領(lǐng)金財經(jīng) 出品
一、金融危機前資產(chǎn)證券化會(huì )計的演變
主要是回到這兩個(gè)問(wèn)題：
1.交易中的特殊目的實(shí)體（SPE）是否需要合并入表？
2.資產(chǎn)的轉讓是否在會(huì )計上形成銷(xiāo)售？
（一）早期
1959年發(fā)布的《會(huì )計程序委員會(huì )（CAP）的第51號會(huì )計研究公報-合并財務(wù)報表》（ABR51）。合并原則是“財務(wù)利益的控制”，而“多數表決權是財務(wù)利益控制的一般條件”。
發(fā)行人可以利用復雜的SPE結構取得對SPE實(shí)際控制但沒(méi)有在形式上或協(xié)議中取得多數表決權。
（二）FAS125
1996年6月發(fā)布了《美國會(huì )計準則第125號--金融資產(chǎn)的轉讓與服務(wù)和債務(wù)解除》（FAS125）。FAS125更注重對資產(chǎn)的控制，要求資產(chǎn)轉讓方必須放棄對資產(chǎn)的控制權才能滿(mǎn)足銷(xiāo)售的條件。在此前，銷(xiāo)售還是抵押融資的判斷依據是交易協(xié)議的“聲稱(chēng)”，也就是法律的形式。
（三）FAS140和FIN46
FIN46與FIN46(R)：
安然事件后，美國財務(wù)會(huì )計標準委員于2003 年 1 月，頒布《第46 號解釋--可變利益實(shí)體的合并，對ABR51的解釋》是第一個(gè)系統的關(guān)于SPE合并的指南, 并提出了可變利益實(shí)體這個(gè)重要概念。
FIN46 和 FIN46（R）在“可變利益”和“可變利益實(shí)體”（VIE）兩個(gè)重要基礎概念上，建立了由可變利益實(shí)體評估和首要受益人測試兩部分組成的SPE合并判定體系。
FAS140：
2000年9月，《美國會(huì )計準則第140號--金融資產(chǎn)的轉讓與服務(wù)和債務(wù)解除》（FAS140）。更加明確了轉讓方實(shí)現金融資產(chǎn)的銷(xiāo)售所需的條件和債務(wù)解除的條件。FAS140將SPE劃分為合格特殊目的實(shí)體（QSPE）和不合格特殊目的實(shí)體（NSPE）兩類(lèi)，并規定QSPE可以免于合并。
SPE要想成為QSPE, 需要符合以下條件：
（1）SPE與發(fā)起人嚴格劃清界限；
（2）SPE，所從事的活動(dòng)受到重大限制，可從事的活動(dòng)在設立SPE, 時(shí)的法律文件中全部載明；
（3）SPE，持有的資產(chǎn)受到嚴格限制；
（4）SPE，對資產(chǎn)的出售或轉讓受到限制。
二、不同資產(chǎn)證券化會(huì )計處理下的案例分析
以下是一個(gè)虛構的銀行的簡(jiǎn)化一個(gè)季度的資產(chǎn)負債表和利潤表。該銀行總資產(chǎn)400億美元，股東權益50億美元，未進(jìn)行貸款證券化情況下預計的季度凈利潤為1.44億美元。該銀行的資產(chǎn)中有貸款250億美元，其中有100億貸款擬在該季度末進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
該銀行季度末進(jìn)行了100億美元的貸款資產(chǎn)證券化：共發(fā)行了與資產(chǎn)等面值的資產(chǎn)支持證券100億美元，其中90億美元有評級的證券由第三方投資者購買(mǎi)，而銀行保留了10億美元級別較低的證券。該銀行保留了超額利差的權利和對所轉讓的貸款的服務(wù)權。以下是該資產(chǎn)證券化交易的經(jīng)濟收益計算。
情景一: 交易的特殊目的實(shí)體無(wú)需合并，資產(chǎn)的轉讓形成銷(xiāo)售（終止確認）
在該會(huì )計情景下，證券化中轉讓的貸款不再出現在證券化后的資產(chǎn)負債表上，取而代之的是證券發(fā)行的現金所得（89.6億美元），保留的資產(chǎn)支持證券（10億美元）以及超額利差和貸款服務(wù)權的價(jià)值（2億美元），該交易對銀行的負債沒(méi)有任何影響。
