文/宋光輝【結構化金融】，添加微信 jobofbr 可獲贈作者所著(zhù)《資產(chǎn)證券化》電子書(shū)，推薦作者新書(shū)《金融工程實(shí)戰術(shù)》（京東有賣(mài)）
安信信托在2017年達到市值頂峰，當年成為信托行業(yè)龍頭。然而在資管新規之后，強監管的環(huán)境下，發(fā)展態(tài)勢一落千丈，到現在陷入重組困境。
安信信托的實(shí)際控制人高天國在2002年首度染指安信信托的前身鞍山信托，在2008年前后信托業(yè)借助跟隨特殊的形勢做大做強牌照價(jià)值突現，安信信托在地產(chǎn)融資領(lǐng)域深耕，形成特色，最終敗在資金池運作與地產(chǎn)形勢低迷。高天國本人身患重病，失去人身自由。高天國的一生大起大落，非常精彩。
安信信托的發(fā)展及高天國的經(jīng)歷，為我們提供了一個(gè)金融領(lǐng)域的經(jīng)典失敗案例，研究這一案例對于我們理解當前的地產(chǎn)與信托形勢，有很大意義。
安信產(chǎn)品首次爆雷
資金安全防線(xiàn)被突破
安信信托的產(chǎn)品初次爆雷，是在2019年。當時(shí)安信信托發(fā)行的“安信新農村建設發(fā)展基金集合信托計劃”到期未兌付。
該信托計劃成立于2013年，信托計劃進(jìn)行了結構化分級，分為優(yōu)先級和劣后級，并且根據購買(mǎi)金額不同分為多個(gè)產(chǎn)品。產(chǎn)品預期收益在8%－10%不等。募集資金由安信信托以股加債的形式投放至宏德置業(yè)與宏德溫泉，以用于“貴陽(yáng)樂(lè )灣國際新農村建設項目”。信托的收益來(lái)源于項目建設完成后實(shí)現的銷(xiāo)售收入。
這個(gè)信托產(chǎn)品采取的保障措施包括：項目公司股東將所持項目公司股權全部質(zhì)押給安信信托，信托期間取得的土地優(yōu)先抵押給信托計劃，如果項目公司將土地用于抵押申請開(kāi)發(fā)貸，則取得的開(kāi)發(fā)貸資金歸集至指定賬戶(hù)，用于項目建設，以保障信托本益的兌付，等等。
管中窺豹，從這個(gè)項目也能看出安信信托乃至整個(gè)信托行業(yè)的資產(chǎn)情況。因為銀行的成本更低，因此市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)項目會(huì )首先選擇銀行貸款。但是銀行貸款的條件更加嚴格，通常都要求土地抵押。
信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，相比銀行機構的貸款資產(chǎn)，風(fēng)險相對更高。
信托行業(yè)近十年的高速發(fā)展，得益于中國特殊的形勢，就是從事基礎設施投融資的地方融資平臺企業(yè)和地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，從銀行獲得貸款受到較為嚴格的限制。，信托得以避開(kāi)與銀行的正面競爭。這兩類(lèi)主體能夠接受較高的成本，但是同時(shí)信用風(fēng)險還相對可控
以地產(chǎn)為特色的安信，本質(zhì)上是一家地產(chǎn)基金或地產(chǎn)企業(yè)
在信托行業(yè)，安信信托以及四川信托都因地產(chǎn)融資特色而知名，華潤深國投的主動(dòng)管理也基本上都是地產(chǎn)類(lèi)項目為主。有的信托公司如華鑫信托，則是以地方融資平臺的基礎設施類(lèi)項目為主。
在開(kāi)展地產(chǎn)融資的時(shí)候，相比其他信托公司更加看重土地抵押的風(fēng)險控制手段，安信信托更多的采取了項目融資的方式。這種方式不嚴格要求土地抵押（從而融資方可以將土地用于銀行貸款），但是會(huì )深入到項目的管理特別資金方面的管控，信托公司更類(lèi)似于股東的角色。
安信信托的這種方式，承擔的風(fēng)險更大，對機構的風(fēng)險管理能力的要求更高，但是卻因為能夠有效解決融資方的需求，而更有競爭力，盈利能力也更強。這種地產(chǎn)股權投資的模式是信托公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)重要方向。國外的黑石從事另類(lèi)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，有三分之一以上的規模都是地產(chǎn)股權投資。
由于信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)與地產(chǎn)項目有關(guān)，因此信托產(chǎn)品的本益兌付與房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢高度相關(guān)。
