歷史是一面鏡子。
沒(méi)有永遠不漲的股市，也沒(méi)有永遠不跌的股市。長(cháng)期看，影響股市漲跌的只有一個(gè)因素，價(jià)值。
沒(méi)有永遠不漲的股票，也沒(méi)有永遠不跌的股票，長(cháng)期看，影響股票漲跌的只有一個(gè)因素，價(jià)值。
股指永遠是藍籌驅動(dòng)的，是業(yè)績(jì)驅動(dòng)的。
考察2005年～2011年，9大藍籌股的業(yè)績(jì)增速和估值歷史。
表一：2005～2010年，9大藍籌凈利潤增長(cháng)
|
凈利潤增速 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
利潤增長(cháng) |
復合增長(cháng) |
|
中國石化 |
22.6% |
28.1% |
8.5% |
-46.0% |
106.4% |
15.4% |
2.2 |
17.0% |
|
招商銀行 |
25.0% |
80.8% |
114.5% |
38.3% |
-13.5% |
41.3% |
8.2 |
52.3% |
|
萬(wàn)科A |
53.8% |
48.2% |
124.8% |
-16.7% |
32.2% |
36.7% |
7.7 |
50.4% |
|
寶鋼 |
34.8% |
2.7% |
-2.2% |
-49.2% |
-10.0% |
121.6% |
1.4 |
6.5% |
|
格力 |
21.1% |
23.3% |
102.1% |
65.6% |
38.6% |
46.8% |
10.2 |
59.0% |
|
貴州茅臺 |
36.3% |
34.5% |
88.2% |
34.2% |
13.5% |
17.1% |
6.2 |
43.8% |
|
青島啤酒 |
8.7% |
43.1% |
28.3% |
25.3% |
79.2% |
21.3% |
5.4 |
40.3% |
|
云南白藥 |
34.5% |
20.0% |
21.9% |
38.2% |
29.7% |
53.4% |
5.4 |
40.1% |
|
蘇寧電器 |
93.5% |
105.4% |
103.5% |
48.1% |
33.2% |
38.8% |
22.1 |
85.8% |
|
平均增速 |
36.7% |
42.9% |
65.5% |
15.3% |
34.4% |
43.6% |
7.6 |
43.9% |
表二：2005-2010年，9大藍籌股權增加（增發(fā)、配股、債轉股等稀釋股權因素）
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股權增加 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
|
中國石化 |
|
|
|
|
|
|
|
招商銀行 |
|
17.9% |
|
|
|
10.5% |
|
萬(wàn)科A |
|
10.1% |
4.8% |
|
|
|
|
寶鋼 |
40.0% |
|
|
|
|
|
|
格力 |
|
|
3.7% |
|
|
|
|
貴州茅臺 |
|
|
|
|
|
|
|
青島啤酒 |
|
|
|
|
3.3% |
|
|
云南白藥 |
|
|
|
10.3% |
|
|
|
蘇寧電器 |
|
7.5% |
|
3.7% |
4.0% |
|
9大藍籌中，除了中石化和貴州茅臺之外，其他都有融資。
表三：內生性增長(cháng)（假定不參與融資的原始股東）
|
內生性增長(cháng) |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
利潤增長(cháng) |
復合增長(cháng) |
|
中國石化 |
22.6% |
28.1% |
8.5% |
-46.0% |
106.4% |
15.4% |
2.2 |
17.0% |
|
招商銀行 |
25.0% |
68.6% |
114.5% |
38.3% |
-13.5% |
37.4% |
7.4 |
49.3% |
|
萬(wàn)科A |
53.8% |
43.8% |
119.1% |
-16.7% |
32.2% |
36.7% |
7.3 |
48.8% |
|
寶鋼 |
24.9% |
2.7% |
-2.2% |
-49.2% |
-10.0% |
121.6% |
1.3 |
4.9% |
|
格力 |
21.1% |
23.3% |
98.5% |
65.6% |
38.6% |
46.8% |
10.0 |
58.4% |
|
貴州茅臺 |
36.3% |
34.5% |
88.2% |
34.2% |
13.5% |
17.1% |
6.2 |
43.8% |
|
青島啤酒 |
8.7% |
43.1% |
28.3% |
25.3% |
76.7% |
21.3% |
5.4 |
39.9% |
|
云南白藥 |
34.5% |
20.0% |
21.9% |
34.6% |
29.7% |
53.4% |
5.3 |
39.4% |
|
蘇寧電器 |
93.5% |
98.1% |
103.5% |
46.4% |
31.9% |
38.8% |
20.9 |
