Chris Taylor | 2017-03-20 21:30
近因效應對投資者來(lái)說(shuō)很特別危險，一個(gè)不留神就會(huì )變成為人們大腦中錯估投資方向的罪魁禍首。
想象一下：在NBA總決賽上，克里夫蘭騎士隊的勒布朗·詹姆斯剛剛進(jìn)了一個(gè)跳投。然后他又進(jìn)了一個(gè)。又一個(gè)。
三投三中，他手感真棒，接下來(lái)這球也跑不了，對吧？
大多數人都會(huì )毫不猶豫地回答：“對”。但人們的判斷其實(shí)和小皇帝的技術(shù)沒(méi)什么關(guān)系，更多來(lái)自大腦的猜測?？此埔粋€(gè)簡(jiǎn)單的預期，其實(shí)是長(cháng)期進(jìn)化的結果。不過(guò)這種預感最大的問(wèn)題就是準確度不高。從統計數據看，勒布朗投進(jìn)的可能性并不比打到籃筐彈出去的可能性大多少，跟之前是否連續進(jìn)球沒(méi)什么關(guān)系。
這種不假思索就得出結論的現象叫做“近因效應”，深藏在我們的情感脈絡(luò )中。杜克大學(xué)行為經(jīng)濟學(xué)教授、《可預測的非理性》（Predictably Irrational）等書(shū)作者（也是最早提出上述投籃類(lèi)比的人）丹·艾瑞里說(shuō)：“這種效應很有趣。人們總是看最新的證據，過(guò)于當真，而且預計后面會(huì )發(fā)生同樣的事?！?
“近因效應”在進(jìn)化上有優(yōu)勢?；叵肴祟?lèi)祖先在非洲大草原上的生活：如果某個(gè)水源點(diǎn)連續幾天都有角馬出沒(méi)，很有可能人們會(huì )繼續去那打獵。如今我們坐在計算機前不用再外出打獵，卻仍然本能地在最近發(fā)生的事件中尋找規律，較久遠的記憶對我們行為的影響則較小。
當然了，問(wèn)題在于角馬并不會(huì )總在同一地點(diǎn)出現。所以近因效應對投資者來(lái)說(shuō)很特別危險，一個(gè)不留神就會(huì )變成為人們大腦中錯估投資方向的罪魁禍首。理智上，我們都知道本世紀已經(jīng)出現了兩次大熊市，分別是在2000-2002年和2007-2009年。然而今年3月，現代史上持續時(shí)間第二長(cháng)的牛市即將進(jìn)入第八個(gè)年頭，近因效應可能會(huì )給我們一種虛假的安全感，特別是看到過(guò)去三、四年非常高的回報以后。艾瑞里指出：“想想資產(chǎn)泡沫形成的過(guò)程就會(huì )發(fā)現，情況往往如此。市場(chǎng)上漲再上漲，我們就開(kāi)始認為會(huì )一直漲下去?！?
市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士也難免受這種思維方式影響。2008年初，全球經(jīng)濟乍現疲軟之勢。但在連續五年實(shí)現正回報以后，股票分析師的信心也升至歷史高點(diǎn)。研究機構Bespoke Investment Group最近的研究顯示，當時(shí)華爾街一致認為市場(chǎng)還能上漲11.1%。大家應該想到了，分析師的預測主要依據也是近期行情。我們也都知道接下來(lái)發(fā)生了什么——經(jīng)濟斷崖式下跌，當年標普500指數跌去了38.5%。
近因效應還有助于解釋貪婪或恐慌行情中散戶(hù)的行為。投資研究公司TrimTabs Investment Research首席執行官大衛·桑茨奇指出，資產(chǎn)流入經(jīng)常出現在股市就要見(jiàn)頂時(shí)，流出則經(jīng)常出現在市場(chǎng)底部，正好跟投資者應該采取的操作相反。最近的情況就讓人感覺(jué)不妙——基金研究機構晨星的數據顯示，去年12月流入美國股票共同基金的資金達278億美元，是2000年4月科技股臨近崩盤(pán)以來(lái)月度流入最高記錄。