自從2017年中央推行“房住不炒”政策以來(lái)，幾年時(shí)間里，房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢出現重大變化，已經(jīng)從“支柱產(chǎn)業(yè)”變成了“灰犀?！?。這也是安信信托從行業(yè)嬌子到市場(chǎng)棄兒的一個(gè)重要原因。
安信信托及其實(shí)控人高天國的故事
安信信托的故事，與其實(shí)際控制人高天國密不可分。
高天國出生于四川。高天國在15歲時(shí)，初中還未畢業(yè)就入伍當兵，在軍營(yíng)中成長(cháng)很快，一路晉升到營(yíng)長(cháng)。轉業(yè)后，高天國進(jìn)入河南中建第七工程局，很快升為副局長(cháng)。
1992年，事業(yè)發(fā)展本已良好的高天國，從國有單位下海，前往海南從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。安信信托后面在地產(chǎn)融資方面極具特色，與其股東的地產(chǎn)背景不無(wú)關(guān)系。高天國在職業(yè)發(fā)展上已經(jīng)取得普通人很難獲得的成功，但是卻毅然放棄現有事業(yè)下海，表明高天國具備很強的悟性、能力和膽量，不是一般人。這種人通常野心很大，不甘平庸，敢拼敢闖。
可惜海南地產(chǎn)泡沫破滅，高天國在海南的事業(yè)并未成功。后面經(jīng)過(guò)各種曲折離奇的人生發(fā)展，高天國獲得了一大筆財富。據說(shuō)，高天國賺得大錢(qián)的項目，是曾經(jīng)在鄭州亞細亞集團在外地有開(kāi)拓零售市場(chǎng)建立連鎖百貨的行動(dòng)中，高天國借力參與其中并且創(chuàng )辦了自己的連鎖百貨，即“仟村百貨”?！扒灏儇洝痹诒本?、上海、昆明、成都各地都有營(yíng)業(yè)。
中國的很多富豪，第一桶金是神秘莫測的事情，當事人語(yǔ)焉不詳，外人也很難一探究竟，尤其是對于時(shí)間久遠的事情。誰(shuí)能真正搞清楚中國前100名富豪的第一桶金的來(lái)源，這是對于中國商業(yè)史研究有巨大價(jià)值的事情，成功者如何獲得第一桶金，也是更值得后來(lái)者學(xué)習、研究和效仿的事情。
關(guān)于高天國故事的一個(gè)關(guān)鍵的地方是，高天國最終并不是在海南發(fā)家的，而是回到了其曾任職國企高管的地方即鄭州發(fā)家的。在這個(gè)高天國的“龍興之地”的地方，他顯然具備比海南更多的人脈關(guān)系和運作資源。
高天國后面還因為因緣巧合介了不良資產(chǎn)處置行業(yè)。不良資產(chǎn)處置行業(yè)，通常業(yè)務(wù)與地產(chǎn)相關(guān)，就是處置債權中的房產(chǎn)抵押品。不良資產(chǎn)處置行業(yè)也與金融相關(guān)，需要向金融機構借款放大杠桿。一個(gè)可以開(kāi)展地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的信托牌照，對于開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)是如虎添翼。
高天國的人生軌跡與安信信托的發(fā)展軌跡，在2002年開(kāi)始相交。
2002年高天國以國之杰為主體與鞍山市財政局簽署股份轉讓協(xié)議，以每股價(jià)格1.9元的價(jià)格受讓鞍山市財政局手中的24.6%的鞍山信托股權，總共9000余萬(wàn)股。
鞍山信托是安信信托的前身。1987年成立，1994年在上交所上市。通過(guò)受讓股權，高天國花費約1.7億元，成為上市公司鞍山信托的實(shí)際控制人，從此開(kāi)啟了他資本大佬的人生歷程。
2004年，鞍山信托遷往上海，并且改名為安信信托。高天國獲得鞍山信托的第一大股東地位后，沒(méi)有對原先的管理團隊進(jìn)行重大調整，仍然由鞍山信托的原董事長(cháng)為曲玉春擔任安信信托法人代表和董事長(cháng)。這是其非常有謀略和智慧的地方，也很大氣。
2005年，安信因為虧損而被帶上ST。這個(gè)時(shí)候，高天國趁著(zhù)形勢不明朗，以低價(jià)收購很多小法人股東的股份。在此前后期間，中國的股票市場(chǎng)順利推行股權分置改革。股權分置改革完成后，國之杰公司持有安信信托32.32%的股份。這些股份在一定的限售期后，能夠上市流通。
2009年，限售股份解禁之后，高天國的個(gè)人財富迅速增長(cháng)。高天國從安信信托的收購及后續的運作當中，完成了人生的重大飛躍。
高天國實(shí)現的這種人生的重大飛躍，帶有很大的偶然性和運氣成份。因為從鞍山財政局手中收購鞍山信托的時(shí)候，當時(shí)法人股不能流通，這筆投資很有可能血本無(wú)歸。
