本文來(lái)自微信公眾號：遠川科技評論（ID：kechuangych），作者：張假假/安琪，支持：遠川研究所制造組

特斯拉真是個(gè)磨人的小妖精。美國股民買(mǎi)特斯拉股票，大賺。中國股民買(mǎi)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈股票，大賺。但車(chē)主買(mǎi)了特斯拉汽車(chē)，卻：血虧。車(chē)價(jià)連續下降，一年前買(mǎi)個(gè)寶馬5系，一年后就成本田雅閣了。等等黨們想抄底，也落在半山腰。

推動(dòng)特斯拉連續降價(jià)的原因，自然離不開(kāi)其背后的中國供應鏈。從2019年特斯拉上海臨港工廠(chǎng)動(dòng)工開(kāi)始，特斯拉國產(chǎn)化率就持續上升，從0上升到了70%。而在這其中，供應鏈也演化出了兩種發(fā)展模式：“寧德現象”和“拓普現象”。

這是未來(lái)供應鏈分野的方向，也是產(chǎn)業(yè)鏈投資必須跨過(guò)的兩道認知門(mén)檻。

寧德現象

說(shuō)起國產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，首先繞不過(guò)去的就是國內新能源動(dòng)力電池一哥寧德時(shí)代（下簡(jiǎn)稱(chēng)“寧德”），6000億龍頭，從2020年年初到現在漲幅超過(guò)100%，喜提“電茅”美譽(yù)。

寧德時(shí)代的崛起有幾個(gè)典型特征：聚焦優(yōu)質(zhì)賽道、技術(shù)領(lǐng)先、多客戶(hù)橫向延伸的專(zhuān)一型公司。

寧德的起點(diǎn)很高，脫胎于3C消費鋰離子電池領(lǐng)域頗有名氣的ATL。ATL創(chuàng )立于1999年，隨后便迎來(lái)了電腦、手機爆發(fā)的黃金期，2007年還成為蘋(píng)果供應商。2011年，ATL動(dòng)力電池部門(mén)獨立成立CATL即寧德。而寧德的三位核心高層，董事長(cháng)曾毓群、副董黃世霖，副總經(jīng)理吳凱此前均在A(yíng)TL研發(fā)部門(mén)擔任要職。

隨后寧德時(shí)代便在技術(shù)領(lǐng)域，一路攻堅，率先實(shí)現了811電芯的量產(chǎn)，能量密度優(yōu)于其他三元廠(chǎng)商。PK松下、LG，躋身全球動(dòng)力電池第一梯隊。在2019年行業(yè)會(huì )議上，一位ATL工程師被人連口稱(chēng)贊，你們寧德時(shí)代太牛了。青出于藍而勝于藍，寧德時(shí)代上演了楷模范本。

寧德時(shí)代的技術(shù)拓荒也不是一日煉成的。在“起家-成長(cháng)-崛起”的發(fā)展史上，電池始終是其核心業(yè)務(wù)，并通過(guò)與整車(chē)廠(chǎng)的合作，不斷迭代技術(shù)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)制造能力。

2012年華晨寶馬提交了一份800多頁(yè)的電池需求規格書(shū)，寧德接受挑戰最終成功完成開(kāi)發(fā)，成為當時(shí)唯一一家進(jìn)入跨國企業(yè)動(dòng)力電池供應鏈的中企。

出身好，技術(shù)強，成本低，抓住動(dòng)力電池黃金賽道后，寧德跨入了“技術(shù)強-客戶(hù)多-技術(shù)更強-客戶(hù)更多”的正向循環(huán)：2013年成為宇通客車(chē)供應商，2018年拿下大眾MEB。2020年7月起，特斯拉磷酸鐵鋰版本國產(chǎn)Model3將由寧德供貨。此外，國內造車(chē)新勢力基本上也是標配寧德811電芯。

“寧德現象”并非一花獨放，其他領(lǐng)域也相繼涌現了細分、專(zhuān)注、技術(shù)垂直化戰略的龍頭。比如做熱管理的三花智控、高壓直流繼電器領(lǐng)域的宏發(fā)股份等等。三花專(zhuān)注熱管理二十多年，聚焦空調用和車(chē)用電子膨脹閥領(lǐng)域。

此類(lèi)相關(guān)的公司還有：銀輪股份、新泉股份、福耀玻璃，以及潛在可能進(jìn)入中控領(lǐng)域及域控制器領(lǐng)域的德賽西威，潛在可能進(jìn)入空懸領(lǐng)域的中鼎股份[1]?？傊?，在細分領(lǐng)域深扎根的公司，值得看一看。