83.7% |
|
平均增速 |
35.6% |
40.2% |
64.5% |
14.7% |
33.9% |
43.2% |
7.3 |
42.8% |
說(shuō)明：未考慮分紅因素，如果考慮分紅，中石化的復合增長(cháng)應該是20%左右，寶鋼的復合增長(cháng)應該是9%左右。
9只藍籌的過(guò)去5年的平均復合增長(cháng)是42.8%，平均凈利潤增長(cháng)7.3倍。確實(shí)是藍籌，中國經(jīng)濟的脊梁。
如果考慮分紅，凈利潤復合增長(cháng)高達45%。
過(guò)去5年增速最快的是蘇寧，5年凈利潤翻了21倍。增速最慢的是寶鋼股份，5年凈利潤只漲了30%。
格力電器排名第二，貴州茅臺，青島啤酒，云南白藥排名中游，低于萬(wàn)科和招商。
萬(wàn)科和招商的增發(fā)經(jīng)常被市場(chǎng)所詬病。假定萬(wàn)科和招商每次增發(fā)均以1.5倍PB完成，其中招商銀行06年股權擴張17.9%，2010年融資擴股10.5%。則招行2006年原始股東的每股凈資產(chǎn)增長(cháng)7.6%。2010年原始股東的每股凈資產(chǎn)增長(cháng)4.8%。2005年的原始股東，由于招行的2次融資，合計導致凈資產(chǎn)增長(cháng)為13%。如果招行未有融資，則原始股東的實(shí)際利潤增長(cháng)為6.6倍，復合增長(cháng)45.8%。
假定萬(wàn)科A沒(méi)有融資，原始股東的實(shí)際凈利潤增長(cháng)為6.8倍，復合增長(cháng)是47%。
表4：
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凈利潤增長(cháng) |
原股東利潤增長(cháng) |
無(wú)融資性增長(cháng) |
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招商 |
52.3% |
49.3% |
45.80% |
|
萬(wàn)科 |
50.4% |
48.8% |
46.90% |
表4說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，與目前市場(chǎng)的主流觀(guān)點(diǎn)相差甚遠。
那就是：歡迎招商萬(wàn)科這樣優(yōu)質(zhì)公司融資，而且要多多融資，如果股民有錢(qián)就參與，如果沒(méi)錢(qián)參與也要盡量促進(jìn)融資完成。因為沒(méi)錢(qián)參與招商的融資，仍然比招商不融資的情況下每年多獲取3.5%的收益。
當然，目前市場(chǎng)對銀行股，地產(chǎn)股未來(lái)保持15%的增長(cháng)速度持懷疑態(tài)度，也就對融資完全不感冒。
圖1：過(guò)去5年的凈利潤增速
2007年是業(yè)績(jì)增速頂峰64.5%，而2008年是低谷14.7%。
為什么頂峰之后是低谷？
舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，2007年經(jīng)濟熱，經(jīng)銷(xiāo)商大量存茅臺，導致茅臺業(yè)績(jì)增長(cháng)88%。很多茅臺酒都在店鋪的柜子下面，等著(zhù)升值。但2008年經(jīng)濟下滑，本來(lái)并非嚴重，但茅臺酒銷(xiāo)售沒(méi)有預期增長(cháng)，又因為庫存大，經(jīng)銷(xiāo)商停止進(jìn)貨（2008年下半年）。所以2008年，2009年茅臺公司業(yè)績(jì)增速下滑，現在又到了增加庫存的時(shí)候了。同樣房子也是這樣，2007年房子被炒房者接手了，所以07年萬(wàn)科業(yè)績(jì)增長(cháng)119%，而08年炒房者都被套牢，需求量下降了，萬(wàn)科的業(yè)績(jì)下滑了。
同樣為什么一個(gè)過(guò)去復合增速30%的行業(yè)，目前跌落到15%，估值就會(huì )跌到10倍PE以下？因為30%的增速掩蓋了很多泡沫，比如體育服裝行業(yè)，過(guò)去的單店增長(cháng)遠不及開(kāi)店速度，等到行業(yè)增速放緩，良莠不齊的門(mén)店，積壓的庫存都暴露出來(lái)。
比如上市前利潤增速飛快的創(chuàng )業(yè)板，上市后迅速變臉。
比如目前的黃金需求。
總結一下結論：
1）表3為價(jià)值投資者提供了信心，長(cháng)期持有優(yōu)質(zhì)公司，收益率驚人??！
2）表3也說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，藍籌公司應該享有高估值。
全世界的股市都是藍籌公司的估值高于2線(xiàn)股，高于創(chuàng )業(yè)板。
當然，除了中國。
3）選對行業(yè)很重要，比如蘇寧和寶鋼，同樣是龍頭，一個(gè)5年踏步，一個(gè)5年飛天。
4）經(jīng)濟過(guò)熱后要防止經(jīng)濟過(guò)冷。大旱之后必有大澇。
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