另外，歷史上信托行業(yè)曾經(jīng)出現過(guò)五次全國性的行業(yè)大整頓。從1998年開(kāi)始的這場(chǎng)整頓，將信托行業(yè)的信托家數從239家縮為56家。2001年信托法頒布，2002年如今這種規范的信托理財業(yè)務(wù)才推出。
在高天國接手安信的當時(shí)，信托的非標融資業(yè)務(wù)還未興起，中國高凈值客戶(hù)投資信托產(chǎn)品也未形成潮流，當時(shí)信托牌照可以發(fā)揮的作用有限。
站在事前的角度，鞍山信托的投資很有可能血本無(wú)歸。敢于投機，敢于冒險，這是前面幾十年里出身貧寒的人士，取得成功的重要行為特征，這在高天國身上體現的非常明顯。
2008年以來(lái)，中國的經(jīng)濟金融形勢的特殊情況，信托行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入突飛猛進(jìn)的發(fā)展階段。信托的非標業(yè)務(wù)逐漸做大。非標業(yè)務(wù)是指信托通過(guò)面向合格投資者發(fā)行信托產(chǎn)品，募集資金，然后將資金通過(guò)發(fā)放貸款或股權投資的方式，投資于各類(lèi)項目。與非標業(yè)務(wù)相對的是證券投資業(yè)務(wù)。信托這類(lèi)非標業(yè)務(wù)類(lèi)似于銀行信貸業(yè)務(wù)，只是資金來(lái)源更窄，可以稱(chēng)得算是批發(fā)銀行。
一時(shí)間，信托牌照價(jià)值大增，高天國則手握信托神器。后面，逐漸形成了高天國為核心的商人圈子。這個(gè)圈子的很多人都是四川本地的中小型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，這些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商規模普遍較小，都是在四川本地的一些項目。
他們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)：“項目缺錢(qián)，需要融資”。
在信托行業(yè)，與安信信托的業(yè)務(wù)人員打交道發(fā)現的一個(gè)特點(diǎn)，安信信托的業(yè)務(wù)人員較少接受外部推薦的項目，也很少主動(dòng)開(kāi)拓業(yè)務(wù)，原因是他們“主要做上面安排的項目”。
這和高天國本身從事過(guò)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，并且圈子有眾多地產(chǎn)老板，從而可以獲得大量的地產(chǎn)融資項目有關(guān)。由于同處一個(gè)圈子，大家相互信任，地產(chǎn)企業(yè)與信托之間的合作更為順暢和更為深度。在房地產(chǎn)形勢良好的時(shí)候，這是安信信托的優(yōu)勢。
還有一種江湖傳聞，是說(shuō)安信信托有大量的產(chǎn)品是用于自融，資金通過(guò)兜兜轉轉最后大部分投向了股東自己的項目。自融是指金融機構將發(fā)行產(chǎn)品等方式融來(lái)的錢(qián)，用于股東等關(guān)聯(lián)方的項目。上海銀行保監局的行政處罰書(shū)中明確了安信信托公司的股東挪用信托產(chǎn)品的資金，這說(shuō)明傳聞并非空穴來(lái)風(fēng)。
自融之所以會(huì )產(chǎn)生問(wèn)題，是金融機構和實(shí)體企業(yè)同為一家的時(shí)候，金融機構對于實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險管控會(huì )失去作用。金融機構本來(lái)基于正常的風(fēng)險管理要求，不會(huì )為社會(huì )上的類(lèi)似項目提供融資，但是由于項目是自家的，從而會(huì )放低風(fēng)險管理的要求。這會(huì )導致風(fēng)險失控。
從風(fēng)險的角度，其實(shí)自融或不自融并不關(guān)鍵，關(guān)鍵的是風(fēng)險管理有沒(méi)有失控，同時(shí)金融機構的股東和所投項目之間存不存在不當的利益往來(lái)。
舉個(gè)例子，信托公司發(fā)行產(chǎn)品募集資金，然后再將資金用于入股地產(chǎn)項目，但是沒(méi)有控股項目。這種情況下，即使從法律上來(lái)講，因為信托產(chǎn)品不是投向于股東自己控制的地產(chǎn)項目，不是嚴格意義上的自融，但其實(shí)也與自融異曲同工。因為信托投資獲得了股權收益，但是信托產(chǎn)品給投資人提供的是固定的收益回報，信托公司賺取了差額部分。
