編者按：本文來(lái)自微信公眾號“律星說(shuō)”（ID:LegalStar），作者：逸鳳 張艷思，36氪經(jīng)授權發(fā)布。
投資款何時(shí)到賬對于創(chuàng )業(yè)公司意義重大，可以直接影響創(chuàng )業(yè)公司的融資策略、業(yè)務(wù)發(fā)展策略，乃至于決定創(chuàng )業(yè)公司的存亡。因此，正確認識投融資的關(guān)鍵環(huán)節和所需的時(shí)間周期至關(guān)重要。
然而，我們在處理數百個(gè)創(chuàng )投項目的法律工作的過(guò)程中，親眼見(jiàn)到了大量沒(méi)有正確認識這一問(wèn)題的創(chuàng )業(yè)者，也見(jiàn)到過(guò)很多沒(méi)能幫助創(chuàng )業(yè)者形成正確心理預期的投資人。
這輕則導致創(chuàng )業(yè)者與投資人之間產(chǎn)生矛盾、導致創(chuàng )業(yè)公司慌忙尋求和接受其他不利的融資方式和條件，重則可能重挫創(chuàng )業(yè)公司的業(yè)務(wù)，導致創(chuàng )業(yè)公司資金鏈斷裂乃至死亡。
因此，我們將在這篇文章中向創(chuàng )業(yè)者和投資人們介紹一輪融資中的關(guān)鍵環(huán)節和所需的時(shí)間周期，幫助大家形成正確的判斷。
對于創(chuàng )業(yè)者而言，完成一輪融資需要經(jīng)歷的主要環(huán)節包括：
1、制作商業(yè)計劃書(shū)（BP）；
2、通過(guò)各種方式接洽投資人并形成投資意向；
3、與投資人溝通并簽署投資意向書(shū)（TS）；
4、投融資各方配合完成多方面的盡職調查；
5、投資決策委員會(huì )開(kāi)會(huì )審議，決定是否投資；
6、各方溝通并簽署投資協(xié)議及配套交易文件；
7、創(chuàng )業(yè)公司完成投資協(xié)議中約定的交割前事項；
8、投資機構支付投資款；
9、創(chuàng )業(yè)公司完成投資協(xié)議中約定的交割后事項。
通常而言，完成上文所說(shuō)的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節需要2個(gè)月到6個(gè)月的時(shí)間。這個(gè)時(shí)間周期是對于絕大部分正常的創(chuàng )業(yè)項目而言的，不包括投資人們擠破腦袋都投不進(jìn)去的好項目，也不包括融資困難或者遇到各種意外情況的創(chuàng )業(yè)項目。前者拿錢(qián)速度極快，相關(guān)投資流程能省則省，甚至可以先打錢(qián)再談協(xié)議；后者則可能在每個(gè)環(huán)節都被卡住。
接下來(lái)我們將具體介紹每一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節的內容和需要的時(shí)間周期。
商業(yè)計劃書(shū)是創(chuàng )業(yè)者接觸投資人時(shí)的必備文件。創(chuàng )業(yè)者需要在商業(yè)計劃書(shū)里講清楚創(chuàng )業(yè)項目的模式、競爭情況、未來(lái)空間、融資金額、團隊情況等等信息。一份好的商業(yè)計劃書(shū)往往需要花數周的時(shí)間來(lái)制作，并在融資的過(guò)程中不斷優(yōu)化。
創(chuàng )業(yè)者需要通過(guò)各種方式找到研究自己所在的創(chuàng )業(yè)領(lǐng)域，并且能發(fā)現自己的創(chuàng )業(yè)項目的價(jià)值的投資人。然后跟他們講清楚項目的邏輯和魅力，篩選并說(shuō)服合適的投資人，讓這些投資人形成投資的意向。
不同的投資人會(huì )有各不相同的特殊情況，有的只領(lǐng)投，有的只跟投，有的對投資金額有限制，有的答應投資后又會(huì )改變想法。因此創(chuàng )業(yè)者往往需要找到多個(gè)投資人形成一個(gè)組合來(lái)完成融資。
在非常順利的情況下，這個(gè)過(guò)程可能需要數周的時(shí)間，不太順利的情況下，我們見(jiàn)到過(guò)在這個(gè)環(huán)節花了數月乃至一年多的項目。還有很多項目在數月時(shí)就因為資金鏈斷裂而死亡。
所以，這一環(huán)節的時(shí)間周期通常在數周到數月。