交易的經(jīng)濟獲利（1.96億美元）將會(huì )作為資產(chǎn)的銷(xiāo)售收入計入當期利潤表（不考慮稅收的影響）
證券化后，資產(chǎn)負債表更加健康，現金和證券取代了原來(lái)的貸款，總體資產(chǎn)的風(fēng)險度降低，相應的資本要求也會(huì )降低。同時(shí)由于資產(chǎn)銷(xiāo)售收入的實(shí)現，未分配利潤增加了股東權益，股東權益比例提高，從12.81%升至13.24%。利潤表中，資產(chǎn)銷(xiāo)售收入的確認使季度凈利潤從原來(lái)預計的1.44億美元升至3.4億美元；資產(chǎn)收益率從1.43%增加到3.37%；股權收益率從11.20%增加到25.43%。資產(chǎn)證券化對銀行財務(wù)指標的“刺激”作用立竿見(jiàn)影。
情景二: 交易的特殊目的實(shí)體需要合并或資產(chǎn)的轉讓不能形成銷(xiāo)售（作為借款抵押）
雖然在法律形式上已經(jīng)實(shí)現“真實(shí)銷(xiāo)售”，但在會(huì )計上必須保留在資產(chǎn)負債表上；出售證券增加現金，同時(shí)也成為負債（借款）；銀行保留的資產(chǎn)支持證券，超額利差和貸款服務(wù)權不在表內作確認（也被稱(chēng)作“消失在表內”）。該銀行的總資產(chǎn)和總負債規模在證券化后都增加，而股東權益沒(méi)有變化。該銀行的資產(chǎn)負債表趨于弱化，雖然總體資產(chǎn)的風(fēng)險因為現金的注入而得以降低，但是負債的增加提高了杠桿，股東權益比例從12.81%降至10.47%。
由于資產(chǎn)的轉讓沒(méi)有實(shí)現銷(xiāo)售，該交易對利潤表沒(méi)有任何影響。同時(shí)，由于資產(chǎn)的增加，當期資產(chǎn)收益率從1.43%降到了1.17%（雖然只是暫時(shí)的）。
通過(guò)以上兩個(gè)會(huì )計情景的對比，資產(chǎn)證券化交易在財務(wù)報表中的“表現”很大程度上是由會(huì )計處理方式?jīng)Q定的。
四、會(huì )計處理方式與金融危機
背景
需求端（對美元資產(chǎn)的旺盛需求）：
全球化使各個(gè)國家積累了大量美元，同時(shí)由于美元的儲備貨幣地位，這些美元需要回流到美國；
日本極低利率/從日本借錢(qián)到美國購買(mǎi)債券獲得利率差（Carry Trade);
各類(lèi)投資機構對債券產(chǎn)品的需求。
發(fā)行方容易真實(shí)銷(xiāo)售（制造大量低質(zhì)量貸款ARM，Hybrid ARM, Option ARM）：
瘋狂提供貸款，
比如：零首付；開(kāi)始兩年利率為1%，并且前兩年不許要支付本金，第三年開(kāi)始上升為正常水平
金融創(chuàng )新讓銀行不需要負責所有的信貸風(fēng)險，因此銀行具有強烈的貸款沖動(dòng)，主要是靠中間業(yè)務(wù)收入。但是風(fēng)險不會(huì )因為資產(chǎn)出售而消失，而是由投資者承擔，然而投資人無(wú)法對借款者的信用進(jìn)行有效評估。中國投資人購買(mǎi)美國的MBS其實(shí)是為美國的購房者提供債務(wù)融資。
· 2007年6月，Bear Stearns兩個(gè)專(zhuān)門(mén)購買(mǎi)房屋按揭貸款債券的公司破產(chǎn)；投資者對房屋貸款為抵押的債券的質(zhì)量表示擔心，減少了對該類(lèi)債券的購買(mǎi)；
· 投資者不購買(mǎi)這些債券具有什么后果？？？
l 高違約率的影響
1. 貸款損失和違約率上升導致了銀行資本金不足，而該時(shí)點(diǎn)資本金的融資成本和融資難度都很大；
2. 對所有的產(chǎn)品不信任：Auto ABS, Credit CardABS, Student Loan ABS, CMBS, even Commercial Paper, affects every aspect ofconsumer lending(liquidity squeeze).