安信信托的很多信托產(chǎn)品，就是這種運作模式。這種運作，相當于信托公司借助產(chǎn)品發(fā)行獲得杠桿資金，然后投向于地產(chǎn)項目。地產(chǎn)項目公司的原有老板和信托公司，可以視為是合伙人，兩人同為項目公司的股東，具有一致的利益，只不過(guò)一個(gè)負責項目的運營(yíng)操盤(pán)，一個(gè)負責項目的融資。安信信托的產(chǎn)品除了以股權形式為地產(chǎn)項目提供資金之外，通常還提供債權資金。這是雙方合作的基礎。
這類(lèi)模式，國外的資管機構也有大量操作。
安信信托為什么會(huì )有問(wèn)題？
問(wèn)題最終出在哪里？
還是剛性?xún)陡渡?，只不過(guò)這里涉及的是剛性?xún)陡兜牧硪幻?。前面講到的剛性?xún)陡?，是資管機構為投資者提供固定的預期的回報。剛性?xún)陡兜牧硪幻?，就是可以使資管機構獲得投資的變動(dòng)的收益部分。這樣一來(lái)，資管機構把本來(lái)屬于投資者的利益侵占了。
在中國，還有一種不當的操作方式，資管機構除了賺取本來(lái)應該由投資者賺取的不當收益之外，股東自己還額外再向地產(chǎn)公司收取好處，比如獲得項目干股或是融資中介費等。這還嚴重侵害了中小股民的利益。
剛性?xún)陡兜男磐挟a(chǎn)品，資金如果投資地產(chǎn)項目的股權，相當于信托公司借錢(qián)做房地產(chǎn)，剛性?xún)陡兜男磐挟a(chǎn)品，資金如果投資股票，相當于信托公司借錢(qián)炒股。剛性?xún)陡吨?，信托公司是在進(jìn)行高杠桿的投機。在運氣好的時(shí)候，杠桿可以讓投機者大為獲利，在運氣差的時(shí)候，也可以讓投機者一敗涂地。是贏(yíng)是虧，與投機的目標物的表現相關(guān)。
一直到2017年以前，中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展一路高歌猛進(jìn)。房地產(chǎn)價(jià)格也基本上是有漲無(wú)跌。房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現過(guò)2008年和2014年的市場(chǎng)調整，但是最終有驚無(wú)險。
在房?jì)r(jià)上漲，地產(chǎn)行業(yè)形勢整體向上的情況下，安信信托的業(yè)績(jì)也是連年大漲。2013年到2017年，安信信托的凈利潤分別為2.8億元、10.24億元、17.22億元、30.34億元、36.68億元。在2017年，安信信托的凈利潤在信托行業(yè)排名第一，力壓中信信托、華潤深國投、平安信托等行業(yè)龍頭。這是安信信托的高光時(shí)刻。
2017年，房住不炒政策推出，房?jì)r(jià)高速上漲的勢頭得到抑制。全國各地房?jì)r(jià)出現分化，一二線(xiàn)城市的房地產(chǎn)價(jià)格仍然堅挺，三四線(xiàn)城市房?jì)r(jià)開(kāi)始回落。
政策對于房地產(chǎn)的融資收緊，房地產(chǎn)企業(yè)也出現兩極分化。頭部地產(chǎn)企業(yè)如萬(wàn)科、保利等雖然受到?jīng)_擊，但還是勉強維持了一定的增長(cháng)。大量中小地產(chǎn)企業(yè)甚至百強地產(chǎn)企業(yè)如福晟、泰禾、華夏幸福也都出現債務(wù)違約。
安信信托的融資項目，大多都是中小地產(chǎn)公司的項目，項目所在區域主要是二三線(xiàn)城市為主，受到重大沖擊。大量項目沒(méi)有如期完成建設并且實(shí)現銷(xiāo)售。這給安信信托產(chǎn)品的償付帶來(lái)壓力。
我們可以發(fā)現一個(gè)有意思的事情，從2014年以來(lái)到2020年為止，安信信托的股票價(jià)格走勢和房地產(chǎn)企業(yè)泰禾集團的股票價(jià)格走勢，高度一致。泰禾集團也是因為高杠桿而導致的資金鏈問(wèn)題，在2020年出現違約，陷入危機當中。
兩者股價(jià)走勢一致，這不是一種巧合。
這與安信信托的產(chǎn)品大量開(kāi)展地產(chǎn)投資和融資業(yè)務(wù)有關(guān)。因為剛性?xún)陡兜拇嬖?，安信信托將地產(chǎn)項目投資的風(fēng)險自己承擔了，我們甚至可以將安信信托視為是一家房地產(chǎn)公司。
安信連踩資本市場(chǎng)大雷
2018年，安信信托出現虧損，當年股價(jià)也出現大幅下跌。當年還有一件事情讓資本市場(chǎng)對于安信信托產(chǎn)生擔憂(yōu)：安信信托連續踩中兩家股票地雷，投資的兩個(gè)上市公司都被退市。
一個(gè)地雷是印記傳媒。2018年初，安信信托通過(guò)協(xié)議方式受讓印紀傳媒股份1.07億股，占印紀傳媒總股本比例6.03%，受讓價(jià)格為12.75元/股，投資成本為13.61億元。
