這是尋瑕記第185篇文章，第23首音樂(lè )作品
2022年開(kāi)年的行情，深刻的揭示了當下權益市場(chǎng)的殘酷真相：
沒(méi)有beta，就沒(méi)有alpha。
所有人，都活在同一個(gè)叫做beta的隨機森林里，隨主線(xiàn)沉浮，隨行情悲喜。
越勤奮，越虧錢(qián)；越成長(cháng)，越悲傷；越價(jià)值，越迷失。
主觀(guān)基金經(jīng)理和自己好不容易建立起來(lái)的人設，為人稱(chēng)道的標簽，深入人心的風(fēng)格搏斗，對持倉入戲越深，受傷越重。量化管理人和自己的迭代能力，模型的風(fēng)格約束，全行業(yè)的規模增速和日漸擁擠的信號搏斗，每一個(gè)alpha因子從誕生的那天起，就注定了成為風(fēng)險因子的命運。
在潮水退去的beta中丟失了alpha的基金經(jīng)理，已經(jīng)不能用一封長(cháng)信，一支小視頻安撫焦躁不安的渠道。排著(zhù)隊來(lái)路（dao）演（qian）。
從興全出走?？さ亩蟹钦f(shuō)“感覺(jué)我自己變老了好多，上證指數卻還青春著(zhù)?！?/span>
景林高云程在路演里說(shuō)“經(jīng)歷了足夠多的市場(chǎng)波動(dòng)，承認自己有不可觸達和無(wú)法判斷的事情，可能也是一種成熟?！?/span>
慎知資產(chǎn)余海豐在公眾號里寫(xiě)“我好像一個(gè)從廢墟里爬出來(lái)的老兵，環(huán)顧著(zhù)四周，一邊捂著(zhù)傷口...”
微醺的西西同學(xué)從今年1月8日開(kāi)始認真耕耘的“草根調研”，不到3個(gè)月的時(shí)間，已經(jīng)更新了36篇純手打調研筆記，平均每三天，就有一個(gè)知名基金經(jīng)理出來(lái)路演，陳光明來(lái)過(guò)，董承非來(lái)過(guò)，高云程、鄧曉峰都來(lái)過(guò)，莊濤、曾曉潔、余海豐、崔紅建甚至出場(chǎng)不止一次。謝志宇開(kāi)午餐會(huì )，?？ず认挛绮?，西西說(shuō)：
“市場(chǎng)再這么跌下去，還會(huì )見(jiàn)到什么大佬，我都毫不意外?！?/span>
牛市里，Sales都是基金經(jīng)理，高談闊論，縱橫捭闔，宏觀(guān)微觀(guān)運籌帷幄選股擇時(shí)如砍瓜切菜；
熊市里，基金經(jīng)理都是Sales，渠道路演親歷親為，業(yè)績(jì)歸因謹小慎微，投后跟蹤無(wú)微不至，心靈雞湯量大管夠。
造神，封神，追神，最終跌落神壇，是不可遏制的人性本能，也是周期往復、均值回歸的必然。
鮮少有管理人會(huì )愿意承認，自己的beta相關(guān)性有多么高，但卻往往在下跌時(shí)把責任推給beta；鮮少有管理人會(huì )愿意承認，曾經(jīng)為客戶(hù)帶來(lái)的驚人回報，存在著(zhù)巨大的偶然性，但卻往往，在下跌時(shí)把原因丟給黑天鵝式的偶然；大部分客戶(hù)，都只相信眼見(jiàn)為實(shí)的歷史業(yè)績(jì)，并無(wú)可避免的將其線(xiàn)性外推到未來(lái)。
無(wú)論是管理人還是投資人，都存在著(zhù)很強的傾向，將隨機的好結果歸因于自己的能力，但往往，任何美好的背后，都帶有不止一點(diǎn)運氣。
當資產(chǎn)管理做成一門(mén)生意，大量的alpha能力開(kāi)始被挖掘，卻無(wú)法被長(cháng)久的留住。
部分公募基金經(jīng)理的最佳商業(yè)模式變成——
適應整個(gè)體系的游戲規則，向營(yíng)銷(xiāo)妥協(xié)，向規模低頭。放棄絕對收益，追求相對收益，放棄主動(dòng)擇時(shí)，讓客戶(hù)通過(guò)申贖代為擇時(shí)，把自己的風(fēng)格標簽乃至行業(yè)標簽做到極致，以便大量的基民韭菜通過(guò)標簽化的認知來(lái)選擇購買(mǎi)。
