詳解招行19年報的亮點(diǎn)與隱憂(yōu)
來(lái)源：天風(fēng)證券銀行業(yè) 廖志明團隊
亮點(diǎn)2：整體資產(chǎn)質(zhì)量仍保持優(yōu)異。
亮點(diǎn)3：科技賦能零售業(yè)務(wù)，MAU增長(cháng)亮眼。
隱憂(yōu)1：存款成本優(yōu)勢減弱，息差壓力上升。
隱憂(yōu)2：疫情對信用卡業(yè)務(wù)影響較大，20Q1業(yè)績(jì)或承壓。
3月20日晚間，招商銀行披露2019年度業(yè)績(jì)：營(yíng)收2697.03億元，YoY +8.51%；歸母凈利潤928.67億元，YoY +15.28%；加權平均ROE達16.84%。截至19年12月末，資產(chǎn)總額7.42萬(wàn)億元；不良貸款率1.16%。盈利增速走高。19年凈利潤增速15.3%，較3Q19的14.6%進(jìn)一步提升。19Q4單季度所得稅同比下降40.1%，或由于地方債等免稅資產(chǎn)投資增加。19年撥備前凈利潤增速為6.8%，延續下行態(tài)勢。19年末，撥貸比4.97%，維持高位，較年初上升3BP。業(yè)績(jì)歸因來(lái)看，19年業(yè)績(jì)增長(cháng)主要來(lái)自規模增長(cháng)、資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異及稅收因素。
ROE略升，且居上市銀行前列。19年加權平均ROE為16.84%，同比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)；招行19年ROE大幅高于同期商業(yè)銀行11%的平均水平。此外，招行ROE居A股上市銀行前列，充分體現了零售銀行龍頭之顯著(zhù)高于行業(yè)平均的盈利能力。分紅比例提升。招行依托零售銀行戰略，走輕資本之路，擺脫了傳統銀行“資產(chǎn)擴張-資本不足-再融資-資產(chǎn)擴張”之循環(huán)，成功實(shí)現資本主要依靠?jì)壬匝a充。截至19年末，核心一級/一級/資本充足率達11.95%/12.69%/15.54%，均明顯高于監管要求。招行12年以來(lái)分紅比例維持在30%左右，19年度現金分紅比例擬提升至33.19%，為近年來(lái)首次。考慮到招行各項資本較充足，輕資本轉型成效顯著(zhù)，未來(lái)分紅比例仍有進(jìn)一步提升空間。亮點(diǎn)2：信用卡不良雖上升，但整體資產(chǎn)質(zhì)量仍保持優(yōu)異
信用卡貸款風(fēng)險上升。受共債風(fēng)險等外部因素影響，19年末信用卡貸款不良率1.35%，較上年末上升0.24個(gè)百分點(diǎn)，信用卡不良風(fēng)險上升較顯著(zhù)。不過(guò)，其他個(gè)貸資產(chǎn)質(zhì)量向好。19年末，個(gè)貸整體不良貸款率0.73%，同比下降6BP。
資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。19年末，不良貸款率1.16%，同比下降20BP，維持低位。19年新生成不良貸款442億元，同比增加89億元；不良貸款生成率1.13%，同比上升12BP；不良貸款凈生成率0.78%，同比上升15BP，變化與經(jīng)濟形勢相吻合。19年末，逾期貸款率1.41%，較年初下降17BP；關(guān)注貸款率1.17%，較年初大幅下降34BP；未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量隱憂(yōu)小。基于招行風(fēng)控歷來(lái)審慎，行業(yè)貸款不良率數據與行業(yè)趨勢及經(jīng)濟走勢相吻合，關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量的數據披露規范而全面，我們認為，招行資產(chǎn)質(zhì)量數據可靠度非常高。信貸結構顯著(zhù)優(yōu)化，不良壓力小。招行近年持續壓降不良高發(fā)行業(yè)貸款占比，信貸結構大幅優(yōu)化。19年繼續壓降不良高發(fā)行業(yè)的制造業(yè)及批發(fā)零售業(yè)貸款占比，由12年末的31.1%大降至19年末的9.5%；同期個(gè)人住房按揭占比則升至24.7%。過(guò)去10年招行信貸結構明顯調整優(yōu)化，近幾年資產(chǎn)質(zhì)量改善與信貸結構調整是一致的，我們認為，其未來(lái)不良壓力小。亮點(diǎn)3：科技賦能零售業(yè)務(wù)，MAU增長(cháng)亮眼
