來(lái)源：妙投APP
作者：張貝貝（妙投研究員）
以下內容整理自妙投APP直播《大咖說(shuō)——尋找醫美行業(yè)的投資機會(huì )》，《大咖說(shuō)》是妙投會(huì )員專(zhuān)享的線(xiàn)上直播，研究員老師就近期市場(chǎng)變化和行業(yè)趨勢的熱點(diǎn)話(huà)題進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化細致化分析。
在顏值經(jīng)濟的驅動(dòng)下，醫美行業(yè)成了熱門(mén)賽道，需求表現強勁。在二級市場(chǎng)，醫美概念股表現不凡，愛(ài)美客自20年9月份上市，股價(jià)漲超四倍，市值破千億。
為什么醫美行業(yè)越來(lái)越火爆？未來(lái)醫美的哪些環(huán)節有更多投資機會(huì )？有哪些醫美投資標值得關(guān)注？妙投研究員張貝貝為大家進(jìn)行了一番梳理。
一、醫美行業(yè)市場(chǎng)情況
醫美就是通過(guò)醫療的手段來(lái)達到美容的目的。醫美項目分為手術(shù)類(lèi)項目和非手術(shù)類(lèi)項目（輕醫美），手術(shù)類(lèi)醫美項目包括隆鼻術(shù)、面部抽脂等，非手術(shù)類(lèi)項目包括注射類(lèi)（注射類(lèi)玻尿酸、肉毒毒素、微針）和聲光電項目（熱瑪吉、熱拉提、光子嫩膚、皮秒）等。輕醫美因創(chuàng )傷小、風(fēng)險低、恢復快而廣受消費者推崇。
中國醫美市場(chǎng)廣闊。2016年中國醫美市場(chǎng)規模776億元，到了2020年市場(chǎng)規模達1418億元，維持在17%的增速，增速高于醫療賽道里的其他行業(yè)，2024年市場(chǎng)規模有望達到3185億元。
醫療美容具有獨特的“不可替代”性，市場(chǎng)得抗衰需求旺盛。根據福布斯數據統計，中國20歲到24歲的都市女性中，五分之二（39%）都使用抗衰老產(chǎn)品，尤其是抗皺產(chǎn)品已快成為剛需。
隨著(zhù)生活水平的提升，悅己式的自我需求也正在崛起。據艾瑞咨詢(xún)數據，約5成用戶(hù)認為變美可讓自己更快樂(lè )?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺也使醫美越來(lái)越大眾化。社交平臺、直播間等線(xiàn)上場(chǎng)合分享自身醫美體驗，助力醫美“去妖魔化”。
整形使人上癮，手術(shù)整形后仍然有很大的微整形微調需求。輕醫美具有高頻低價(jià)的屬性。輕醫美創(chuàng )傷小、風(fēng)險低、恢復快、價(jià)格低，更容易被接受。醫美用戶(hù)復購率達到92%，復購頻率為每3-6月一次。輕醫美的維持時(shí)間有限，如肉毒素、玻尿酸的維持期通常只有半年左右。
“不可替代”+ “為自己”+“成癮式消費”，共同促進(jìn)醫美需求端的旺盛。
然而目前醫美市場(chǎng)混亂，合規醫美機構少之又少。我國醫美市場(chǎng)行業(yè)亂象嚴重，無(wú)證經(jīng)營(yíng)，無(wú)證服務(wù)現象泛濫；2019年，合法合規醫美機構13000家，僅占行業(yè)14%。每年黑診所約發(fā)生4萬(wàn)起醫療事故，手術(shù)感染、疤痕嚴重、歪斜不對稱(chēng)、假藥過(guò)敏等問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮，上述4項占比分別為32%、15%、21%和14%。合規產(chǎn)品少。
由于醫療行業(yè)門(mén)檻較高，大量產(chǎn)品仍然依靠進(jìn)口，不少商家為了經(jīng)濟利益購買(mǎi)水貨甚至假貨。其中我國醫美市場(chǎng)上至少70%的玻尿酸為水貨或假貨；70-80%的肉毒毒素為水貨或假貨。
正規醫師少，根據更美App《2017中國醫美行業(yè)黑皮書(shū)》，2018年我國合規執業(yè)者約1.7萬(wàn)人，非法執業(yè)者約15萬(wàn)人，約為合規執業(yè)者的9倍。無(wú)牌照的的醫生缺乏正規的職業(yè)教育，大部分為美容師、美發(fā)師、美甲師、紋繡師等。
醫美行業(yè)的監管政策在日趨嚴格。2019年4月，國家衛生健康委在全國部分省市和地區部署開(kāi)展了醫療服務(wù)多元化監管試點(diǎn)工作，探索機構自治+行業(yè)自律+政府監管+社會(huì )監督的多元化監管模式。2020年4月八部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強醫療美容綜合監管執法工作的通知》；2021年6月，衛健委、公安部等八部委再次出臺《打擊非法醫療美容服務(wù)專(zhuān)項整治工作方案》，對于醫美機構行業(yè)監管常態(tài)化。行業(yè)的規范化將有助于提升優(yōu)質(zhì)醫美機構的集中度。
