【編者按】2016年我國五大快遞企業(yè)發(fā)展情況到底如何，誰(shuí)毛利多，誰(shuí)凈利潤多，這五家快遞把錢(qián)花到了哪里......本文梳理了梳理了五大快遞企業(yè)各種公開(kāi)資料，試圖從中發(fā)現行業(yè)脈絡(luò )。進(jìn)入17年，行業(yè)增速放緩，但集中度提升，企業(yè)走向分化，各方的競爭能力究竟如何？本文共分為三篇，這是第二篇，著(zhù)重分析了快遞企業(yè)走向分化的趨勢，從各快遞企業(yè)市場(chǎng)規模、運轉中心、員工結構、運營(yíng)能力等多方面分析及快遞企業(yè)的主要競爭能力。
本文發(fā)自“招商交運”，作者：常濤/陳卓袁/釘王哲，億歐轉發(fā)，供業(yè)內參考。
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誰(shuí)是快遞之王，順豐、申通、圓通、中通、韻達（一）？
快遞企業(yè)：走向分化
針對快遞企業(yè)競爭力，招商交運認為應當從市場(chǎng)規模、營(yíng)銷(xiāo)能力及效率、企業(yè)規模、經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、內部組織結構七個(gè)維度進(jìn)行分析。
1、市場(chǎng)規模：中通>圓通>申通>韻達>順豐
2016年，順豐、圓通、申通、韻達、中通業(yè)務(wù)量分別為25.8（+31%）、44.6（+47.1%）、32.6（+27%）、32.14（+50.8%）和44.99（+52.7%）億件，中通成為五大快遞企業(yè)中唯一一家增速超過(guò)行業(yè)均值（51%）的企業(yè)，市占率躍居行業(yè)首位。
2013-2016年，由于小快遞企業(yè)通過(guò)價(jià)格戰搶占市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度持續下降，五大快遞企業(yè)件量市占率從13年的66.1%下降至16年的57.6%。
進(jìn)入2016年下半年后，由于長(cháng)期的價(jià)格戰，小快遞企業(yè)嚴重虧損被擠出市場(chǎng)，大型快遞企業(yè)增速開(kāi)始達到甚至超過(guò)行業(yè)增速，市場(chǎng)集中度進(jìn)入拐點(diǎn)。
2、企業(yè)規模：順豐>中通>圓通>申通>韻達
從資產(chǎn)規模上看，順豐總資產(chǎn)遠大于三通一達。由于中通快遞在美股IPO募集資金14億美元，加上收購加盟商形成41億元商譽(yù)，其總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規模僅次于順豐，韻達借殼上市未配套融資，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規模最小。
通過(guò)增發(fā)融資后，主要快遞企業(yè)資產(chǎn)負債率都處于較低水平，存在較大加杠桿空間，融資不成問(wèn)題。
從固定資產(chǎn)規模上看，順豐>中通>韻達>圓通>申通。由于“三通一達”普遍采用輕資產(chǎn)模式運營(yíng)，固定資產(chǎn)主要是總部、轉運中心以及運輸車(chē)輛。
中通快遞并購了較多加盟商，其固定資產(chǎn)規模大于韻達、圓通和申通，而韻達、圓通和申通固定資產(chǎn)差異源于轉運中心直營(yíng)比例，和我們前文的分析一致。
3、經(jīng)營(yíng)差異：質(zhì)量為主導的直營(yíng)VS成本導向的加盟
除順豐控股和EMS采用直營(yíng)模式外，“三通一達”均采用加盟商模式。在直營(yíng)模式中，公司自行投資、建設、運營(yíng)整個(gè)快遞網(wǎng)絡(luò )，該模式前期投入較大，但后期容易實(shí)現服務(wù)的標準化以保證服務(wù)質(zhì)量。
中國快遞行業(yè)加盟模式創(chuàng )造性地解決了快遞跨區域服務(wù)的問(wèn)題，也解決了中小民營(yíng)企業(yè)內源性和外源性融資難的問(wèn)題。
據我們推算，06-07年以后，以淘寶為代表的電商產(chǎn)生的快遞量才大幅超過(guò)傳統快遞業(yè)務(wù)，極大的刺激了快遞需求，促進(jìn)了行業(yè)的加速發(fā)展。
