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十年鋼鐵變遷——鋼價(jià)角度
十年一輪回，鋼價(jià)在碳達峰、一年減產(chǎn)預期、唐山減排等議題助力下，又回到2011年年初的高點(diǎn)。時(shí)間軸上的“V”型走勢，并不規范，但卻相對對稱(chēng)，周期反復之感油然而生。這十年，大致可以分為三個(gè)階段：
鋼價(jià)近十年復盤(pán)總覽
（1）2011年至2015年：5年單邊下行期需求：地產(chǎn)終端作為鋼鐵需求主要驅動(dòng)，關(guān)乎行業(yè)增速。其投資完成額增速自2011年相對高點(diǎn)34.6%大幅下滑至2015年1.00%，達近十年最低位水平。而另一主要下游基建投資，作為政府力求經(jīng)濟穩增長(cháng)的重要措施，具有明顯的逆周期性，尚不足以逆轉經(jīng)濟下行格局。此外，下游制造業(yè)景氣程度在該階段并不樂(lè )觀(guān)，如挖掘機產(chǎn)量同比增速在2015年均為40%左右的負增長(cháng)。在地產(chǎn)終端走弱致使行業(yè)需求上行空間有限背景下，鋼價(jià)便同步地進(jìn)入單邊下行通道，并于2015年底跌至1997年有數據以來(lái)歷史最低點(diǎn)。
供給：該階段供給端雖然有2014年APEC會(huì )議限產(chǎn)，2015年大閱兵限產(chǎn)以及唐山地區環(huán)保限產(chǎn)等限產(chǎn)事件，但由于每次限產(chǎn)時(shí)間長(cháng)度較短，因而難以真正對供給端造成持續收縮影響，此外，后期復產(chǎn)加速亦可彌補前期限產(chǎn)的產(chǎn)量損失。2015年的產(chǎn)量下降主因，還是由于行業(yè)低迷，在下游需求增速下降、鋼價(jià)及盈利水平不理想的情況下，企業(yè)生存遭遇挑戰，2015年鋼廠(chǎng)大面積停產(chǎn)，停產(chǎn)產(chǎn)能占粗鋼產(chǎn)量比重達7.94%。
鋼價(jià)與礦價(jià)：在供需兩弱的形勢下，房地產(chǎn)需求呈單邊下滑態(tài)勢，主導鋼價(jià)整體下滑，2011年5月至2015年12月鋼價(jià)跌幅達59.02%。在鋼價(jià)下跌的情況下，鐵礦石的供給反而上升，2015年四大鐵礦石產(chǎn)量達15億噸，相比2011年同比增加39.57%。鋼價(jià)下跌疊加供給過(guò)剩，鐵礦石價(jià)格下跌明顯，該階段跌幅達51.12%。
收入與盈利：盡管鐵礦石價(jià)格下跌，但鋼價(jià)跌幅更明顯，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入降低顯著(zhù)，2015年9月觸底，同比僅為28.91%。在2015年低迷行情下，全年全國重點(diǎn)大中型鋼企虧損645.34億元，全行業(yè)盈利達到歷史性低位水平。
（2）2016年至2018年：棚改+供改上行期復盤(pán)本輪行情，始于汽車(chē)和地產(chǎn)三四線(xiàn)棚改刺激帶動(dòng)的需求回暖，疊加供給側改革對產(chǎn)能產(chǎn)量的限制，奠定鋼價(jià)上漲基石。具體細分：
1）2016.1-2016.9，需求主導。汽車(chē)購置稅優(yōu)惠疊加地產(chǎn)銷(xiāo)售政策刺激共同帶動(dòng)需求底部回暖。前三季度雖然供給側改革淘汰落后產(chǎn)能方案出臺，但是大部分實(shí)際淘汰過(guò)程發(fā)生于年底。因此，整個(gè)期間鋼價(jià)振蕩上行，主要源于需求修復。
2）2016.10-2017.6，供給主導。需求相對平穩格局之下，鋼鐵供給隨著(zhù)淘汰落后產(chǎn)能9500萬(wàn)噸而有效壓制，同時(shí)在2017年上半年淘汰表外地條鋼2億噸產(chǎn)能，對應產(chǎn)量約1億噸，因此淘汰落后產(chǎn)能+地條鋼淘汰為此階段鋼價(jià)上漲的主要因素。
3）2017.7-2017.9，需求主導。供給擾動(dòng)步入真空期，與此同時(shí)，三四線(xiàn)城市貨幣化棚改穩步落地，支撐地產(chǎn)景氣快速修復，新開(kāi)工快速上行，帶動(dòng)需求邊際明顯改善，受此影響，鋼鐵產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量同比增速跟隨鋼價(jià)上漲而改善。因此，地產(chǎn)需求回暖為此階段鋼價(jià)上漲的主要因素。