二、醫美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況
2019年度上游、中游、下游市場(chǎng)規模分別為143.6億元、1220.6億元和71.8億元，占產(chǎn)業(yè)鏈比重分別為10%、85%和5%。
中信證券
醫美上游的競爭格局集中,盈利能力較強。上游原材料成本在醫療美容生物材料、儀器設備中的占比很小，且大部分醫美生物材料具有“藥、妝、食”不同等級，不同用途的特點(diǎn)，所以沒(méi)有純粹的醫美原料生產(chǎn)商，多為大型集團的業(yè)務(wù)之一。如全球透明質(zhì)酸原料龍頭華熙生物，2020 年其原料營(yíng)業(yè)收入占比 26.7%。
醫美行業(yè)上游藥/械產(chǎn)品供應商的準入壁壘高，集中度較高，盈利能力較強。CFDA嚴格管制的三類(lèi)醫療器械/生物藥品，產(chǎn)品工藝路線(xiàn)復雜，技術(shù)研發(fā)較難達標，且研發(fā)/審批周期長(cháng)，因此上游行業(yè)進(jìn)入壁壘高。如我國肉毒素注射劑的認證周期為5-8年；玻尿酸認證周期為3-5年。
器械方面對技術(shù)精密程度要求較高，比較依賴(lài)進(jìn)口產(chǎn)品，準入壁壘也較高，我國Top6僅有兩家國內企業(yè)（武漢奇致激光832868和半島醫療集團）集中度較高：根據新氧大數據，我國注射醫美市場(chǎng)份額主要是玻尿酸和肉毒素，占比分別為66.59%和32.67%。
目前我國玻尿酸Top7市占率92.5%,其中，Top3均為外企，占比56.8%;肉毒素獲批上市的只有4種（國企只有蘭州所一家）；器械Top6市場(chǎng)份額62%，奇致激光、半島醫療集團分別占比13.4%和8.7%。盈利能力較強。
醫美中游的格局分散，盈利能力較弱。多以地方性機構為主，數量眾多且格局分散（正規機構中70%為中小型門(mén)診和診所）。標準化復制困難。醫美消費者對于美的定義各不相同，治療效果標準化難度較大，可復制性相對較弱。伴隨成本的提升，醫美機構經(jīng)營(yíng)者也多選擇開(kāi)設中小型機構，縮短盈虧平衡周期。醫生資源稀缺且短期難以解決，催生了大量“無(wú)證行醫”的現象。
醫美機構平均毛利率在50%以上，然而受高引流費用（15%）及人工成本拖累（20%-30%）以及房租及其他費用等，多數醫美機構利潤率普遍較低，且多數機構不盈利。
醫美中游成為切入環(huán)節，相較上游原料市場(chǎng)壁壘高且集中，產(chǎn)品類(lèi)、設備類(lèi)公司研發(fā)投入大、周期長(cháng)且更新速度快導致好標的稀缺，眾多資本將目光重新投向醫美終端。目前下游企業(yè)雖然集中度低且競爭激烈，但這樣的環(huán)境更易搶占市場(chǎng)份額（頭部份額不足10%）；隨著(zhù)行業(yè)逐漸規范化，未來(lái)集中度將提升，更易擴張。相比新開(kāi)設機構，并購現有醫美終端速度快、風(fēng)險小，可快速形成規模，從而成為跨界資本和現有區域型醫美龍頭擴大規模采用的主流方式。
三、投資標的情況
醫美上游產(chǎn)品供應商：愛(ài)美客
國內醫美產(chǎn)品龍頭之一，自2004年成立以來(lái)一直聚焦于醫美上游產(chǎn)品賽道。根據弗若斯特沙利文數據，玻尿酸市場(chǎng)規模20年50億元左右，未來(lái)5年復合增速20%。2020年，公司營(yíng)收7.1億元，同比+27.2%；扣非凈利潤為4.2億元，同比+43%。2021Q1，公司實(shí)現營(yíng)收2.59億元，同比+227.52%；扣非凈利潤為1.62億元，同比+303.31%。
2019 年，按入院銷(xiāo)售額，中國監管市場(chǎng)透明質(zhì)酸填充劑市占率前六大為 LG、艾爾健、高德美、愛(ài)美客、華熙、Humedix和昊海，市占率分別為 26.6%/19.7%/14.5%/14%/8.1%/7.6%。
競爭優(yōu)勢：
產(chǎn)品壁壘：對內差異化布局，對外持續搶先卡位新產(chǎn)品；技術(shù)壁壘：自主研發(fā)形成了多組分復合仿基質(zhì)水凝膠技術(shù)、固液漸變互穿交聯(lián)技術(shù)、水密型微球懸浮制備技術(shù)、組織液仿生技術(shù)、恒水精準切割技術(shù)等多項核心技術(shù)，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平；
