欧美性猛交XXXX免费看蜜桃,成人网18免费韩国,亚洲国产成人精品区综合,欧美日韩一区二区三区高清不卡,亚洲综合一区二区精品久久

-- 概要 -- 

/

我們在上周的宏觀(guān)思考《“偏熱”的總量，“偏冷”的結構》中有分析，得益于對疫情的有效防控，當前我國經(jīng)濟的總量增速已回歸正常，貨幣政策逐漸回歸中性，信用方面的政策也在慢慢回歸常態(tài)。

但經(jīng)濟結構上的分化依然非常大，房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟拉動(dòng)作用較大，而終端消費需求仍然偏弱。所以在新發(fā)展理念的指導下，2021年的政策重點(diǎn)將是“調結構”，一方面對房地產(chǎn)領(lǐng)域加強調控，另一方面，通過(guò)結構性改革來(lái)提振終端需求。

上周央行發(fā)布了《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》，這是對房地產(chǎn)領(lǐng)域調控的進(jìn)一步加強，預計2021年房地產(chǎn)貸款、居民房貸增速會(huì )進(jìn)一步下降。

而從我國的融資結構來(lái)看，房地產(chǎn)相關(guān)的融資是順周期的，而國企和政府融資是逆周期的。如此一來(lái)，逆周期的融資回歸常態(tài)，順周期的融資加強管理，意味著(zhù)我國的緊信用周期已經(jīng)緩慢開(kāi)啟。

/

我國房地產(chǎn)領(lǐng)域融資的高增長(cháng)開(kāi)始于08年以后，這和房?jì)r(jià)的大幅上漲和房地產(chǎn)經(jīng)濟的高增長(cháng)是一致的。房地產(chǎn)貸款占金融機構各項貸款的比重從09年初的16.2%，上行到了2020年3季度末的28.8%。占比的大幅抬升，直接的原因是房地產(chǎn)貸款增速要比整體貸款增速高很多，尤其是2013年以后，這種現象非常明顯。

差距最大的時(shí)候發(fā)生在2016年底至2017年初，房地產(chǎn)貸款增速比整體貸款增速要高出13個(gè)百分點(diǎn)以上。

但從2017年以來(lái)，隨著(zhù)房地產(chǎn)調控的收緊，以及對于房企融資政策的收緊，房地產(chǎn)貸款增速逐漸向整體貸款增速收斂，截至2020年3季度末，二者增速已基本吻合。房地產(chǎn)貸款占比也保持了基本穩定，甚至下降。

往前看，根據央行發(fā)布的房地產(chǎn)貸款集中度管理規定，未來(lái)大的方向就是保證房地產(chǎn)貸款占比的基本穩定，如果要保證占比穩定，就意味著(zhù)房地產(chǎn)貸款增速要和整體貸款增速保持一致。

所以2021年的房地產(chǎn)貸款增速，很大程度上決定于整體貸款的增長(cháng)。而整體貸款增速會(huì )有多少呢？我們不妨參考中央經(jīng)濟工作會(huì )議中保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定的精神，預計2021年整體貸款增速或在10%-11%之間。這就意味著(zhù)當前接近13%的房地產(chǎn)貸款增速，將有2個(gè)百分點(diǎn)的下降空間。

從結構上來(lái)看，對于房地產(chǎn)貸款占比偏高的金融機構來(lái)說(shuō)，要設定期限逐步壓降房地產(chǎn)貸款的增長(cháng)，這部分房地產(chǎn)貸款增速的下降幅度，取決于壓降的節奏，央行設定了2-4年的期限。

對于房地產(chǎn)貸款占比達標的金融機構來(lái)說(shuō)，是否就可以提高房地產(chǎn)貸款占比呢？并非如此。根據央行規定，“房地產(chǎn)貸款集中度符合管理要求的銀行業(yè)金融機構，應穩健開(kāi)展房地產(chǎn)貸款相關(guān)業(yè)務(wù)，保持房地產(chǎn)貸款占比、個(gè)人住房貸款占比基本穩定?！?/p>

這就意味著(zhù)房地產(chǎn)貸款占比低于上限的金融機構，其房地產(chǎn)貸款增速也要和各項貸款增速基本匹配。

一部分機構要壓降增速，另一部分機構要保證增速穩定，所以房地產(chǎn)貸款增速的下行是大概率的，下行幅度的大小主要還是取決于金融機構的調整節奏。

本次規定對金融機構發(fā)放的個(gè)人住房貸款占比也提出了要求，大的原則也是基本穩定。最近兩年，居民住房貸款增速下降的幅度較小，當前增速仍然維持在15.7%，比整體貸款增速要高出2個(gè)百分點(diǎn)以上，所以居民住房貸款占比仍在提升。