而電商對于成本比較敏感，讓“三通一達”為代表的電商快遞發(fā)展更快，市占率不斷提升，延續至今。
未來(lái)單一加盟模式和直營(yíng)模式向“自營(yíng)、加盟、代理混合模式”轉型是必然趨勢。實(shí)際上，加盟制快遞紛紛推進(jìn)轉運中心和干線(xiàn)運輸的直營(yíng)化，甚至收購部分加盟商；而順豐也在末端網(wǎng)絡(luò )采用更加靈活的運營(yíng)模式，例如伙伴計劃。
4、運營(yíng)能力：網(wǎng)絡(luò )+轉運+路由規劃
1）網(wǎng)絡(luò )覆蓋率
從網(wǎng)點(diǎn)數和覆蓋率上看，順豐略遜一籌，截止16年底末端網(wǎng)點(diǎn)數為13000余家，縣級城市覆蓋率為91.58%，符合順豐商務(wù)件為主的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。
而“三通一達”末端網(wǎng)點(diǎn)數均在2萬(wàn)個(gè)以上，縣級城市覆蓋率在95%左右，比較接近。
2）轉運中心
截止目前，順豐、圓通、申通、韻達和中通轉運中心數據為158個(gè)（不含簡(jiǎn)易中轉場(chǎng)）、82個(gè)、82個(gè)、57個(gè)和75個(gè)。
順豐轉運中心數量遠高于通達系，以保證其服務(wù)質(zhì)量和效率。圓通、申通、中通轉運中心數量較為接近，韻達則通過(guò)路由優(yōu)化，將轉運中心數量從13年的80余家優(yōu)化調整至目前57家。
對加盟制快遞企業(yè)而言，轉運中心直營(yíng)率越高，表明總部對轉運中心和全網(wǎng)的管控力越強。
直營(yíng)制的順豐顯然網(wǎng)絡(luò )管控力最強；加盟制快遞中，韻達和中通轉運中心直營(yíng)率較高，分別為96%和92%；圓通和申通轉運中心直營(yíng)率較低，分別為73%和59%。
轉運中心自動(dòng)化程度越高，表明轉運中心處理效率越高。
順豐作為業(yè)界最先進(jìn)行自動(dòng)化改造的企業(yè)，其自動(dòng)化程度也是業(yè)界最高。在加盟制快遞企業(yè)中，轉運中心自動(dòng)化程度由高到低排序，依次是：韻達〉圓通〉中通〉申通。
3）干線(xiàn)樞紐比
干線(xiàn)樞紐比主要用于衡量網(wǎng)絡(luò )連通度。干線(xiàn)樞紐比越高，表明網(wǎng)絡(luò )連通度越高，可視為網(wǎng)絡(luò )評價(jià)的中性指標。
韻達股份干線(xiàn)樞紐比為73.7，遠高于其他4家快遞企業(yè)，轉運路由結構最扁平。
韻達全網(wǎng)轉運中心僅有57個(gè)，采用一級路由轉運形式；其他四家快遞企業(yè)平均轉運中心數量在70個(gè)以上，采用多級路由轉運形式（軸輻式）。
從轉運結構上來(lái)看，一級路由轉運形式由于較多的采用點(diǎn)對點(diǎn)直發(fā)形式，其車(chē)輛裝載率更高、干線(xiàn)運輸效率更高，有利于降低單位干線(xiàn)運輸成本，但對信息化水平和路由規劃的要求較高。
5、員工規模與員工結構：窺測技術(shù)實(shí)力？
上市前，四大快遞企業(yè)均有大批勞務(wù)派遣員工，韻達勞務(wù)派遣員工占比超過(guò)80%。出于規范經(jīng)營(yíng)的考慮，上市公司大幅削減了派遣員工，目前基本控制在5%以下；同時(shí)加大了勞務(wù)外包比例，使得“在冊”員工總數下降。
從員工規模上看，順豐>圓通>韻達>申通，口徑存在一定差異。
順豐作為直營(yíng)體系，員工數為全口徑，考慮外包因素，“真實(shí)”員工數在20萬(wàn)左右。通達系總部“真實(shí)”員工數在2萬(wàn)左右，全口徑（含加盟商）員工總數應該在30萬(wàn)左右，高于順豐，符合“三通一達”件量高于順豐的特征。
從韻達員工結構看，韻達的技術(shù)人員更多，能從側面看出其更重視內在技術(shù)的積累。
6、組織結構：強總部or弱總部？
從指標上看，申通加盟商數量最少為1600個(gè)，規模也最大，單個(gè)加盟商平均快遞量為204萬(wàn)件。中通加盟商數量最多，為3600家；韻達加盟規模最小，單個(gè)加盟商平均快遞量為107萬(wàn)件。
得益于大加盟商策略和先發(fā)優(yōu)勢（申通最早成立），申通在行業(yè)發(fā)展初期能夠占有20%左右的市場(chǎng)份額。而隨著(zhù)行業(yè)競爭加劇，采用小加盟商策略的中通和韻達后來(lái)居上。