渠道壁壘：直銷(xiāo)為主，占比60%左右。①to B端醫美機構：產(chǎn)品線(xiàn)全及安全性強、品牌影響力強、重視對醫生的培訓等，將渠道拓展和營(yíng)銷(xiāo)良好結合；②to C端：上市紅利、內容營(yíng)銷(xiāo)、醫生推薦、客戶(hù)口碑等多管齊下，結合注冊證優(yōu)勢成功將“嗨體=頸部修復”、“熊貓針=眼周修復” 占消費者心智，即使將來(lái)其他頸紋適應癥產(chǎn)品獲批，公司建立的護城河也已較深、較寬。
醫美上游原料+產(chǎn)品供應商：華熙生物
公司是全球透明質(zhì)酸行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，原料領(lǐng)域優(yōu)勢突出，是“標準制定者、資源輸出者、邊界拓展者”。依托微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺，拓展生物活性物在醫療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、功能性食品等領(lǐng)域的應用。
2020 年，公司收入26.33億元，同比+39.63%；扣非凈利5.68億元，同比+0.13%。其中，原料業(yè)務(wù)、終端產(chǎn)品、功能性護膚品分別占比27%、22%和51%。
公司有6張醫美三類(lèi)器械注冊證，其中潤百顏為國產(chǎn)第一款交聯(lián)HA填充劑（2014年11月），Aqua為國內首款以額部為唯一適應癥的HA填充劑；功能性護膚品：公司依托透明質(zhì)酸為核心成分，開(kāi)發(fā)了一系列針對敏感皮膚、皮膚屏障受損、面部紅血絲、痤瘡等皮膚問(wèn)題的功能性護膚品。
渠道主要是天貓和經(jīng)銷(xiāo)，直銷(xiāo)渠道也在拓展中。原料業(yè)務(wù)、終端產(chǎn)品是to B業(yè)務(wù)，護膚品是to C業(yè)務(wù)；近年來(lái)開(kāi)始大力拓展功能性化妝品業(yè)務(wù)，品牌宣傳、市場(chǎng)拓展費用較高，新品牌仍處于高投入階段。
醫美服務(wù)機構：朗姿股份
朗姿于2016年開(kāi)始布局醫美行業(yè)，通過(guò)外延并購及內生增長(cháng)兩種模式，截至2020年末已擁有19家醫美機構，參股并受托管理機構1家，其中醫院4家、門(mén)診及診所16家。朗姿擁有米蘭柏羽、晶膚醫美、高一生等三大品牌專(zhuān)注于不同的醫美領(lǐng)域。
2020年，公司醫美業(yè)務(wù)收入8.1億元，2017-2020年CAGR為47%；凈利潤1.42億元，2017-2020年CAGR毛利率92%，凈利率由2017年的8%提升至17%。公司目前在中西部部分城市中形成了“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，即在特定區域構建一家或多家大型整形醫院加若干家小型連鎖門(mén)診/診所的醫療美容機構體系。如在成都地區公司有2家全科綜合性醫美醫院米蘭柏羽、8家定位輕醫美的晶膚醫美，在西安地區公司有1家全科綜合性醫美醫院米蘭柏羽、1家高端綜合性醫院高一生、3 家晶膚醫美。
醫美中游：奧園美谷轉型醫美，擬醫美全產(chǎn)業(yè)鏈布局
2020年度11月明確地產(chǎn)轉型醫美；從收購醫美機構連天美切入醫美賽道，向醫美產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展； 2021年7月開(kāi)始剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，根據簽署的轉讓協(xié)議，本次剝離完成，將轉型為純醫美企業(yè)。
四、總結
投資醫美賽道，中短期來(lái)看，上游產(chǎn)品端的優(yōu)勢更強一些。技術(shù)、資質(zhì)壁壘高，盈利能力強。
長(cháng)期來(lái)看，借助資本的力量，通過(guò)并購或代理/參股/控股的方式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有一定的可行性。
1）醫美服務(wù)機構與渠道商之間的協(xié)同性：通過(guò)“老帶新”轉介紹、打造公司的“醫美醫生”IP。
2）醫美服務(wù)機構與上游產(chǎn)品端的協(xié)同性：通過(guò)代理、參股、控股海外企業(yè)或者國內產(chǎn)品介入上游產(chǎn)品端有一定的可行性。如肉毒素，由于肉毒素危險的毒性和菌種的專(zhuān)利保護，當前，全球范圍內可生產(chǎn)肉毒素的企業(yè)僅十余家。中國國內暫不允許新建肉毒素產(chǎn)能，因此國內企業(yè)與海外肉毒素企業(yè)的合作如參股、控股、代理、成立合資公司等形式是必經(jīng)之路。
聯(lián)系客服
