本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創(chuàng )，作者：蘇寧金融研究院研究員黃大智、實(shí)習生桂豆豆
從海南免稅島到免稅店、從企業(yè)到市場(chǎng)，免稅正在吸引越來(lái)越多的關(guān)注。
疫情之下，日韓免稅店由曾經(jīng)“會(huì )下金蛋的鵝”變成了如今的“燙手山芋”。與之相反，國內的免稅生意卻迎來(lái)了高潮。
伴隨著(zhù)海南離島免稅政策落地，朋友圈里出現了這樣的刷屏：
“集美們，近期飛海南，iPhone便宜2000+、還有卡地亞、寶格麗約起來(lái)”。
這是近幾個(gè)月活躍起來(lái)的“海南代購”群體，他們曬出免稅店人滿(mǎn)為患的小視頻，戲稱(chēng)再也不用去香港了，海南才是新的免稅購物天堂。
同樣火爆的還有資本市場(chǎng)。免稅概念一飛沖天，喜提免稅牌照的王府井，3個(gè)月內最高暴漲近600%，無(wú)疑是A股市場(chǎng)最靚的仔。
在一片歡呼聲中，有人信心滿(mǎn)滿(mǎn)，認為國內免稅業(yè)的“黃金十年”即將到來(lái)。
那么，日韓免稅市場(chǎng)的輝煌能否成為中國免稅店的明天？
政策松綁，免稅概念一飛沖天
財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局于6月29日發(fā)布離島免稅新政策，規定自7月1日起，離島旅客每人每年的免稅額度從3萬(wàn)提升到10萬(wàn)，取消單件商品8000元免稅限額規定，還新增手機、平板等七大類(lèi)免稅商品。
對于國內受疫情影響嚴重的免稅市場(chǎng)而言，這等于注入了一劑強心針。
政策效應釋放，市場(chǎng)立即興奮了起來(lái)。
這波“王炸”催生了一群海代，他們密集地出現在朋友圈和各大購物平臺。雖遭海關(guān)打擊，但在商家默許的情況下，代購圈依舊一片繁榮。免稅新政第一天，三亞免稅店外的隊伍長(cháng)度是往日的兩倍多，很多爆款眨眼間被搶購一空。
國際航班收入銳減的機組人員、受疫情影響無(wú)法出境代購的全職買(mǎi)手、一直遲遲未返校的大學(xué)生，都是海代群體的主力軍。“海免直郵”、“日上直郵”正在代替日韓直郵。
據海關(guān)總署消息：
今年7月1日至31日，海南省4家離島免稅店共實(shí)現免稅銷(xiāo)售額約25億元，人均消費5527元，同比分別增長(cháng)240%和82%。單價(jià)超過(guò)8000元的免稅品銷(xiāo)售額約為7億元，購買(mǎi)人次3.8萬(wàn)，同比分別增長(cháng)503%和339%；單價(jià)超過(guò)8000元的免稅銷(xiāo)售額占比由去年同期的15.6%提高到今年的27.7%，與今年6月相比，也提高了10.3個(gè)百分點(diǎn)。
這些數據表明，離島免稅購物新政不僅激發(fā)了旅客購物熱情，也使客單價(jià)大幅提升。
在政策和市場(chǎng)的加持下，資本市場(chǎng)中的免稅概念股也集體狂歡。
海南離島免稅細則出臺至今，凱撒旅業(yè)、中國中免、海航基礎等相關(guān)概念掀起漲停潮。免稅龍頭企業(yè)中國中免的股價(jià)更是屢創(chuàng )新高，漲幅已近四倍，總市值近4300億元。
而在王府井公告獲得免稅牌照后，拉開(kāi)了國內百貨公司申請免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的帷幕。有免稅牌照的公司或者與之深度合作的公司更是在資本市場(chǎng)掀起了新一輪的狂歡。
海南旅投有望獲得一張離島免稅牌照的消息一出來(lái)，其子公司海汽集團就暴漲3.7倍，33天收獲了17個(gè)漲停板。若消息屬實(shí)，這將是今年頒出的第二張免稅牌照，同時(shí)給了市場(chǎng)更多的信心。
在免稅牌照放開(kāi)的預期下，眾多公司嗅到了這塊“肥肉”的香味，紛紛進(jìn)場(chǎng)，扎堆申請。
據初步統計，目前已有百聯(lián)股份、嶺南控股、鄂武商A、大商股份等十二家公司先后公告在申請免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。
如此看來(lái)，免稅行業(yè)已成為當之無(wú)愧的黃金賽道。免稅究竟為何這么“香”？
“點(diǎn)石成金”，免稅牌照成為魔力棒