拓普現象

除了寧德現象，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上還出現了一種“拓普現象”。2020年上半年拓普集團漲幅也超過(guò)100%，更被不少券商認為是未來(lái)具有集成供應能力的Tier0.5級別供應商。

拓普集團成立于1983年，做NVH（即減震降噪和舒適性控制）起家，現在逐步拓展到汽車(chē)電子和智能駕駛領(lǐng)域，從單類(lèi)零部件供應商進(jìn)化為多業(yè)務(wù)協(xié)同的平臺型公司。

NVH是拓普起家的基石業(yè)務(wù)，主要分為減震和降噪產(chǎn)品兩大類(lèi)，NVH業(yè)務(wù)的一大特點(diǎn)就是在整車(chē)中廣泛分布，合作方眾多，比如減震產(chǎn)品大量適用于動(dòng)力總成、車(chē)身、底盤(pán)等領(lǐng)域。同時(shí)公司早早圍繞輕量化、智能駕駛等領(lǐng)域多點(diǎn)布局。

2002年開(kāi)始向底盤(pán)輕量化領(lǐng)域拓展。2015年量產(chǎn)了鍛鋁控制臂，2017年底收購福多納（浙江一汽零廠(chǎng)商）等[2]。目前，拓普已經(jīng)成功拓展了5條產(chǎn)品線(xiàn)：減震、汽飾、底盤(pán)、電子產(chǎn)品、輕量化，總計5000多個(gè)產(chǎn)品，2016年時(shí)，終于進(jìn)入特斯拉供應鏈。

拓普現象類(lèi)似的公司還有：均勝電子、華域汽車(chē)、旭升股份等。旭升的起家業(yè)務(wù)是壓鑄件（如清洗機配件等），發(fā)展過(guò)程中逐步開(kāi)發(fā)出適用于新能源車(chē)的各類(lèi)壓鑄件，把壓鑄件品類(lèi)做大做強的同時(shí)，還把業(yè)務(wù)拓展到變速箱體，懸掛件、電傳動(dòng)系統、電機殼體等。

從產(chǎn)業(yè)策略上來(lái)區分，寧德現象和拓普現象，就好比：一個(gè)是養好魚(yú)，一魚(yú)多吃；一個(gè)是養很多魚(yú)，廣撒網(wǎng)，海王各有不同。

那產(chǎn)業(yè)鏈上催生的這兩種現象為什么會(huì )出現，究竟是曇花一現還是會(huì )長(cháng)盛不衰，未來(lái)能持續多久，這就需要回溯特斯拉“偷師”的對象——蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈當年在華演繹的歷史過(guò)程。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的蘋(píng)果投射

寧德現象和拓普現象，都可以在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上都能找到原型。比如拓普集團的發(fā)展路徑非常類(lèi)似當年的立訊精密。這倆公司的特性都是縱向深挖客戶(hù)需求，橫向拓展業(yè)務(wù)邊界，打造優(yōu)質(zhì)平臺。

而寧德現象也有對照，比如當年蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上光學(xué)賽道歐菲光、大立光。大立光2007年起為第一代iPhone提供鏡頭，然后憑借持續領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，一直迭代滿(mǎn)足蘋(píng)果迭代需求，客戶(hù)也延伸到了其他手機廠(chǎng)商，成為全球手機鏡頭龍頭，2019年全年毛利率69％，比臺積電還高，號稱(chēng)臺灣股王。

單一技術(shù)縱深為王和橫向多業(yè)務(wù)為王，這兩個(gè)現象在蘋(píng)果和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上前后出現，背后有一定的產(chǎn)業(yè)內在規律可以遵循。

首先，單一技術(shù)縱深為王的賽道，核心技術(shù)有一定的繼承性和延展性，這意味著(zhù)后來(lái)者想要突破，必須先經(jīng)過(guò)漫長(cháng)的學(xué)習曲線(xiàn)，新技術(shù)研發(fā)也需要日積月累，不太可能上演橫空出世，一招鮮，吃遍天的驚天大逆轉。比如手機鏡頭背后的技術(shù)迭代，動(dòng)力電池技術(shù)路徑的演化，都呈現出了一個(gè)漸進(jìn)式創(chuàng )新的迭代之路。

大立光從1991年就開(kāi)始埋頭研究塑料鏡頭，寧德的電池研發(fā)在A(yíng)TL基礎上也有20年歷史了。具有先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，如果配上優(yōu)秀的管理層肯持久投研發(fā)，就有機會(huì )在細分黃金賽道孕育出不少小華為們。

