本文來(lái)自微信公眾號：國泰君安證券研究（ID：gtjaresearch），作者：國泰君安環(huán)保團隊
購買(mǎi)商品需要花錢(qián)，處理垃圾亦然。但與污水處理、電力、供熱等公用事業(yè)服務(wù)一樣，在過(guò)去幾十年中，垃圾處理被定義為政府統一統籌供給并限制回報率的公益性服務(wù)行業(yè)。
我國大部分地區的垃圾處置由地方政府付費，國家可再生能源補貼基金&電網(wǎng)補貼，居民僅支付清掃、運輸環(huán)節的成本，或者根本不用支付。
居民在產(chǎn)生垃圾時(shí)沒(méi)有任何成本約束，這也是過(guò)去幾年中過(guò)生活垃圾產(chǎn)生量逐年攀升的重要原因之一。
今日起，新版《固廢法》正式開(kāi)始實(shí)施，既標志著(zhù)垃圾處置“大鍋飯”時(shí)代的一去不復返，同時(shí)無(wú)疑也為低迷已久的固廢產(chǎn)業(yè)鏈注入了強大的動(dòng)力。
國泰君安環(huán)保團隊發(fā)布多篇報告分析認為，新標落地后，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈受益，其中首推垃圾焚燒龍頭標的。
垃圾處置“大鍋飯”時(shí)代一去不返
據世界銀行的一份報告統計，2004年，中國已經(jīng)超過(guò)美國，成為世界上最大的垃圾生產(chǎn)國。
以目前的生活垃圾產(chǎn)出量，未來(lái)幾年我國生活垃圾新增產(chǎn)能約為10萬(wàn)噸/日，對應45萬(wàn)元/噸的投資強度，我國每年將投入450億元進(jìn)行垃圾焚燒產(chǎn)能建設。
2019年6月25日，十三屆全國人大常委會(huì )第十一次會(huì )議在京舉行?！豆腆w廢物污染環(huán)境防治法（修訂草案）》首次提請大會(huì )審議。
修訂草案規定，“按照產(chǎn)生者付費原則實(shí)行生活垃圾處理收費制度，要求縣級以上地方人民政府結合生活垃圾分類(lèi)情況，根據本地實(shí)際，制定差別化的生活垃圾處理收費標準，并在充分征求公眾意見(jiàn)后公布”。
垃圾收費的做法在國外早已經(jīng)普及。
早在1995年，英國頒布了填埋稅的收費政策，對傾倒垃圾者征稅，并于1996年開(kāi)始實(shí)施。
以家庭為單位，每個(gè)月固定繳納 5 英鎊的垃圾稅。但這一政策并未有效阻止英國人均生活垃圾產(chǎn)量的上升趨勢。
直到2004年，英國又對這項政策進(jìn)行了大力改革，將垃圾稅從此前的是定額征收，改為對每戶(hù)家庭未分類(lèi)的垃圾按重量征收費用。
2004年立即達到了英國人均生活垃圾產(chǎn)量的歷史峰值，并在隨后迅速轉為單邊下降趨勢。
1995年～2016年英國人均生活垃圾產(chǎn)生量（噸/年）
數據來(lái)源：世界銀行,國泰君安證券研究
而國內在啟動(dòng)垃圾處置收費后，精準定量與收費必將反向制約居民垃圾產(chǎn)生過(guò)程，減少不必要的垃圾產(chǎn)生，避免社會(huì )資源的空轉浪費。
新固廢法八大看點(diǎn)
現行固體廢物污染環(huán)境防治法于1995年制定，2004年進(jìn)行了第一次修訂（2013年、2015年、2016年分別對特定條款進(jìn)行了修正）。
2020年4月29日第十三屆全國人大會(huì )議通過(guò)第二次修訂，是時(shí)隔15年以來(lái)的第二次重大修訂。
除強調使用者付費之外，新版固廢法還有以下幾個(gè)看點(diǎn)：
1. 加強醫療廢棄物監管
今年以來(lái)的新冠疫情狙擊戰中，大量醫廢處置問(wèn)題成為社會(huì )關(guān)心問(wèn)題。作為疫情防控的最后一道關(guān)口，醫療廢物能否安全處置，關(guān)系著(zhù)切斷病毒傳播途徑、防止二次污染的關(guān)鍵。
應疫情防控要求，新版《固廢法》增加了對醫療廢物的監管要求，包括加強醫療廢物集中處置能力建設、明確相關(guān)部門(mén)的監管職責和主體責任、完善應急保障機制等內容。
2. “水、泥”共治
新版《固廢法》鼓勵污泥、污水協(xié)同處理，因地制宜實(shí)現“水、泥”共治。
政策規定，城鎮污水處理設施維護運營(yíng)單位或污泥處理單位應當安全處理污泥，對污泥的流向、用途、用量等進(jìn)行跟蹤、記錄。
城鎮排水主管部門(mén)應當將污泥處理設施納入城鎮排水與污水處理規劃，同步推動(dòng)污泥和污水建設，鼓勵協(xié)同處理，污水處理費征收標準和補償范圍應當覆蓋污泥處理成本和污水處理設施政策運營(yíng)成本。
3. 在全國范圍內推行垃圾分類(lèi)
在目前較為松散的垃圾處置管理框架下，垃圾的不合規處置給社會(huì )帶來(lái)了多方位的外部性成本。