信用風(fēng)險 (虧損)→流動(dòng)性(gettingcontagious)→系統性風(fēng)險; 次級貸款問(wèn)題通過(guò)銀行系統擴散到了整個(gè)經(jīng)濟系統
l 投資者恐慌的后果:
1.投資人不購買(mǎi)銀行的產(chǎn)品，銀行失去流動(dòng)性，甚至發(fā)生銀行擠兌；
2.銀行不貸款給客戶(hù)（貸出馬上產(chǎn)生損失）；
3.銀行之間互不信任（repo 市場(chǎng)要求更高質(zhì)量的抵押品，更低的杠桿）
· 投資人不相信銀行的結構債券產(chǎn)品:
銀行失去重要的融資渠道，信貸減少，貸款違約率上升（自我實(shí)現），銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化；
Example 1: Countrywide失去融資渠道被并購；
Example 2: Wachovia(經(jīng)濟資本，Markto comparable after WaMu went under)
· 銀行不相信客戶(hù):問(wèn)題滲透到實(shí)體經(jīng)濟：
1.消費信貸減少抑制GDP，短期商業(yè)信貸減少；
2.信貸減少引起失業(yè)，失業(yè)導致客戶(hù)還款能力下降，銀行資產(chǎn)進(jìn)一步惡化，投資者進(jìn)一步損失
· 銀行之間互相不信任:
投資銀行的融資渠道（Repo=再購買(mǎi)協(xié)議）；
增加抵押品的質(zhì)量，減少杠桿，對依靠Repo的銀行造成融資壓力；
雷曼兄弟的RepoFinancing。
l 雷曼倒閉后的美國政府的救市措施：
1.雷曼倒閉，投資者極度恐慌，進(jìn)一步降低資產(chǎn)價(jià)格（AAA 40/100面值）
2.財政部：
· 政府發(fā)行國債，作為資本金注入銀行充當tier onecapital(<=8%)；
· 實(shí)施不良資產(chǎn)購買(mǎi)項目；
· 為貨幣市場(chǎng)基金提供擔保。
3.美聯(lián)儲：
· 終極貸款人角色，在危機時(shí)實(shí)施為金融機構提供貸款；
· 危機結束后提供流動(dòng)性（QE)。
l 歐洲政府救市措施導致了歐元危機：
雷曼倒閉給歐洲帶來(lái)的問(wèn)題：
ISDA(counterparty default, future liability becomes currentliability, result in liquidity problem)；
政府充當了投資者，風(fēng)險從金融機構轉移到了政府，引發(fā)了歐元的危機。
l 金融危機中的地產(chǎn)投資機會(huì )：
· View: Housing marketoversold;
· 戰略一：買(mǎi)入房子；
· 戰略二：打折買(mǎi)入mortgage;
· 戰略三：買(mǎi)入MBS底層債券。
當房子價(jià)格下跌導致(underwater),Junior MBS 等同于首付的風(fēng)險特征，并更具有彈性。
對FIN46R進(jìn)行修訂，發(fā)布了FAS167《財務(wù)會(huì )計準則公告第167號-可變利益實(shí)體的合并》。對FAS140進(jìn)行修訂發(fā)布了FAS166《財務(wù)會(huì )計準則公告第166號-金融資產(chǎn)的轉讓和服務(wù)》，該公告取消了QSPE的概念，改變了終止確認金融資產(chǎn)的要求，同時(shí)還對額外披露做出了嚴格的要求。
（一）FAS166和FAS167
資產(chǎn)證券化會(huì )計需要解決的兩個(gè)基本問(wèn)題：
1.交易中的特殊目的實(shí)體（SPE）是否需要合并入表？
《財務(wù)會(huì )計準則公告第167號-可變利益實(shí)體的合并》（FAS167）
2.資產(chǎn)的轉讓是否在會(huì )計上形成銷(xiāo)售？
《財務(wù)會(huì )計準則公告第166號-金融資產(chǎn)的轉讓和服務(wù)》（FAS166）
1.《財務(wù)會(huì )計準則公告第167號-可變利益實(shí)體的合并》
l FAS167與FIN46(R)比較：
FAS167與FIN46（R）相比，主要有以下變化：
（1）FAS 167取消了在FIN46（R）下合格特殊目的實(shí)體（QSPE）免于合并的特權，FAS167要求QSPE要重新接受VIE評估；
（2）FAS167要求報告企業(yè)進(jìn)行分析以確定它的可變利益或利益是否給于其在VIE中的“控制性財務(wù)利益”，以識別一個(gè)VIE的“首要受益人”；
