投資者并不需要卓越過(guò)人的才華，
也不需要令人炫目的洞察力。
不要幻想在暴跌之前全身而退
沃倫·巴菲特 著(zhù)
楊天南 譯
一般的衡量標準，例如股息率、市盈率、市凈率、甚至成長(cháng)率，除非它們在一定程度上，與企業(yè)的現金流入、流出的數量和時(shí)間掛鉤，否則，就無(wú)法運用它們進(jìn)行估值。如果一個(gè)項目或企業(yè)早期要求的資金投入，超過(guò)未來(lái)能夠產(chǎn)出現金的折現價(jià)值，那么，這種成長(cháng)是在破壞價(jià)值。
那些張口閉口將“成長(cháng)”和“價(jià)值” 作為兩種截然不同投資風(fēng)格的市場(chǎng)評論員和投資經(jīng)理們，是在表現他們的無(wú)知，而不是精明。成長(cháng)僅僅是價(jià)值公式中的一個(gè)組成部分，通常是個(gè)正面因素，有時(shí)也會(huì )是個(gè)負面因素。
唉，盡管伊索命題的公式和第三個(gè)變量 ——也就是利率——相對簡(jiǎn)單易懂，但要弄清楚其他兩個(gè)變量卻相當困難。實(shí)際上，在這個(gè)計算過(guò)程中，要得到精確的數字是愚蠢的，使用一個(gè)范圍可能才是更好的方式。
通常，這個(gè)范圍實(shí)在太大，以至于得不到有用的結論。有時(shí)候，即便對于未來(lái)鳥(niǎo)兒出現的數量進(jìn)行非常保守的估計，也會(huì )顯示出價(jià)格相對于價(jià)值令人吃驚的低。（讓我們稱(chēng)這種現象為IBT – (Inefficient Bush Theory)，低效灌木叢理論。）可以肯定的是，一個(gè)投資者需要一些商業(yè)經(jīng)濟的常識，以及獨立思考的能力，以便獲得理由充分的正面結論。但投資者并不需要卓越過(guò)人的才華，也不需要令人炫目的洞察力。
在另一個(gè)極端，有很多時(shí)候，即便最聰明的投資者也沒(méi)有辦法確定小鳥(niǎo)一定會(huì )出現，即便給一個(gè)寬泛的估計范圍也無(wú)能為力，也還是無(wú)法做到這一點(diǎn)。這種不確定的情況常常發(fā)生在考察新興行業(yè)、以及那些迅速變化的行業(yè)時(shí)，尤其明顯。在這種情況下，任何資本運用都必須貼上投機的標簽。
如今，投機，既不違反法規，也不違反道德，甚至不能說(shuō)是非美國式風(fēng)格。投機所關(guān)注的不是資產(chǎn)會(huì )產(chǎn)出什么，而是下一個(gè)傻瓜愿意出什么價(jià)格。但投機活動(dòng)，并非芒格和我喜歡的游戲。既然我們兩手空空的去參加舞會(huì )，那么，為什么要指望滿(mǎn)載而歸呢？
投資與投機之間的界限不是永遠明確清晰的，尤其當大多數市場(chǎng)參與者沉浸在巨大愉快的氛圍中時(shí)，二者的界限更是模糊的厲害，沒(méi)有什么比不勞而獲、輕松賺大錢(qián)更能讓人失去理性。有了這樣令人陶醉的經(jīng)歷之后，任何正常理智的人也都會(huì )像參加舞會(huì )的灰姑娘一樣容易被沖昏頭腦。這些參與者會(huì )繼續投機的游戲，投機于那些相對于未來(lái)現金流，有著(zhù)巨大估值的公司。
他們明明知道，在舞會(huì )逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車(chē)和老鼠顯出原形的幾率就越高，但他們還是舍不得錯過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì )的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng)，那么，問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì )現場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針！
去年，我們對于無(wú)處不在的繁榮進(jìn)行過(guò)評論，當時(shí)實(shí)在是非理性，投資者的預期回報比可能的回報高出數倍。一份潘恩·韋伯蓋洛普公司在1999年12月進(jìn)行的調查報告顯示，投資者當被問(wèn)及對于未來(lái)十年投資回報的預期時(shí)，他們的回答是平均年回報19%。這顯然是個(gè)非理性的預期，因為如果將整個(gè)美國公司作為一個(gè)整體，比喻為一個(gè)大灌木叢，到2009年也無(wú)法容下這么多小鳥(niǎo)的存在，無(wú)法產(chǎn)生如此高的回報。
更為非理性的是，當時(shí)的市場(chǎng)參與者對于一些幾乎肯定是平庸、甚至沒(méi)有價(jià)值的公司給予極高的估值。然而，投資者們被飆升的股價(jià)所催眠，不顧一切，蜂擁殺入。就像中了病毒一樣，在職業(yè)投資者和業(yè)余投資者之間廣泛蔓延，引發(fā)幻覺(jué)，使得某些板塊的股票價(jià)格與其內在價(jià)值相脫離。
與這種不切實(shí)際的情況伴隨著(zhù)的，是一種信口胡言的所謂“價(jià)值創(chuàng )造”。我們承認，過(guò)去數十年來(lái)，很多新公司、或年輕的公司為社會(huì )創(chuàng )造了巨大的價(jià)值，而且這種情況還會(huì )繼續發(fā)生。但對于那些終其一生都在虧損的公司而言，它不是在創(chuàng )造價(jià)值，而是在毀滅價(jià)值，無(wú)論它在發(fā)展的某個(gè)階段曾經(jīng)有過(guò)多高的市值。
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