投資人形成投資意向后會(huì )給項目提供該投資機構的投資意向書(shū)模板。這份文件中會(huì )列出之后要簽署的投資協(xié)議的核心條款，供雙方提前協(xié)商溝通。同時(shí)投資意向書(shū)也會(huì )約定排他期、費用承擔等事項，從而啟動(dòng)盡職調查。關(guān)于投資意向書(shū)的具體內容我們會(huì )在后續文章中介紹。
需要強調的是，投資人提供的投資意向書(shū)是他所在的投資機構的模板文件。既然是模板文件，就可以并且應該根據項目的具體情況進(jìn)行修改。投資意向書(shū)中列出的核心條款雖然不具有法律約束力，但如果雙方在投資意向書(shū)中確認了這些條款，以后在投資協(xié)議里再去修改就會(huì )面臨很大的壓力。
修改投資意向書(shū)需要由創(chuàng )業(yè)者、創(chuàng )業(yè)者的律師、投資人、投資人的律師/法務(wù)共同完成。根據各方對投融資條款的認知水平和熟稔程度，如果以較高優(yōu)先級推進(jìn)的話(huà)，這個(gè)過(guò)程可能需要兩三個(gè)來(lái)回，共計兩周左右的時(shí)間。
投資意向書(shū)簽署之后，投資人會(huì )給創(chuàng )業(yè)者一份很長(cháng)的盡職調查清單，創(chuàng )業(yè)者需要根據清單準備關(guān)于公司的各方面的材料。在材料準備好之后，由投資機構聘請的盡職調查機構或者投資機構內部的盡職調查團隊進(jìn)行盡職調查。
盡職調查往往會(huì )從業(yè)務(wù)、法律、財務(wù)等三方面展開(kāi)，有的項目或者投資機構還需要進(jìn)行技術(shù)、人事方面的盡職調查。業(yè)務(wù)盡職調查通常由投資人自行完成，而法律、財務(wù)、技術(shù)、人事這些盡職調查可能會(huì )由外部的事務(wù)所或者投資機構內部的職能部門(mén)完成。也有部分投資機構的法律、財務(wù)盡職調查由投資人來(lái)完成。盡職調查完成后，盡調人員會(huì )出具盡職調查報告，供投資機構進(jìn)行投資決策時(shí)使用。
在盡職調查的過(guò)程中，往往會(huì )發(fā)現創(chuàng )業(yè)公司提供的資料不完整，或者發(fā)現需要補充材料的新問(wèn)題，這就需要創(chuàng )業(yè)公司收集、補充信息和材料。如果投資機構同時(shí)在進(jìn)行盡職調查的項目比較多，可能還會(huì )出現創(chuàng )業(yè)項目需要排隊等待盡職調查的情況。
排隊等待、準備資料、盡職調查、補充資料、撰寫(xiě)盡調報告都是比較耗時(shí)的工作。通常情況下這個(gè)環(huán)節需要兩三個(gè)月的時(shí)間，對于極其簡(jiǎn)單的項目可能會(huì )短至一個(gè)月，對于復雜的、不積極配合的、需要補充一兩次材料的項目，可能會(huì )長(cháng)至四個(gè)月。
盡職調查完成后，投資人會(huì )預約投資決策委員會(huì )的時(shí)間，申請對項目進(jìn)行討論審議。在投決會(huì )上，投資人需要匯報項目情況和盡職調查情況，由投決會(huì )來(lái)決定是否對項目進(jìn)行投資。投決會(huì )可能會(huì )作出同意投資、拒絕投資、需要項目作出調整后再次上會(huì )等等決策結果。
由于投決會(huì )里的決策者們通常日程安排得很滿(mǎn)，所以這一環(huán)節的時(shí)間主要花在預約并等待會(huì )議召開(kāi)上。這個(gè)環(huán)節通常需要數周的時(shí)間。
投決會(huì )決定進(jìn)行投資后，投融資雙方會(huì )進(jìn)一步溝通投資協(xié)議中的具體條款，并且在投資協(xié)議里加入在投決會(huì )上確定的投資交割前事項和交割后事項。
雖然投資協(xié)議中的主要條款在投資意向書(shū)中已經(jīng)確認過(guò)，但是多數情況下雙方還是會(huì )花很多時(shí)間溝通調整主要條款和其他未在投資意向書(shū)中列出的條款。
如果項目有前期投資人或者本輪的跟投投資人的話(huà)，這些投資人以及他們的律師也會(huì )從各自的角度提出很多問(wèn)題和修改意見(jiàn)。經(jīng)過(guò)幾輪溝通達成一致意見(jiàn)之后，各方才會(huì )開(kāi)始簽署投資交易文件。
如果創(chuàng )業(yè)者、任何一方投資人或者他們的律師/法務(wù)對投資條款的理解或者運用不夠熟練的話(huà)，可能會(huì )制造一些會(huì )毀掉交易的問(wèn)題或障礙，這會(huì )嚴重地拖延各方達成投資文件的速度。