而要保證居民住房貸款占比基本穩定，居民住房貸款增速就要逐漸向整體貸款增速收斂。如果2021年整體貸款增速降至10-11%，2021年的居民住房貸款增速將有接近6個(gè)百分點(diǎn)的下降空間，壓降的壓力要明顯大于房地產(chǎn)整體貸款增速。

當然，考慮到2-4年的壓降期限，最終2021年居民房貸增速下降多少，還是和金融機構的調整節奏有關(guān)。

但居民房貸增速壓降的影響不容忽視。過(guò)去幾年，在融資政策收緊的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)采取高周轉模式，加快推盤(pán)進(jìn)度，居民首付和房貸占到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的接近一半，成為房地產(chǎn)企業(yè)融資的重要方式。

如果后續居民房貸增長(cháng)也受到較大限制，那么房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力會(huì )進(jìn)一步增大。

如果居民住房貸款增速下降，也會(huì )推動(dòng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的降溫。居民貸款最主要的一大用途就是買(mǎi)房，所以從歷史上來(lái)看，居民貸款增速和商品房銷(xiāo)售增速高度相關(guān)。

2020年房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅反彈，與之相伴隨的是居民貸款增速出現了明顯跳升。預計2020年房地產(chǎn)銷(xiāo)售額有望實(shí)現7%附近的增長(cháng)，與2019年水平基本相當。

我們利用房貸和住宅銷(xiāo)售的對應關(guān)系做了測算：如果2021年居民房貸增速從2020年的16%下降至15%，那么全國住宅銷(xiāo)售額增速將從10%下降到8.5%；如果居民房貸增速下降至13%，那住宅銷(xiāo)售額增速或下降至-6.9%；如果居民房貸增速直接下降至11%，那么住宅銷(xiāo)售額增速將會(huì )有20%的負增長(cháng)。

從數字上來(lái)說(shuō)，房貸余額是歷年發(fā)放貸款的累計值，而房地產(chǎn)銷(xiāo)售額是當年值，累計值增速的微小變化會(huì )對當年值增速產(chǎn)生很大的影響，所以房地產(chǎn)銷(xiāo)售對于房貸增速的變化是非常敏感的。

如果進(jìn)行房貸占比的考核，房地產(chǎn)銷(xiāo)售的下行方向可能性較大，下降的幅度也是決定于房貸增速的壓降節奏。而如果房地產(chǎn)銷(xiāo)售重新趨于下行，宏觀(guān)經(jīng)濟的下行壓力也會(huì )逐步體現出來(lái)。

看完房地產(chǎn)相關(guān)的融資后，我們再來(lái)分析下整體宏觀(guān)信用的走勢，這就需要先介紹下我國融資結構的特殊性。

從歐美等國家的經(jīng)驗來(lái)看，企業(yè)和居民部門(mén)的融資行為是順周期的，政府部門(mén)融資是逆周期的。道理很簡(jiǎn)單，當經(jīng)濟處于下降周期的時(shí)候，企業(yè)和居民對于未來(lái)保持謹慎，會(huì )放緩融資節奏，而政府出于穩增長(cháng)的考慮，會(huì )增加杠桿；而當經(jīng)濟處于上升周期的時(shí)候，企業(yè)和居民對未來(lái)樂(lè )觀(guān)，會(huì )傾向于加杠桿，政府穩增長(cháng)壓力減小，會(huì )放緩融資。

而我國的情況來(lái)看，居民部門(mén)的融資是順周期的，政府和企業(yè)部門(mén)的融資都是逆周期的。也就是說(shuō)，企業(yè)部門(mén)一定程度上也承擔了一部分穩增長(cháng)的功能。這背后可能的一大原因是，我國企業(yè)融資中，國有企業(yè)占有較大比例，在經(jīng)濟面臨下行壓力的時(shí)候，部分國有企業(yè)增加投融資，和政府一樣起到了穩增長(cháng)的功能；而在經(jīng)濟上行期，穩增長(cháng)壓力減小，國有企業(yè)投融資也會(huì )放緩。

例如，在2020年上半年我國經(jīng)濟下行壓力較大的時(shí)候，順周期的居民融資大幅縮減，逆周期的政府和企業(yè)融資大量增加。而下半年經(jīng)濟恢復后，順周期的居民融資大幅抬升，而企業(yè)融資回落到了季節性的增長(cháng)常態(tài)。

展望2021年，我們認為順周期的居民融資主要體現的是房地產(chǎn)相關(guān)的融資，未來(lái)會(huì )受到房貸集中度監管的影響，增速可能會(huì )出現回落；而逆周期的政府融資需要體現財政的“更可持續”，凈融資規模大概率會(huì )有一定幅度下降；逆周期的國有企業(yè)融資也在逐漸回歸常態(tài)當中。整體來(lái)說(shuō)，我國“緊信用”的周期已經(jīng)緩慢開(kāi)啟。