7月30日上午收盤(pán)價(jià)其市值僅24.6億港元
表三2018年7月9日-27日通威股份融資余額7748萬(wàn)元
二如果不能明確半導體硅片業(yè)務(wù)放量進(jìn)度暫時(shí)不關(guān)注中環(huán)股份晶盛機電也可以留意
1關(guān)注中環(huán)股份半導體硅片客戶(hù)認證進(jìn)展
因為憧憬中環(huán)股份半導體硅片業(yè)務(wù)放量對沖單晶硅片量?jì)r(jià)齊跌帶來(lái)的損失白話(huà)股市判斷在所研究的目標公司中中環(huán)股份受第三輪洗牌的沖擊第二小中環(huán)股份作為單晶硅片龍頭和光伏電站運營(yíng)商計劃2020年實(shí)現用電側平價(jià)上網(wǎng)的國家戰略目標
因為8寸晶圓代工產(chǎn)能不足所以市場(chǎng)缺貨產(chǎn)品漲價(jià)有券商分析8英寸晶圓漲價(jià)的邏輯在于在需求端2017年應用于汽車(chē)工業(yè)制造物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的8寸晶圓面積同比增長(cháng)了11%而在供給端2016年全球8寸及6寸以下晶圓產(chǎn)能供給相比于2010年已減少2.2%同時(shí)8寸晶圓設備的短缺限制了8寸晶圓產(chǎn)能供給的增長(cháng)和釋放因此8寸晶圓供不應求白話(huà)股市需要觀(guān)察8英寸晶圓漲價(jià)持續的時(shí)間
由于8寸晶圓漲價(jià)因此從6月1日到7月27日主營(yíng)8寸晶圓代工業(yè)務(wù)的華虹半導體01347.HK股價(jià)漲了46%中環(huán)股份作為國內第一家能夠批量提供8英寸區熔硅拋光片的企業(yè)見(jiàn)圖二從6月21日到7月27日股價(jià)也漲了25%
目前在太陽(yáng)能單晶硅片業(yè)績(jì)承壓的情況下具體分析邏輯與隆基股份相同中環(huán)股份是否值得關(guān)注關(guān)鍵要看半導體硅片業(yè)務(wù)在今年余下的5個(gè)多月中能否放量白話(huà)股市需要明確以下5個(gè)問(wèn)題
一是能否量化8寸晶圓漲價(jià)對中環(huán)股份的具體影響
二是8寸晶圓和12寸晶圓能夠實(shí)現優(yōu)勢互補長(cháng)期共存中環(huán)股份何時(shí)可以實(shí)現8英寸產(chǎn)品綜合實(shí)力全球前三12英寸產(chǎn)品全球前五的奮斗目標
三是去年中環(huán)股份半導體硅片業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比重僅為6.05%如果半導體硅片業(yè)務(wù)不放量中環(huán)股份的投資價(jià)值有限中環(huán)股份正在推進(jìn)半導體硅片客戶(hù)認證工作根據客戶(hù)認證的結果今年半導體硅片業(yè)務(wù)放量進(jìn)度如何
四是今年上半年半導體器件業(yè)務(wù)能否扭虧為盈
五是小尺寸半導體硅片積壓的庫存消化完了嗎
就上述5個(gè)問(wèn)題白話(huà)股市訪(fǎng)談了中環(huán)股份相關(guān)人士五次由于該人士業(yè)務(wù)不熟沒(méi)有正面回答白話(huà)股市的提問(wèn)在沒(méi)有找到具體答案前特別是沒(méi)有明確中環(huán)股份半導體硅片業(yè)務(wù)放量進(jìn)度時(shí)暫時(shí)不關(guān)注中環(huán)股份
2晶盛機電也可以留意
白話(huà)股市從圖二看到中環(huán)股份聯(lián)合晶盛機電300316.SZ在無(wú)錫投資30億美元啟動(dòng)集成電路和功率器件用8-12寸拋光硅片項目四季度設備進(jìn)場(chǎng)調試如果不關(guān)注中環(huán)股份晶盛機電也可以留意
市場(chǎng)一致預期2018-2019年硅晶圓價(jià)格會(huì )持續漲價(jià)一直到2021年硅晶圓可能持續缺貨晶盛機電除了直接參與投資生產(chǎn)半導體用硅片外主營(yíng)生產(chǎn)晶體生長(cháng)爐等半導體光伏材料制造設備如果光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)成為現實(shí)晶體生長(cháng)爐的需求也會(huì )增加京東方A000725.SZ也正在西安投資超過(guò)100億元建設硅晶圓項目
圖二中環(huán)股份光伏半導體雙主業(yè)鏈
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