自19年以來(lái)，全國已有237個(gè)地級及以上城市啟動(dòng)了垃圾分類(lèi)，其中46個(gè)垃圾分類(lèi)重點(diǎn)城市垃圾分類(lèi)覆蓋率已達到53.9%，其中上海、廈門(mén)等14個(gè)城市生活垃圾分類(lèi)覆蓋率超過(guò)70%。
實(shí)踐證明，垃圾分類(lèi)作為推進(jìn)生活垃圾減量化、資源化、無(wú)害化的主要手段之一，是防治環(huán)境污染的重要舉措。
本次政策也提出，各地政府應加快建立分類(lèi)投放、分類(lèi)收集、分類(lèi)運輸、分類(lèi)處理的生活垃圾管理系統，實(shí)施生活垃圾分類(lèi)制度有效覆蓋，并提出按照產(chǎn)生著(zhù)付費原則，建立生活垃圾處理收費制度，體現分類(lèi)計價(jià)、計量收費等差別化管理。
4. 建筑垃圾科學(xué)回收、綜合利用
隨著(zhù)城市建設快速發(fā)展，建筑行業(yè)迅猛壯大，在工作生活環(huán)境不斷改善的同時(shí)，建筑垃圾也不斷增加。
據統計，我國每年建筑垃圾的排放總量約為15-24億噸之間，占城市垃圾的比例約為40%。
未來(lái)，隨著(zhù)加速推進(jìn)城鎮化的進(jìn)程，建筑垃圾總量會(huì )越來(lái)越多，建筑垃圾的資源化利用工作亟須推進(jìn)。
新《固廢法》加大推進(jìn)建筑垃圾污染環(huán)境防治工作的力度，在加強建筑垃圾污染防治、分類(lèi)處理、科學(xué)回收、綜合利用等全過(guò)程管理方面作了相關(guān)的規定。
提出建立建筑垃圾全過(guò)程管理制度，規范建筑垃圾產(chǎn)生、收集、貯存、運輸、利用、處置行為，推進(jìn)綜合利用。
5. 限制使用一次性塑料制品，推行可降解替代產(chǎn)品
伴隨網(wǎng)購和外賣(mài)的風(fēng)行，過(guò)度包裝和一次性塑料制品使用問(wèn)題比較突出。
據國家郵政局公布的數據顯示，2019年中國快遞業(yè)務(wù)量突破600億件，同比增長(cháng)26.6%，僅快遞所耗膠帶就可以纏繞地球1200余圈。
新《固廢法》針對過(guò)度包裝問(wèn)題，鼓勵綠色包裝、制定相關(guān)標準、加強包裝物回收、限制一次性塑料制品等方面作了相關(guān)規定，鼓勵和引導減少使用、積極回收塑料袋等一次性塑料制品，推廣應用可循環(huán)、易回收、可降解的替代產(chǎn)品。
6. 生產(chǎn)者責任延伸制度
新《固廢法》第六十六條規定，國家建立電器電子、鉛蓄電池、車(chē)用動(dòng)力電池等產(chǎn)品的生產(chǎn)者責任延伸制度。
生產(chǎn)者責任延伸制度(Extended Producer Responsibility，簡(jiǎn)稱(chēng)EPR)，指的是生產(chǎn)者對其產(chǎn)品所承擔的環(huán)境責任包括從生產(chǎn)環(huán)節延伸到產(chǎn)品設計、流通消費、回收利用、廢物處置等全生命周期的制度。
電器電子、鉛蓄電池、車(chē)用動(dòng)力電池等產(chǎn)品的生產(chǎn)者應當按照規定以自建或者委托等方式，建立與產(chǎn)品銷(xiāo)售量相匹配的廢舊產(chǎn)品回收體系，并向社會(huì )公開(kāi)，實(shí)現有效回收。國家鼓勵產(chǎn)品的生產(chǎn)者開(kāi)展生態(tài)設計，促進(jìn)資源回收利用。
7. 逐步實(shí)現固體廢物零進(jìn)口
2017年7月27日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》，要求全面禁止洋垃圾入境，推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革。2019年全國固體廢物進(jìn)口總量為1347.8萬(wàn)噸，同比減少40.4%，禁止洋垃圾入境改革的各項舉措和成效，得到了社會(huì )各界普遍贊譽(yù)。
新《固廢法》第二十四條規定“國家逐步基本實(shí)現固體廢物零進(jìn)口，由國務(wù)院生態(tài)環(huán)境主管部門(mén)會(huì )同國務(wù)院商務(wù)、發(fā)展改革、海關(guān)等主管部門(mén)組織實(shí)施?！?/p>
8. 最嚴格法律責任
新《固廢法》在法律責任這一章，從過(guò)去共21條，增加到現在共23條，增加了處罰種類(lèi)，提高了罰款額度，對違法行為實(shí)行嚴懲重罰。
對于違反固廢法規定的行為，新固廢法的罰款力度明顯提高，多項違法行為罰款數額是現行固廢法的10倍，還增加了按日連續處罰、限產(chǎn)停產(chǎn)、或停業(yè)關(guān)閉的處罰措施。
