出品 | 虎嗅Pro 投研組

作者 | 陳悶雷

美東時(shí)間8月26日盤(pán)后，嗶哩嗶哩（BILI）發(fā)布2020年第二季度財報。從數據看，這一期內公司延續了Q1良好的增長(cháng)態(tài)勢，實(shí)現營(yíng)收26.18億元，略高于此前預期的25.5億元，同比高增70%，環(huán)比13%的增長(cháng)也是一個(gè)不錯的數據。從業(yè)務(wù)角度看，本季度B站的廣告業(yè)務(wù)和直播業(yè)務(wù)增長(cháng)兇猛，是推動(dòng)增長(cháng)的主要力量。

用戶(hù)數據的表現則要差一些，雖然同比仍是大幅度增長(cháng)，但環(huán)比卻呈現小幅度的縮水。當然，考慮到Q1的疫情影響，各類(lèi)平臺的用戶(hù)數均受居家隔離刺激而出現普遍的異常增長(cháng)，在隔離政策取消后又都回吐了部分新用戶(hù)，所以B站的環(huán)比用戶(hù)數下滑和大環(huán)境關(guān)系更大，而非自身問(wèn)題。

雖然營(yíng)收要高于預期，但資本市場(chǎng)似乎對嗶哩嗶哩Q2的表現不是特別滿(mǎn)意，也許是因為相比起Q1，本季度B站對預期的超越不夠多。發(fā)布財報的交易日當天，B站報收48.72美元，較昨日上漲3.66%；但在盤(pán)后財報數據公布后大跌5.48%，目前報價(jià)46.05美元。

又是一季過(guò)去，這一次“小破站”財報數字背后的喜是什么喜，憂(yōu)又是什么憂(yōu)？

嗶哩嗶哩在二季度業(yè)務(wù)表現如何？

本季度B站的營(yíng)收仍然實(shí)現了同比環(huán)比雙高增長(cháng)，四條業(yè)務(wù)線(xiàn)中廣告業(yè)務(wù)和直播業(yè)務(wù)增勢良好，帶動(dòng)總體營(yíng)收持續向上，公司破圈成效日益明顯。

（數據來(lái)源：公司公告）

2020年第二季度，B站實(shí)現營(yíng)收26.18億元，同比增長(cháng)70%，環(huán)比增長(cháng)13%，整體增勢仍然強勁。從營(yíng)收占比可以看到，目前移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)（占比48%）和直播及增值業(yè)務(wù)（也稱(chēng)VAS，占比32%）是公司兩大核心業(yè)務(wù)。

（數據來(lái)源：公司公告）

分具體業(yè)務(wù)看，20Q2，B站的游戲業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收12.48億元，同比增長(cháng)36%。期內，B站獨家代理發(fā)行的手游《公主連結Re:Dive》于4月上線(xiàn)后，多次登頂AppStore中國區榜單，首月流水預計超過(guò)5億元，表現十分搶眼，證明B站對手游的運營(yíng)和宣發(fā)能力還是沒(méi)有問(wèn)題的。

不過(guò)在經(jīng)歷過(guò)Q1“宅經(jīng)濟”帶動(dòng)一輪高增長(cháng)之后，Q2的游戲環(huán)比增長(cháng)略顯疲態(tài)，盡管新游表現上佳，但營(yíng)收數字增長(cháng)仍不足一億元。這其中的一部分原因與公司的王牌手游《命運/冠位指定》的老化直接相關(guān)，目前這一款游戲在全球范圍都處于營(yíng)收排位持續下降之中，總體表現日益衰退，因此B站未來(lái)游戲業(yè)務(wù)壓力不小，需要盡快找到新的拳頭產(chǎn)品。

直播及增值業(yè)務(wù)（現改稱(chēng)Value-added services，VAS）是公司營(yíng)收第二支柱，期內實(shí)現收入8.25億元，同比暴漲153%，是公司Q2業(yè)績(jì)增長(cháng)的最大功臣，不過(guò)環(huán)比與游戲類(lèi)似，僅小增了3000余萬(wàn)元。這一增長(cháng)主要得益于直播和大會(huì )員業(yè)務(wù)增長(cháng)推動(dòng)。

本季度最值得一提的就是公司的廣告收入實(shí)現3.49億元，同比激增108%，環(huán)比也增長(cháng)超過(guò)50%。這一組數據意味著(zhù)B站的品牌價(jià)值正在快速成長(cháng)，疊加用戶(hù)群體持續擴大，越來(lái)越多的廣告主開(kāi)始將B站視為新的品牌營(yíng)銷(xiāo)陣地。

在宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不佳，廣告行業(yè)整體相當萎靡的大背景之下，B站廣告收入的快速增長(cháng)雖然有基數不高的原因，但也表明平臺的影響力正在快速擴張，是對公司“破圈成果”，將影響力輻射至二次元之外領(lǐng)域的最好印證。

正如B站副董事長(cháng)兼COO李旎在電話(huà)中所說(shuō)，B站已經(jīng)成為品牌觸達年輕人、內容熱點(diǎn)制造的中心，未來(lái)兩個(gè)季度B站廣告在電商大促以及垂直品類(lèi)方面的影響力會(huì )逐漸顯現。

包括電商平臺在內的其他業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收1.96億元，同比增長(cháng)58%，主要是受電商銷(xiāo)售額增加拉動(dòng)。

用戶(hù)減少了，B站天要塌？

本季度，嗶哩嗶哩的用戶(hù)數量首次出現了環(huán)比下滑，不過(guò)比較反直覺(jué)的是，這其實(shí)并不是什么非常值得擔憂(yōu)的現象，其背后原因與新冠疫情密不可分。

（數據來(lái)源：公司公告）

20Q2，B站的月活用戶(hù)（MAUs）達到1.716億人，同比上漲55%，但較上一季度1.724億的數據有了幾十萬(wàn)人的小幅度下滑。同期，移動(dòng)端MAUs數據為1.529億，同比增長(cháng)59%；DAUs則為5050萬(wàn)，同增52%；這兩組數據和MAUs一樣，均有幾十萬(wàn)的環(huán)比下滑。

（數據來(lái)源：公司公告）

與活躍用戶(hù)表現類(lèi)似，嗶哩嗶哩的平均月付費用戶(hù)在20Q2為1290萬(wàn)人，同比高增105%，但環(huán)比也是減少了50萬(wàn)人左右。

這種環(huán)比下滑的核心原因是Q1明顯畸高的增長(cháng)——這種增長(cháng)是受疫情帶動(dòng)的居家隔離刺激產(chǎn)生的偶發(fā)現象，但影響范圍幾乎覆蓋了各類(lèi)平臺，而在突然沖高之后的回落同樣也是普遍現象。以百度為例，百度在20Q1的DAUs環(huán)比增長(cháng)了2700萬(wàn)，但Q2就大幅回吐，下降了1800萬(wàn)。

所以從這一角度講，B站也只是把之前一些意外收入懷中的用戶(hù)吐了出去，而且從增長(cháng)數據看雖然付費用戶(hù)下降了但營(yíng)收增長(cháng)了，表明付費用戶(hù)的平均付費值，即ARPPU上升了，留存用戶(hù)的付費意愿更強了，變現更順利了，這對B站顯然是好事兒。

內容創(chuàng )作端，財報數據顯示，Q2的月均活躍UP主數量同比高速增長(cháng)123%，達到190萬(wàn)，月均投稿量達600萬(wàn)，為歷史新高，同比高增148%。PUGV(Professional User Generated Video，即UP主創(chuàng )作的高質(zhì)量視頻)已占B站整體播放量的92%，頭部效應愈發(fā)明顯。

值得高興的是，Q2的這一組數據要比Q1更好，并未因“宅經(jīng)濟”紅利消退而喪失，意味著(zhù)作為內容創(chuàng )作平臺，B站的價(jià)值有了進(jìn)一步的上升。

B站董事長(cháng)兼首席執行官陳睿表示：“2020年第二季度，B站依舊保持著(zhù)強勁的增長(cháng)勢頭。我們繼續堅定執行增長(cháng)策略，通過(guò)一系列積極有效的舉措，大幅提升了品牌知名度并持續豐富社區內容。視頻作為當下最具交互性和影響力的信息載體，極大地改變了人們表達與消費內容的方式。相信視頻化會(huì )成為未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的大趨勢。作為綜合性視頻社區，我們一定能吸引越來(lái)越多的用戶(hù)及創(chuàng )作者，走在視頻領(lǐng)域的前列?！?/p>

盈利是不可能盈利的，這個(gè)真沒(méi)有

（數據來(lái)源：公司公告）

20Q2，B站實(shí)現歸母凈虧損5.67億元，較去年同期擴大了81%，為近8個(gè)季度以來(lái)的次低，遠低于其他六個(gè)季度超過(guò)200%的平均數，但還是要明顯快于營(yíng)收增長(cháng)，這說(shuō)明公司距離盈利是越來(lái)越遠的。