不管是政策，還是市場(chǎng)，誰(shuí)跟免稅沾邊誰(shuí)就能火。免稅這根魔術(shù)棒點(diǎn)石成金的魔力背后，有其內在的邏輯。
第一，免稅政策有引導消費回流的作用。從境內外免稅消費規模來(lái)看，國內的免稅市場(chǎng)有廣闊的發(fā)展空間。目前我國每年有超過(guò)6000億人民幣的奢侈品消費流入境外，而國內免稅業(yè)務(wù)規模僅有約400億人民幣左右，按照外流規模來(lái)計算，假設消費回流20%，也是千億級的消費市場(chǎng)。這么大蛋糕，眾多企業(yè)怎會(huì )錯過(guò)？
當然，有的人理解免稅是“免除了稅”，減少了財政收入。但實(shí)際上這是一個(gè)“此減彼增”的政策，雖然國家免除了商品的進(jìn)口關(guān)稅，但免稅市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì )間接帶來(lái)企業(yè)稅收的增加，相關(guān)地塊租金整體的提升，由此帶來(lái)整體市場(chǎng)經(jīng)濟效益的增加。
第二，免稅概念是特許經(jīng)營(yíng)制帶來(lái)的紅利。考慮到免稅業(yè)的遍地開(kāi)花會(huì )對有稅市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊，我國的免稅牌照具有高壟斷性，數量稀缺，獲取難度大。
在過(guò)去，國內免稅企業(yè)全部為國企主導的特許經(jīng)營(yíng)模式，具備一定的行業(yè)特殊性，獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)須經(jīng)財政部、國稅總局、海關(guān)總署等三個(gè)部門(mén)的審核批準。
因為稀缺，免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)才顯得誘人。
發(fā)展至今，全國擁有免稅牌照的僅有8家公司，隨著(zhù)免稅消費快速增長(cháng)，政策走向寬松，牌照或許將有序增加。即便如此，免稅牌照的“有限性”依然是不可撼動(dòng)的。物以稀為貴，稀缺的免稅牌照也就成為了爭相競奪的“入場(chǎng)券”。
第三，對于企業(yè)而言，免稅業(yè)的高利潤和巨大的行業(yè)空間具備極高的誘惑力。
特許經(jīng)營(yíng)的免稅品零售有多賺錢(qián)？
以中免為例，2019年，實(shí)現總營(yíng)收469.67億元，其中免稅商品銷(xiāo)售就貢獻了458.18億元，毛利率高達50%。凈利潤更是從20年前的3.13億元增長(cháng)至去年的46.54億元。作為中免之外的國內第二大免稅商，珠稅在2019年實(shí)現營(yíng)收26.69億元，綜合毛利率也在40%以上。
對比之下，百年零售巨頭的沃爾瑪，其毛利率僅為25%左右，其它企業(yè)更不必說(shuō)。
高毛利、高增長(cháng)，僅僅這一點(diǎn)就足以讓企業(yè)為一張免稅牌照爭破頭。其他如機場(chǎng)免稅店得天獨厚的購物場(chǎng)景優(yōu)勢；高附加值的免稅商品；高收入的購物群體等也都具有其他的附加價(jià)值。
同時(shí)，國內免稅市場(chǎng)也在快速增長(cháng)。2008年，中國免稅業(yè)銷(xiāo)售收入59.8億元人民幣，2018年則達到了395億元，十年增長(cháng)近6倍。而在免稅政策松綁效應下，海外免稅消費快速回流，行業(yè)即將迎來(lái)其快速成長(cháng)的黃金時(shí)期。新時(shí)代證券預計，我國離島免稅規模預計將從136億元增至2022年的700億元，到2025年或增至1300億元，5年內規模放大10倍左右。
如此看來(lái)，國內免稅市場(chǎng)是絕對實(shí)力派的潛力股。
第四，我國市內免稅發(fā)展屬于早期，前景廣闊。目前國內免稅形態(tài)有機場(chǎng)免稅、離島免稅和市內免稅等，其中市內免稅占比不足1%。橫向對比看，2019 年韓國市內免稅銷(xiāo)售180億美元，占比高達85%，具有絕對主導地位。
因此，如果能夠激活市內免稅店，其市場(chǎng)潛力有目共睹。從近期的政策走向來(lái)看，市內免稅店政策或有望放寬購物對象至本國人，若真如此，又將擴大數倍銷(xiāo)售增長(cháng)空間。
