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昨天，鹽津鋪子公布了2019年中報。上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.4億元，同比增長(cháng)31%，實(shí)現歸母凈利潤0.66億元，同比增長(cháng)69%。

利潤表上的數字看起來(lái)不錯，也大超股權激勵計劃的業(yè)績(jì)指標。

這里，老裘提示財報上有三個(gè)小地方，大家可以關(guān)注一下。

首先，今年第二季度的單季度營(yíng)收增速不高，只有19%。

有朋友說(shuō)，19%的增速還不高嗎？

是這樣的，如果單看19%的增速，的確不慢，但是和過(guò)去幾個(gè)季度的數字相比，那今年第二季度的收入增速真的很低。

單季度

營(yíng)收增速

56%

48%

69%

44%

19%

營(yíng)收增速是體現公司成長(cháng)性的一個(gè)最重要指標，營(yíng)收的增速沒(méi)有了，后面利潤的增速也就沒(méi)有了。如果今年二季度是營(yíng)收增速的拐點(diǎn)，則要引起特別的關(guān)注。

第二，今年上半年，公司的營(yíng)業(yè)利潤是7700萬(wàn)元，但其中約有一半的利潤（3000多萬(wàn)）來(lái)自于政府補貼。

鹽津補貼過(guò)多的問(wèn)題已經(jīng)被很多朋友都質(zhì)疑過(guò)，這里我就不展開(kāi)說(shuō)明了。

第三，公司的資本性開(kāi)支比較多。去年投資了2.2億元，今年上半年又花了2億元構建固定資產(chǎn)。我把過(guò)去三年半的現金流量表數據給大家看一下。

這些年，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量不到4億元，但是卻投資了7個(gè)多億買(mǎi)入了固定資產(chǎn)。

這，主要是鹽津的商業(yè)模式?jīng)Q定的。

休閑食品行業(yè)內，大部分公司都是代工生產(chǎn)，比如我們之前介紹過(guò)的三只松鼠，而鹽津走的卻是全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的路。反應在財報上，就有了下面這四個(gè)很不一樣的數字。

三只松鼠用2.5億元的固定資產(chǎn)支持了70億元的營(yíng)收（今年可能會(huì )超過(guò)100億元）；而鹽津的固定資產(chǎn)是三只松鼠的一倍多（主要是房屋建筑和機器設備），但營(yíng)收只剛過(guò)了10億元。

這里就存在一個(gè)很有意思的問(wèn)題，在休閑食品行業(yè)里，較重的固定資產(chǎn)會(huì )不會(huì )是一個(gè)很重要的護城河？

我想可能并不是。

像三只松鼠這樣找代工的上市公司，只用負責品牌和營(yíng)銷(xiāo)，這樣的好處就是資產(chǎn)很輕，如果發(fā)現一個(gè)產(chǎn)品不好賣(mài)，就直接停掉，風(fēng)險低、損失小。

當然，代工生產(chǎn)也有不好的地方。比如產(chǎn)品質(zhì)量可能得不到保障，另外對市場(chǎng)響應的節奏會(huì )慢一些。

通常，品牌廠(chǎng)商會(huì )預判和測試各種不同的新產(chǎn)品，短期內就需要完成小批量生產(chǎn)，然后馬上投放市場(chǎng)測試，如果反饋好，就開(kāi)始大規模生產(chǎn)。

代工生產(chǎn)的話(huà)，從產(chǎn)品設計、到生產(chǎn)和投放市場(chǎng)，中間有大量的溝通、協(xié)調工作要做，時(shí)間會(huì )很長(cháng)。

鹽津鋪子的優(yōu)勢是做到了生產(chǎn)、加工、研發(fā)和銷(xiāo)售一體化（鹽津很像我們之前介紹過(guò)快遞行業(yè)的順豐）。

全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢可以保證產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)省掉了大量的和代工廠(chǎng)溝通和準備的環(huán)節，對市場(chǎng)反應會(huì )非?？?，但也相應承擔了投資的風(fēng)險。

不管是哪種商業(yè)模式，最后總要落在財務(wù)數據上，我們可以對比一下兩家公司的ROE(凈資產(chǎn)收益率）。

雖然鹽津有全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，但利潤率比三只松鼠只高了一點(diǎn)，同時(shí)在杠桿率和周轉率這兩個(gè)指標上，鹽津明顯落后，導致整體的ROE比三只松鼠低了很多。

按照我過(guò)去的經(jīng)驗，市場(chǎng)應該會(huì )給輕資產(chǎn)和高ROE的公司以更高的估值，我們可以拭目以待。

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公告點(diǎn)評

先導智能公布中報，營(yíng)收同比增長(cháng)30%，凈利潤2億元，同比增長(cháng)29%。

我在線(xiàn)下課的時(shí)候分析過(guò)，先導的固定資產(chǎn)周轉率奇高無(wú)比，利潤率也很高，看起來(lái)是個(gè)好生意。

上海銀行獲TCL集團舉牌，TCL最新持股股比是5.0%。

研究城商行的話(huà)，其實(shí)只要看兩家就可以了：寧波銀行的ROE是最高的，上海銀行的資產(chǎn)質(zhì)量相對來(lái)說(shuō)是最好的（相對于其他城商行而言哦）。

歌爾股份漲停。

近期，蘋(píng)果把兩條生產(chǎn)線(xiàn)從立訊轉移給了歌爾，華為后面還要追單。遠期，明年開(kāi)始高端智能手機將實(shí)現無(wú)孔化，TWS耳機會(huì )成為標配。

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港股通數據

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