如何理解政府杠桿率管理？年初召開(kāi)的財政年度工作會(huì )議指出，“2021年積極的財政政策更可持續，主要從支出規模和政策力度著(zhù)眼，兼顧穩增長(cháng)和防風(fēng)險需要，保持政府總體杠桿率基本穩定，為今后應對新的風(fēng)險挑戰留出政策空間”；3月15日召開(kāi)的國常會(huì )指出，“今年要保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定，政府杠桿率要有所降低”。如何理解這兩個(gè)不同的表述？我們認為兩者側重的角度不同，并無(wú)矛盾。
政府杠桿率為政府性債務(wù)余額與名義GDP的比值，分析政府杠桿率的變動(dòng)，重點(diǎn)在于對政府性債務(wù)余額的范疇，及到期政府債務(wù)的處理方式。
? 從政府債務(wù)的統計范疇看，官方計算多基于納入預算管理的政府債務(wù)（包括一般預算債務(wù)和專(zhuān)項債債務(wù)），即顯性債務(wù)。但2018年以來(lái)，財政部啟動(dòng)了對地方政府隱性債務(wù)的新一輪清查，雖未將其認定為顯性債務(wù)，但地方政府或仍承擔一定的償還責任，而這也是理解政府債務(wù)的廣義視角。
? 從到期政府債務(wù)的處理方式看，2019年之前發(fā)行的地方政府債期限較短，近年迎來(lái)償還高峰，從往年處理方式看，國債和地方政府債每年都會(huì )發(fā)行再融資債券，但規模低于到期量合計約1000-2000億元。下面第一個(gè)圖表顯示今年國債和地方債的到期量均較去年有明顯提高；下面第二個(gè)圖表顯示過(guò)去三年政府債凈融資額多小幅低于新增限額（其中去年國債凈融資量高于新增限額，主要與國債補發(fā)此前年度未使用的發(fā)行額度有關(guān)，也一定程度顯示去年財政狀況較為緊張）。
圖表: 政府債年度到期量情況
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
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