（數據來(lái)源：公司公告）

雖然B站的營(yíng)運成本增長(cháng)也達到了57%，但較營(yíng)收70%的增長(cháng)還是有一定差距的，這使得公司當季的毛利潤還出現了高達140%的同比增長(cháng)，毛利率也從16%上升至了23%。目前公司的主要成本來(lái)自收入分成，也就是用于支付給內容創(chuàng )作者的激勵支出——這是一筆無(wú)論如何不能縮減的成本，是維系B站核心競爭力的關(guān)鍵支出，實(shí)際上這筆支出越多，表明B站在吸引著(zhù)越多優(yōu)質(zhì)的內容制作者，反倒是一件好事。

造成B站虧損持續擴大的仍是其居高不下的營(yíng)運費用（Total operating expenses），也就是國內常說(shuō)的期間費用。公司Q2的總營(yíng)運費用高達12億元，同比激增103%，這主要是受居高不下，較去年同期增長(cháng)了181%的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費用推動(dòng)，而這一費用主要又和手游業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)以及渠道直接相關(guān)。

當然，不盈利對于內容流媒體平臺而言也不是什么大事，以愛(ài)奇藝的近公司3倍的營(yíng)收體量尚沒(méi)有實(shí)現盈利，指望B站20億級別就能夠完成行業(yè)都沒(méi)做到的事情顯然也不太現實(shí)。目前的內容平臺仍然高度依賴(lài)持續的購買(mǎi)優(yōu)質(zhì)內容來(lái)維系自身競爭力，嘗試壓縮這一成本無(wú)異于自尋死路。而且縱觀(guān)全球可以發(fā)現，除了采用了非常奇特記賬法，將成本平攤在整個(gè)版權期內的奈飛（Netflix）之外，不盈利其實(shí)是行業(yè)普遍現象，也不必在這一問(wèn)題上過(guò)度苛求嗶哩嗶哩做些什么。

此外，當下B站賬面上仍有充足的資金，截至2020年6月30日，公司持有現金、現金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額為156億元人民幣，也是做到手中有糧心中不慌。

B站也要做大電商？

8月18日，嗶哩嗶哩(BILI.US)的上?；秒娦畔⒖萍加邢薰救Y收購ACTOYS(濟南億福萊網(wǎng)絡(luò )科技有限公司)，持股比例100%。該公司成立于2001年，早期為社區論壇，后于2015年轉型電商，成為國內最大的模玩自由交易平臺，又于2016年底轉型為手辦、盒蛋類(lèi)產(chǎn)品的制造商。

目前該公司目前已簽約許多國內頂尖IP進(jìn)行手辦企劃開(kāi)發(fā)生產(chǎn)，包括《非人哉》、《明日方舟》和《陰陽(yáng)師》等，簽約及簽約過(guò)的日本IP包括《夏目友人帳》和《刀劍神域》等。

其實(shí)對二次元這一領(lǐng)域有了解的人都能從B站的這一動(dòng)作中看出端倪，須知周邊市場(chǎng)（手辦、玩具、徽章、聯(lián)名款）一向是一個(gè)回報極為豐厚的市場(chǎng)。

諸如動(dòng)漫領(lǐng)域這樣的小眾市場(chǎng)的特點(diǎn)就在于廣度不大但深度極深，領(lǐng)域內消費者購買(mǎi)欲極其旺盛，購買(mǎi)力也很強，這一點(diǎn)我們從著(zhù)名的東京秋葉原的繁榮可見(jiàn)一斑。B站目前手中握有大量高人氣IP，若能將這些大熱IP中的角色周邊化，大規模生產(chǎn)并通過(guò)自己的電商平臺銷(xiāo)售這些周邊商品，那么將很有機會(huì )大幅增厚公司營(yíng)收與利潤。

畢竟只要找對方式，二次元的錢(qián)真的很好賺。

更多關(guān)于嗶哩嗶哩的基本面分析，可于虎嗅APP-Pro會(huì )員頁(yè)面-公司價(jià)值版塊查看。

#看完別走#虎嗅組建了一個(gè)虎山行·價(jià)值投資交流群，群內有更多關(guān)于上市公司投資價(jià)值的高質(zhì)量交流討論。如果你是更關(guān)注行業(yè)、公司質(zhì)地本身而非單純追漲殺跌的一員，不妨點(diǎn)擊這里填寫(xiě)問(wèn)卷，加入我們~審核嚴格（為群友把關(guān)），還請認真填寫(xiě)。