行為經(jīng)濟學(xué)家、加州大學(xué)洛杉磯分校教授什洛莫·本納茨認為，快要退休的投資者特別容易受近因效應的影響，然而臨近退休正是最虧不起大把錢(qián)的時(shí)候。這是衰老應對機制的一部分——如果一生中總是接連不順，感到無(wú)能為力，人們就會(huì )失去生活的勇氣。但往往牛市接近尾聲時(shí)投資者的決策最容易過(guò)度樂(lè )觀(guān)，承擔巨大的風(fēng)險。
對于未來(lái)，估計專(zhuān)家也算不準熊市什么時(shí)候來(lái)——話(huà)說(shuō)回來(lái)，確認沒(méi)人說(shuō)對過(guò)。那么，我們怎樣才能抵御并削弱近因效應的影響，不讓過(guò)于樂(lè )觀(guān)（同樣的，過(guò)于悲觀(guān)）的傾向對決策產(chǎn)生不利影響呢？初學(xué)者可以讓證券投資進(jìn)入“自動(dòng)駕駛”模式，剔除情緒波動(dòng)因素。目標日期基金或許是個(gè)選擇，這種基金會(huì )自動(dòng)調整投資配置，隨著(zhù)持有人年齡的增長(cháng)降低投資風(fēng)險。Betterment和Wealthfront等智能投顧機構也能幫上，只要提前設置好就能在某類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格達到不正常水平時(shí)自動(dòng)讓證券投資重新回歸平衡。多倫多大學(xué)行為經(jīng)濟學(xué)家麗莎·克雷默說(shuō)：“我熱愛(ài)所有阻止人們沖動(dòng)決定的投資方法?！?
歷史數據也是決策時(shí)值得考慮的因素。摩根大通資產(chǎn)管理指出，牛市平均長(cháng)度為54個(gè)月，比截至今年1月的奧巴馬-特朗普行情短41個(gè)月。標普500指數的長(cháng)期平均市盈率呢？只有15倍，而目前的市盈率已經(jīng)超過(guò)25倍。這些長(cháng)期指標表明，要維持目前的估值和市場(chǎng)的良好表現并不容易。
正因為如此，如果市場(chǎng)下跌，一定要確保所有操作都是根據長(cháng)期計劃，而不是CNBC最新報道傳播的情緒。主要指數不斷破記錄的時(shí)候就是投資者進(jìn)行調整的良機。如果總投資中股票的比重已經(jīng)從60%的目標值一路上升，已經(jīng)達到比方說(shuō)75%，可以賣(mài)掉一部分股票鎖定利潤，把資金投入市場(chǎng)滑坡時(shí)較為堅挺的資產(chǎn)，比如投資級債券。年紀大一些的投資者可以把資金轉移到風(fēng)險更小的資產(chǎn)中，比如現金或年金。
Fuller & Thaler Asset Management研究主管拉斐·吉歐凡納佐認為：“投資時(shí)千萬(wàn)不能跟著(zhù)情緒走，就像希臘神話(huà)中駕船穿過(guò)塞壬海妖歌聲的奧德修斯一樣。用蠟堵住耳朵，把自己綁在桅桿上，否則只能眼睜睜跟著(zhù)市場(chǎng)一瀉千里?！?
怎樣克服既有思維定勢
包括“近因效應”在內，根深蒂固的思維習慣可能影響投資者的決策，導致投資蒙受損失。以下三種方法可以盡量克服。
價(jià)格高時(shí)要當心
如果價(jià)格/市盈率高得離譜，經(jīng)常意味著(zhù)股票上漲時(shí)間有些過(guò)長(cháng)。目前股票價(jià)格已經(jīng)遠高于平均水平，或許是個(gè)賣(mài)出大漲股落袋為安的好機會(huì )。
為了退休安全操作
退休前后幾年是投資損失對長(cháng)期計劃影響最嚴重的時(shí)候。處在這個(gè)階段的人應該考慮把資金更多地配置在現金和債券上，不管感覺(jué)市場(chǎng)有多牛。
依靠“自動(dòng)駕駛”
在興奮狀態(tài)下，阻止沖動(dòng)型買(mǎi)賣(mài)的工具會(huì )很有用。目標日期基金、“智能投顧”以及年金都可以幫助投資者避免在牛市中冒太多風(fēng)險，或者在熊市中恐慌拋售。
作者：Chris Taylor
譯者：Charlie
審校：夏林