數字經(jīng)濟時(shí)代，金融科技漸成銀行核心驅動(dòng)力。作為行業(yè)龍頭，招行近年來(lái)明確對標金融科技公司，打造金融科技銀行，提出了以MAU（月活客戶(hù)數） 為核心的“北極星”體系。19年科技投入達93.6億元，同比大增44%，占營(yíng)收的比例達3.7%。
招行兩大APP聚焦“核心金融+泛金融”場(chǎng)景生態(tài)體系。招行兩大APP（招行APP、信用卡掌上生活APP）持續打造業(yè)內領(lǐng)先的金融科技生態(tài)體系。招行APP深耕金融業(yè)務(wù)，推動(dòng)業(yè)務(wù)數字化；掌上生活APP則注重向泛金融場(chǎng)景延伸服務(wù)，布局數字化流量獲客與經(jīng)營(yíng)體系的構建，建設社保、云繳費業(yè)務(wù)、智慧停車(chē)、教育、醫療等外接場(chǎng)景。MAU增長(cháng)亮眼。19年末，招商銀行APP的MAU達5514萬(wàn)戶(hù)，掌上生活APP達4664萬(wàn)戶(hù)，兩者合計達1.02億戶(hù)。其中，19年下半年增加1667萬(wàn)戶(hù)，非常亮眼。科技也在帶動(dòng)零售客戶(hù)數的增長(cháng)。19年末，零售客戶(hù)達1.44億戶(hù)，19年下半年增量達1000萬(wàn)戶(hù)。科技賦能，推動(dòng)零售業(yè)務(wù)持續增長(cháng)。19年末，零售客戶(hù)數達1.44億戶(hù)，同比增長(cháng)14.8%；零售AUM達7.49萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.1%；私行客戶(hù)8.17萬(wàn)戶(hù)，AUM達2.23萬(wàn)億。盡管招行零售AUM總量很大，但仍然保持較高的增速，實(shí)屬難能可貴。19年零售業(yè)務(wù)營(yíng)收達1447億元，占比穩定維持在50%以上。隱憂(yōu)1：存款成本優(yōu)勢減弱，息差壓力上升
凈息差較高，但已處于下行通道。19年凈息差2.59%，明顯高于商業(yè)銀行平均2.20%的凈息差水平，但較1H19的2.70%下降11BP。招行依托零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現了較低的負債成本率及較高的資產(chǎn)收益率，使得凈息差明顯高于行業(yè)。不過(guò)，19年以來(lái)，受貸款利率下行而存款成本抬升等影響，凈息差已處于下行通道。
存款成本率上升明顯。19年存款成本率達1.58%，同比上升13BP，存款成本優(yōu)勢減弱。1）由于存款脫媒等影響，銀行業(yè)存款競爭加劇，存款結構惡化明顯，零售銀行龍頭招行也不例外。招行存款活期占比下降明顯，19年存款增加4437億元，其中活期存款僅1577億元，使得活期存款占比由年初的61.49%下降至59.11%。2）定期存款成本率上升。19年對公定期存款成本率2.85%，同比上升10BP；個(gè)人定期存款成本率2.95%，同比上升26BP。我們預計與高成本的大額存款或結構性存款增長(cháng)有關(guān)。存款成本優(yōu)勢減弱。由于市場(chǎng)利率下降，19年招行同業(yè)負債（不含同業(yè)存單）成本率僅2.36%，同期存款成本率1.58%，兩者差距已明顯縮窄，存款成本優(yōu)勢減弱。特別是，考慮到疫情之下，貨幣政策更加寬松，市場(chǎng)利率20年初以來(lái)進(jìn)一步下降，招行的存款成本優(yōu)勢相對弱化。凈息差或將延續下行。19年凈息差2.59%，較1H19下降11BP?？紤]到存款成本相對剛性，疫情之下，監管引導貸款利率進(jìn)一步下行。19年招行貸款收益率5.17%，較1H19下降14BP；由于經(jīng)濟下行，未來(lái)貸款收益率預計將延續下降。我們預計凈息差將延續下行。隱憂(yōu)2：疫情對信用卡業(yè)務(wù)影響較大，20Q1業(yè)績(jì)或承壓