4）2017.10~2017.12，供給主導。京津冀地區采暖季限產(chǎn)強勢落地，導致全國鋼鐵產(chǎn)能利用率大幅下滑8.05個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵產(chǎn)量同比亦快速回落，因此鋼價(jià)相應攀升至近年高點(diǎn)。因此，京津冀區域采暖季限產(chǎn)為此階段鋼價(jià)上漲的主要因素。
5）2018.1~2018.3，供給主導。雖然2018年1季度鋼鐵終端需求因建筑開(kāi)工推遲疊加季節性走弱而相對弱勢，但更為關(guān)鍵的是，采暖季限產(chǎn)執行力度邊際放松導致鋼鐵產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量同比均底部上升。因此，限產(chǎn)不達預期催生的供給寬松為此階段鋼價(jià)大幅下跌的主要因素。
6）2018.4~2018.7，需求主導。雖然唐山和邯鄲執行非采暖季限產(chǎn)，但是執行力度較弱導致其對供給影響較小，而淘汰落后產(chǎn)能接近尾聲使得實(shí)際影響較弱。前期采暖季停工壓制的建筑開(kāi)工需求釋放疊加開(kāi)發(fā)商趕工，共同帶動(dòng)鋼材需求邊際回暖，由此成為此階段鋼價(jià)上漲的主要因素。
7）2018.8~2018.10，供給主導。唐山因地區空氣污染排名落后而實(shí)施30%~50%比例的高爐限產(chǎn)，并且常州、徐州、臨汾等地區亦開(kāi)展區域性限產(chǎn)，帶動(dòng)鋼價(jià)上漲。
8）2018年底，供給主導。盡管2018年采暖季限產(chǎn)區域從京津冀擴散至汾渭平原和長(cháng)三角，但是基于下游終端盈利逐步惡化，禁止“一刀切”下，中游鋼鐵環(huán)節限產(chǎn)力度明顯放松，采暖季限產(chǎn)地區大多不公布限產(chǎn)比例即為側面印證。因此，即便期間需求成交優(yōu)于往年，但是采暖季限產(chǎn)不達預期導致鋼價(jià)大幅回落。
（3）2019年至2020年：扁平化周期
2019年建筑需求優(yōu)于制造，而2020年恰相反，地產(chǎn)基建平穩，而制造在出清后或將迎來(lái)新一輪景氣周期，卷螺差的變化（螺紋用于地產(chǎn)、熱卷多消耗于各類(lèi)制造業(yè)），就可以預示這兩大下游趨勢性的反轉。
不過(guò)，不同于此前周期地產(chǎn)的單邊走勢明顯，我認為此階段地產(chǎn)建筑鏈整體維持扁平化格局。此時(shí)終端需求偏穩，并未大起，增速緩降，鋼價(jià)波動(dòng)遠不如前兩輪周期，原材料端鐵礦石成為主角，其強勢致使鋼鐵盈利降幅遠快于鋼價(jià)。
產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權之爭——螺礦比角度
十年，鋼鐵與礦石相對強弱基本分為兩個(gè)階段，以18年禁止環(huán)保限產(chǎn)“一刀切”為節點(diǎn)：第一階段鋼鐵話(huà)語(yǔ)權基本處于逐步增強軌道，供給側改革期間的廢鋼加速應用以及高爐環(huán)保限產(chǎn)，使鐵礦話(huà)語(yǔ)權削弱至底，鋼鐵其話(huà)語(yǔ)權增加到頂峰；第二階段，便是礦石逐漸搶回話(huà)語(yǔ)權，螺礦比迅速走低，礦石皆呈現出超脫成材端的大漲，期間鋼企盈利相應承壓。這些現象的背后，是產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權的更迭。要解決礦價(jià)相對鋼價(jià)過(guò)于強勢問(wèn)題，除了鋼鐵減產(chǎn)這種簡(jiǎn)單直接方式，其他方式更應重視：
1）短期，加快進(jìn)口礦審批手續，加快通關(guān)效率，優(yōu)化監管模式，解決壓港嚴重問(wèn)題；
2）中期，增加國內廢鋼供應與海外廢鋼進(jìn)口，在性?xún)r(jià)比考慮基礎上，實(shí)現部分原料替代；
3）長(cháng)期，國內鋼企聯(lián)合進(jìn)行海外（比如非洲）礦產(chǎn)資源投資與開(kāi)發(fā)，建立礦石供應新渠道，當然，前提是國內鋼企兼并重組進(jìn)程的同步，這是形成海外話(huà)語(yǔ)權“合力”的必要基礎。
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