印記傳媒在退市前也曾經(jīng)有過(guò)高光時(shí)刻。在2015年的大牛市中，印記傳媒市值曾高達500億元。然而公司在2018年時(shí)出現巨額虧損，股價(jià)暴跌。安信信托在當年為這筆投資計提9.91億元的資產(chǎn)減值準備（損失）。
進(jìn)入2019年以后，印記傳媒的業(yè)績(jì)仍然沒(méi)有任何改善。公司股價(jià)長(cháng)時(shí)間低于1元的面值，觸及退市條款。最終于2019年11月28日，公司股價(jià)收盤(pán)于0.25元，交出了其在公開(kāi)市場(chǎng)的最后一份答卷，黯然退市。安信信托此筆投資血本無(wú)歸。
還有一個(gè)地雷是中弘股份。
這是融資市場(chǎng)的“網(wǎng)紅”。長(cháng)期以來(lái)，中弘股份的融資項目就在市場(chǎng)到處漂蕩，提供的高收益非常誘人。中弘股份在2018年底退市。其債務(wù)逾期規模高達200億元，涉及超過(guò)35家金融機構。
不過(guò)，安信信托向中弘股份發(fā)放貸款的信托項目是公司接受機構投資人委托，發(fā)起設立的信托計劃，不是公司固有業(yè)務(wù)，也不會(huì )對公司造成損失。涉及中弘股份的這類(lèi)業(yè)務(wù)，是信托的通道業(yè)務(wù)，風(fēng)險由委托人承擔，信托公司只是提供事務(wù)性的服務(wù)并收取一定的管理費。
安信信托真正踩中的地雷是印記傳媒。這是安信信托以公司的固有財產(chǎn)的資金進(jìn)行投資的。印記傳媒一個(gè)比較有意思的事情是，該公司的控股股東在2018年時(shí)的高位套現和大量股票質(zhì)押行為。除了向安信信托協(xié)議轉讓之外，控股股東還向其他主體協(xié)議轉讓套現約10億元。這些套現行為，通常表明了公司控股股東對于公司的后續發(fā)展的一種偏負面的判斷，釋放了令人不安的信號。
為何安信信托要花費巨資進(jìn)行這筆投資？
如果我們考慮到高天國曾經(jīng)在協(xié)議收購安信信托這件事上獲得過(guò)巨大收益，或許就能夠比較好的理解安信信托的行為邏輯了。人類(lèi)總是習慣性的將之前的成功經(jīng)驗和操作模式應用到后面的活動(dòng)當中。然而原先的成功有形勢的原因，也有運氣的成份，當形勢發(fā)生變化而運氣不再的時(shí)候，照搬之前取得成功的做法，往往會(huì )造成后面的失敗。
安信信托在2017年末的凈資產(chǎn)是161.9億元。安信信托投資印記傳媒的金額在10億元左右，損失雖然很大，但是還不足以對安信信托造成傷筋動(dòng)骨的影響。
造成安信信托整體崩盤(pán)的原因，是資管新規的推出。
首先，資管新規對于信托業(yè)務(wù)造成直接影響，很多之前的模式不能延續操作了。
其次，資管新規推出，造成了金融整體形勢緊張。這對于信托公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生間接的影響。
2018年中國股票市場(chǎng)受到在整體形勢緊張的影響，出現一輪大跌。印記傳媒的股價(jià)一直低于面值到后面被迫退市，也與整體形勢惡化有一定的關(guān)系。
安信信托的違規操作：資金池與出函兜底
安信信托出事即產(chǎn)品爆雷，遭遇訴訟和監管處罰，與其違規操作有關(guān)。信托公司的兩類(lèi)違規運作模式，在面對形勢變化，幾乎沒(méi)有招架之力。這兩類(lèi)運作模式就是資金池模式和出函兜底模式。
資金池模式是相對產(chǎn)品與項目嚴格對應的模式而言的。合規的信托產(chǎn)品，信托產(chǎn)品與產(chǎn)品投資的項目嚴格對應。產(chǎn)品依靠所投的項目，實(shí)現本金收回和投資收益。
資金池的做法，則是將不同的信托產(chǎn)品募集來(lái)的資金匯集在一起，然后再投向不同的項目。這樣做的好處是可以使資金使用效率提高，而且還能夠將資金期限縮短，有利于資金募集。銀行的存貸款業(yè)務(wù)，就是一種典型的資金池的做法。銀行將大量的不同來(lái)源的存款匯集在一起，投向不同的貸款項目。
資金池的做法改變了資管產(chǎn)品的特征，使得作為資管角色的金融機構承擔起了保障兌付的責任，變成為銀行了。從目前的公開(kāi)信息來(lái)看，安信信托的資金池產(chǎn)品很少，查遍安信信托產(chǎn)品的材料，幾乎沒(méi)有發(fā)現資金池運作的痕跡，只有監管部門(mén)的行政處罰書(shū)中提到過(guò)安信的資金池運作。
資金池運作的最大特點(diǎn)就是產(chǎn)品投向非證券類(lèi)資產(chǎn)，但是又沒(méi)有在信托合同中約定明確的投向項目。
安信信托主要采取出函兜底模式。