（3）FAS167要求對報告企業(yè)是否是一個(gè)VIE的首要受益人進(jìn)行持續地重新評估，而FIN46（R）只要求在具體事件發(fā)生時(shí)才進(jìn)行重新評估。
1.《財務(wù)會(huì )計準則公告第167號-可變利益實(shí)體的合并》
可變利益實(shí)體
根據FAS167規定，滿(mǎn)足以下條件之一的任何實(shí)體均是可變利益實(shí)體（VIE）：
1）作為一個(gè)整體來(lái)看，風(fēng)險權益投資人缺少下列任一特征：
① 通過(guò)表決權或類(lèi)似權利，實(shí)現主導對實(shí)體經(jīng)濟表現產(chǎn)生最重大影響的活動(dòng)的權力；
② 承受實(shí)體預計損失的義務(wù)；
③ 獲取實(shí)體預計剩余收益的權利。
2）在沒(méi)有額外的次級財務(wù)支持下，風(fēng)險權益投資不足以為實(shí)體自己的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金。
資產(chǎn)證券化中使用的SPV幾乎都是可變利益實(shí)體，發(fā)行人在VIE經(jīng)常保留可變利益，如利差收入等，超額利差可用來(lái)承受預計損失或獲取剩余收益，但不一定保留對可變利益的控制權:條件 ① 。
首要受益人
FAS167 認為：一個(gè)持有 VIE可變利益的報告企業(yè)，必須評估它是否擁有對VIE經(jīng)濟表現有最重大影響的權力，以便確定是否為“控制性財務(wù)利益” 以確定它是否為 VIE 的首要受益人（primary beneficiary）。
控制性財務(wù)利益”有兩個(gè)特征：
（1）主導對 VIE 經(jīng)濟表現產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)的權力；
（2）吸收VIE潛在的重大損失的義務(wù)或接受 VIE潛在重要收益的權利。
對資產(chǎn)證券化來(lái)講，實(shí)行FAS167的結果之一就是資產(chǎn)證券化的多個(gè)交易參與者中可能有一方必須對資產(chǎn)證券化的特殊目的實(shí)體進(jìn)行合并；而且，這一合并方不一定是資產(chǎn)的原始轉讓方。
[CDO/CLO asset manager]
誰(shuí)擁有主導對 VIE 經(jīng)濟表現產(chǎn)生最重大影響的活動(dòng)的權力？
在資產(chǎn)證券化交易中，對VIE經(jīng)濟表現產(chǎn)生重大影響的一般是基礎資產(chǎn)的表現，不是證券化交易任何參與方所能控制的，比如貸款的提前償付或抵押物的貶值等；
【普通按揭貸款交易保留資產(chǎn)的服務(wù)權，不影響出表】。
在一般的證券化交易中，對證券化基礎資產(chǎn)的表現產(chǎn)生重大影響的往往是服務(wù)商對貸款遲付或違約的管理；在CLO/CDO交易中，資產(chǎn)管理人對基礎資產(chǎn)的選擇，監督和處置等。
【信用卡/交易CLO交易中發(fā)行方不保留資產(chǎn)的服務(wù)權】。
在決定誰(shuí)對這些活動(dòng)有主導權時(shí)，報告企業(yè)必須考慮如下問(wèn)題：
1.我擁有的這個(gè)權力是單方面的嗎？或者，
2.其他參與方是否也有相關(guān)的權利和義務(wù)？比如：
3.我的這些主導權是現在就已經(jīng)可執行還是要基于將來(lái)的事件才可以？
未完待續...
【遠程培訓】《資產(chǎn)證券化解析》課程發(fā)布
課程編號：C15008
課程性質(zhì)：必修
業(yè)務(wù)分類(lèi)：自營(yíng)和資管
發(fā)布時(shí)間：2015-02-03
主講人：林華
學(xué)時(shí)：2學(xué)時(shí)
作為資產(chǎn)證券化系列課程第一講，本課程講解了資產(chǎn)證券化的概念、發(fā)展驅動(dòng)因素、三種業(yè)務(wù)模式（reits、租賃、信貸證券化），并對資產(chǎn)證券化會(huì )計和合并報表問(wèn)題進(jìn)行了初步闡述。課程的特色在于國外發(fā)達市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)展經(jīng)驗與我國市場(chǎng)情況的對比。通過(guò)學(xué)習，學(xué)員可以對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有更加全面的認識。
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