19年新增貸款以按揭及信用卡貸款為主。招行19年新增貸款5576億元，其中，票據貼現達763億元，個(gè)人住房按揭貸款1794億元，信用卡956億元，對公貸款1281億元。此外，對公貸款增量以房地產(chǎn)、交通運輸、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)3個(gè)行業(yè)為主。
19年信用卡業(yè)務(wù)收入達800億元，在營(yíng)收中占比接近30%。由于疫情影響，短期消費低迷，20年1-2月社會(huì )消費品零售總額同比下降20%，預計20Q1信用卡交易量同比下降，信用卡非利息收入同比下降。此外，受疫情影響，20年1-2月行業(yè)整體住戶(hù)短期貸款下降5653億元，預計信用卡貸款余額下降明顯，預計20Q1信用卡利息收入承壓。此外，由于疫情影響，房地產(chǎn)銷(xiāo)售短期下降明顯，影響按揭貸款投放。另外，受疫情影響，由于居民收入下降及催收公司復工延遲等因素，消費貸款不良率短期或上升，信用卡貸款等不良率或進(jìn)一步上升。據我們測算，預計20Q1招行營(yíng)收增速將由19年的8.51%下降至4.3%左右；由于撥備充足，可利用撥備“以豐補歉”，預計凈利潤增速8.3%左右。
19年手續費及傭金凈收入增速略升。19年招行手續費及傭金凈收入715億元，同比增長(cháng)7.5%，增速較18年有所上升。增長(cháng)主要來(lái)銀行卡（主要是信用卡）和結算與清算手續費收入，財富管理收入及托管業(yè)務(wù)收入有所下降。
19年財富管理手續費及傭金收入同比下降。19年手續費及傭金收入728.66億元，同比增長(cháng)7.90%。其中，財富管理手續費及傭金收入239.72億元，同比下降4.67%（其中，代理信托計劃收入67.74億元，同比增長(cháng)13.13%；受托理財收入65.58億元，同比下降14.18%；代理保險收入57.90億元，同比增長(cháng)22.00%，主要是保險行業(yè)整體回暖及期繳轉型成效逐步顯現；代理基金收入47.30億元，同比下降29.06%）；銀行卡手續費收入194.46億元，同比增長(cháng)16.98%；結算與清算手續費收入114.61億元，同比增長(cháng)11.91%；托管費收入36.05億元，同比下降18.79%。展望2020年，中收仍將承壓。19年招行信用卡非利息收入達260億，規模較大，由于疫情之沖擊，信用卡刷卡量短期下降難避免，信用卡手續費收入或下降。此外，保險銷(xiāo)售亦受影響。理財業(yè)務(wù)收入仍在艱難轉型之中，債券收益率下行明顯，投資壓力加大，理財收入預計仍將明顯承壓。我們預計20年中收仍將明顯承壓。招行作為零售銀行龍頭，零售業(yè)務(wù)占比較高且風(fēng)控審慎，業(yè)績(jì)受經(jīng)濟周期影響小，業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)，ROE較高且保持平穩。盡管招行零售業(yè)務(wù)規模依然很大，但無(wú)論是零售客戶(hù)數還是零售AUM，亦或是零售業(yè)務(wù)稅前利潤，均保持了較高的增速，不愧為零售銀行標桿。招行對標金融科技公司，持續加大科技投入，打造金融科技銀行，成效逐步顯現。19年末，招行APP和掌上生活APP合計MAU超過(guò)1億戶(hù)，19年下半年增加1667萬(wàn)戶(hù)，非常亮眼。我們認為，數字經(jīng)濟時(shí)代，金融科技是銀行核心驅動(dòng)力。我們認為，招行在面向未來(lái)的競爭中，逐步依托金融科技上建立了護城河。由于零售業(yè)務(wù)占比較高，短期業(yè)績(jì)受疫情影響較大，營(yíng)收及盈利增速或下行?？紤]到疫情的短期影響，我們將20/21年營(yíng)收增速預測由此前的7.1%/6.5調整為5.5%/7.2%；凈利潤增速預測由11.5%/12.0%下調至8.6%/10.0%。但短期業(yè)績(jì)不改投資價(jià)值，零售銀行長(cháng)邏輯未改。由于3月初以來(lái)，海外疫情快速惡化，外資流出明顯，招行股價(jià)回調顯著(zhù)。我們維持招行目標估值1.7倍20年P(guān)B，對應目標價(jià)43.47元/股。由于招行年初以來(lái)股價(jià)跌幅較大，按照投資評級體系，將評級上調至買(mǎi)入。