2020年，同為福建老鄉的美團創(chuàng )始人王興公開(kāi)表態(tài)，寧德的曾毓群日后是肩比任正非的企業(yè)家。

其次，橫向多業(yè)務(wù)的賽道，能夠形成平臺化也要具備如下前提：所處的賽道上，工藝要具有普適性，產(chǎn)品具有延展性，便于橫向延展。同時(shí)賽道空間廣闊，可挖掘，可延展。此外，需要具備優(yōu)秀的管理機制，比如管理層是否有能力管理多項業(yè)務(wù)，整合并購等。

比如立訊精密的起家業(yè)務(wù)，連接器的生產(chǎn)工藝SMT（表面組裝技術(shù)）就具有一定的普適性。同時(shí)收購操作也是業(yè)內的教科書(shū)，號稱(chēng)“收購一家公司，進(jìn)入一個(gè)行業(yè)”，并購整合幾乎0失誤。

需要指出的是，這兩類(lèi)公司并非嚴格涇渭分明具有排他性，現階段的演化更多是發(fā)展階段的側重點(diǎn)不同，尚未最終定型。比如拓普橫向多業(yè)務(wù)布局的同時(shí)，圍繞鋁壓鑄和底盤(pán)領(lǐng)域也在持續垂直做深。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈處于什么階段？

內在規律 make sense 后，接下來(lái)就需要看產(chǎn)業(yè)鏈演化的長(cháng)度周期。

特斯拉在商業(yè)模式上學(xué)了蘋(píng)果的軟硬件結合，在供應鏈上學(xué)習了蘋(píng)果的“自主設計+垂直采購體系”，大規模啟用國內供應商，這讓我們可以通過(guò)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈走勢大致預測特斯拉，興業(yè)證券戴暢團隊研究發(fā)現：自2009年以來(lái)，A股蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的行情演繹一共經(jīng)歷了三輪大周期[1]。

第一波：2009~2012年，產(chǎn)業(yè)鏈先漲估值。

第二波：2013~2017年，產(chǎn)業(yè)鏈大規模崛起，業(yè)績(jì)+創(chuàng )新雙驅動(dòng)。

第三波：2018~2019年，產(chǎn)業(yè)鏈出現新賽道，催生新行情。

蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈三輪行情，來(lái)源：興業(yè)證券

2007年iPhone發(fā)布后，蘋(píng)果開(kāi)創(chuàng )性的產(chǎn)品帶來(lái)高銷(xiāo)量預期，產(chǎn)業(yè)鏈標的先漲估值。早期各公司業(yè)績(jì)增長(cháng)相對平緩，切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈后，由于蘋(píng)果迅速成為爆款，資本市場(chǎng)給予蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈高估值。

一般來(lái)說(shuō)大部分新興產(chǎn)業(yè)，第一階段估值都有一個(gè)提前兌現的過(guò)程，這也符合客觀(guān)規律。

2013年9月iPhone5發(fā)布，同時(shí)國內智能手機銷(xiāo)量進(jìn)入黃金期。這段時(shí)間蘋(píng)果的核心特征是大規模放量+不斷技術(shù)創(chuàng )新。隨著(zhù)銷(xiāo)量?jì)冬F并超預期，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈大規模崛起。自2012年以來(lái)，蘋(píng)果的中國供應商增加了1倍多。到2018年，766家全球供應商中，僅來(lái)自大陸地區的已經(jīng)升至346家。

2016年后，中國智能手機市場(chǎng)達到歷史頂點(diǎn)后開(kāi)始下滑，市場(chǎng)進(jìn)入存量搏殺階段。蘋(píng)果圍繞智能生態(tài)開(kāi)始發(fā)力，比如AirPods的推出給供應鏈帶來(lái)了新增長(cháng)點(diǎn)。

對照下來(lái)，目前特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈還處在早期第一階段，供應鏈以估值驅動(dòng)為主。迄今為止，特斯拉歷史累計銷(xiāo)量100萬(wàn)輛左右，這個(gè)數字剛剛達到豐田過(guò)去一年銷(xiāo)量的10%，誰(shuí)是大哥，誰(shuí)是小弟，一目了然。

兩條金線(xiàn)能否繼續，要看龍頭特斯拉后續表現。二級市場(chǎng)對特斯拉未來(lái)銷(xiāo)量比較樂(lè )觀(guān)，并做了一個(gè)預判：2025年有望超過(guò)200萬(wàn)輛。未來(lái)特斯拉銷(xiāo)量上漲有幾個(gè)驅動(dòng)因素，降本、貨多、錢(qián)多。

首先國產(chǎn)化Model3依然有降價(jià)空間，磷酸鐵鋰版本低價(jià)放量。明年SUV車(chē)型ModelY要上市，市場(chǎng)空間廣闊，加上特斯拉還在謀劃一款比Model3價(jià)格更低的新產(chǎn)品。此外連續5個(gè)季度實(shí)現盈利，良好的運營(yíng)管理狀態(tài)更利于穩定的研發(fā)投入，持續改善產(chǎn)品力。