比如A是景氣度投資，B是行業(yè)輪動(dòng)，C是新能源一哥，D是醫藥一姐，躺在某一種風(fēng)格和行業(yè)的貝塔上，任人挑選。如果真的有基本面認知，有估值紀律，如果真的有基本面認知，有估值紀律，有擇時(shí)能力，可以接專(zhuān)戶(hù)，可以奔私，但一切，都要建立在公募打下一片江山之后。
部分私募基金經(jīng)理的最佳商業(yè)模式變成——
“十年人設一朝兌現”，用長(cháng)封閉期的時(shí)間換收益的空間，拿客戶(hù)的錢(qián)去賭“總有一年beta會(huì )站在我這邊”，賭贏(yíng)了二八分賬，賭輸了“交個(gè)朋友”，真的輸得很慘，再給客戶(hù)寫(xiě)封信，真的真的輸慘了，這局不算，清盤(pán)重頭再來(lái)。
部分理財師的最佳商業(yè)模式變成——
憑理性的認知和漂亮的業(yè)績(jì)打開(kāi)客戶(hù)腦袋，用感性的話(huà)術(shù)和暴富的誘惑打開(kāi)客戶(hù)口袋，憑野性的實(shí)盤(pán)表現失去客戶(hù)，再用佛性的看多中國安撫客戶(hù)。
（以上不針對任何人）
“成為一家受人尊敬的公司”被寫(xiě)進(jìn)很多管理人的PPT里，但是如何成為一家受人尊敬的管理人？
是規模足夠大還是愿意克制對規模的渴望？
是有一戰成名的業(yè)績(jì)還是保持看似平庸但穩定的業(yè)績(jì)？
是江湖地位足夠顯赫還是市場(chǎng)口碑堪稱(chēng)良心？
隨著(zhù)基金經(jīng)理關(guān)于估值和景氣度的博弈越來(lái)越嚴重，管理人和客戶(hù)關(guān)于長(cháng)期投資和短期業(yè)績(jì)的矛盾越來(lái)越突出，主觀(guān)和量化的爭議也再次浮出水面。
規?？焖偻黄迫f(wàn)億的量化成為一股市場(chǎng)不容忽視的力量，在行情每每出現劇烈的波動(dòng)的時(shí)候，總是被拉出來(lái)背鍋，大家喜聞樂(lè )見(jiàn)的常識性謬誤包括，量化=高頻交易，量化=惡意做空，量化=打板策略，量化=割韭菜，量化=追漲殺跌，量化=同質(zhì)化交易。
以至于華鑫席位消失于龍虎榜被柚子炒家視為大快人心的幸事，以至于圈內熱議“量化界需要自己的沈南鵬嗎？”以至于前韭菜協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)都要出來(lái)說(shuō)“量化投資有利有弊，中國還是應該要予以限制”。
收手吧肖老師，如果市場(chǎng)從上一次熔斷真的學(xué)到了什么，那就是，流動(dòng)性，對于任何一個(gè)市場(chǎng)而言，是多么的珍貴，而量化投資客觀(guān)上豐富了市場(chǎng)的流動(dòng)性，優(yōu)化了交易的連續性，還貢獻了大量的印花稅。
某量化管理人說(shuō)，都是level2訂單簿上看得到的成交，只要策略能賺錢(qián)，模型并不區分哪筆來(lái)自散戶(hù)，哪筆來(lái)自機構。
“長(cháng)期主義”和“看多中國”在大佬們的著(zhù)作和演講里被普遍的濫用和誤讀著(zhù)，大家面對一樣匱乏的做空工具，都是從市場(chǎng)上賺來(lái)的鈔票，仿佛價(jià)值投資的那一張就特別的高尚和正義，而量化交易的那一張就格外野蠻而邪惡。
當但老師的玫瑰凋零，空倉等著(zhù)茅王歸來(lái)，當公募基金經(jīng)理因為凈值的壓力黯然降低了倉位，當固收+基金經(jīng)理把權益倉位贖回轉債倉位砍掉的時(shí)候，背鍋良久的量化終于找到了從《量化機構擁護監管倡議書(shū)》發(fā)布以來(lái)，苦苦追尋的正義的大旗：
量化永遠滿(mǎn)倉，永遠看多中國，永遠熱淚盈眶。