兜底函模式之所以能夠進(jìn)行且廣泛運作，是因為很多兜底函都是“抽屜協(xié)議”，相關(guān)協(xié)議簽訂的事項并沒(méi)有上報給監管部門(mén)，監管部門(mén)事先很難發(fā)現。
通過(guò)出函兜底，信托公司直接將自身信用置入到信托產(chǎn)品當中，以協(xié)議的方式明確確定到期兌付投資者的義務(wù)。湖南高速財務(wù)有限公司和安信信托的訴訟案件，反映了安信信托出函兜底模式的運作特點(diǎn)。
比如，信托產(chǎn)品所投的項目，資金回收期是三年，這個(gè)時(shí)候發(fā)行期限同樣是三年的信托產(chǎn)品，比較難以募集資金。安信信托與投資者簽訂信托受益權轉讓協(xié)議，約定一年之后安信信托出資回購投資者的信托受益權。這樣投資者可以在一年后就回收本金和收益。然后在一年之后，安信信托財通過(guò)向投資者出具新的兜底函件獲得資金來(lái)承接前面到期的產(chǎn)品，滾動(dòng)進(jìn)行。
據統計，2020年時(shí)安信信托簽訂的這類(lèi)函件高達900億元，涉訴金額約為250億元。
資金池和兜底函，這兩種模式異曲同工。
目的都是縮短資金期限，將信托公司的能力與信用置于信托產(chǎn)品當中，從而有利于資金募集和降低成本。但是這兩種模式面臨同樣的問(wèn)題，就是需要不斷滾動(dòng)進(jìn)行，以維持資金鏈條不斷。一旦資金池產(chǎn)品發(fā)行受阻或是兜底函件不再被接受，新的資金無(wú)法續上，整個(gè)局面就會(huì )立刻變得一發(fā)不可收拾。
信托公司之所以采取這兩種模式，與其自身稟賦不足有關(guān)，也與其想要取巧走捷徑有關(guān)。
信托非標業(yè)務(wù)的成功開(kāi)展，主要取決兩個(gè)方面，
一個(gè)是資產(chǎn)端，如何尋找好的項目并且控制風(fēng)險。
一個(gè)是財富端，如何找到合格投資者并且成功銷(xiāo)售產(chǎn)品。
財富端有兩種模式：
一種是直銷(xiāo)，即信托公司自己搭建團隊，直接面向客戶(hù)。
一種是代銷(xiāo)，即信托公司尋求銀行、證券等有信托銷(xiāo)售資格的金融機構，代理銷(xiāo)售信托產(chǎn)品。
直銷(xiāo)模式需要自己搭建財富端的直銷(xiāo)團隊，成本花費巨大，而且所需時(shí)間較長(cháng)。安信信托、四川信托等民營(yíng)信托，股東背景不強，實(shí)力較弱。這類(lèi)信托與中信信托、平安信托等背靠中信集團、平安集團等可以獲得的資源支持，不可同日而語(yǔ)。
同時(shí)，安信信托的項目，很多采取股權加債權的模式，放松地產(chǎn)抵押要求，相比信托行業(yè)內普遍采取的土地抵押的風(fēng)控模式，風(fēng)險更大。在資金募集方面，投資者接受程度更低，也比較難以找到銀行等代銷(xiāo)機構進(jìn)行銷(xiāo)售方面的合作。
2018年，“資管新規”推出之后，剛性?xún)陡侗幻鞔_制止。監管同時(shí)嚴查兜底函和資金池等違規運作模式。很多客戶(hù)開(kāi)始更加關(guān)注信托產(chǎn)品的風(fēng)險了。
另外，金融整體形勢緊張，也使得很多客戶(hù)的資金開(kāi)始收緊，逐步減少信托產(chǎn)品的投資。這個(gè)時(shí)候，安信信托雖然繼續出具兜底函，但是卻很難募集到資金了。這個(gè)時(shí)候，資產(chǎn)端的項目，回收資金需要一定的時(shí)間，無(wú)法滿(mǎn)足產(chǎn)品資金端的兌付要求。
地王董家渡項目：這是偽裝成機會(huì )的陷阱，讓安信信托深陷其中
安信信托參與過(guò)明星地產(chǎn)項目上海董家渡項目。從這個(gè)項目，能夠看出資產(chǎn)端與資金端錯配的致命影響。
董家渡項目是當年上?？們r(jià)地王，2014年中民投以248.5億元價(jià)格拿下董家渡項目，持有項目主體公司中民外灘公司95%股權。這個(gè)項目原本計劃是在2021年峻工。但是后面受到中民投資金問(wèn)題的影響，項目開(kāi)發(fā)進(jìn)度放慢。
中民投在2017年和2018年，分別轉讓項目45%和50%的股權。安信信托在2017年通過(guò)發(fā)行““安信安贏(yíng)42號”信托產(chǎn)品募集資金，用于承接項目公司45%的股權，股權轉讓價(jià)格是172億元。當時(shí)這個(gè)項目非常熱門(mén)，要拿到項目不單是有錢(qián)就能夠做到的，還得頗費周折。
然而到后面地產(chǎn)形勢出現變化，項目股權價(jià)格大幅下跌。2018年，綠地受讓另外50%的股權僅花費120億元。兩下相比，安信信托的價(jià)格要高出不少。