此外，生態(tài)環(huán)境主管部門(mén)將會(huì )同有關(guān)部門(mén)，建立固廢生產(chǎn)、收集、貯存、運輸、利用、處置主體的信用記錄制度，并納入全國信用信息共享平臺，大幅提高違法成本，引導固廢全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)規范化經(jīng)營(yíng)。
固廢產(chǎn)業(yè)鏈全受益首推垃圾焚燒
目前，我國主流的固體垃圾處理方式，主要分為填埋和焚燒兩種。
根據《中國統計年鑒2016》，2015年我國垃圾無(wú)害化處理總量18013萬(wàn)噸， 其中填埋量11483.1 萬(wàn)噸，占總量的64%。
2015年中國城市生活垃圾處理方式
數據來(lái)源：國家統計局
隨著(zhù)填埋空間的逐漸萎縮，未來(lái)一段時(shí)間，垃圾焚燒將成為固體廢棄物處理的主流方式。
根據《“十三五”全國城鎮生活垃圾無(wú)害化處理設施建設規劃》，垃圾焚燒日處理能力目標要在2020年底達到59.1萬(wàn)，相比2017年底的34.3萬(wàn)噸/日，這意味著(zhù)2018年～2019年的產(chǎn)能復合增長(cháng)率為20%，即在現有產(chǎn)能規?；A上增加72%。
而填埋產(chǎn)能達到47.71萬(wàn)噸/日，較之2015年回落5%。
焚燒處置量年復合增速20%
數據來(lái)源：《“十三五”全國城鎮生活垃圾無(wú)害化處理設施建設規劃》，國泰君安證券研究
2019垃圾焚燒新中標產(chǎn)能同比增51%，行業(yè)在快速放量的同時(shí)，仍維持優(yōu)良的項目質(zhì)地，仍處于量增價(jià)漲的黃金發(fā)展期。
年度新增產(chǎn)能市占率繼續向龍頭集中
數據來(lái)源：中國政府采購網(wǎng)、采購與招標網(wǎng)、Wind、國泰君安證券研究
除首推的垃圾焚燒行業(yè)之外，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈也值得關(guān)注。
具體來(lái)看——
1. 濕垃圾處置
垃圾分類(lèi)全面推行后濕垃圾處理市場(chǎng)將爆發(fā)，餐廚垃圾處理設施放量值得關(guān)注。厭氧消化與好氧堆肥有望分別在南方與北方地區迅速推廣，帶動(dòng)相關(guān)設備銷(xiāo)售放量。
2. 環(huán)衛
垃圾精細分類(lèi)后，將帶動(dòng)不同品類(lèi)垃圾的配套收集與轉運設備投資，利好環(huán)衛設備類(lèi)企業(yè)。
環(huán)衛服務(wù)將在市場(chǎng)化率穩步提升的同時(shí)，業(yè)務(wù)內涵逐步泛化為“城市綜合服務(wù)”，在清掃、清運與公廁之外，拓展至消毒殺菌、綠化維護、路燈等基礎設施維護等，“環(huán)衛+”有望激發(fā)市場(chǎng)倍增潛力。
3. 危廢
行業(yè)高景氣周期即將進(jìn)入業(yè)績(jì)放量階段。
板塊低估值有望修復
短期來(lái)看，目前行業(yè)估值仍然處于歷史低位。
環(huán)保板塊整體估值仍然處于歷史底部區域：目前環(huán)保板塊估值為PE TTM 29.04倍，處于歷史上29.43%分位點(diǎn)。
優(yōu)質(zhì)細分龍頭板塊今年估值有所提升，但也仍然在歷史底部區域。除了環(huán)衛龍頭以外，其他龍頭公司漲幅相對小，估值仍然低，平均估值仍處于2020年15倍～20倍，2020年預期凈利潤增速在15%～30%左右。
長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)全國各地垃圾分類(lèi)政策的普及滲透，將會(huì )極大影響中游環(huán)衛系統的運作方式，同時(shí)有價(jià)組分的分選也會(huì )降低終端處置環(huán)節的垃圾熱值，如何通過(guò)統籌分類(lèi)-環(huán)衛-處置三個(gè)環(huán)節，將價(jià)值最大化，將成為未來(lái)垃圾焚燒行業(yè)必須思考的問(wèn)題。
龍頭企業(yè)將憑借行業(yè)口碑、融資渠道與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等綜合優(yōu)勢，在市場(chǎng)拓展中率先展開(kāi)“環(huán)衛+”示范項目，并快速復制，擴容業(yè)務(wù)維度，拉開(kāi)與中小企業(yè)的差距，實(shí)現強者恒強。
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