去年年底，我和階總聊到明年財富管理的大格局，大家摩拳擦掌熱血沸騰，一定要做能快速復制，能打造爆款，能支撐百億體量的產(chǎn)品線(xiàn)，而且，最好的生意，永遠是一句話(huà)能講清楚要害的生意，例如：
XX50：配置是免費的午餐
固收+：大量承接非標心碎客戶(hù)
套利策略：萬(wàn)物皆可套利，享受無(wú)風(fēng)險多空收益
雙層保本結構：來(lái)自于優(yōu)質(zhì)alpha供應商的穩健產(chǎn)品
結果，XX50的“免費配置午餐”變成了“原來(lái)我才是午餐”，CTA在趨勢酣暢淋漓的行情中賺出來(lái)的錢(qián)被量化指增一個(gè)月虧完；中性策略和基差殊死搏斗才搶下來(lái)的仨瓜倆棗，主觀(guān)多頭一周就干沒(méi)了還有欠的。
結果，固收+變成了固收-，非標心碎客戶(hù)發(fā)現還是頭部央企信托的非標真香。
結果，套利變成了“假套利，真套你”，只剩下兩只腳在水下?lián)潋v。
結果，AB款的雙層保本結構被監管直接被喊停，加杠桿虧到自營(yíng)盤(pán)都撲街的alpha管理人連年終獎都要欠費停機。
3月21日那天，上海陰雨，素未謀面的Mo總在文章里寫(xiě)“還有什么更壞的事情可以發(fā)生嗎？”
我真心希望從此再也沒(méi)有了，但是我深深知道，一個(gè)市場(chǎng)底部的鑄就，不是短短幾個(gè)月，幾類(lèi)策略的共振，幾個(gè)基金經(jīng)理的排隊唱多，官媒喊喊挺起A股的脊梁，就可以完成的。
它像是一個(gè)渣男精心布置的甜美陷阱，用美好的愿景，動(dòng)人的話(huà)術(shù)，捏造的數據和偶發(fā)的陽(yáng)線(xiàn)引你入局，把你套牢，當你幾度芳心暗許，想要托付終身，卻每每發(fā)現只是虛假的善意，泡沫的幻象，臨時(shí)起意的改邪歸正；當你終于傷得深了，心態(tài)崩了，發(fā)誓從此再也不看不聽(tīng)不信不想，回頭才發(fā)現，渣男已經(jīng)變成了別人家的好男人。
市場(chǎng)底部的筑成，就像浪子回頭一樣，需要很多很多錢(qián)（流動(dòng)性），很多很多愛(ài)（信念感），很多很多人的遺憾和無(wú)奈（帶血的籌碼）。
（最后發(fā)現渣男還是那個(gè)渣男）
5.5%的增長(cháng)目標如何實(shí)現？防疫路線(xiàn)會(huì )不會(huì )左右搖擺？俄烏沖突是否會(huì )反反復復？全球通脹是否已經(jīng)走向不可逆的拐點(diǎn)？美聯(lián)儲會(huì )不會(huì )年中突然拉爆加息的幅度？
自上而下看，總是有種種不確定性，讓我們對投資的判斷舉棋不定，但是自下而上從配置出發(fā)，令人不安的靴子都在一個(gè)一個(gè)落地。
從長(cháng)期看，尋找alpha的終點(diǎn)，或許是smart beta，或許是不為外人道的自營(yíng)盤(pán)，資產(chǎn)配置的終點(diǎn)，也許是beta擇時(shí)，也許是波動(dòng)率管理，也許是全天候宏觀(guān)配置，所幸的是，當下的中國市場(chǎng)，依然有很多alpha有待發(fā)掘或俯拾，一定程度的風(fēng)格還能帶來(lái)回報，投資者教育也才進(jìn)化到資產(chǎn)配置剛剛開(kāi)始深入人心的階段。
市場(chǎng)從尋底到筑底的波動(dòng)過(guò)程，既是管理人進(jìn)化投資體系，打磨策略方法論，錘煉資產(chǎn)組合的時(shí)間窗口；也是投資人鑒別管理人alpha能力，檢視配置質(zhì)量，看請策略風(fēng)險收益特征的絕佳機會(huì )。
如果相信beta會(huì )回歸，企業(yè)價(jià)值在成長(cháng)，經(jīng)濟終歸要復蘇，那么著(zhù)手投資最好的時(shí)間是昨天，次好的時(shí)間是現在。
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