歷史發(fā)展階段不同，導致龍頭企業(yè)和供應鏈的博弈關(guān)系相應調整，這也是我們投資時(shí)的重要參考。

供應鏈求生姿勢：擁抱慈母，迎接嚴父

相較于蘋(píng)果對國產(chǎn)供應鏈的“嚴父”角色，剛剛入華的特斯拉算得上是一個(gè)“慈母”。

蘋(píng)果對零部件的性能要求一直以來(lái)都非常嚴苛，并常派工程師到元器件廠(chǎng)商共同開(kāi)發(fā)。而特斯拉往往集中精力在核心環(huán)節，對于非核心零部件雖然會(huì )提出一系列要求，但也會(huì )給予供應商一定的自主權。

再從供應商數量來(lái)看，蘋(píng)果相較于特斯拉有更多“備胎”。蘋(píng)果在某一零部件上采用多供應商的策略，而特斯拉在單一零部件供應上采取某單一供應商獨供或某一供應商主供的形式。

之所以會(huì )存在這種差異，一是因為特斯拉目前議價(jià)能力不強，引入二供意義有限。二是因為與其引入二供，還不如去改進(jìn)工藝來(lái)節約成本。

相比于特斯拉，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈中非核心、且技術(shù)壁壘不高的零部件供應商生存環(huán)境著(zhù)實(shí)令人堪憂(yōu)。早期他們能通過(guò)滿(mǎn)足蘋(píng)果的需求而獲得較高毛利率，但蘋(píng)果逐步引入更多供應商后，利潤空間被壓縮。

這方面，特斯拉早期相對仁慈，入華后特斯拉對部分供應商實(shí)行“三年鎖價(jià)期”政策，鎖價(jià)期過(guò)后再進(jìn)行價(jià)格調整。比如旭升股份，旭升2013年7月和特斯拉簽訂10年的供貨協(xié)議，協(xié)議中規定前三年價(jià)格比較穩定，后續再商量具體價(jià)格。

反映到旭升業(yè)績(jì)上，2013~2016年旭升股份供應特斯拉的零部件品類(lèi)不斷擴充，得益于鎖價(jià)，期間內公司汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率持續增長(cháng)，2016年毛利率高達57.2%。鎖價(jià)期結束實(shí)行年降政策后，加上承接的低毛利率的Model 3 零部件訂單的釋放，2017~2019年旭升股份汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率顯著(zhù)下降[2]。

三年鎖價(jià)與旭升的毛利變化，來(lái)源：開(kāi)源證券

但特斯拉也想在中國賺錢(qián)，后續肯定會(huì )通過(guò)壓榨供應商獲取盈利空間，并且中國區采購領(lǐng)導多來(lái)自傳統車(chē)企，后續的供應商管理會(huì )更多向傳統車(chē)企的年降策略靠攏。這種鎖價(jià)政策的美差后續很難再有了。

慈母終會(huì )退去，嚴父正在路上。

天馬行空的喬布斯讓蘋(píng)果橫空出世，穩重內斂的接班人庫克則加固了蘋(píng)果帝國，當然他在供應鏈上還有一個(gè)惡名：“庫存克星”。馬斯克帶著(zhù)特斯拉一炮而紅，后續應該也會(huì )有這樣一位職業(yè)經(jīng)理人坐鎮汽車(chē)供應鏈。

相比于手機，汽車(chē)具有更長(cháng)的產(chǎn)業(yè)鏈、更大的市場(chǎng)空間。國內企業(yè)應該抓住現在的早期機“三步走”：抓緊上車(chē)；坐穩車(chē)，爭取不被甩下車(chē)；坐好車(chē)，再爭取跑進(jìn)頭等車(chē)廂，畢竟供應鏈大佬先吃上肥肉，消費者才能喝上肉湯。

參考資料：

[1] 戴暢等，興業(yè)證券：黃金十年蘋(píng)果鏈條，赤金時(shí)代特斯拉——從蘋(píng)果鏈機會(huì )演變看特斯拉鏈后續機會(huì )

[2] 劉強等，開(kāi)源證券：特斯拉系列專(zhuān)題報告（四）：復盤(pán)蘋(píng)果供應鏈發(fā)展歷程，探尋特斯拉供應鏈長(cháng)期成長(cháng)標

[3] 劉偉浩，廣證恒生，汽車(chē)行業(yè)2019年中期策略

[4] 新時(shí)代證券，拓普集團，汽車(chē)NVH 行業(yè)龍頭企業(yè)，新興業(yè)務(wù)打開(kāi)中長(cháng)期成長(cháng)空間

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