董家渡地處金融中心上海，是上海外灘金融集聚帶的重要位置，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。然而，就連這樣優(yōu)質(zhì)的項目，相關(guān)的產(chǎn)品也爆出違約。2020年9月11日，上市公司強生控股發(fā)布公告稱(chēng)，公司在2019年3月11日購買(mǎi)1億元18個(gè)月期安信安贏(yíng)42號信托產(chǎn)品。產(chǎn)品到期日是2020年9月11日。但是產(chǎn)品到期沒(méi)有如期兌付，而是延期至2021年12月30日。
從董家渡項目本身的情況來(lái)看，該項目實(shí)現回本并且產(chǎn)生一定的投資回報沒(méi)有問(wèn)題。綠地集團在2018年接手董家渡項目后，進(jìn)展迅速。2019年7月就拿到項目的兩個(gè)預售證。綠地接手不到一年，就完成了7棟辦公樓的建設并且將其中的5棟樓銷(xiāo)售給了中國人保、海通證券、海通恒信等金融機構，每平方米銷(xiāo)售價(jià)格超過(guò)13萬(wàn)元，實(shí)現幾十億元的利潤。
由于項目的整體建設和回款周期很長(cháng)，對于安信信托的產(chǎn)品兌付而言，是遠水解不了近渴。董家渡項目的總投入高達六七百億元。安信信托在項目中的資金屬于股本金，不能提前抽走。項目先期樓房銷(xiāo)售后產(chǎn)生的回款資金，要優(yōu)先用于支付工程款、下一期建設投入以及向金融機構償還貸款和利息等等。
因而，這個(gè)優(yōu)質(zhì)的項目對于安信信托的整體鏈條產(chǎn)生重大壓力。在產(chǎn)品資金募集后續出現問(wèn)題的情況下，雖然項目本身沒(méi)有問(wèn)題，但是仍然造成了安信信托產(chǎn)品的兌付違約。進(jìn)而進(jìn)一步影響安信信托的資金募集和整體發(fā)展。
安信身陷違約泥潭，遭遇訴訟與行政處罰
就像兩方對壘膠著(zhù)的戰斗，一方防線(xiàn)被撕裂后，就很容易造成全線(xiàn)潰敗。有的投資者在安信沒(méi)有履約之后，將安信信托告到法庭。事情公告之后，其他投資者對安信的信用產(chǎn)生擔憂(yōu)，這使得其他投資者后續不愿意接受安信信托的兜底函模式。麻煩接踵而至。
一個(gè)違約與訴訟，引發(fā)后續數十個(gè)連續不斷的違約和訴訟。
在2019年12月的時(shí)候，安信公告自己當時(shí)的訴訟情況是：截至2019年8月31日公司涉訴情況及涉訴的信托業(yè)務(wù)中安信信托提供擔保、遠期受讓、流動(dòng)性支持函等形式兜底承諾的情況近期涉及的訴訟21起，合計涉訴金額高達近85億元。
進(jìn)入2020年，幾乎每個(gè)月都有安信信托新的訴訟案件，不斷刺激信托投資者和股票投資者。公司在當年一直處于危機當中。
安信信托的危機有兩方面。
一個(gè)是資產(chǎn)方面的問(wèn)題，很多地產(chǎn)項目由于行情變化出現虧損。這方面的問(wèn)題是長(cháng)期性的和根本性的，面對這一問(wèn)題，誰(shuí)也無(wú)能為力。
另一個(gè)是資金募集方面的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題是短期性的和直接性的。即使從長(cháng)期而言，資產(chǎn)方面沒(méi)有問(wèn)題，資金募集問(wèn)題仍然可以將企業(yè)置于死地。
但是如果能有外部勢力介入提供資金、信用等方面的支持，資金募集問(wèn)問(wèn)題可以有效化解。安信信托從2020年年中開(kāi)始與上海電氣集團協(xié)商重組方案，試圖引入外部勢力來(lái)拯救危局。上海電氣集團目前已經(jīng)完成了對安信信托的盡職調查等相關(guān)工作，有傳言預計2021年牛年春節之后就可以完成重組方案。
湖南高院的判決，認為安信信托提供兜底函因為違背法律法規，不具備效應。這相當于是免去了安信信托之前簽署協(xié)議承擔的剛性?xún)陡兜呢熑?，使得安信信托產(chǎn)品投資的地產(chǎn)項目，風(fēng)險由信托產(chǎn)品投資者承擔。對于安信信托而言，這是一個(gè)重要的利好，有利于重組方案的實(shí)施。
進(jìn)入危機模式之后的安信信托的發(fā)展軌跡和很多金融機構出現問(wèn)題之后的運行軌跡，非常相似。
先是，大量產(chǎn)品違約導致訴訟并引發(fā)進(jìn)一步的產(chǎn)品違約和訴訟，整個(gè)市場(chǎng)密切關(guān)注。
然后，監管出手予以整治。在2020年4月，上海銀保監局對安信信托發(fā)出《審慎監管強制措施決定書(shū)》及《行政處罰決定書(shū)》，監管部門(mén)從權威上確認了安信信托存在的各類(lèi)問(wèn)題，并且給予處罰。