7、資本運營(yíng)
（1）投融資
2016年，順豐+三通一達均已完成上市計劃（順豐配套融資推進(jìn)中）。除中通快遞在紐交所IPO外，其他四家均在A(yíng)股借殼上市，韻達由于借殼時(shí)間較晚，未進(jìn)行配套融資，已經(jīng)披露定增預案。
從一級市場(chǎng)估值的角度，電商快遞（圓通、申通、韻達和天天）對應15/16件量估值的中位數為6.2/4.6X。天天快遞估值相對較低，意味著(zhù)規模效應下小快遞企業(yè)的估值折價(jià)。
根據上市公司披露的數據，快遞企業(yè)募集資金主要投向運輸網(wǎng)絡(luò )（包括機隊、車(chē)輛和轉運中心）、信息化系統等方向。隨著(zhù)電商對快遞服務(wù)品質(zhì)需求提升，預計主要快遞企都將加大資本開(kāi)支的力度。
（2）利潤承諾和限售股解禁
由于順豐、圓通、申通和韻達均為借殼上市，上市之初和殼公司簽署了業(yè)績(jì)補償協(xié)議，且補償對價(jià)基于購買(mǎi)資產(chǎn)的交易對價(jià)，補償成本非常高。
1）利潤補償：以圓通為例，圓通原股東承諾其16/17/18年扣非后歸母凈利不低于11/12.33/15.53億元。
若業(yè)績(jì)承諾期內，圓通速遞累計扣非凈利潤未能達到累計承諾扣非凈利潤，則圓通速遞原股東需要補償上市公司，具體金額如下：
當期應補償金額=（累計承諾扣非凈利潤－累計實(shí)際扣非凈利潤）÷盈利補償期限內各年的承諾扣非凈利潤總和×擬購買(mǎi)資產(chǎn)交易作價(jià)－累計已補償金額。
2）減值測試補償：業(yè)績(jì)補償期滿(mǎn)后，上市公司應當對標的資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，如擬購買(mǎi)資產(chǎn)期末減值額＞已補償現金金額+已補償股份總數×本次發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的股票發(fā)行價(jià)格，則業(yè)績(jì)補償義務(wù)人將另行補償，金額如下：
減值測試應補償的金額=擬購買(mǎi)資產(chǎn)期末減值額—（已補償現金金額+已補償股份總數×本次發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的股票發(fā)行價(jià)格。
根據四大快遞企業(yè)16年報，均超額完成了16年業(yè)績(jì)承諾，順豐和圓通扣非后凈利潤超過(guò)業(yè)績(jì)承諾近20%。
在快遞企業(yè)借殼上市過(guò)程中，相關(guān)股份均存在鎖定期?？爝f公司大股東鎖定期限為36月（觸發(fā)相關(guān)條件后延長(cháng)6個(gè)月）；小股東鎖定期則有所差異，圓通和韻達鎖定期為12月，順豐小股東所持股份12/24/36月分別解鎖30%/30%/40%，申通快遞上市前無(wú)小股東。
配套融資方面，順豐為一年期定增，圓通和申通為三年期定增。比較特殊的是韻達股份，原新海股份控股股東承諾鎖定36月，艾迪西、大楊創(chuàng )世和鼎泰新材原大股東無(wú)相關(guān)承諾。
8、公司風(fēng)格與戰略：打上創(chuàng )業(yè)者烙印
如前文所述，順豐和EMS（未上市）基本壟斷商務(wù)件市場(chǎng)；通達系則占據電商件市場(chǎng)主要份額，其中尤其著(zhù)名的是民營(yíng)快遞桐廬幫。
圓通董事長(cháng)喻渭蛟、申通董事長(cháng)陳德軍、韻達董事長(cháng)聶騰飛、中通董事長(cháng)賴(lài)海松均為浙江桐廬人，俗稱(chēng)民營(yíng)快遞“桐廬幫”。
截止目前，5家快遞上市企業(yè)控制權均較為牢固，賴(lài)海松（通過(guò)AB股權結構）控制權甚至達到86.9%，意味著(zhù)各家公司在不喪失控制權的條件下，均存在較大融資空間。
五大上市快遞企業(yè)戰略各有側重，但網(wǎng)絡(luò )布局優(yōu)化、快遞周邊產(chǎn)品以及信息化和自動(dòng)化建設是行業(yè)努力的共同方向。
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