第五，于消費者來(lái)說(shuō)，低價(jià)才是免稅的魔力所在。消費者將同一品牌進(jìn)行比價(jià)之后，必然選擇價(jià)低者。而免稅店的商品與有稅市場(chǎng)比，有實(shí)打實(shí)的價(jià)格優(yōu)惠和成本優(yōu)勢。免稅店的商品沒(méi)有關(guān)稅、增值稅等，成本即出廠(chǎng)價(jià)。進(jìn)口商品的稅負負擔依然較重，因此，對于進(jìn)口商品，免稅店銷(xiāo)售的產(chǎn)品與國內其他零售商相比仍有約30%~50%的折價(jià)。
值得一提的是，相同產(chǎn)品在不同地區、不同店鋪，價(jià)格也會(huì )有極大的差異。究其原因，一方面取決于免稅市場(chǎng)的發(fā)展，免稅商品進(jìn)價(jià)取決于對上游供應商的議價(jià)能力，日韓免稅店的規模大，議價(jià)能力較強，商品就較便宜；另一方面，租金和運營(yíng)成本也是重要的因素，如香港的租金和人力成本較高決定了它的相對高價(jià)。
當然，從實(shí)際情況來(lái)看，在不同免稅店，“實(shí)惠”的東西不同，買(mǎi)一瓶洋酒和一瓶香水，消費者的選擇往往是不一樣的。
不管怎么說(shuō)，同樣一件商品，免稅店還是要比其他售賣(mài)商實(shí)惠很多。加上免稅店時(shí)不時(shí)會(huì )有大力度的“骨折促銷(xiāo)”，更能刺激消費者的購買(mǎi)欲。一個(gè)滿(mǎn)足消費者期待的行業(yè)必定也有打動(dòng)投資者的魅力。
最后，“內循環(huán)”賦予了免稅更多的內涵。7月30日，政治局會(huì )議上強調“加快形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。在相關(guān)指引下，經(jīng)濟內循環(huán)將是未來(lái)一個(gè)重要的投資方向，作為“內循環(huán)”的重要一部分，免稅行業(yè)將成為城市經(jīng)濟競技的新賽道。
這么來(lái)看，免稅概念的一飛沖天實(shí)屬意料之中。
降溫：商機or炒作
免稅概念滿(mǎn)天飛，后來(lái)者絡(luò )繹不絕，爭相入場(chǎng)。不少企業(yè)眼紅“免稅”這塊大蛋糕，紛紛進(jìn)場(chǎng)，提交免稅資質(zhì)申請，開(kāi)始“蹭熱度”。
但一番熱炒之后，投資者逐漸回歸理性，市場(chǎng)也迎來(lái)了階段性降溫。大商股份、歐亞集團等后來(lái)者在宣布“申請免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)”后股價(jià)短暫逆市飆紅，隨后逐漸回落，甚至被“打回原形”。7月23日發(fā)布同款公告的南寧百貨僅收獲一個(gè)漲停，7月24日才進(jìn)場(chǎng)的友阿股份、中百集團等，連一個(gè)漲停都沒(méi)拿到。
毫無(wú)疑問(wèn)，免稅是一個(gè)極具發(fā)展前景和發(fā)展空間的市場(chǎng)。政策層面有做大免稅的決心。海南離島免稅政策已經(jīng)成為亞洲最寬松的政策、市內免稅店政策未來(lái)更是有望放寬，這一系列舉措都給市場(chǎng)很強烈的信號。
也正因為此，資本市場(chǎng)的降溫并沒(méi)有擋住市場(chǎng)對免稅“大蛋糕”的趨之若鶩。如招商蛇頭、云南城投等公司都紛紛表示了進(jìn)入免稅業(yè)的可能性。
另一方面，作為消費者和投資者，我們也需要辨別這場(chǎng)免稅熱潮背后的風(fēng)險。許多公司都在迫不及待和免稅沾上邊，但是這真的值得資本市場(chǎng)如此熱情的回應嗎？這到底是“商機”還是“炒作”？
公司的實(shí)際情況是否與免稅業(yè)務(wù)匹配，是否能夠發(fā)揮優(yōu)勢去實(shí)行免稅經(jīng)營(yíng)，從而真正達到促消費、高盈利的作用，實(shí)現公司股價(jià)的翻倍？這場(chǎng)免稅概念的集體狂歡又能持續多久？這是不是資本家割韭菜的新一輪花樣？
我們現在不得而知。
但是歷來(lái)每一場(chǎng)資本狂歡后，都必然有收拾一地雞毛的投資者。而這些問(wèn)題的答案，更需要投資者的理性思考和耐心等待。
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