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新階段下，券商核心競爭力主要來(lái)自哪些方面？券商競爭格局有哪些顯著(zhù)變化？未來(lái)行業(yè)發(fā)展又有哪些趨勢？行家摘選了來(lái)自申銀萬(wàn)國證券研究所的最新觀(guān)點(diǎn)——
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核心競爭力的三個(gè)方面
券商提升競爭力，應當回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的本源，具體有三方面的能力值得重點(diǎn)關(guān)注：
一是客戶(hù)服務(wù)能力。
在客戶(hù)基礎層面，撮合客戶(hù)需求、服務(wù)客戶(hù)的能力，是券商可持續發(fā)展能力的重要方面。券商應注重圍繞客戶(hù)服務(wù)的輕資本的中介業(yè)務(wù)和重資本的資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展能力，在服務(wù)客戶(hù)過(guò)程中促進(jìn)市場(chǎng)參與各方實(shí)現有效的資本資源配置。
二是集約化運營(yíng)能力。
券商應注重由分布式中臺向大中臺建設的轉型力度與成果，以及為提升客戶(hù)體驗和運營(yíng)效率相關(guān)的金融科技投入水平。
當前券商集約化運營(yíng)的核心是推進(jìn)全面數字化轉型，具體做法主要有兩種模式：一是以華泰證券為代表的全面數字化轉型模式，二是在零售或財富管理業(yè)務(wù)條線(xiàn)下設置金融科技主管部門(mén)的模式。
未來(lái)，證券行業(yè)會(huì )逐步走向分層次化發(fā)展。有強大運營(yíng)能力的大型券商為小型券商和交易機構提供運營(yíng)外包服務(wù)，將是行業(yè)集約化發(fā)展的必然趨勢。率先形成大中臺運營(yíng)能力的券商，將獲得更被看好的核心競爭力。
三是風(fēng)險經(jīng)營(yíng)能力。
券商應注重根據市場(chǎng)和監管環(huán)境調整業(yè)務(wù)布局的能力，出現重大風(fēng)險事件的券商核心競爭力將受到顯著(zhù)影響。同時(shí)監管層進(jìn)一步壓實(shí)券商責任，監管處罰力度不斷提升，因風(fēng)險事件使業(yè)務(wù)受到限制的券商，其核心競爭力將受到較大影響。
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競爭格局的五大變化
2019年，證券行業(yè)競爭格局發(fā)生了以下五大變化：
其一，行業(yè)內部競爭力差距拉大。
證券行業(yè)核心競爭力略有下降，但券商間的差距則有所拉大。四項一級指標中，2019年券商間核心競爭力的差距在規模、盈利和競爭能力方面有所拉大；券商核心競爭力差距在縮小，券商對各類(lèi)客戶(hù)資源的爭奪日趨激烈。
其二，第一梯隊內部位次激烈變動(dòng)。
券商核心競爭力的“你追我趕”主要集中在第一梯隊（行業(yè)前10）：華泰證券在2019年首次躋身行業(yè)前三，中信建投躋身前五，廣發(fā)證券后移至第七；招商證券反超中金公司。
相比之下，第二梯隊（行業(yè)11-20名）的格局較為穩定，除興業(yè)證券和平安證券名次互換外，其余券商間的相對排名沒(méi)有變化。
其三，“馬太效應”進(jìn)一步強化。
在13個(gè)可比規模類(lèi)的三級指標中，2019年有6個(gè)指標的CR5（排名前5公司的市占率）較2018年有所提升，8個(gè)指標的CR10（排名前10公司的市占率）較2018年有所提升。而在2018年，CR5和CR10各有4個(gè)和7個(gè)指標提升，說(shuō)明“馬太效應”在進(jìn)一步擴散到更多維度。
其四，“無(wú)短板+有特色”是頭部券商的取勝之道。
以第一梯隊2019年排名上升的三家券商為例，華泰證券通過(guò)在客戶(hù)基礎及渠道資源和客戶(hù)市場(chǎng)競爭力來(lái)實(shí)現整體核心競爭力的提升，躋身行業(yè)前三。
中信建投通過(guò)規模及盈利能力的大幅增強，實(shí)現整體核心競爭力的大幅提升，躋身行業(yè)前五。
招商證券主要一級指標（規模及盈利能力、客戶(hù)基礎及渠道資源各類(lèi)客戶(hù)市場(chǎng)競爭力核心競爭能力）的排名有升有降，但是憑借更為均衡的發(fā)展實(shí)現了整體核心競爭力的提升。
其五，業(yè)務(wù)轉型有助于券商排名提升。
在零售業(yè)務(wù)、機構業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)方面轉型的券商，其最終排名更易上升。
2019年，除中信證券這一行業(yè)龍頭憑借機構客戶(hù)服務(wù)業(yè)務(wù)指標的強勢表現穩固了行業(yè)地位以外，華泰證券和招商證券依靠在不同業(yè)務(wù)方面的積極轉型提升了行業(yè)排名。
招商證券的零售業(yè)務(wù)向財富管理轉型尤為出色，2019年實(shí)現投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)收入5.7億元，排名行業(yè)第一。
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核心競爭力細項分析
分別來(lái)看評價(jià)券商核心競爭力的四項一級指標，包括規模及盈利能力占，客戶(hù)基礎及渠道資源，各類(lèi)客戶(hù)市場(chǎng)競爭力，核心競爭能力。
市值排名變動(dòng)較大，盈利能力整體回升
中信建投和華泰證券的崛起，使得2019年行業(yè)市值排名發(fā)生較大變動(dòng)，而國信證券、東方證券均跌出市值排名前十。