上海銀保監局認定安信信托存在的違規行為包括五大方面：
承諾信托財產(chǎn)不受損失或保證最低收益。
違規將信托財產(chǎn)挪用于非信托目的用途。
推介部分信托計劃未充分揭示風(fēng)險。
違規開(kāi)展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。
未真實(shí)、準確、完整披露信息。
上海銀保監局對安信信托采取以下審慎監管措施:
(一)暫停自主管理類(lèi)資金信托業(yè)務(wù)；
(二)限制向股東上海國之杰投資發(fā)展有限公司分配紅利。
同時(shí)，上海銀保監局責令公司改正上述違規行為，并處罰款共計1400萬(wàn)元。
2020年4月30日，安信信托的56.9億元資產(chǎn)因為訴訟保全措施而被司法凍結。
2020年5月6日，由于連續兩年業(yè)績(jì)虧損，公司被上交所實(shí)施退市風(fēng)險警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由”安信信托“變成“*ST安信”，股價(jià)每日漲跌幅限制在5%以?xún)取?/p>
2020年5月30日，安信信托公告，公司目前與上海電氣（集團）總公司等企業(yè)及相關(guān)方協(xié)商重組方案。重組方有意在市場(chǎng)化、法制化的原則下對本公司實(shí)施重組。目前尚處于對公司的資產(chǎn)和風(fēng)險進(jìn)行盡職調查和評估階段。
2020年6月6日，安信信托股份有限公司公告，實(shí)際控制人高天國因涉嫌違法發(fā)放貸款罪，被上海市公安局刑事拘留。
與此同時(shí)，控股股東國之杰持有的安信信托股份也被多次輪候凍結。隨著(zhù)相關(guān)股份凍結的公告發(fā)布，國之杰的債務(wù)問(wèn)題也逐步浮出水面。
在2020年4月27日披露的信息，國之杰的直接債務(wù)是24.2億元，對外擔保是30.25億元，其中為安信信托相關(guān)業(yè)務(wù)提供擔保的為10.5億元。到2021年1月15日披露的信息，國之杰的直接債務(wù)為62.45億元，對外擔保為88.99億元，其中為安信信托相關(guān)業(yè)務(wù)提供擔保的為42.56億元。
在此期間，安信信托大幅計提資產(chǎn)減值損失。在前三季度，公司計提了35億元的資產(chǎn)減值準備。其中最主要的是債權投資，計提22.38億元。第四季度，公司計提26.32億元的資產(chǎn)減值準備，其中，債權投資計提4.72億元。
在2021年，公司發(fā)布2020年業(yè)績(jì)預虧公告，稱(chēng)2020 年度公司業(yè)績(jì)預計虧損 69 億元。在扣除非經(jīng)常性損益事項后，2020年度公司業(yè)績(jì)預計虧損59億元。
一個(gè)讓人唏噓的事情是，在公司如此動(dòng)蕩，前景誰(shuí)也難以預料的情況下，安信信托的股票仍然出現了幾波上漲行情，以致于公司幾次出來(lái)就股價(jià)異動(dòng)情況進(jìn)行說(shuō)明。特別是在湖南法院判決結果出來(lái)前的幾天，安信的股價(jià)連續幾個(gè)漲停。
安信信托的未來(lái)
當前，對安信信托發(fā)展前景有決定性影響的事情有兩個(gè)。
一個(gè)是最終能夠與上海電氣集團順利完成的重組方案。關(guān)于重組，大部分股民基本上都沒(méi)有渠道了解具體情況，只能通過(guò)公告事后獲得信息，在信息方面處于極度劣勢。一個(gè)是安信與眾多機構的的大量訴訟案。
2020年12月湖南法院判決安信勝訴，對于安信信托是個(gè)重大利好。如果后續判決都參照這一判決的結果進(jìn)行，既有利于安信信托解決短期的產(chǎn)品資金募集問(wèn)題，也有利于安信信托擺脫剛性?xún)陡兜馁Y產(chǎn)端項目風(fēng)險。然則，每個(gè)具體的案件在最終的判決出來(lái)之前，誰(shuí)也難以事先預料結果。這中間仍然存在巨大不確定性。
安信信托在2020年股價(jià)表現，與其基本面情況的變化基本保持一致。中間的一些價(jià)格異動(dòng)，充分反映了中國股票市場(chǎng)的投機特征。對于股民而言，面對一個(gè)自身存在巨大劣勢的博弈局面，最理性的做法是不要參與。然而，卻有很多股民被貪婪心理和僥幸心理所影響，前赴后繼。在股票從2017年12元的高位下降到當前的1.5元的過(guò)程當中，無(wú)數投民損失慘重。
可以斷言，安信信托的歷史關(guān)于高天國的這一頁(yè)已經(jīng)翻篇了。安信信托即使能夠起死回生，后續的發(fā)展也已經(jīng)不再與國之杰和高天國有關(guān)了。
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