這個(gè)環(huán)節往往需要四個(gè)以上的來(lái)回，而且經(jīng)常會(huì )出現協(xié)議排隊等待處理的情況。在各方保持較高優(yōu)先級的情況下，這個(gè)環(huán)節也可能會(huì )需要兩周到兩個(gè)月的時(shí)間。
在進(jìn)行盡職調查時(shí)，可能會(huì )發(fā)現投資機構比較關(guān)注的一些問(wèn)題，其中需要在投資機構付款前解決的、可以迅速解決的問(wèn)題會(huì )被列為交割前事項，需要創(chuàng )業(yè)公司在投資機構付款前處理好。
由于創(chuàng )業(yè)企業(yè)通常都亟需用款，所以交割前事項往往是可以在短時(shí)間內完成的、必須在投資機構付款前完成的事項，因此這個(gè)環(huán)節需要的時(shí)間通常是數周。但如果雙方未能理性確定交割前事項，或者創(chuàng )業(yè)公司處理得較慢的話(huà)，這個(gè)環(huán)節也可能需要很長(cháng)時(shí)間。
創(chuàng )業(yè)公司完成交割前事項后，就可以請投資人在投資機構內部發(fā)起投資款支付流程了。
投資協(xié)議簽署后，很多創(chuàng )業(yè)者就會(huì )覺(jué)得融資已經(jīng)搞定了，在交割前事項完成后，更會(huì )覺(jué)得投資款馬上就會(huì )到賬。但是，很有可能投資款需要數周乃至于數月才能到賬。甚至可能永遠無(wú)法到賬。
首先投資款的支付需要走投資機構內部的流程，在投資機構資金充裕、各審批節點(diǎn)審批正常的情況下，這個(gè)流程可能需要一周左右的時(shí)間。但很多時(shí)候投資機構在支付投資款時(shí)會(huì )有各種各樣的問(wèn)題，有的可能需要關(guān)聯(lián)主體來(lái)付款，這就需要再去修改投資協(xié)議，有的可能干脆錢(qián)不夠用，需要拖一段時(shí)間才能付款，或者可能永遠付不了款。這樣的例子我們見(jiàn)過(guò)很多。
所以創(chuàng )業(yè)者也要做好對投資人的反向盡職調查，并且在需要的時(shí)候跟投資人要賬戶(hù)余額證明。對于要求分期付款的投資人尤其需要注意這一問(wèn)題。
投資機構支付投資款后，創(chuàng )業(yè)公司懸著(zhù)的心終于落地了，但是還需要繼續完成投資協(xié)議中約定的交割后事項，比如簽發(fā)出資證明書(shū)、更新股東名錄、修改公司章程、進(jìn)行工商變更等等。交割后事項通常需要數周到數月來(lái)完成。
這些工作如果不按時(shí)完成，就會(huì )構成違約，可能會(huì )導致創(chuàng )業(yè)公司承擔違約責任。在項目發(fā)展順利的情況下，這可能不是太大的問(wèn)題；但當項目發(fā)展不如意時(shí)，投資機構可能會(huì )以此為由向創(chuàng )業(yè)公司乃至創(chuàng )業(yè)者索賠。
當你讀完這篇文章時(shí)，應該可以對一輪融資需要經(jīng)歷的環(huán)節和花費的時(shí)間有充分的認知和判斷。其中的一些環(huán)節可以提前處理或者并行，從而節省一些時(shí)間，但是整體的時(shí)間仍然會(huì )在2個(gè)月到6個(gè)月之間。
本文關(guān)于融資關(guān)鍵節點(diǎn)和時(shí)間周期的介紹來(lái)自于我們處理大量投融資項目的經(jīng)驗。如果讀者們有其他的理解，歡迎與我們溝通交流。下一篇文章，我們將在“律星說(shuō)”上跟讀者們講講完成一輪投融資需要接觸的相關(guān)主體，我們將他們稱(chēng)作——投融資中的玩家。
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作者簡(jiǎn)介：
逸鳳，北京云亭律師事務(wù)所高級顧問(wèn)，先后擔任國內頂級紅圈所律師、大型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資集團法務(wù)總監、大型制造型區塊鏈集團法務(wù)總監、芯片設計公司法務(wù)總監。在公司業(yè)務(wù)、投融資并購業(yè)務(wù)、合規業(yè)務(wù)、出海投資業(yè)務(wù)方面具有豐富的經(jīng)驗。
張艷思，北京云亭律師事務(wù)所合伙人助理，專(zhuān)注于公司業(yè)務(wù)、股權投資業(yè)務(wù)、合規業(yè)務(wù)。
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