中信建投自2018年A股上市以來(lái)獲得市場(chǎng)高度關(guān)注，2019年市值排名由前十開(kāi)外上升至第二，當前接近5倍的市凈率，領(lǐng)銜A股券商股。
華泰證券科技驅動(dòng)、“零售+機構”雙輪發(fā)展戰略受到市場(chǎng)資金看好，2019年市值排名穩定在第三。
東方財富作為國內互聯(lián)網(wǎng)券商的標桿和零售財富管理的龍頭，市值也不斷提升，2019年躋身前十。
2019年證券行業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）整體恢復。東方財富和中信建投的ROE超過(guò)10%；ROE超過(guò)5%的券商，由2018年的18家上升至2019年的37家；行業(yè)ROE中位數，也由2018年的1.75%上升至2019年的4.61%。
頭部券商保持客戶(hù)和渠道優(yōu)勢
客戶(hù)基礎方面，2019年行業(yè)前10名，以及行業(yè)11-20名券商格局穩定，僅有相對排位不同。國泰君安、中信證券和華泰證券保持客戶(hù)資金余額方面的優(yōu)勢；中信證券、申萬(wàn)宏源和銀河證券在托管證券市值方面排名前三。
渠道資源方面，并購了廣州證券的中信證券網(wǎng)點(diǎn)數量躋身行業(yè)前三，而方正證券通過(guò)整合民族證券及新設營(yíng)業(yè)部，該項排名躋身行業(yè)前五。
行業(yè)差異化競爭思路凸顯
從客戶(hù)市場(chǎng)的表現來(lái)看，中信建投在零售客戶(hù)市場(chǎng)和海外客戶(hù)市場(chǎng)、中金公司在零售市場(chǎng)、銀河證券在機構客戶(hù)市場(chǎng)和企業(yè)客戶(hù)市場(chǎng)均有相對短板，體現出差異化發(fā)展思路。
中信建投在企業(yè)客戶(hù)市場(chǎng)、銀河證券在零售客戶(hù)市場(chǎng)有突出的優(yōu)勢，而中金公司在保持機構客戶(hù)市場(chǎng)、企業(yè)客戶(hù)市場(chǎng)和海外客戶(hù)市場(chǎng)領(lǐng)先的基礎上，也在彌補零售客戶(hù)市場(chǎng)的短板。
競爭能力格局尚未穩定
六大核心競爭能力之間排名相差較大，沒(méi)有券商完成“贏(yíng)者通吃”，頭部券商均有其專(zhuān)業(yè)能力方面的相對短板。
具體來(lái)看，沒(méi)有券商在六大核心競爭能力中都排在行業(yè)前10名，多數頭部券商僅有3到4項競爭能力能夠進(jìn)入行業(yè)前10名。中信證券的成本管理能力、國泰君安和海通證券的投資交易能力，均是各自競爭能力的相對短板。
另一方面，部分中小券商可能憑借某些能力方面的強勢提升整體競爭力水平。例如中泰證券和天風(fēng)證券研究業(yè)務(wù)的影響力提升，2019年研究能力分別排名行業(yè)第2和第4。
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未來(lái)四大趨勢
追隨國際證券行業(yè)趨勢，“后發(fā)”的國內證券行業(yè)正在逐步靠攏。未來(lái)，證券行業(yè)的發(fā)展將呈現四大趨勢：
趨勢一：行業(yè)整合進(jìn)一步加速。
正如行家在《券商CR10，究竟多集中》一文中的點(diǎn)評，近年來(lái)證券行業(yè)的集中度大幅提升，頭部券商的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤加速集中。
隨著(zhù)行業(yè)整合的加速，頭部券商的領(lǐng)先優(yōu)勢將進(jìn)一步鞏固，行業(yè)“馬太效應”將更加突出。
趨勢二：業(yè)態(tài)將加快分化。
相比美國投行業(yè)多層次差異化的發(fā)展格局，我國證券行業(yè)同質(zhì)化競爭仍較為嚴重，大多數券商沒(méi)有形成真正的、不可替代的核心競爭力和顯著(zhù)的經(jīng)營(yíng)特色，在某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域或地域領(lǐng)先的精品券商仍較少。
在充分分化發(fā)展后，我國證券行業(yè)將形成由少數幾家航母級券商、一批重要的區域性券商、精品特色投行、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀商等共同發(fā)展的格局。
趨勢三：長(cháng)期回歸輕資本業(yè)務(wù)。
我國證券行業(yè)當前正處于資本驅動(dòng)階段，2020年以來(lái)“資本軍備”競爭更加激烈，多家第一梯隊券商完成股權增資。
隨著(zhù)資本擴充帶來(lái)的邊際效應貢獻顯著(zhù)下滑和資本壁壘效應下降，行業(yè)發(fā)展到一定階段后，將轉向通過(guò)綜合競爭力的提升來(lái)保持競爭優(yōu)勢，這也將標志著(zhù)證券行業(yè)發(fā)展逐步走向成熟。
趨勢四：數字化轉型將對行業(yè)產(chǎn)生深刻變革。
數字化轉型和金融科技的應用，已成為國際一流投行的戰略重心。目前，國內大部分券商已經(jīng)形成了線(xiàn)上線(xiàn)下渠道聯(lián)動(dòng)的服務(wù)格局，數字化轉型重點(diǎn)在于：從原來(lái)分布式中臺向集中的大中臺建設轉型，以實(shí)現集約化管理、運營(yíng)效率的提升和資源的整合。
作者
蔣健蓉
上海申銀萬(wàn)國證券研究所副總經(jīng)理
袁宇澤
上海申銀萬(wàn)國證券研究所發(fā)展研究部高級研究員
券業(yè)行家，服務(wù)券商二十年，攜手業(yè)內頂尖精英，匯聚國內一流商務(wù)智慧，與您共同：
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